核心业绩表现 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [3][4] - 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% [3] - 半年营收已超过2024年全年水平 [4] 产品系列表现 - THE MONSTERS系列上半年营收48.1亿元 同比增长668% 占总收入34.7% [4] - LABUBU迷你版开售60秒全网售罄 原价79元产品在二级市场被炒至1388元 [3] - 开售前已有超过58万消费者将产品加入购物车 [5] - 开售10秒后京东、淘宝等平台官方店铺全部售罄 [5] 海外市场扩张 - 海外市场贡献接近40%营收 首次超过中国市场 [4] - 美洲市场增速达1142.3% 欧洲市场实现超三位数增长 [4] - 全球18个国家和地区运营571家零售店及2597台机器人商店 [9] - 亚太地区收入28.5亿元 同比增长258% [9] - 美洲地区收入22.7亿元 同比增长1142% [9] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元 同比增长729% [9] IP矩阵发展 - 公司有5个IP上半年销售额突破10亿元 还有13个IP收入过亿元 [10] - MOLLY收入同比增长74% SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入均翻倍增长 [10] - 新锐IP星星人上半年收入3.9亿元 被称为成长最快的新锐IP之一 [10] 二级市场表现 - 潮玩交易平台整套产品成交均价达1920.77元 最高成交价2580元 [6] - 隐藏款"爱心"概率低至1:168 二级市场最低挂价679.7元 最高成交价1188元 [6] - 黄牛代抢服务价格达2699元 较官方原价1106元翻倍以上 [6][8] 官方干预措施 - 公司对LABUBU系列进行大规模补货 导致二手市场价格"腰斩" [8] - 补货前价格220-400元 补货后降至99-120元 [8] - 黄牛回收价格逐月下降 从6月1150元降至9月640元 [8] 行业比较分析 - 潮玩炒作现象类似历史上的"炒鞋"和"炒熊" [6] - 积木熊联名款发售价2200元 平台挂价31009元 溢价超14倍 [6] - 国货品牌运动鞋发售价1499元 电商平台售价达48889元 涨幅32倍 [6] - 迪士尼玩偶最高成交价2599元 后跌至1109元 跌幅超50% [7] 公司战略定位 - 采取"高举高打"全球化策略 从核心商圈开始布局 [9] - 建立完整的IP发掘、孵化和运营体系 类似唱片公司模式 [10] - 正在构建"LABUBU宇宙" 拓展更多应用场景 [11] 消费趋势变化 - Z世代消费群体注重情感驱动和自我奖励型消费 [11] - 消费结构正向情感中心化、品质优先方向转变 [11] - 消费者更注重产品实际价值和自身需求 消费行为趋于理性 [12] 市场前景预测 - 里昂证券预测2025年销售额同比增长172%至354亿元 [9] - 中国及海外销售预料各占50% [9] - 公司管理层对LABUBU长期价值保持信心 比喻为"金矿" [11]

产品品质问题 - 部分LABUBU娃娃出现歪头及缝线瑕疵等品控问题 [2] - 新品发售期间消费者因质量问题发起退换货 [2] 二手市场价格变动 - 旧款LABUBU二手价格从溢价3倍跌至原价或亏损出售 [5][11] - 普通款原价99元 现二手平台价格区间为109-149元 [7] - 隐藏款价格从峰值3000元跌至888-1000元区间 [10][11] - 前方高能系列曾有250元溢价购入记录 现亏损100元/个出售 [12] 价格趋势数据 - 随机款盲盒30天内成交均价152元 平台实时报价150元 [9] - 隐藏款确认款30天内成交均价964元 平台实时报价888-959元 [10] - 历史峰值期二手价格达原价3-10倍（普通款300元/隐藏款3000元） [11]

