行业增长势头 - 冰杯行业连续2年增速超过300%，一线城市消费者人均年消费量达48杯 [1] - 饿了么平台在2024年欧洲杯期间冰杯外卖量同比激增10倍 [1] - 冰杯行业市场规模有望在2026年达到630亿元，未来三年冰品冰饮在即时零售渠道增速预计达39% [1][15] 市场供需状况 - 供给端产销两旺，冰力达2025年上半年销量较去年同期翻三倍，坯料冰日产量达200吨，部分热门单品供不应求 [1] - 截至7月3日，中国现存制冰企业为10922家，相比去年同期增长3338家 [15] - 中国冰杯消耗量约三亿多杯，与日韩市场（年消耗量二十亿杯，人均超一百杯）差距明显，市场潜力巨大 [15] 产业链利润分配 - 上游制冰企业出厂价约1元/杯，包材成本占比高达65%（约0.65-0.7元），水的成本占35%，单杯利润仅0.1元或更低，利润率5%-10% [2][3] - 下游渠道商（便利店、商超）拿货价1.5-1.75元/杯，零售价3-6元/杯，毛利率高达40%-70% [4][5][6] - 茶饮店采取1元冰杯策略，古茗数据显示约35%购买冰杯顾客会加购其他产品，客单价平均突破20元 [7][8] 巨头入局与产能扩张 - 农夫山泉投资2842万元新建年产1.5万吨食用冰生产线，重点押注160g冰杯产品，预计新增4375万杯产能 [1][9] - 结合食用冰超60%的毛利率，该投入每年或为农夫山泉带来近亿元收入，部分渠道采取买饮料加1元得冰杯的搭售形式 [10] 行业竞争与创新趋势 - 面对可能的价格战，企业寻求差异化竞争，包括推出咖啡味、水果味等风味冰杯 [11] - 冰块形状创新如月球冰、去棱摇冰、小熊冰杯（自带焦糖味）以适配高端饮品 [12] - 包装创新如全家便利店推出印有MBTI人格标签的冰杯，精准迎合年轻人个性化需求 [13]

公司战略与投资 - 农夫山泉计划投资2842万元扩建杭州建德新安江饮品有限公司年产7000吨的食用冰项目 [2] - 项目将利用现有闲置生产车间，购置1条流水方冰生产线和1条高透冰制冰生产线 [2] - 此次投资建设年产7000吨的食用冰生产线，主要以生产160g的冰杯为主，其中160g/杯规格产品产量为5600吨，2kg/袋的高透冰产品产量为1400吨 [9] 产品布局与发展历程 - 公司于2023年5月申请了标贴（冰杯）专利，并于2024年首次推出食用冰产品，在便利店渠道上新了160g规格的冰杯，售价在3.5元至5元 [2] - 2024年6月，公司继续发力食用冰产品，在山姆渠道上新了2kg袋装的纯透食用冰，售价22.8元，一度出现供不应求的局面 [2] - 在2024年年报中，公司首次提到食用冰产品，称其“打开了冰、饮共生的新场景” [2] 产品特点与竞争优势 - 公司山姆会员超市售卖的袋装食用冰主打卖点为“杭州千岛湖天然水源；超低速缓冻凝结；不易溶化” [9] - 新建的食用冰生产线也强调水源来自于新安江水库（即千岛湖水源） [9] - 该产品满足了部分消费者的需求，如冰块融化得慢、适合在家自制冰饮等 [2] 子公司信息 - 农夫山泉（建德）新安江饮品有限公司成立于2019年5月，法定代表人为饶明红，注册资本5320万元人民币 [9] - 该公司由农夫山泉股份有限公司全资持股 [9] - 2024年3月，该公司注册资本由2000万元人民币增至5320万元人民币，钟睒睒任该公司执行董事 [10][11] 行业前景与市场数据 - 《2025中国都市消费行为白皮书》显示，冰杯品类的销量已连续两年保持300%以上的增速 [11] - 奥纬咨询预测，冰品冰饮有望成为即时零售的标志性品类，未来三年在即时零售渠道增速预计将达到39% [11] - 到2026年，冰品冰饮在即时零售渠道的销售规模有望突破630亿元 [11]

农夫山泉食用冰业务扩张 - 公司计划投资2842万元人民币扩建杭州建德新安江饮品有限公司，建设年产7000吨的食用冰项目 [2] - 项目将利用现有闲置车间，购置1条流水方冰生产线和1条高透冰制冰生产线 [2] - 扩建项目主要生产两种规格产品：160g/杯的冰杯（年产量5600吨）和2kg/袋的高透冰产品（年产量1400吨） [4] 食用冰产品发展历程 - 公司于2023年5月申请了标贴（冰杯）专利，并于2024年首次推出食用冰产品 [2] - 2024年公司在便利店渠道上新160g规格冰杯，售价在3.5元至5元 [2] - 2024年6月，公司通过山姆渠道上新2kg袋装纯透食用冰，售价22.8元，一度出现供不应求局面 [2] 产品定位与市场策略 - 产品主打卖点为“杭州千岛湖天然水源；超低速缓冻凝结；不易溶化”，新建生产线同样强调水源来自新安江水库（千岛湖水源） [4] - 公司2024年年报首次提及食用冰，称其“打开了冰、饮共生的新场景” [2] - 产品满足消费者对冰块融化慢、适合在家自制冰饮等需求 [2] 相关公司信息 - 农夫山泉（建德）新安江饮品有限公司成立于2019年5月，注册资本5320万元人民币，由农夫山泉股份有限公司全资持股 [4][5] - 2024年3月，该公司注册资本由2000万元人民币增至5320万元人民币 [5] - 钟睒睒担任该公司执行董事 [5] 行业前景与市场数据 - 冰杯品类销量已连续两年保持300%以上的增速 [6] - 奥纬咨询预测，未来三年冰品冰饮在即时零售渠道增速预计达39%，到2026年销售规模有望突破630亿元人民币 [6]

