股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价上涨4.65%至216港元 成交额达7.31亿港元 [1] 行业动态 - 国家新闻出版署9月24日发放156款游戏版号 含145款国产游戏和11款进口游戏 为年内第三次单月版号发放数量超过150个 [1] - 开源证券认为游戏行业景气周期长度或超市场预期 板块估值性价比突出 建议加码布局游戏板块 [1] 公司游戏业务表现 - 上半年移动游戏营业收入33.4亿元 同比增长68% 主要受《三国：谋定天下》拉动 [1] - 长青产品《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》保持稳定表现 [1] - 25Q2游戏业务收入16.1亿元 同比增长60% 主要受益于《三谋》强劲表现 [1] 公司产品管线 - 正在试点《三谋》小游戏版本 准备25H2推出国际版本 [1] - 目前有4到5款游戏等待版号 包括一款三国IP休闲游戏 [1]

财务业绩 - 25Q2营业总收入73.4亿元，同比增长19.8%，环比增长4.8% [1] - 归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈 [1] - 经调整净利润5.6亿元，同比扭亏为盈，环比增长55.0% [1] 用户数据 - DAU达1.09亿，同比增长7% [2] - 用户日均使用时长达105分钟，同比增加6分钟 [2] 广告业务 - 广告收入24.5亿元，同比增长20% [2] - 效果广告收入同比增长约30%，eCPM同比增长超10% [2] - 广告主数量同比增长超20% [2] - AIGC工具生成约10%新广告标题和超30%开屏广告 [2] - 预计25H2广告业务维持20%增长 [2] 游戏业务 - 游戏收入16.1亿元，同比增长60% [3] - 主要受益于《三谋》强劲表现，正试点小游戏版本并准备25H2推出国际版 [3] - 4到5款游戏等待版号，包括三国IP休闲游戏 [3] - 预计25H2游戏收入同比有所回落 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收302.6/331.9/357.1亿元 [3] - 预计经调整归母净利润20.1/31.0/38.7亿元 [3] - 对应PE分别为86.2/38.3/27.6倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司流量侧实现稳健增长，AI技术显著提升广告商业化效率，游戏业务表现强劲，利润加速释放 [2][3] - 预计2025-2027年营收持续增长，经调整归母净利润大幅改善，盈利能力持续优化 [1][3][7] 财务表现 - 2025Q2营业总收入73.4亿元，同比增长19.8%，环比增长4.8% [1] - 2025Q2归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润5.6亿元，同比扭亏为盈且环比增长55.0% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为302.61亿元/331.87亿元/357.06亿元，同比增长12.78%/9.67%/7.59% [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.99亿元/17.97亿元/24.97亿元，同比增长159.3%/124.9%/39.0% [1][7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为20.12亿元/30.97亿元/38.68亿元 [3][7] - 毛利率持续改善，预计从2024年的32.7%提升至2027年的38.5% [7] - ROE显著改善，从2024年的-9.5%提升至2027年的13.0% [1][7] 业务运营 - 2025Q2 DAU达1.09亿，同比增长7%，用户日均使用时长达105分钟，同比增加6分钟 [2] - 广告业务收入24.5亿元，同比增长20%，效果广告收入同比增长约30% [2] - 广告主数量同比增长超20%，eCPM同比增长超10% [2] - AI工具广泛应用于广告创建，约10%的新广告标题和超过30%的开屏广告使用AI工具生成 [2] - 