产品问题 - LABUBU娃娃出现歪头和缝线瑕疵等质量问题 导致部分消费者开始退换货 [2] 二手市场价格变动 - 部分旧款LABUBU在二手平台从溢价至少3倍变为原价甚至亏本出售 [6] - LABUBU前方高能系列原价99元 二手平台价格区间为109-149元 仅隐藏款价格为936元 [8] - LABUBU坐坐派对系列原价99元 二手价格约100元 较此前300多元的普通款价格大幅下跌 [11] - LABUBU心动马卡龙系列原价99元 二手价格约100元 较此前300多元的普通款价格大幅下跌 [11] - 隐藏款价格从3000多元跌至1000元左右 跌幅约67% [11] - 有消费者以250元溢价购入前方高能系列 现只能以100多元出售 单件亏损超100元 [12] 市场交易数据 - 款式随机盲盒成交均价为152.46元 平台显示有1215人想要 [9] - 隐藏款确认款成交均价为964元 平台显示有351人想要 [10] - 平台实时交易显示隐藏款确认款价格在888-959元区间 [11]

产品市场表现 - LABUBU迷你版娃娃线上开售仅1分钟即售罄 京东和淘宝等平台店铺均出现抢购完毕现象 [1] - 天猫平台显示超58万人加购该产品 直播间10分钟内涌入近150万人 [1] - 线下门店出现消费者排队提货现象 门店无现货需通过在线订购后按约定提货 [1] 产品规格与定价 - 产品分为A、B两组 每组包含14个常规款和1个隐藏款 [1] - 单个产品售价79元 单组售价为1106元 [1] - 产品高度约10.5厘米 属于迷你版系列 [1] 二级市场溢价 - 二手平台单组价格已升至2450元 较原价1106元溢价121% [1] - 即便存在显著溢价 二手市场仍然难以抢购到该产品 [1] - 消费者反映即使守时参与抢购仍无法获得产品 显示供需严重失衡 [1]

新品市场表现 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"线上开售1分钟内京东、淘宝等平台售罄 [2] - 天猫页面显示超58万人加购该产品，直播间10分钟涌入近150万人 [2] - 线下门店需在线订购后提货，目前无现货，消费者排长队提货 [2] 产品规格与定价 - 产品分为A、B两组，每组含14个常规款和1个隐藏款，单个售价79元，单组售价1106元 [2] - 产品高度约10.5厘米，属于迷你版潮玩系列 [2] 二级市场溢价 - 二手平台单组价格已冲上2450元，较原价1106元溢价121% [3] - 即便溢价也难以抢购，反映市场供需严重失衡 [3]

新品发售与市场热度 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝等店铺售罄 天猫页面显示超58万人加购 直播间10分钟涌入近150万人 [2] - 迷你版LABUBU分为AB两组各含14个常规款和1个隐藏款 单个售价79元 单组售价1106元 高度约10.5厘米 [2] - 二手平台单组价格冲上2450元 较原价1106元溢价121% 且溢价后仍难抢购 [3] 二手市场价格分化 - 新款迷你版LABUBU二手价格较原价翻倍 而部分旧款LABUBU在二手平台接近原价甚至亏本出售 [4] - 前方高能系列原价99元 二手价格109-149元 隐藏款从3000多元跌至936元 坐坐派对系列原价99元二手价约100元 心动马卡龙系列原价99元二手价约100元 [4] - 此前旧款LABUBU二手价格普遍为原价3-10倍 普通款300多元 隐藏款3000多元 目前部分消费者亏损出售 例如250元购入前方高能系列仅能以100多元转卖 [5] 产品质量问题 - 消费者反馈LABUBU娃娃出现歪头 缝线瑕疵 无法站立 长短腿 耳朵变形 胶印等质量问题 [6] - 泡泡玛特提供瑕疵产品换货服务 若备品无货可按实际消费金额退货退款 法律专家指出产品质量问题属于商家违约 消费者有权选择换货或退货 [7] - 不同产地（苏州 惠州 深圳 赣州）生产的LABUBU玩偶品质存在差异 部分消费者质疑因产能不足或赶工导致质量问题 [7] 产能与仿冒问题 - 泡泡玛特毛绒玩具月产能达3000万只 是去年同期10倍以上 目前处于追产能阶段 [8] - 缺货给仿冒者机会 山寨版LABUBU售价25元（原价99元） 做工粗糙且无包装盒 [8] - 搪胶毛绒制作周期数周至数月 成本几十元到数百元不等 公司审核工厂需要时间周期 [8] 公司财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% 半年营收突破百亿 净利润超2024全年 [9] - 分区域业绩：中国营收82.8亿元同比增长135.2% 亚太营收28.5亿元同比增长257.8% 美洲营收22.6亿元同比增长1142.3% 欧洲及其他地区营收4.8亿元同比增长729.2% [9] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元占比34.7% 创始人预计全年营收将达200-300亿元 [10] IP发展战略 - LABUBU作为现象级IP成功但需思考可持续发展 公司需在研发新款同时开发更多潜力IP [10] - 星星人IP展现爆款潜质 好梦气象局系列隐藏款转售价达700多元 非隐藏款徘徊百余元 较79元官方售价有溢价 上半年收入达3.9亿元 [11][12] - HACIPUPU和CRYBABY IP增速分别达249.6%和248.7% 自2022年合作后爆发强劲增长势头 [12] - 星星人产品开始缺货 销售模式转向线上订购 与LABUBU模式相同 [11]

