行业市场展望 - 上海放松措施推动热点城市成交量放量 价格基本止跌企稳 [1] - 多数城市成交仍处低位 行业真正走出低谷需数个季度信心修复 [1] - 政策累积效应显现 下半年房地产市场有望逐步探底企稳 [1] 销售业绩表现 - 上半年实现合同销售金额1222亿元 行业排名升至第二位 [1] - Top10房企销售平均降幅14% 公司降幅仅3.4%基本持平去年同期 [2] - 自投项目平均销售价格达34984元/平方米 体现强产品溢价力 [2] 项目运营管理 - 推出17个首开及分期项目 价格兑现率88% 去化兑现率82% [2] - 北京和樾玉鸣首开去化率98% 获北京套数金额双冠王 [2] - 杭州咏湖云庐八开八罄 动态货值增6亿元 利润率提升7.8% [2] 库存去化策略 - 2021年及以前存量项目去化指标完成率达104% [3] - 坚持流量安全前提 分类管理存量项目 新项目争取溢价 [3] - 计提存货减值19.38亿元 主要集中于2021年获取项目 [3] 土地获取布局 - 新增35个项目 总建筑面积355万平方米 新增货值907亿元 [4] - 一二线城市货值占比88% 杭州占比近半 [4] - 平均楼面价13591元/平方米 体现优质地块精准布局 [4] 财务稳健状况 - 现金短债比达2.9倍创历史新高 货币资金总额668亿元 [4] - 银行借款占比提升至81.7% 一年内到期借款占比降至16.3% [5] - 平均融资成本3.6% 同比下降40个基点 期末进一步降至3.4% [5] 融资能力优化 - 公开市场发行77亿元债券 利率逐季下降至3.27% [5] - 成功发行5亿美元三年期优先票据 重启美元债融资 [5] - 负债总额持续下降 资源配置与运营效率不断优化 [5]

交易概况 - 绿城中国全资附属公司绿城建筑与中交建筑签署协议 提供装饰及安装服务 [1] - 协议总代价约为人民币3060万元 基于项目规格确定 [1] 项目细节 - 项目位于杭州市临平区东湖新城 属于建设项目一标段 [1] - 总占地面积65,635平方米 总建筑面积223,022平方米 [1] - 服务内容为该项目若干楼宇的装饰及安装服务 [1] 协议执行 - 绿城建筑作为服务提供方 中交建筑作为协议对方 [1] - 协议条款及条文明确服务交付责任 [1] - 交易于2025年8月25日通过公告形式披露 [1]

公司业绩表现 - 上半年总合同销售1222亿元 位列全国第二 [1] - 上半年收入533.68亿元 股东应占利润2.1亿元 [1] - 银行存款及现金667.95亿元 为一年内到期借款余额的2.9倍 创历史新高 [1] 土地获取策略 - 上半年新增35个项目 总建筑面积355万平方米 可售货值907亿元 位列行业第三 [1] - 一二线城市货值占比达88% [1] - 上半年拿地节奏加快 权益拿地金额和新增货值均居行业前列 [2] - 全年拿地货值目标维持在1200-1300亿元之间 [1][2] 财务健康状况 - 债务结构持续优化 短债占比16.3%创历史新低 [1] - 总借贷加权平均利息成本3.6% 较2024年同期下降40个基点 [1] - 现金流安全放在首位 现金储备充裕 [2] 市场展望与销售预期 - 预计下半年土地市场整体热度不如上半年 [1][2] - 高端住宅市场热度预计持续 因限价导致长期供应不足 [3] - 2025年度销售额预计与去年基本相当 [1][4] - 下半年可售货值超过1700亿元 [4] 区域市场分化 - 城市间分化加剧 一线和核心二线城市有望率先企稳 [3] - 非核心二线和三四线城市库存去化需要更长时间 [3] - 金九银十预计呈现局部回暖、整体筑底态势 [1][4] 投资策略调整 - 下半年采取更谨慎精准的投资策略 提高项目要求 [2] - 重点关注优质地块的稀缺性和发展潜力 [2] - 动态调整投资策略以适应市场变化 [3]

股权结构 - 中交集团及附属公司持有733,456,293股股份，占公司已发行股本约28.88%[4][13] 项目情况 - 项目位于杭州市临平区东湖新城一标段，总面积约65,635平方米，总建筑面积约223,022平方米[8][20] 协议内容 - 2025年8月25日，绿城建筑与中交建筑订立装饰及安装服务协议[3][5][8] - 协议代价约30,600,000元，最终结算金额或不超35,000,000元[8][9] - 完成单栋楼宇不同产值比例有相应付款进度，最终结算支付至97%，3%为保修金[7][10] 关联交易 - 协议交易为关联交易，适用百分比比率超0.1%但低于5%，须申报及公告，豁免通函及独立股东批准[4][13] 公司信息 - 公司为绿城中国控股有限公司，是中国领先房地产开发商之一，在开曼群岛注册，股份于联交所上市[15] - 绿城建筑为公司全资附属公司，中交建筑为中交集团间接非全资附属公司[15][16] - 中交集团为国有独资公司，是中国交建控股股东，实控人为国资委[16] - 中国交建H股、A股分别于联交所、上交所上市[17]