游戏业务收入16.1亿元，同比增长60%，主要受益于《三谋》强劲表现 [3] - 正在试点《三谋》小游戏版本，并准备在2025H2推出国际版本 [3] - 目前有4到5款游戏正在等待版号，包括一款三国IP休闲游戏 [3] 估值指标 - 当前市盈率(PE)预计2025-2027年分别为86.2倍/38.3倍/27.6倍 [1][3][7] - 当前市净率(PB)预计2025-2027年分别为4.6倍/4.1倍/3.6倍 [1][7] - 总市值750.35亿港元，流通市值736.12亿港元 [4] - 近3月日均成交额10.43亿港元 [4] 行业地位 - 属于传媒行业，在视频平台领域具有重要市场地位 [4] - 通过AI技术提升广告效率，在行业内保持竞争优势 [2] - 游戏业务通过《三谋》等产品展现强劲增长潜力 [3]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司，重点关注科技、互联网、医药、新能源、消费及地产等领域，多数公司业绩表现符合或超出预期，部分公司面临短期挑战但长期前景积极 [1][2][6][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25] - 科技与互联网公司中，哔哩哔哩和速腾聚创等受益于AI技术及产品商业化，业绩增长显著；卓胜微等半导体公司面临成本压力但预计改善 [1][2][11] - 医药行业公司如先声药业和恒瑞医药创新药销售高增长，研发投入加大，管线进入收获期 [7][9] - 新能源行业公司亿纬锂能出货量高增，关注储能盈利修复；中国电力盈利优于预期 [13][25] - 消费行业公司名创优品业绩好于预期，同店销售恢复正增长；李宁面临经营挑战 [15][17] - 地产与保险行业公司友邦保险新业务价值增长，恒基地产业绩符合预期但中长期存在不确定性 [19][21] 公司业绩与运营 - 卓胜微2Q25营收9.48亿元，同比降13%，2Q25/1H25分别录得亏损1.01/1.47亿元，L-PAMiD产品实现批量出货，12英寸产线1H25末达5,000片/月规模 [1] - 哔哩哔哩2Q25收入73亿元，同比增20%，经调整归母净利润5.6亿元，游戏收入同比增60%，广告收入同比增20%，VAS收入同比增11% [2] - 途虎2025年上半年收入同比加速增长，毛利润率环比改善，运营费率优化，预计2026年恢复利润提升趋势 [6] - 先声药业1H25收入和经调整净利润同比分别增长15%/21%，创新药相关收入增长26%，占总收入比例升至77.4%，预计2025-27年收入CAGR 20% [7][8] - 恒瑞医药1H25收入同比增长16%，创新药销售同比增长23%，占产品销售收入比例升至55%，计划回购10-20亿元股份 [9] - 速腾聚创2Q25激光雷达销量158,200台，同比增29%，机器人激光雷达销量34,400台，同比增632%，整体毛利率27.7%，净亏损收窄至5139万元 [11][12] - 亿纬锂能1H25电池出货量50GWh，同比增46%，收入282亿元，同比增30%，储能电池毛利率12%，动力电池毛利率17.6% [13] - 名创优品1H25收入93.9亿元，同比增21.1%，2Q25收入同比增23.1%，经调整净利润12.8亿元，同比微增3.0%，上调全年收入增长指引至超25% [15][16] - 李宁1H25收入148.2亿元，同比增3.3%，毛利率50.0%，归母净利润17.4亿元，同比下滑11%，库销比4个月 [17][18] - 友邦保险上半年新业务价值同比增长14%，中国香港和泰国市场贡献主要增长，中国内地市场同比降4% [19] - 恒基地产1H25收入95.5亿港元，同比跌18.8%，核心净利润30.5亿港元，同比降44.4%，租金收入33.6亿港元，同比微跌2.8% [21][22] - 越秀服务1H25收入19.6亿元，同比增0.1%，净利润2.4亿元，同比跌13.7%，在管面积7,231万平方米，环比增8.5% [23][24] - 中国电力1H25盈利同比上升0.7%，火电及风电经营利润同比分别增15%/10%，水电及光伏经营利润同比降19%/17% [25] 产品与技术进展 - 卓胜微L-PAMiD产品完成从部分客户批量出货到量产交付，产能利用率稳步提升，预计后期产品毛利企稳回升 [1] - 