港股新消费板块中期业绩表现 - 泡泡玛特2025年上半年营业收入138.76亿元同比增长204.4% 净利润46.82亿元同比增长385.6% 毛利率由64%升至70.3% [4] - 老铺黄金2025年上半年营业收入123.54亿元同比增长251% 净利润23.5亿元同比增长290.6% 同店销售额同比增长200.8% [4] - 蜜雪集团2025年上半年营业收入148.75亿元同比增长39.3% 净利润27.18亿元同比增长44.1% [5] 产品与市场动态 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"盲盒原价79元上线一分钟内电商平台售罄 [2] - 老铺黄金8月25日主要产品价格上调10%-12% 提价后北京SKP门店出现排队现象 [2] - 老铺黄金消费群体与LV、爱马仕等奢侈品牌重合率达77.3% [4] 出海业务发展 - 泡泡玛特2025年上半年亚太市场收入28.51亿元同比增长257.8% 美洲市场收入22.65亿元同比增长1142.3% 欧洲及其他地区收入4.78亿元同比增长729.2% [6] - 泡泡玛特在全球18个国家运营571家门店 境外收入占比接近40% [6] - 蜜雪集团境外门店约4700家覆盖12个国家 哈萨克斯坦首店开业 [7] - 老铺黄金2025年上半年境外收入15.97亿元同比增长455.2% 新加坡滨海湾金沙购物中心开设海外首店 [7] 行业趋势与投资逻辑 - 港股新消费板块从"贝塔"行情进入分化的"阿尔法"行情 [3][9] - 超过90%年轻消费者愿为情绪溢价买单 兴趣消费支出占月均总支出27.6% [10] - 预计2025年公募基金通过港股通流入规模达3000-4500亿元 [10] - 泡泡玛特通过渠道、品牌与艺术家平台三方面形成壁垒 老铺黄金转向产品差异化与品牌调性精细化模式 [9]

新品发售表现 - 迷你版LABUBU于8月28日晚10点正式开售 天猫直播间开售前十分钟观看人次超过200万[1] - 开售1分钟后多个平台原价商品售罄 小程序因流量过载显示"太火爆啦 请稍后重试"[1] - 得物平台开售10分钟后79元单只款式超过1.4万人购买成功[1] 开售2分钟成交1.3万单[2] - 截至8月29日上午11点 得物平台共售出2.1万多单 有8.2万人表示"想要"[2] - 线下引发抢购风暴 上海南京东路旗舰店出现消费者排长队核销现象[2] 产品特性与定价 - 迷你版LABUBU分为A/B两组 各含14个常规款和1个隐藏款 高约10.5厘米[1] - 隐藏款抽中概率为1:168[1] 单只售价79元 整盒售价1106元[2] - 区别于17厘米高 单价99元的常规版搪胶毛绒公仔 迷你版可挂包挂手机 适用场景更多元[1] 二级市场表现 - 隐藏款在二手市场价格飙升至679.5元至1188元 较原价溢价近14倍[3] - 常规款单只被炒至300元 整套代抢费用达2699元[3] - 得物平台A-M款单个盲盒成交均价137元 整盒成交均价1795元[9] - N-Z款价格较低 单个盲盒成交均价122元 整盒成交均价1570元[9] - 整盒14个A-M款在得物平台近期成交价格区间1699-1799元[9] 产品战略定位 - 迷你版设计增强便携性 可作为日常穿搭配饰 颜色选择多易搭配[3] - 提供陪伴感和情绪价值 抽到隐藏款能带来满足感 在潮玩社群中形成社交互动[3] - 公司通过推出热销IP迷你版填补超级IP热度空窗期 维持市场存在感[10] - 除LABUBU外 HACIPUPU和CRYBABY上半年收入增速分别达249.6%和248.7%[10] 产能与供应链 - 毛绒玩具月产能达3000万只左右 为去年同期十倍以上[10] - 供应链目前处于"追产能"阶段以应对市场需求[10]

