近日，港股最大的科技出行曹操出行宣布了两项重磅战略收购，一是全资收购蔚星科技有限公司（以下 简称"耀出行"），二是拟收购浙江吉利商务服务有限公司（以下简称"吉利商旅"）100%股权。 这场上市后的首次战略并购，不仅是曹操出行产品矩阵的升级，更标志着其正式向万亿级To B商旅市场 全面进军，开启从单一出行服务商向"一站式科技出行平台"的转型。 与此同时，控股股东李书福作出禁售承诺，至2026年9月30日（包括当日）不会以任何方式出售、转让 其当前直接或间接持有的曹操出行73.35%的股份。公司19名管理层成员也承诺，在2026年6月24日前不 会出售IPO前股份激励计划期权行权步骤完成后所获得的公司股份。 这一系列动作表明了李书福与管理层看好企业长期价值，愿意与公司共同成长，并为这场转型投下了信 心票。 万亿商旅赛道复苏，战略并购精准补位 国内To B商旅市场已迈入稳健增长通道。《2024-2025中国商旅管理白皮书》的数据显示，2024年中国 商旅市场总规模达3725亿美元，2025年预计将突破4062亿美元。全球商务旅游协会更是预测，2025年全 球商务旅游支出将攀升至1.57万亿美元的历史峰值，较2024 ...

这轮增长并非简单的"量的回升"，而是叠加了企业降本增效的需求，呈现出"质的飞跃"。《2024-2025中国商旅管理白皮书》的数据显示，企业差旅管理 的核心诉求高度集中：75%的企业将"降低整体差旅成本"列为首要诉求，68%关注"提升员工差旅体验"，65%追求"实现全流程数据可视化"。在管理效率 方面，超60%的企业自评在3-6分区间，仅8%认为自身差旅管理高效。控制成本与提升效率，已成为企业商旅管理不可动摇的核心目标。 然而，与庞大的市场规模和明确的企业需求形成鲜明对比的，是当前商旅市场碎片化的服务现状。具体来看，商旅行业的痛点集中在三个层面： 一是服务场景割裂。传统商旅平台多聚焦在机票、酒店等长途商旅环节，而企业高频刚需的市内通勤、商务接待、会议用车等短途场景，则分散在不同出 行平台。员工需要在多个应用间切换，企业财务也难以做到全流程差旅核算与管控。 二是数智化落地欠缺。尽管"AI+商旅"概念火热，但落地情况并不理想。据环球旅讯《2025Q1中国商旅市场趋势洞察报告》的调研，许多所谓AI产品还停 留在智能客服等通用场景，未能有效结合差标管控、智能审批等企业痛点。大量中小企业甚至仍依赖耗时耗力的人工报销流程， ...

"企业服务是本集团业务的重要组成部分，具有需求稳定、平均价格高、单均毛利率高的特点。蔚星科 技、吉利商务丰富的企业端客户资源带来了交叉销售机会，有助于本集团快速扩大其企业端客户群，巩 固其企业端业务，提升运营效率及市场份额，完善数据整合并增强长期盈利能力。同时，企业端与个人 端客户群体之间的协同效应可推动双向流量及价值转化，从而提升客户忠诚度。"曹操出行称。 与此同时，耀出行、吉利商旅也能为曹操的国际化版图提供支持。据介绍，耀出行的服务网络已拓展至 法国巴黎、日本东京、韩国首尔等全球12个国际都市。吉利商旅亦服务多家海外企业客户，收购完成 后，将助力曹操出行加快国际化业务布局。 据曹操出行此前发布的财报，该公司2025年上半年营收达到94.56亿元，同比增长53.5%，录得期内亏损 4.68亿元，同比收窄39.8%，净亏损同比收窄34%至3.3亿元，毛利率从7%提升至8.4%。基于与吉利集团 及其业务合作伙伴的合作，曹操出行将继续投资于旗下自动驾驶平台曹操智行，以增强Robotaxi运营能 力。有分析指出，随着国内网约车个人出行市场运力饱和，上述收购除了可以强化曹操出行在企业商旅 市场的差异化能力，还能为未来 ...