业绩表现 - 上半年总收入533.68亿元，同比减少23.28% [1] - 股东应占溢利2.1亿元，同比减少89.74% [1] - 操盘销售金额1222亿元，行业排名TOP2 [1] - 权益销售额539亿元，行业排名TOP5 [1] - 回款率维持96%高位 [1] 利润下滑原因 - 结转面积同比下降及推动长库存去化导致收入和利润下滑 [1] - 针对存货计提减值19.38亿元，其中子公司存货减值17.17亿元，主要涉及2021年获取项目 [1] 销售策略与成效 - 坚持以流速优先、量价平衡为基本原则，抓住一季度小阳春机遇 [2] - 首开项目价格兑现率88%，去化兑现率82%，优于2024年水平 [2] - 通过动态校准供货结构、推盘节奏和量价目标促进销售转化 [2] - 2021年及以前存量项目指标完成率达104% [3] 库存管理措施 - 从盘活管理资源、老盘新做优化、人员激励倾斜三个维度推动库存去化 [3] - 通过产品展示调改、营销服务焕新强化竞争适配性 [3] 新增项目质量 - 上半年新增货值907亿元，平均项目单净利润率超过12% [1] - 新增35个项目，总建筑面积355万平方米，一二线城市货值占比88% [3] 投资策略调整 - 下半年拿地节奏放缓，采取更谨慎精准策略 [4] - 全年拿地货值目标预计约1200亿元，根据销售和现金流动态调整 [4] - 重点关注稀缺性及具发展潜力优质地块 [3] 行业趋势应对 - 坚持"优质土地、优质产品、优质服务"战略定力 [5] - 将产品力作为核心竞争力，坚守以客户为中心的产品主义 [5] - 保持适度规模，加强风险防范，以有利润的现金流维持运营 [5]

市场表现 - 港股在科技股带动下上升，恒指高开100点，全日升234点或0.9%，收25,339点；国指升105点或1.2%，收9,079点；恒生科技指数升149点或2.7%，收5,647点，大市全日成交总额2,855.84亿元 [1] - A股三大指数早市上升，沪深两市成交额增至约2.55万亿元人民币，连续8日逾2万亿元，创A股纪录，上证指数报3825点，升54点，升幅1.45%，深证成指收报12166点，升246点，升幅2.07%，创业板指数收报2682点，升87点，升幅3.36% [2] - 美股周五大涨，道指及纳指均升1.9%，道指创新高，高收846点至45,631点，纳指升396点至21,496点，标普500指数高收96点或1.5%，至6,466点，逼近上周新高 [2] 宏观经济 - 人民银行21日开展2,530亿元人民币七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有1,287亿元逆回購到期，单日净投放1,243亿元，人民币兑美元中间价上调97点至7.1287 [2] - 加拿大周五宣布取消多项对美国的反制关税，但维持对美国汽车、钢铁及铝材的25%关税，该政策调整自9月1日起生效 [3] 公司动态 奥克斯电气(02580.HK) - 计划全球发售2.0716亿股股份，香港公开发售占5%（约1,035.82万股），国际配售部分占95%（约1.968亿股），发售价介乎每股16至17.42元，最多集资约36.1亿元，每手买卖单位200股，入场费约3,519.14元，招股期由25日起至28日中午止，预计于9月2日挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [4] 国药控股(01099.HK) - 截至今年6月底止中期业绩，营业额2,860.43亿元人民币，按年跌2.9%，纯利34.66亿元，按年跌6.4%，每股盈利1.11元，不派息 [4] 招金矿业(01818.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入69.72亿人民币，按年增加50.7%，毛利30.5亿元，上升54.3%，录得纯利14.4亿元，增长160.4%，每股盈利38分，不派息 [4] 绿城中国(03900.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入533.68亿人民币，按年下降23.3%，归因期内结转面积下降22.7%，毛利71.59亿元，下跌21.4%，录得纯利2.1亿元，倒退89.7%，主要受计提相关资产减值损失19.33亿元影响，每股盈利8分，不派息 [5] 周六福(06168.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入31.5亿人民币，按年增加5.2%，毛利8.27亿元，上升8.7%，主要受惠自营模式业务增长贡献，录得纯利4.15亿元，增长11.9%，每股盈利1.09元，中期息派45分 [5] 九毛九(09922.