哔哩哔哩AI技术应用带动eCPM同比增10%+，效果广告收入同比增30%+，游戏《三谋》拉动收入增长 [2] - 先声药业1H25研发投入超10亿元，占总收入比例近30%，上市达利雷生和苏维西塔单抗，完成两单BD出海交易 [7][8] - 恒瑞医药1H25共有6款创新药和6项新适应症获批，预计2025-27年再上市47款新产品和新适应症，2025年达成三项出海协议 [9][10] - 速腾聚创机器人激光雷达毛利率41.5%，ADAS业务毛利率19.4%，预计2026年实现盈利，EMX在3季度量产交付 [11][12] - 亿纬锂能大圆柱电池进入量产交付阶段，6月30日递交港股上市申请，预计2025-27年净利润43.8亿/63.8亿/78.1亿元 [13][14] 市场与行业动态 - 全球主要指数表现积极，恒指升0.97%，国指升1.17%，上A升1.45%，道指升1.89%，纳指升1.88% [4][30][31] - 商品及外汇价格变动，布兰特原油升5.00%，期金升2.49%，期银升16.13%，日圆跌2.11%，欧元升3.90% [4] - 恒生指数成份股市值及估值显示，腾讯控股市值5,453,106百万港元，市盈率2025E 19.85倍；阿里巴巴市值2,109,473百万港元，市盈率2025E 13.62倍 [30] - 国企指数成份股中，小米集团市值1,126,649百万港元，市盈率2025E 29.30倍；比亚迪股份市值840,303百万港元，市盈率2025E 17.56倍 [31] 财务预测与估值调整 - 卓胜微下调2025/26年营收预测至41.7/51.7亿元，EPS预测至0.05/1.15元，目标价78元，对应68倍2026年市盈率 [1] - 哔哩哔哩上调2025/26年经调整净利润预期，目标价32美元，基于1.2倍PEG和2025-27年净利润复合增速33% [2][3] - 途虎目标价从21港元上调至25港元，基于18倍2026年市盈率 [6] - 先声药业上调目标价至16.4港元，基于1H25业绩更新财务预测 [7][8] - 恒瑞医药上调2025-27年收入预测约2%，净利润预测7-8%，港股目标价70.4港元，A股目标价64元人民币 [9][10] - 速腾聚创维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [11][12] - 亿纬锂能维持目标价56.51元人民币，基于DCF模型 [13][14] - 名创优品上调目标价至48.70港元，基于2026年16倍预测市盈率 [15][16] - 李宁维持目标价16.28港元，盈利预测不变 [17][18] - 友邦保险维持目标价84港元，预计2025年新业务价值同比增长17% [19][20] - 恒基地产目标价上调至25.90港元，按55%资产净值折让 [21][22] - 越秀服务目标价下调至4.20港元，对应2025年约12倍市盈率 [23][24] - 中国电力下调2025/26年盈利预测5.7%/5.1%，目标价小幅下调至3.75港元 [25][26] 战略与展望 - 哔哩哔哩预计3季度收入同比增4%，游戏同比降17%，广告收入维持20%增速，经调整运营利润6.2亿元 [2] - 先声药业管理层更新2025-27年指引，2025年收入和经调整净利润同比增长15%以上，2027年收入达110亿元 [7] - 恒瑞医药员工持股计划解锁条件包括2025-27年创新药销售增长25%以上，每年新申报5-8个NDA和近20个新分子实体IND [9] - 名创优品预计全年经调整经营利润36.5亿-38.5亿元，同比增7-13%，海外门店净增500家，直营比例下调至35% [15][16] - 李宁管理层维持2025年收入持平、净利率高单位数指引，但3季度经营环境有挑战 [17][18] - 友邦保险目标新进入地区新业务价值2025-2030年年均复合增速40% [19] - 恒基地产下半年计划推售十个香港住宅项目，共计152万平方呎，预计毛利率维持在15-20% [21] - 中国电力调整装机计划，下调风/光全年新增装机各100/300兆瓦，下半年目标新增风/光装机1.5吉瓦 [25]