文章核心观点 - 共享出行行业在经历短期回调后已重回增长轨道，2024年交易规模达2345亿元，同比增长9.07%，未来将与自动驾驶、电动汽车等技术深度融合，发展空间广阔 [1][8][9] - 共享经济市场持续增长，为共享出行提供广阔空间，其交易规模从2015年的1.96万亿元增长至2024年的4.46万亿元，年复合增长率9.57%，预计2025年达4.8万亿元 [4] - 行业正从规模扩张转向精细化运营，形成多元主体并存的竞争格局，并朝着服务模式深度整合、技术驱动体验升级、绿色化与能源生态协同演进三大趋势发展 [9][13][14][15] 共享出行行业概述 - 共享出行是一种无需拥有车辆所有权，以共享和合乘方式使用车辆并付费的新兴交通方式 [2] - 主要方式包括以打车软件、共享单车为代表的专车、快车等网约车服务，以及共享单车和分时租赁服务（如共享汽车） [2] 共享出行行业发展背景 - 共享经济通过技术手段优化社会资源配置，共享出行作为其重要组成部分，实现了交通资源的高效流转与循环利用 [4] - 中国共享经济市场交易规模持续增长，从2015年的1.96万亿元增至2024年的4.46万亿元，年复合增长率9.57%，预计2025年达约4.8万亿元 [4] 共享出行行业产业链 - 产业链上游为基础硬件供应，包括车辆制造商、电池供应商、充电设备提供商等 [5] - 产业链中游为平台运营与服务，由共享出行服务提供商组成，负责车辆调度、运营管理和技术开发 [5] - 产业链下游为终端用户，通过平台选择和使用服务 [5] 共享出行行业发展现状：用户与市场 - 网约车已成为重要出行方式，截至2025年6月，中国网约车用户规模为5.11亿人，使用率为45.6% [7] - 中国共享出行用户数量从2016年的3.8亿人增长至2024年的7.1亿人，年复合增长率8.13% [7] - 2022年受疫情影响，行业交易规模短期回调至2012亿元，同比下降14.16% [1][8] - 2024年行业交易规模已恢复并增长至2345亿元，同比增长9.07% [1][9] 共享出行行业企业格局和重点企业分析 - 行业形成多元主体并存格局：网约车领域滴滴出行占主导，曹操出行、T3出行、享道出行等依托车企背景拓展市场；共享单车领域哈啰、青桔、美团单车三足鼎立；共享汽车以环球车享、GoFun出行为代表 [9] - **嘀嗒出行**：运营顺风车与智慧出租车服务，2025年上半年顺风车服务营业收入2.75亿元，同比下降29.31%；广告及其他服务收入0.09亿元，同比下降22.1%；智慧出租车服务收入0.02亿元，同比下降19.37% [11] - **如祺出行**：2024年在港交所IPO上市，融资10.50亿港元，业务涵盖网约车、Robotaxi等，2025年上半年企业出行服务业务营业收入16.36亿元，同比增长86.12% [12] 共享出行行业发展趋势 - **服务模式深度整合与出行即服务（MaaS）的成熟**：共享出行将深度融入城市综合交通体系，通过统一数字平台实现多模式联运，推动交通从“拥有车辆”向“购买出行服务”转变 [13] - **技术驱动下的体验升级与运营智能化**：自动驾驶技术将拓展应用，AI算法实现精准需求预测、调度和定价，智能座舱提供增值服务，提升出行可靠性、舒适性和效率 [14] - **绿色化与能源生态的协同演进**：共享出行绿色化将与城市能源系统深度协同，自动驾驶电动车队可作为分布式储能单元，通过车辆到电网（V2G）技术参与电力调峰，实现交通与能源网络的价值联动 [15]

近日，曹操出行于港交所公告称，公司的并表联属实体杭州优行同意向浙江济底及梅赛德斯-奔驰出行 分别收购蔚星科技(耀出行)50%股权，总现金对价2.25亿元；公司间接全资附属公司苏州优行同意收 购，且吉利控股同意出售吉利商务(吉利商旅)的全部股权，现金对价为6500万元。待两项收购事项分别 完成后，耀出行、吉利商旅将成为曹操出行的全资附属公司。 ...