港股消费ETF表现 - 9月2日港股消费ETF（513230）小幅微涨 盘中成交额超2800万元 [1] - 近2日连续获资金净流入 [1] 持仓股涨幅 - 中升控股领涨近6% 美的集团涨超3% [1] - 比亚迪股份 老铺黄金 泡泡玛特 银河娱乐等多股涨超1% [1] 新消费趋势 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"线上开售60秒全部售罄 [1] - 主要消费人群青睐"相对高溢价+较低客单价"产品 [1] - "小确幸型"消费驱动潮玩盲盒 宠物游戏 金饰珠宝走红 [1] 港股市场表现 - 年内恒生指数累计上涨27.70% 恒生科技指数上涨29.79% [1] - 5月至7月末长线稳定型外资机构资金累计流入约677亿港元 [1] - 短线灵活型外资机构资金流入约162亿港元 [1] ETF投资组合构成 - 跟踪中证港股通消费主题指数 打包互联网电商龙头+新消费 [2] - 成分股包含阿里巴巴 腾讯 小米 美团等互联网龙头 [2] - 同时涵盖泡泡玛特 老铺黄金 蜜雪集团等新消费龙头 [2] - 兼具科技与消费双重属性 [2]

核心观点 - 新型消费在技术进步、消费群体变化和场景创新驱动下呈现旺盛活力 成为拉动内需的新引擎 需从优化供给、打造场景与情感链接等多维度发力 培育人工智能+消费、IP+消费等新增长点 [1][2][3][4] 消费新形态与技术应用 - 人工智能通过对消费产品和服务的智能化改造成为提振消费的重要抓手 国务院近期印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》将人工智能+消费提质作为重点行动 [2] - 智能消费基础设施更新升级 包括智慧商圈、沉浸式体验空间 智能网联汽车、智能机器人、可穿戴设备等产品竞相涌现 为消费市场注入新活力 [2] - 数字技术如VR和数字复原技术应用于文化展览 再现文物原貌 营造沉浸式展演空间 吸引消费者 例如山西永乐宫数字艺术大展 [1] 消费群体与情绪价值 - 居民消费向发展型和品质型加快升级 消费模式从功能体验向情感认同过渡 Z世代等青年群体更愿为兴趣爱好和情绪价值买单 悦己型消费和沉浸式体验受欢迎 [3] - IP+消费催生千亿元级市场 例如泡泡玛特迷你版LABUBU引发抢购 动画电影《浪浪山小妖怪》周边产品走红 谷子经济不断上新特色产品 兼具文化、收藏与社交属性 [3] - 精神文化需求相关服务零售较快增长 今年1月至7月旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [1] 消费场景与服务创新 - 消费新场景打破传统单一业态 向跨界融合的综合消费空间转型 需延伸服务链条串联多元场景 例如票根经济凭交通、旅游、观影等票根获得多场景消费权益 [4] - 全链条打通吃住行游购娱将流量转化为消费增量 例如演唱会带动铁路部门增开临时列车 周边酒店提供班车接送 餐厅推出夜宵套餐 [4] - 改善型消费和新型消费逐渐增加 细分消费市场呈现旺盛活力 构成潜力巨大的新型消费 [1]