美国Markit PMI数据 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，创2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8 [2] - 制造业产出和积压订单指标均攀升至2022年中以来高位，新订单指标升至2024年2月以来最高水平 [2] - 制造商招聘速度加快，就业增长为2022年3月以来最强，工厂成品库存指标升至2007年有记录以来最高 [2] - 美国8月Markit服务业PMI初值55.4，创2个月新低，预期54.2，前值55.7 [2] - 美国8月Markit综合PMI初值55.4，创9个月新高，预期53.5，前值55.1 [2] - 美国消费需求旺盛，制造业对未来市场需求乐观，经济处于强劲增长中 [2] 多城土地调整规划 - 多地通过降低容积率、降低商业比例、放宽计容规则等方式调整地块规划 [4] - 深圳宝安区宅地原起始价86.27亿元，住宅占比49%，无房企报名；重新挂牌后起始价降至64.09亿元，提高居住用地面积占比 [4] - 2024年以来上海、深圳、广州、武汉、宁波、长沙等多地已有地块通过调整规划重新入市 [4] - 调整规划分为增加地块吸引力和收储地块两类，旨在缓解地方政府资金压力并扩大土地财政收入 [4][5] 网约车平台抽成调整 - 滴滴出行、T3出行将最高抽成降低至27%，曹操出行降低至22.5% [6] - 高德打车推动不少于80家合作网约车平台抽成比例上限不超过27%，信息服务费上限降至9% [6] - 交通运输部2022年规定平台最高抽成比例不超过30%，此次调整或为顺应监管风向 [6] - 平台实际抽成比例因不同因素差异较大，接近上限订单占比可能不高 [6] 快手二季度业绩 - 二季度营收同比增长13.1%至350亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56亿元 [8] - 毛利率和经调整净利润率均破历史峰值，分别达到55.7%和16.0% [8] - 电商业务GMV同比增长17.6%至3589亿元，2026年第一季度起停止单独披露季度和年度GMV数字 [8] - 研发投入增加21.2%至34亿元，主要因AI投入增加 [8] - 线上营销服务、直播及其他服务对收入贡献占比分别为56.4%、28.7%和14.9% [8] B站二季度业绩 - 二季度总营收同比增长20%至73.4亿元，调整后净利润5.6亿元，2024年同期录得经调整净亏损2.7亿元 [10] - 游戏业务收入同比增长60%至16.1亿元，广告收入同比增长20%至24.5亿元 [10] - 日均活跃用户数达1.09亿，同比增长7%，月均活跃用户数达3.63亿，同比增长8%，月均付费用户达3100万，同比增长9% [10] - 除"三谋"外，仍有4—5款新游储备待版号审批，包括一款以三国IP为核心的休闲游戏 [10] 特斯拉接入豆包与DeepSeek - 特斯拉与火山引擎合作，在国内为Model Y L车型搭载豆包大模型与DeepSeek模型 [12] - 豆包大模型承担语音命令功能，如导航设定、媒体播放操控、空调温度调节等，DeepSeek模型提供AI语音闲聊服务 [12] - Model Y L是特斯拉上海超级工厂出品的大六座豪华纯电SUV，国内纯电六座SUV竞争激烈 [12] - 合作旨在补齐车机系统短板，满足国内监管需求，未来在AI技术上有更多合作空间 [12][13] A股电子行业市值 - 电子板块A股市值达11.54万亿元，超过银行业位居A股第一 [14] - 工业富联A股市值9101.59亿元居首，寒武纪A股市值5200.93亿元位居次席，海光信息A股市值4324.66亿元位居第三 [14] - 寒武纪股价一天飙升近1000亿元，总市值位列A股第24 [14] - A股高价股TOP 10中有一半是科创板公司，包括寒武纪、茂莱光学、百利天恒、金山办公与国盾量子 [14] 两市市场表现 - 沪指站上3800点，报3825.76点，涨1.45%，成交额10951亿元 [16] - 深成指报12166.06点，涨2.07%，成交额14516亿元，创指报2682.55点，涨3.36%，成交额6977亿元 [16] - 沪深两市全天成交额2.55万亿元，较上个交易日放量1227亿元 [16] - 算力股全线爆发，芯片股集体大涨，CPO等AI硬件股展开反弹，全市场超2800只个股上涨 [16]