核心观点 - 曹操出行通过战略并购“耀出行”并拟收购“吉利商旅”，旨在整合内部资源，构建覆盖商旅市场（ToB）与全球化布局的坚实护城河，进化为具备全球竞争力的一站式科技出行平台 [1][3][11] 商旅市场战略整合 - 行业背景：C端网约车市场进入存量竞争，企业商旅服务（ToB）市场成为增长“蓝海”，但能提供“全场景、一站式、高品质”服务的平台稀缺 [4] - 收购目标：收购高端品牌“耀出行”及拟收购“吉利商旅”，旨在精准解决市场痛点，整合资源以覆盖多元化商旅需求 [3][6] - 公司现有基础：曹操出行以定制车为核心的高品质服务在国民级出行市场占据重要份额，其企业客户服务截至2024年12月31日已累计服务超过1.35万家企业 [6] - 被收购方优势：“耀出行”是吉利与梅赛德斯-奔驰合资的高端品牌，专注于使用梅赛德斯-奔驰车型提供礼宾级服务，在高端商旅领域拥有品牌积淀 [6] - 整合后优势： - 产品矩阵全覆盖：向上通过“耀出行”满足高端商务需求，向下通过原有产品线覆盖日常差旅，形成完整服务闭环 [6] - 客户体量与黏性激增：整合“耀出行”和“吉利商旅”积累的商旅客户资源与供应链管理经验，无缝导入曹操出行技术平台，极大扩充客户体量 [6] - 整合效应：实现“1+1+1>3”的效应，使公司在商旅市场拥有更强议价能力和综合竞争力，为企业客户提供更降本增效的解决方案，打开长期增长空间 [7] 全球化战略布局 - 战略定位：香港上市是公司对接国际资本市场的起点和全球化战略的桥头堡，2024年以来国际化步伐明显加快 [8] - 技术出海：公司与阿布扎比投资办公室（ADIO）签署合作备忘录，将在当地开展Robotaxi（自动驾驶出租车）业务，标志着其自动驾驶技术和运营模式获得国际认可 [8] - 服务扩张：公司近期发布境外乘车指南，正式开通包括新加坡、韩国、马来西亚、泰国、菲律宾、越南6个国家的10座城市及中国香港的境外出行服务，用户可通过一个App享受全球便捷叫车服务 [8] - 并购的全球化意义： - “耀出行”源自梅赛德斯-奔驰的血统，具备国际化服务标准和品牌认知度，其现有高端服务体系可作为公司进军海外高端市场的“先锋队” [11] - “吉利商旅”依托吉利控股集团的全球商业版图，为商旅业务提供丰富的落地场景和合作伙伴资源 [11] - 未来展望：公司全球化布局或将迎来高速增长期，在B端依托吉利商旅资源服务全球企业客户，在C端通过跨境服务与本土化运营拓展海外用户，在技术端以阿布扎比为支点探索Robotaxi的商业化闭环 [11]

重大事项 - 黑芝麻智能拟通过收购及增资获取珠海亿智电子科技60%股权，布局AI芯片全场景生态 [1] - 中国生物制药自主研发的TDI01“ROCK2抑制剂”用于治疗特发性肺纤维化的Ⅲ期临床试验完成首例患者入组 [1] - 曹操出行控股股东自愿延长禁售承诺，看好公司发展前景 [1] - 来凯医药-B的LAE103的I期单剂量递增研究完成首例受试者给药 [1] - VALA全新车型vala home开启交付，公司正携手瑞驰汽车着力提升生产产能及交付体系 [1] 经营业绩：新能源汽车销量 - 比亚迪股份2025年度新能源汽车销量约460.24万辆，同比增长7.73% [1] - 吉利汽车12月汽车总销量为23.68万部，同比增长约13% [1] - 蔚来-SW 12月交付4.81万辆汽车，创下月度新高，同比增长54.6% [1] - 长城汽车2025年度销量约132.37万台，同比增长7.33% [1] - 小鹏汽车-W 2025年全年总交付量达到42.94万辆，同比增长126% [1] - 理想汽车-W 12月交付新车4.42万辆，同比减少24.44% [1] 经营业绩：其他行业 - 中国电力11月合并总售电量为1009.97万兆瓦时，同比增加15.38% [1]