无糖茶市场增长放缓 - 无糖即饮茶销售额增速显著放缓，今年4-9月旺季同比增速分别为3.9%、7%、19.9%、19.5%、8.5%和6.3%，均低于去年同期水平[2] - 无糖茶件均价持续上涨，从2023年的5.1元/件上涨至2025年的5.6元/件，在价格走高的情况下总销售额增速仍在放缓[2] - 无糖茶市场格局固化，农夫山泉和三得利组成的头部集团合计市场份额达87.3%，较去年同期上升6.4%，而第二梯队品牌份额从11.3%降至7.4%，第三梯队从5.1%收缩至3.4%[7] 无糖茶行业创新乏力与竞争加剧 - 无糖乌龙茶和茉莉花茶两大品类占据近七成市场份额，三得利和农夫山泉在乌龙茶赛道合计份额达86.3%，较去年同期上升5.6%[9] - 有糖茶新品数量远超无糖茶，今年3-4月无糖茶上市新品仅39和44个，而有糖茶高达186和138个，差距接近3-4倍[9] - 有糖茶领域涌现新爆款，如康师傅"冻冻茶"上线5天抖音GMV达1130万，今麦郎"大冰茶"上市一个月卖出超200万箱[10] 代糖产业链面临挑战 - 赤藓糖醇产业出现产能过剩，截至2023年5月底国内产能达38万吨/年，但全球总需求仅17.3万吨/年[2] - 三元生物前三季度总营收同比下滑7.54%至4.76亿元，归母净利润同比下滑16.8%至6739.87万元[14] - 金禾实业主营安赛蜜和三氯蔗糖，前三季度总营收同比下跌12.35%至35.43亿元，归母净利润同比下滑4.44%至3.91亿元[19] 消费观念转变驱动市场变化 - 无糖茶近七成高频消费者集中在18-30岁年龄段，年轻消费群体在压力下开始回归"放纵"的快乐，嗜甜天性及糖分刺激多巴胺分泌成为情绪抒发的途径[12] - 消费偏好迭代速度加快，网红单品生命周期短暂，品牌和供应商需保持灵活性以应对风口更迭[18]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

白砂糖在饮料行业的回归趋势 - 饮料旺季期间传统饮料企业推出含白砂糖的新品白砂糖重新回到配料表中[7][8][15] - 白砂糖回归的原因是消费端健康认知升级口感可控需求以及企业重塑产品共同促成[6][27] - 企业推出低糖减糖产品时白砂糖被重新使用例如元气森林冰茶注明每瓶少8块方糖康师傅低糖高纤冰红茶糖分直降50%[15][17] 代糖市场发展及变化 - 元气森林2018年推出无糖风味气泡水点燃无糖饮料市场代糖如赤藓糖醇三氯蔗糖替代白砂糖[9][11] - 赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇产品收入15.67亿元同比增154%但2024年收入降至5.15亿元仅为2021年三分之一[12][13] - 代糖热度下降行业新增产能导致供需失衡白砂糖返场代糖不香了[13][15] 产品策略与口感健康平衡 - 饮料企业注重在好喝口感与健康控糖间找到平衡白砂糖能调配出色口感代糖体验不同[19][21] - 企业采用减糖少糖以及减少单份产品分量变相降低糖分摄入量[18][24] - 品牌如农夫山泉让茶等结合代糖与白砂糖平衡口感匹配年轻人群需求[22][27] 有糖茶饮料市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元但受减糖风潮冲击产品结构陈旧市场格局固化[31][32] - 有糖茶新品数量高于无糖茶2023年7月至2025年6月有糖茶上市新品数量是无糖茶近一倍2024年3-4月有糖茶新品SKU分别为238个和236个无糖茶为94个和76个[34][35] - 有糖茶市场由传统企业主导2025Q2康师傅市占率37.7%统一16.2%农夫山泉茶π15.8%销售额增速均超5%增量空间趋向低线市场[35] 行业整体趋势 - 无糖茶行业从高速增长转向质量发展2025年3-4月无糖茶新品SKU仅39个和44个有糖茶为186个和138个[30][35] - 现制茶饮及咖啡领域也推行糖分分级机制如霸王茶姬让控糖选择更清晰[25] - 在休闲户外聚餐等场景有糖茶依然热卖消费者不再一味追求无糖而是选择低糖与口味契合[26][27]