核心观点 - 公司披露2025年第二季度及中期业绩表现强劲 但股价因未来游戏管线指引低于预期及电商业务担忧而大跌 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长21.6%至143.4亿元人民币 净利润为2.1亿元（去年同期亏损13.7亿元） 非公认会计准则经调整净利润9.2亿元（去年同期亏损7.3亿元） [2] - 第二季度营收同比增长19.8%至73.4亿元 净利润2.2亿元（去年同期亏损6.1亿元） 经调整净利润5.6亿元（高于机构预期5.2亿元） [3] - 第二季度净利润和经调整净利润均创单季度新高 盈利能力显著提升 [4] - 上半年毛利润同比增长51%至52.1亿元 除所得税前利润为2.46亿元（去年同期亏损13.8亿元） [3] 用户指标 - 2025年上半年日均活跃用户1.08亿（同比增长6%） 月活用户3.65亿（同比增长8%） [2] - 上半年用户日均使用时长106分钟（同比增加4分钟） 月均付费用户3180万（同比增长10%） [2] - 第二季度日活用户同比增长7% 月活用户同比增长8% 付费用户同比增长9% 使用时长105分钟（同比增加6分钟） [6] - 约200万名内容创作者通过平台变现工具获得收入 创作者人均收入同比增长20% [2] 业务分部表现 - 第二季度增值服务收入28.4亿元（同比增长10.6%） 主要受直播及增值服务推动 [6] - 第二季度广告收入24.5亿元（同比增长20.2%） 效果类广告增长强劲 eCPM同比显著提升 [6] - 第二季度移动游戏收入16.1亿元（同比增长60.1%） 主要受独家授权游戏《三国：谋定天下》推动 [7] - 第二季度IP衍生品及其他业务收入4.4亿元（同比下降14.8%） [11] 未来展望与战略 - 公司目标2025年实现营业利润率10% 中期提升至15% 毛利率目标维持在40%-45% [11] - 游戏业务计划通过季节性运营和海外扩展（港澳台繁体中文版及日韩市场）提升收入 [11] - 公司储备4-5款新游戏待版号审批 包括三国IP休闲游戏 推进"品类年轻化"战略 [11] - 广告业务预计继续受益于AIGC技术应用 中金预计下半年广告收入保持20%左右同比增速 [6] - 中金关注《三谋》繁中版、代理游戏《代号：三国Ncard》《嘟嘟脸恶作剧》及自研游戏《逃离鸭科夫》进展 收入贡献预计2025年第四季度至2026年释放 [11]

摩根大通评级下调事件 - 摩根大通将哔哩哔哩和网易评级从"超配"下调至"中性" 引发中概股市场震动 [1] - 哔哩哔哩目标价设定为24美元 较当前股价仅有2.7%上行空间 [1] - 网易目标价设定为140美元 对应当前价格仅有3.3%潜在涨幅 [1] 哔哩哔哩业务表现 - 自研策略游戏《三谋》下半年面临高基数压力 [1] - 全年营收增速将从上半年超20%骤降至下半年5% [1] - 移动游戏收入同比增幅从Q2的35%滑落至Q4的2% [1] - Q2游戏收入占比将从巅峰期40%降至23% [2] - 广告业务维持"优于行业"判断但游戏疲软拖累整体估值 [1] 网易盈利前景 - 旗舰游戏《逆水寒》手游进入运营后期 [1] - 《永劫无间》手游等新品推广费用攀升 [1] - 2025年Q3-Q4销售费用率将突破25% 较去年同期提升3个百分点 [1] - 2026年新游《遗迹：灰烬重生》面临开放世界游戏红海竞争 [1] - 游戏及相关增值服务毛利率连续三个季度低于60% 创2018年以来新低 [2] 市场反应与行业动态 - B站股价当日下挫6.8% 网易下跌4.2% [2] - 中概互联网ETF（KWEB）当日重挫3.1% [2] - 高盛将腾讯游戏业务评级从"买入"下调至"持有" [2] - 花旗警告米哈游《星穹铁道》可能分流头部产品用户时长 [2] 游戏行业趋势 - 2025年Q2中国手游市场收入增速较2023年同期18.7%大幅放缓 [2] - 游戏行业单用户获取成本（CPA）突破120元 较两年前增长近60% [2] - 用户规模见顶、监管常态化、AI技术未形成实质性生产力 [2] - 腾讯《地下城与勇士》手游首月流水突破50亿元 维持"超配"评级 [2] 企业战略转型 - 游戏业务从增长引擎变为估值拖累 [3] - 哔哩哔哩广告与增值服务、网易严选与音乐业务需抵御游戏疲软影响 [3]