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入27.53亿人民币，按年下降10.1%，录得纯利6,069万元，倒退16%，每股盈利4分，不派息 [5] 洛阳钼业(03993.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入947.73亿人民币，按年下降7.8%，营业成本747.27亿元，减少11%，归属股东净利润86.71亿元，增长60.1%，再创新高，每股收益41分，不派息 [5] 中国中车(01766.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入1,197.58亿人民币，按年增加33%，主要是铁路装备、新产业收入增长，录得纯利72.46亿元，增长72.5%，每股收益25分，中期息派11分 [6] 东方甄选(01797.HK) - 5月止财政年度业绩，总营收43.92亿人民币，按年下降37.9%，录得纯利574万元，倒退99.7%，每股盈利1分，不派息，年内持续经营业务实现净溢利620万元，相对2024年度为2.49亿元，剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净溢利录得1.35亿元，增长30%，持续经营业务总营收成本减少38.2%至30亿元，主要由于GMV减少导致自营产品的存货成本及物流成本减少，持续经营业务毛利减少17%至14亿元，毛利率由25.9%增至32% [7] 中烟香港(06055.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入103.16亿元，按年增加18.5%，毛利9.46亿元，下降1.8%，录得纯利7.06亿元，增长9.8%，每股盈利1.02元，中期息19仙，上年同期派15仙 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年结转规模减少且计提减值拖累业绩，但销售稳健、拿地积极、周转效率提升、土储优质且融资成本下降，预计2025-2027年归母净利润为33.3亿、45.4亿、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元，当前股价对应PE为7.5、5.5、4.6倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入533.68亿元，同比-23.3%；归母净利润2.10亿元，同比-89.7% [7] - 毛利率13.4%，同比+0.3个百分点；开发业务毛利率12.7%，同比+1.0个百分点 [7] - 计提减值19.33亿元，较2024年同期增加1.83亿元 [7] - 预计2025年营业收入1617.60亿元，同比+2.0%；净利润33.25亿元，同比+108.3% [10] 销售表现 - 2025H1合同销售金额1222亿元，全口径销售额位列行业第二 [8] - 自投销售金额803亿元，同比-6.0%；权益销售金额539亿元，同比-11.3%；权益比67.1%，同比下降4.1个百分点 [8] - 首开项目去化率80%，同比+2个百分点；首开项目较交底会溢价15亿元，溢价率104% [8] - 2025年下半年自投可售货值1763亿元，一二线城市占比83%，同比+4个百分点 [8] 土地储备与投资 - 2025H1新增项目35个，总建筑面积355万平方米，同比+171%；权益地价362亿元，平均楼面价13591元/平方米 [9] - 新增货值907亿元，同比+172%，位列行业第三；权益拿地强度67% [9] - 一二线城市新增货值占比88%，杭州货值占比47%，浙江三四线城市货值占比12% [9] - 截至2025H1土储面积2754万平方米，权益比66%；一二线货值占比80% [9] 资金与融资 - 截至2025H1在手现金668亿元，为一年内到期债务的2.9倍；短债占比16.3%创历史新低 [9] - 平均融资成本3.6%，同比下降40个基点 [9]

市场指数表现 - 上证指数收盘3826点，单日涨1.45%，近5日涨6.81%，近1月涨3.49% [1] - 深证综指收盘2393点，单日涨1.49%，近5日涨9.33%，近1月涨4.02% [1] - 大盘指数单日涨2.24%，近1月涨6.66%，近6月涨10.61% [1] - 中盘指数单日涨2.04%，近1月涨9.62%，近6月涨10.8% [1] - 小盘指数单日涨1.56%，近1月涨10.22%，近6月涨12.9% [1] - 半导体行业单日涨7.66%，近1月涨25.39%，近6月涨13.01% [1] - 通信设备行业单日涨4.33%，近1月涨31.18%，近6月涨49.01% [1] - 玻璃玻纤行业单日涨4.02%，近1月涨11.28%，近6月涨46.11% [1] - 饰品行业单日跌1.24%，近1月涨2.11%，近6月涨31% [1] - 