投资评级与目标 - 报告对农夫山泉给予"买入"评级 [1] - 目标价格为53.30港元，当前股价为54.05港元，预期股价回报率为-1.4% [5] - 预期股息收益率为2.4%，预期总回报率为1.0% [5] - 公司市值为607,871百万港元（约78,195百万美元）[5] 管理层业绩指引与整体前景 - 管理层重申2025年全年集团收入同比增长中双位数百分比（mid-teen%）的指引 [1] - 管理层预计2025年全年净利润率将同比扩张 [1] - 各业务线的强劲销售增长以及更多元化的集团销售组合将推动其长期持续增长前景 [1] 包装水业务展望 - 管理层预计包装水业务将在年内稳步复苏，因其2025年上半年包装水销售额仍比2023年上半年水平低10% [3] - 公司将继续教育消费者，预计其品牌的负面舆论将持续减弱 [3] - 管理层预计包装水行业未来销售额将实现同比低个位数增长，公司目标获得进一步市场份额 [3] - 纯净水产品（"绿瓶"）仅有一个SKU，且无计划增加绿瓶的SKU [3] - 通过天然水产品（"红瓶"）与纯净水产品的对比教育，消费者比以往更认可其天然水产品的高端特性 [3] 茶饮料业务展望 - 管理层认为即饮茶业务仍有充足的成长空间，因为无糖茶仅占中国即饮茶行业的一小部分（与日本等发达市场无糖茶在整体即饮茶市场中高得多的份额相比）[4] - 公司"加1元多1瓶"的成功营销活动（将持续至9月底）专门针对小型销售点（如夫妻店）[4] - 该活动有效提高了现有消费者的复购率并吸引了新消费者 [4] - 现制茶领域的价格战（主要由外卖平台补贴）对公司业务影响有限，因其产品具有健康、高品质原料、便捷及创新等突出特点 [2] - 现制茶产品的价格战（糖分相对较高）对低价含糖茶产品（如康师傅）的影响大于对农夫山泉的影响（其茶业务偏向无糖高端包装茶产品）[2] 功能饮料与果汁业务展望 - 公司目标在功能饮料板块内发展其运动饮料（包括维生素水），并与年轻消费者进行更多互动 [5] - 果汁产品组合（包括高端和中端产品，在城乡地区拥有差异化的销售点覆盖）为未来增长奠定了坚实基础 [7] - 果汁业务有助于平滑公司业务的季节性，果汁旺季在冬季（而水/茶业务旺季在夏季）[7] 估值方法 - 采用贴现现金流模型进行估值，预测公司自由现金流至2035年并贴现至2025年底 [8] - 计算加权平均资本成本时使用低于1.0的贝塔值，采用11.1%的WACC和6.5%的永续增长率，得出DCF目标价53.30港元 [8] - 该目标价对应的2025年企业价值/息税折旧摊销前利润和市盈率倍数相较于中国必需消费品同行的交易平均值存在显著溢价 [8] - 支持高溢价的关键优势包括：悠久的运营历史、稳固的商业模式、强大的品牌、成熟的市场渠道能力、在高端领域的长期领导地位、持续的强劲创新、广泛的消费者触点、全面均衡的产品组合以及经验丰富的管理团队 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

白砂糖回归趋势 - 2024年饮料旺季，一批传统饮料企业推出含白砂糖的新品，白砂糖重新回到配料表中[5][7][14] - 白砂糖回归是消费端健康认知升级、口感可控需求及企业重塑产品共同促成的结果[5] - 元气森林、农夫山泉、东鹏饮料等多家企业明确打着低糖、减糖招牌推出有糖茶产品[14] 代糖市场变化 - 2018年元气森林无糖气泡水点燃无糖市场，代糖产品大行其道，白砂糖逐渐消失[8][10] - 全球最大赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇收入达15.67亿元，同比增长154%[11] - 行业产能释放导致供需失衡，2024年三元生物赤藓糖醇收入降至5.15亿元，仅为2021年的三分之一[12] 产品策略调整 - 品牌通过明确标注减糖量（如元气森林"每瓶少8块方糖"）和降低单份产品分量来减少糖分摄入[16][17] - 企业追求口感与健康的平衡，如水獭吨吨推出含白砂糖的轻乳茶，泡好后每100ml仅含2-3克糖[18][23] - 可口可乐等品牌未完全放弃白砂糖，因其能提供天然饱满、稳定的口感体验[20] 有糖茶市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元，但面临产品结构陈旧、市场格局固化的问题[31] - 2023年7月至2025年6月，有糖茶上市新品数量一直是无糖茶的近一倍[33] - 2024年3-4月有糖茶上市新品SKU分别为238个和236个，显著高于无糖茶的94个和76个[34] 市场竞争格局 - 2025年第二季度，康师傅、统一、农夫山泉茶π在有糖茶市场的占有率分别为37.7%、16.2%和15.8%[34] - 三大品牌销售额增速均超过5%，在控糖趋势下有糖茶市场相对稳定，增量空间更趋向低线市场[34]