爱彼迎（ABNB.O） - 公司为全球民宿OTA龙头，市占率近半，核心优势包括独家房源、品牌口碑及低成本自然流量 [1] - 短期受益于通胀缓解与降息周期，出行需求回升及房源供给修复 [1] - 中长期看好数字化升级、货币化率提升及全球化布局，经营杠杆与AI工具应用将增强盈利潜力 [1] Alphabet（GOOG.O） - 公司2Q25营收96.4亿美元（+14% YoY），净利28.2亿美元（+19% YoY），超预期 [2] - Google Search收入54.2亿美元（+12% YoY），AI工具提升广告转化率，YouTube广告收入增长13% [2] - Google Cloud收入13.6亿美元（+32% YoY），OPM提升至20.7%，AI产品需求强劲推动增长 [2] - 上调FY25-27收入预测12%，基于22x FY25E PE，目标价提升至221.0美元 [2] - 资本开支上调至85亿美元，反映对云计算和AI的长期布局 [2] Bronco Billy o Ltd（BRBYF.F） - 公司转型战略初见成效，1Q FY26同店销售降幅收窄至-1%，区域表现分化但整体趋稳 [3] - Autumn 25系列售罄率达三年新高，推动品牌复苏 [3] - 渠道优化与成本控制助力盈利改善，预计全年营业利润1.45亿英镑 [3] - 产品分层定价策略有效覆盖多元客群，秋冬产品价格带上移有望拉升AUR [3] Enphase Energy Inc（ENPH.O） - 公司25Q2业绩略超预期，收入3.63亿美元，GAAP毛利率48.6%，高于指引上限 [4] - 25Q3收入指引3.3-3.7亿美元，低于市场共识3.68亿美元，毛利率预期下降 [4] - 美国市场有望改善，但欧洲需求疲软，荷兰与法国市场承压 [4] - 公司推进供应链去中国化，降低关税影响，并计划推出高功率IQ9微型逆变器 [4] 恩智浦半导体（NXPI.O） - 公司2025Q2营收与利润超预期，Non-GAAP每股收益2.72美元，汽车业务稳定增长，库存水平趋于正常 [5] - 管理层指引Q3营收增长8%，并进入新一轮上升周期 [5] - 收购TTTech Auto强化汽车软件能力，长期毛利率目标60%+，汽车与工业业务具备8%-12%的三年复合增长潜力 [5] BAKER (MICHAEL) CORP（BKR.A） - 公司25年第二季度EBITDA达12.12亿美元，超预期近10%，收入69亿美元略高于共识 [6] - 油田服务与设备业务受益于生产率提升及成本控制，工业与能源技术板块则受惠于定价策略与外汇利好 [6] - 公司上调全年盈利指引，显示增长动能强劲 [6] 哔哩哔哩（BILI.O） - 公司2Q25收入及调整后净利润超预期，核心游戏《三谋》流水回升，广告业务增速领先行业 [7] - 多端化发行及AI提效推动经营杠杆显现，上调25-27年净利润预测 [7] - 广告与游戏业务增长潜力支撑估值提升，采用25E分部PS估值法，目标价对应25E PS 3.7x [7] 德州仪器（TXN.O） - 公司2025Q2业绩超预期，受提前拉货及周期性复苏驱动，工业市场需求持续回暖，汽车市场回升有望支撑后续业绩 [8] - 基于2025年38倍PE（GAAP）估值，上调目标价至217美元，反映对公司中期增长潜力的认可 [8] - 公司25Q2营收44.48亿美元，超市场预期，模拟与嵌入式业务均实现双位数增长，毛利率稳步提升至57.89% [9] - 工业与消费电子需求强劲，数据中心及光通信表现亮眼 [9] 谷歌-A（GOOGL.O） - 公司2Q25营收与EPS均超预期，广告与云业务双轮驱动，搜索广告增速回升缓解AI冲击担忧 [11] - 云业务增长加速，盈利能力显著提升，Token处理量翻倍，彰显AI商业化成效 [11] - 上调Capex加码AI基础设施，凸显战略决心 [11] - 目标价233美元反映云业务改善及AI驱动增长潜力，对应26年23.0x PE [11] 哈里伯顿（HAL.N） - 公司25Q2净收入5.17亿美元，超预期，收入55.10亿美元，两业务分部表现稳健 [12] - 钻井与评估业务受益于强劲钻井活动，完成与生产虽略低于预期，但整体仍具韧性 [12] - 国际市场需求疲软构成短期挑战，但股票回购显示公司对长期前景有信心 [12] 虎牙（HUYA.N） - 公司具备较高安全边际与稳定股东回报，直播游戏营销趋势下"主播+游戏"资源双重优势凸显 [13] - 公司积极探索游戏独代模式，海外业务加速拓展，AI布局深化助力直播体验升级 [13] - 预计2025-2026年营收分别为67.1、77.4亿元，经调整净利润分别为3.4、4.2亿元，增长动能逐步增强 [13] 