渔业行业单日跌1.17%，近1月涨4.31%，近6月涨18.67% [1] 北证专精特新指数分析 - 北证专精特新指数聚焦专精特新"小巨人"企业，定位"小盘+硬科技"，提供差异化投资价值 [2][11] - 成分股市值中枢37.4亿元，低于北证50的48.5亿元和中证2000的51.8亿元 [11] - 行业权重分布：机械设备22.8%、电子14.5%、电力设备13.9%、计算机12.3%、美容护理8.8% [11] - 近三年营收复合增速40.4%，2022-2024年平均研发投入比例6.2%，近三年平均ROE处于主要指数上游 [11] - 自基日以来年化收益率133.5%，年化波动率61.21%，夏普比率2.18，最大回撤29.06% [11] - 公募持股比例仅6.8%，低于创业板指、科创50、沪深300等指数 [11] - 在审企业179家，其中小巨人企业100家，2022-2024年归母净利润中枢分别为4997万元、6492万元、7106万元 [11] 美联储货币政策 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，强调在滞胀风险中取得平衡 [2][13] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次 [13] - 长期货币政策框架回归正常化，维持2%通胀目标和广泛的最大就业目标 [2][13] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次 [2][13] 圣贝拉公司研究 - 圣贝拉专注于高端月子服务，业务覆盖从备孕到养老的全周期家庭服务 [3][12][16] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元，CAGR 30%，25H1营收4.5亿元，同比增25.6% [12][16] - 经调整净利润由-0.45亿元转正至0.42亿元，25H1净利润3.27亿元 [12][16] - 月子中心业务收入占比85%以上，家庭护理服务业务收入CAGR 40.6%，食品业务收入CAGR 32.3% [12][14] - 预计2025-2027年经调整净利润1.17亿元、1.91亿元、2.87亿元，对应PE 33倍、20倍、13倍 [3][16] - 家庭护理行业规模由2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，CAGR 12.6%，预计2025-2030年CAGR 12.4% [16] 原油运输行业 - VLCC TD3C-TCE运价单日跳涨23%，淡季突破5万美元/天 [23][25] - 运价上涨原因包括美湾WTI原油对中东原油价差走阔、中东货盘持续、Suezmax油轮需求外溢 [25] - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天，俄罗斯原油出口由350万桶/天降至310-320万桶/天 [25] - 2025年1-7月中国原油进口量同比增4.6%，剔除伊朗、委内瑞拉和俄罗斯后同比增5.3% [25] - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1%、-0.3%、+1.8%，需求增速预计2.3%、1.4%、1% [25] 绿城服务业绩 - 25H1营收92.9亿元，同比增6.1%，核心经营利润10.7亿元，同比增25.3% [28] - 归母净利润6.1亿元，同比增22.6%，毛利率19.5%，同比增0.5个百分点 [28] - 在管面积5.36亿平，同比增11.3%，储备面积3.47亿平，同比降2.9% [28] - 物业服务收入66.3亿元，同比增10.2%，毛利率15.3%，同比增0.4个百分点 [28] - 预计2025-2027年归母净利润9.2亿元、10.5亿元、11.8亿元 [28] 恒力石化业绩 - 25H1营收1038.87亿元，同比降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比降24.08% [31] - 25Q2营收468.98亿元，同比降13.45%，归母净利润9.99亿元，同比降46.81% [31] - 25Q2炼油价差1008元/吨，环比降99元/吨，PX-石脑油价差265美元/吨，环比增65美元/吨 [31][32] - 拟每股派现0.08元，合计派现5.63亿元，分红比率18.46% [32] 江苏银行业绩 - 25H1营收448.6亿元，同比增7.8%，归母净利润202.4亿元，同比增8.0% [34] - 2Q25不良率0.84%，环比降2个基点，拨备覆盖率331%，环比降12.5个百分点 [34] - 利息净收入同比增19.1%，存款同比增21.6%，活期存款占比29.3% [34] - 当前股息率约4.7%，对应2025年PB 