交易概述 - 曹操出行宣布两项战略收购，以现金对价2.25亿元全面收购耀出行100%股权，并以6500万元拟收购吉利商旅100%股权，两项交易合计近3亿元 [2] - 交易完成后，耀出行和吉利商旅将成为曹操出行的全资附属公司 [2] 交易方背景与战略协同 - 交易涉及的三家公司均属吉利系：曹操出行是吉利控股集团孵化的国内第二大网约车平台；耀出行是吉利与梅赛德斯-奔驰打造的高端出行品牌；吉利商旅是吉利战略投资的差旅管理公司 [4] - 收购耀出行将使曹操出行扩充高端出行产品线，并获取其在香港的豪华汽车运营体系、高端客户资源及成熟的礼宾与车辆管理体系，其业务已拓展至全球12个国际都市，为曹操出行的国际化布局提供平台 [4] - 收购吉利商旅将带来丰富的企业端客户资源，提供交叉销售机会，有助于曹操出行快速拓展企业端客户群并提升市场份额 [5] - 公司CEO表示，收购后将打通“日常通勤—商务接待—差旅管理”全场景链条，实现高端服务网络与智能差旅方案的深度融合 [5] 行业背景与竞争格局 - 2025年中国互联网专车市场规模预计达834亿元，其中商务专车板块增速高达18.4% [9] - 市场呈现“一超多强”格局，滴滴以62.9%份额领跑，曹操出行作为第二梯队龙头，上半年实现3.795亿订单量，同比增长49%，但在高端市场与企业服务领域存在明显短板 [9] - 分析师指出，在滴滴、T3出行等对手加速布局企业出行市场的背景下，曹操出行通过并购实现“弯道超车”，强化差异化优势 [5] 整合动因与战略转型 - 此次并购本质上是吉利控股出行业务的内部整合，旨在消除内部竞争、降低管理成本，实现品牌、技术与客户资源的集约化运营 [7] - 曹操出行正由单一网约车平台向全场景服务商转型，收购目的是补齐在高端商务出行与企业差旅管理领域的短板，构建覆盖日常通勤、高端接待、跨境差旅的一站式服务生态 [5] - 作为集团Robotaxi商业化核心载体，曹操出行通过纳入高端服务标准与企业服务经验，可完善“出行服务—车辆制造—智能科技”的产业链闭环，为后续Robotaxi商业化落地积累场景数据和高净值客户 [5][7] 财务与运营基础 - 曹操出行2025年上半年营收达到94.56亿元，同比增长53.5% [7] - 公司2025年上半年净亏损同比收窄34%至3.3亿元，毛利率提升至8.4% [7] - 公司经营活动现金流净额同比增长164.6% [8] - 定制车战略已形成规模效应，3.7万辆定制车贡献25亿元总交易额 [8] 交易评估与预期效益 - 分析师认为，3亿元对价处于合理区间，相较于自建高端团队与差旅系统的成本，并购能快速补全能力短板 [10] - 商务专车45%的毛利率（国际机场专线可达45%以上）将改善曹操出行的盈利结构，与现有8.4%的综合毛利率形成互补 [10] - 收购整合后，曹操出行的市场竞争力将快速提升，形成差异化竞争优势 [9][10]