金沙集团（LVS.N） - 金沙集团2Q25业绩超预期，受益于新加坡滨海湾金沙博彩赢率提升及业务持续复苏，EBITDA同比增长24% [14] - 公司回购股票并增持金沙中国股份，展现对业务信心 [14] - 新加坡MBS扩建项目预计2031年开业，长期增长潜力可期 [14] 可口可乐（KO.N） - 公司2Q25收入和可比EPS分别为126.2亿美元和0.87美元，均超市场预期 [15] - 内生收入同比+5%，EMEA、拉美表现亮眼，北美利润率提升 [15] - 上调2025/2026年EPS预测至2.98/3.15美元，主因外汇影响下调及利润率预期改善 [15] SAP（SAP.N） - 公司FY2025Q2营收90.3亿欧元（+9% YoY），云服务收入51.3亿欧元（+24% YoY），略低于预期 [16] - Cloud ERP Suite收入44.2亿欧元（+30% YoY），仍保持强劲增长 [16] - 公司维持全年云收入216~219亿欧元（+26%~28% YoY）指引 [16] 泰科电子（TEL.N） - 公司FY25Q3营收45.3亿美元，同比+13.9%，EPS为2.27美元，同比+19%，工业解决方案增长强劲 [16] - AI带动数字数据网络业务同比增长80% [16] - 预计FY25Q4营收同比+12%，AI业务有望突破8亿美元，成为核心增长引擎 [16] 通用汽车（GM.N） - 公司2025年和2026年盈利预测分别为88.7亿美元和94.8亿美元 [17] - 当前估值偏低，对应2025年和2026年P/E分别为5.5倍和5.1倍 [17] - 公司已采取产能扩张和成本控制等应对措施，长期基本面稳健 [17] 新氧（SY.O） - 新氧专注的轻医美连锁行业具备高增长潜力，预计2023-2030年CAGR达16.3% [18] - 公司凭借供应链优势、低获客成本及标准化运营，有望解决行业痛点，实现快速扩张 [18] - 传统POP业务仍为现金牛，协同效应显著 [18] 自由港麦克莫兰（FCX.N） - 公司2Q25业绩超预期，受益于COMEX铜价溢价及成本优化，美国一体化铜业务显著提升盈利能力 [19] - 尽管下调2025年铜和黄金销量指引，但成本优势支撑盈利预测上调 [19] - 目标价基于DCF估值，反映其美国铜业务溢价潜力及良好现金流前景 [19]

报告核心观点 - 招银国际对哔哩哔哩盈利增长前景表示看好，上调其目标价；美日、美欧协议及中美经贸谈判影响全球市场，不同地区股市表现各异 [2][3] 公司点评 - 预计哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%、环比增长5%至73.8亿元，调整后净利润环比增长36%至4.93亿元，基本符合一致预期 [2] - 广告业务在商业基础设施完善支持下维持强劲同比增长，手游业务在长线游戏和《三谋》驱动下延续增长势头，高利润率的广告及手游业务增长支撑利润率改善 [2] - 将FY25总营收预测小幅下调1%，因对2H25增值服务预期保守，考虑行业竞争激烈 [2] - 考虑广告和手游板块估值上调，将哔哩哔哩基于SOTP的目标价上调至28.8美元，维持“买入”评级 [2] 全球市场观察 港股市场 - 美日、美欧协议及中美经贸谈判提振全球市场风险偏好，港股延续上涨，资讯科技、可选消费与金融领涨，工业与公用事业收跌，资金从新消费流向互联网板块，南向资金净卖出13.2亿港元 [3] A股市场 - A股冲高回落，建筑材料、国防军工与机械设备领跌，非银金融、美容护理与家电收涨，投资者关注中国反内卷政策进展，预期去产能政策涉及行业更广 [3] 日本市场 - 美日达成协议提振日股与日元，利好汽车等出口导向型行业，抵消石破茂辞职传言影响，美国对进口日本汽车关税降至15%，对钢铝维持50%关税，日本40年国债拍卖需求创十四年新低 [3] 美国市场 - 美股再创新高，医疗、工业与能源领涨，公用事业与必选消费下跌，谷歌2Q业绩超预期，特斯拉盘后股价大跌，德州仪器因关税冲击和公司指引不及预期大跌，白宫发布AI行动计划利好相关企业，美国房市延续滞涨 [3] 其他市场 - 美债收益率回升，美欧接近达成贸易协议提振欧元，美元指数下跌，因避险情绪下降金价回落，加密货币普遍下跌，香港金管局总裁称需防范稳定币过度炒作 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]