0.78倍 [34] 宝丰能源业绩 - 25H1营收228.20亿元，同比增35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增73.02% [41] - 25Q2营收120.49亿元，同比增38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增74.17% [41] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增57.79万吨，聚丙烯销量111.79万吨，同比增54.57万吨 [41] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，宁东四期烯烃项目计划2026年底投产 [41][43] - 拟每股派现0.28元，合计派现20.36亿元，占25H1归母净利润35.62% [41] 罗莱生活业绩 - 25H1营收21.8亿元，同比增3.6%，归母净利润1.85亿元，同比增17.0% [44] - 25Q2营收10.9亿元，同比增6.8%，归母净利润0.72亿元，同比增4.9% [44] - 毛利率47.8%，同比增1.1个百分点，期间费用率36.5%，同比增1.5个百分点 [44] - 线上渠道营收7.4亿元，同比增18.3%，毛利率54.8%，同比增1.4个百分点 [47] - 拟每股派现0.2元，现金分红比例90% [44]

核心财务表现 - 25H1营业收入534亿元 同比减少23.3% [1] - 归母净利润2.1亿元 同比大幅下降89.7% [1] - 基本每股收益0.08元 同比下降90% [1] - 毛利率13.4% 同比微增0.3个百分点 归母净利率2.3% 同比下降2.5个百分点 [1] - 三费费率7.0% 同比上升1.1个百分点 其中销售/管理/财务费率分别上升0.4/0.4/0.3个百分点 [1] - 合联营企业投资收益亏损2.7亿元 较24H1亏损2.1亿元进一步扩大 [1] - 计提减值损失合计19.3亿元 同比增加10.7% [1] - 其他收入9.3亿元 同比大幅减少46.0% [1] 销售与土地投资 - 25H1销售金额803亿元 同比下降6.0% 表现优于50家主流房企平均下降18%的水平 行业排名第5 [2] - 销售面积229万平 同比下降18.2% 销售均价3.5万元/平 同比上涨15.0% [2] - 权益拿地金额362亿元 同比大幅增长135% 拿地面积355万平 同比激增172% [2] - 拿地均价1.36万元/平 同比下降5.7% 权益拿地强度达67% [2] - 新增货值907亿元 行业排名第3 其中一二线城市占比88% 杭州单城市占比47% [2] - 期末土储面积2724万平 同比下降14.7% 权益比例66% 总土储均价8280元/平 相当于销售均价的24% [2] 资产负债与融资 - 剔除预收账款资产负债率67.1% 净负债率67.5% 现金短债比2.7倍 维持绿档水平 [3] - 有息负债余额1430亿元 同比下降3.6% [3] - 平均融资成本3.4% 较24年末下降50个基点 [3] - 境内发行公开债77.11亿元 信用债融资成本从3月4.37%降至8月3.27% [3] - 完成境外债务置换8亿美元 成功发行5亿美元债 境外债占比15.3% 较24年末下降1.1个百分点 [3] 结算与未来发展 - 期末合同负债1551亿元 同比下降6.9% 覆盖24年地产结算收入1.05倍 [1] - 公司作为混合所有制房企 具备中交并表央企信用与市场化双重优势 [3] - 产品体系包括凤起系等八大系列 在杭州市场形成产品溢价能力 [3] - 维持2025-27年归母净利润预测10.1/16.3/19.8亿元 同比变化-36.8%/+61.6%/+21.1% [3] - 对应25/26年PE分别为25倍和15倍 24A PB为0.69倍 [3]

核心财务表现 - 上半年营业收入533.7亿元 同比下降23.5% [1] - 归母净利润2.1亿元 同比下降89.7% [1] - 利润降幅高于收入主因计提资产减值17.2亿元 同比增加3.0亿元 [1] - 三项费用率合计7.0% 同比上升1.1个百分点 [1] 土地储备与投资 - 新增可售货值907亿元 同比增长172% [2] - 新增货值88%位于一二线城市 其中47%集中于杭州 [2] - 权益土地款支出362亿元 同比增长135% [2] - 截至6月末存量可售货值4518亿元 80%位于一二线城市 较去年底提升4个百分点 [2] 销售与去化表现 - 上半年自投项目销售额803亿元 同比下降6% 降幅低于行业百强房企5个百分点 [2] - 一二线城市销售占比86% 同比提升6个百分点 [1][2] - 项目首开去化率达80% 同比上升2个百分点 [1][2] - 实现2021年前库存去化190亿元 加速现金回流 [2]