炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：喜乐 2025年港股通市场迎来常态化调整，截至9月底共计纳入67只个股、剔除61只个股。其中，27只上市不满半年的新股（不含A to H公司，根据 规则A to H公司稳市期结束后自动纳入）通过规则通道实现快速入通，这类新股的考核周期充分性、后续股价波动等问题，近期持续引发市 场关注与热议。 根据港股通规则，纳入港股通的一般规则如下（不含A to H公司、同股不同权公司、第二上市公司、外国公司等特殊情况）： 纳入要求： 考核期内，日均市值在香港市场中累计覆盖率为前95%，且通过流动性测试，即可纳入恒生综合市值指数。按照市值分区，将恒生综合市值 指数成分股分为大型股、中型股、小型股。其中恒生综合大型股及中型股可以直接纳入港股通，恒生综合小型股还需要额外满足平均月末市 值不低于50亿港元，才能纳入港股通。 调整时间： 一般情况：数据检讨截止日分别在每年6月底、12月底，满足条件的个股，将分别在当年9月、次年3月纳入恒生综合市值指数（分大、中、 小），并同步纳入港股通。 快速纳入机制：1）针对一、三季度上市 ...

人事变动 - 李忠成辞任公司联席公司秘书、授权代表及法律程序文件代理人 [1] - 吴东澄获委任为联席公司秘书、授权代表及法律程序文件代理人 自2025年9月26日起生效 [1] - 钟雪垠继续担任另一位联席公司秘书 [1]

公司人事变动 - 李忠成辞任联席公司秘书、授权代表及法律程序文件代理人职务 [1] - 吴东澄获委任为联席公司秘书、授权代表及法律程序文件代理人 [1] - 钟雪垠继续担任另一位联席公司秘书 [1] 职务调整生效时间 - 人事变动自2025年9月26日起正式生效 [1]

公司人事变动 - 李忠成辞任联席公司秘书、授权代表及法律程序文件代理人职务 自2025年9月26日起生效 [1] - 吴东澄获委任为联席公司秘书、授权代表及法律程序文件代理人 自2025年9月26日起接替相关职责 [1] - 钟雪垠继续留任另一位联席公司秘书 维持公司秘书团队的双重架构 [1]

人事变动 - 李先生2025年9月26日辞任联席公司秘书等职[3] - 吴先生同日获委任为联席公司秘书等职，有超15年经验[3][4] - 钟先生2022年11月加入公司兼任总法律顾问[5] 豁免期情况 - 原豁免期自2025年6月25日起三年，新豁免期至2028年6月24日[6][7] - 新豁免条件为钟先生由吴先生协助，违规可撤销[7] - 结束前公司须证明钟先生能履职[7] 董事会构成 - 截至2025年9月26日，董事会含执行董事龚昕先生等[7]

公司战略布局 - 曹操出行通过构建"天地一体"体系开辟Robotaxi竞争新维度 [1] - 公司旗下"曹操智行号"卫星成功发射 标志吉利星座一期64颗卫星部署完成 [1] - 卫星网络直接服务于曹操智行自动驾驶平台 为Robotaxi车队运营提供技术支持 [2] 技术解决方案 - 卫星通信能力解决车辆在信号盲区失联风险 包括城市峡谷、立交桥下、偏远地区及极端天气场景 [3] - 车辆集成卫星应用后可在5G覆盖不足区域保持与控制中心可靠连接 提升远程监控和应急响应能力 [3] - 通过融合卫星信号与地面基准站数据实现厘米级高精度定位 恶劣天气下仍保持稳定可靠 [3] 商业化进展 - 曹操智行自动驾驶平台已于2024年2月上线 在苏州和杭州开展Robotaxi试点运营 [4] - 公司计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 预装自动驾驶组件并优化总持有成本 [4] - 通过车辆定制化、运营自动化与天地一体安全体系结合建立成本与安全优势 [4] 市场反应 - 2023年7月宣布与时空道宇战略合作后 公司股价次日上涨4.56% [2] - 资本市场对公司在Robotaxi领域的差异化布局及潜力表示认可 [2]