涉及的公司与行业 * 公司：曹操出行 (2643.HK) [1] * 行业：智能出行、企业商旅管理、高端出行服务 [1] 核心观点与论据 * **收购战略与目标**：公司通过收购吉利商旅和星驰出行，旨在打造一个覆盖个人与企业客户、提供标准与高端服务的“出行+商旅”一站式科技平台 [1] * **协同效应与财务提升**：服务于企业客户和高端用户有助于提升整体平均用户收入与利润率，这些用户群体可能具有更高的平台忠诚度和粘性，并能与公司现有出行业务产生交叉销售协同效应 [1] * **国际化扩张**：通过利用星驰出行覆盖12个城市的全球网络以及吉利商旅的海外客户资源，公司正在加速其国际化扩张 [1] * **生态系统整合**：此举进一步巩固了其作为吉利控股旗下核心智能出行平台的市场竞争力和生态系统整合能力 [1] * **投资评级与目标价**：花旗维持“买入/高风险”评级，目标价70港元，基于2027年预期市销率1.0倍，对应市值372亿港元，较滴滴的混合市销率有约10%的折让 [1][5][8] * **预期回报**：基于30.22港元的现价，预期股价回报率为131.6% [5] 收购交易详情 * **吉利商旅**： * 收购方：曹操出行间接全资附属公司苏州优行 [3] * 卖方：吉利控股 [2] * 对价：现金6500万元人民币 [2] * 业务：专注于提供企业差旅解决方案的商旅管理服务平台，运营整合航司、住宿及交通服务商产品的一站式平台 [3] * 估值基础：基于过去12个月息税折旧摊销前利润2600万元人民币，平均企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为7.66倍 [3] * 财务数据：2023年税前利润/税后利润分别为5640万元/4470万元人民币；2024年分别为3010万元/2330万元人民币 [3] * **星驰出行**： * 收购方：曹操出行合并联属实体杭州优行 [7] * 卖方：浙江极地（李书福持股91%，其子李星星持股9%）与梅赛德斯-奔驰出行 [2][7] * 对价：总计2.25亿元人民币 [2] * 业务：提供商务礼宾车服务、长期司机服务、品牌活动出行服务、机场接送及城际出行等高端出行服务 [2] * 估值基础：基于过去12个月销售额1.578亿元人民币，中位数企业价值/销售额倍数为1.43倍 [7] * 财务数据：2023年及2024年税后亏损分别为5841万元及5746万元人民币 [7] * **交易状态**：两项交易均待股东批准 [2] 收购的战略意义 * **增强核心业务**：收购吉利商旅符合公司核心出行业务，并加强及扩展了其在企业服务、一站式商旅服务及数据整合等关键领域的运营能力 [3] * **完善产品线**：通过整合商务礼宾车和豪华车辆服务，公司可以扩展其高端出行产品线，丰富平台车型选择，吸引更广泛的中高端客户群，从而提升平台整体客户单价和用户生命周期价值 [7] 主要风险因素 * **市场竞争激烈**：需要持续提供折扣和激励，可能拖累利润率扩张步伐 [9] * **对聚合平台依赖度高**：超过80%的订单量依赖聚合平台，导致议价能力弱，可能产生不利的收入分成条款 [9] * **监管风险**：公司在高度监管的环境中运营，因司机或车辆不合规而面临巨额罚款或运营处罚的持续风险，同时强制保险和社保覆盖可能增加运营成本 [9] * **对吉利集团的依赖**：公司在车辆、技术和服务上深度依赖吉利集团，与吉利关系或其控制权的任何变化可能导致不确定性并压制股价 [9] 其他重要信息 * **公司市值**：截至2025年12月30日，市值约为164.59亿港元（约21.17亿美元） [5] * **分析师团队**：报告主要分析师为Alicia Yap, CFAAC、Vicky Wei, CFA、Nelson Cheung [6]

核心股东与管理层信心 - 控股股东李书福及其全资拥有的Ugo Investment Limited自愿承诺，在2026年9月30日前不出售其直接或间接持有的公司73.35%股份 [1] - 此前公司19名管理层成员已自愿承诺，在2026年6月24日前不出售其IPO前行权获得的股份 [1] - 这一系列连贯的自愿限售承诺向资本市场传递了内部核心利益相关方看好公司长期价值、愿意共同成长的明确信号 [1] 财务表现与运营状况 - 2025年上半年公司实现收入94.56亿元，同比增长53.5% [1] - 业务范围已覆盖全国163座城市 [1] - 毛利率由去年同期的7.0%提升至8.4%，期内亏损同比收窄39.8% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长164.6%，财务状况呈现全面改善态势 [1] 主营业务与车队基础 - 主营业务实现高质量增长，截至2025年6月30日，公司在31个城市自持超过3.7万辆专为共享出行设计的定制车 [2] - 定制车队贡献的交易额同比增长34.7% [2] - 对定制化车队的深度运营优化了司乘体验，并为向Robotaxi时代演进积累了规模化车队管理和资产高效运营的经验 [2] Robotaxi战略与目标 - 公司明确了“十年百城千亿”的全球目标，计划在未来十年内将Robotaxi服务推广至全球百座城市，累计实现1000亿元人民币总交易额 [2] - 依托吉利控股的科技生态，构建了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体的全要素能力，形成了从车辆研发、智驾技术到平台运营的完整闭环 [2] Robotaxi业务进展与技术布局 - 公司已开启Robotaxi 2.0阶段，致力于从“主驾安全员”向“无人化运营”过渡 [3] - 为此上线了远程安全服务平台，并应用数字化资产管理系统，将成熟的出行调度算法与自动驾驶技术深度融合 [3] - 正与吉利共同开发预装自动驾驶组件的Robotaxi完全定制车型，旨在通过针对性设计降低全生命周期成本，为大规模商业化运营奠定基础 [3]