核心观点 - 曹操出行成功发射"曹操智行号"卫星 标志着公司Robotaxi生态正式进入"天地一体"安全时代 通过卫星通信与高精度定位技术突破行业规模化运营瓶颈 [1][5][7] 技术布局 - 公司于9月24日将卫星成功发射入轨 车辆将集成卫星通信能力 确保运营区域与控制中心持续可靠连接 提升极端天气应急响应能力 [1][6] - 通过融合卫星信号与地面基准站数据 配合车载高精度传感器 将车辆位置误差控制在极低水平 保障恶劣天气下定位稳定性 [6] - 合作方时空道宇建设的吉利星座在轨卫星达64颗 实现除南北极外全球实时通信覆盖 为地面网络不稳定区域提供卫星物联通信服务 [6] - 曹操智行平台运营车辆将标配卫星应用产品及服务 解决偏远地区信号盲区问题 加速自动驾驶商业化落地 [6] 战略背景 - 本次卫星发射是公司长期战略布局的关键落子 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要商业化载体 于今年2月已在苏州、杭州开展试点运营 [5] - 公司于7月22日与时空道宇达成深度战略合作 共同探索卫星通信与高精度定位技术在自动驾驶车队管理中的应用 [5] 行业痛点 - 国内Robotaxi行业单公里运营成本远超传统网约车 其中"定位与通信保障"相关成本占比显著 [5] - 传统GPS定位在高楼密集区域或恶劣天气下误差常达数米 导致车辆避险决策延迟 成为规模化运营致命短板 [5] 市场地位 - 曹操智行平台将成为全球首个在Robotaxi运营中全面整合低轨卫星通信与高精定位技术的出行平台 [7] - 公司于2025年6月25日在港交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 并于9月8日被纳入港股通 [8] 生态协同 - 公司依托吉利集团产业生态优势 构建从地面定制车到空中卫星导航 再到低空飞行器的立体出行生态系统 [8] - 通过"整车定制+换电网络"模式显著降低司机TCO（总持有成本） 提升司机时薪与黏性 截至2025年6月末自持车队超5万辆 [8] 财务展望 - 中金公司发布首次覆盖报告给予"跑赢行业"评级 预计公司2026年实现Non-IFRS净利润转正 [8] - 公司可通过提升司机抽成比例 降低用户补贴 优化合作伙伴返点及扩大规模等方式 优化网约车业务单位经济模型（UE） [9]

卫星部署与自动驾驶技术 - 曹操出行成功发射"曹操智行号"卫星并完成吉利星座一期部署 未来将服务于旗下自动驾驶平台Robotaxi车队运作 [1] - 公司在轨卫星数量增至64颗 实现除南北极外全球地表任一地点即时通讯覆盖 [1] - 卫星网络可在地面网络覆盖不足区域提供稳定可靠的即时卫星物联通讯服务 确保车辆与控制中心始终保持连接 [1] 战略合作与商业化进程 - 曹操出行于7月与时空道宇达成深度战略合作 [1] - 公司获得吉利汽车母公司吉利控股投资 成为吉利控股Robotaxi最重要的商业化载体 [1] - 未来营运车辆将标配卫星应用产品及服务 解决自动驾驶在偏远地区等多场景下的信号盲点问题 [1] 技术应用与运营优化 - 卫星通讯系统提升营运安全边界 [1] - 技术部署加速自动驾驶商业化落地进程 [1]

公司上市与高管背景 - 曹操出行于2024年6月25日在香港联合交易所主板成功挂牌上市 执行总裁兼CFO柳森森与首席执行官龚昕共同出席上市敲锣仪式 [1][3] - 柳森森拥有麦克马斯特大学管理学学士学位 曾任职德勤审计高级经理 ofo小黄车首席财务官 以及某公路货运平台合伙人兼首席财务官 其职业经历与滴滴出行存在关联 [3] - 柳森森与现任CEO龚昕均曾有滴滴工作背景 [3] 财务表现与亏损趋势 - 公司2021年至2024年持续亏损 归母净利润分别为-29.51亿元 -19.72亿元 -19.16亿元 -12.51亿元 亏损幅度逐年收窄 [3][4] - 2024年收入同比增长53.5%至94.56亿元人民币 毛利率提升至8.4% 期内亏损收窄39.8%至4.68亿元 [4] - 营业总收入从2021年71.53亿元增长至2024年146.60亿元 三年复合增长率显著 [4] - 毛利润2024年达11.96亿元 同比增长92.72% 较2023年6.15亿元实现大幅改善 [4] 业务运营与战略方向 - 2024年总交易额达109.54亿元 订单量超37.95亿单 出行服务收入增长49.8% 车辆销售业务增长137.3% [5] - Robotaxi业务与下沉市场扩张成为公司重点战略方向 [5] - 经营现金流同比改善164.6% 显示营运资金管理能力提升 [5]

行业前景与增长动力 - 网约车行业迈入规范成熟期 下沉市场需求未充分满足 新能源降本与聚合平台流量推动行业稳健增长 [1] - 预计2024-2026年网约车行业规模维持高个位数增长 [1] - 2024年公司GTV份额6% 排名行业第二 [1] 公司商业模式与竞争优势 - 依托吉利供应链掌控5万多台车队 通过定制车构建差异化优势 [1] - 低购置与车服成本降低司机TCO 换电模式提升司机收入及时薪 [1] - 2023年起通过聚合平台获取流量并拓展下沉市场 [1] - 拥有Robotaxi全链条生态 可联动吉利集团覆盖研发制造运营环节 [2] - 现成派单网络可通过混合模式支撑业务启动与数据积累 [2] 盈利优化路径 - 供给充裕环境下可通过降低司乘补贴提升效率实现UE优化 [1] - 未来可通过提升司机抽佣 降低用户补贴 优化合作伙伴返点实现盈利改善 [1] - 计划2026年底与吉利合作开发L4级Robotaxi定制车型加速商业化落地 [2] - 目前已在苏州杭州开展Robotaxi试点 [2] 机构评级与目标 - 中金首次覆盖给予跑赢行业评级及70港元目标价 [1]