核心观点 - 曹操出行成功发射"曹操智行号"卫星 标志着公司Robotaxi生态正式进入"天地一体"安全时代 通过卫星通信与高精度定位技术突破行业规模化运营瓶颈 [1][5][7] 技术布局 - 公司于9月24日将卫星成功发射入轨 车辆将集成卫星通信能力 确保运营区域与控制中心持续可靠连接 提升极端天气应急响应能力 [1][6] - 通过融合卫星信号与地面基准站数据 配合车载高精度传感器 将车辆位置误差控制在极低水平 保障恶劣天气下定位稳定性 [6] - 合作方时空道宇建设的吉利星座在轨卫星达64颗 实现除南北极外全球实时通信覆盖 为地面网络不稳定区域提供卫星物联通信服务 [6] - 曹操智行平台运营车辆将标配卫星应用产品及服务 解决偏远地区信号盲区问题 加速自动驾驶商业化落地 [6] 战略背景 - 本次卫星发射是公司长期战略布局的关键落子 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要商业化载体 于今年2月已在苏州、杭州开展试点运营 [5] - 公司于7月22日与时空道宇达成深度战略合作 共同探索卫星通信与高精度定位技术在自动驾驶车队管理中的应用 [5] 行业痛点 - 国内Robotaxi行业单公里运营成本远超传统网约车 其中"定位与通信保障"相关成本占比显著 [5] - 传统GPS定位在高楼密集区域或恶劣天气下误差常达数米 导致车辆避险决策延迟 成为规模化运营致命短板 [5] 市场地位 - 曹操智行平台将成为全球首个在Robotaxi运营中全面整合低轨卫星通信与高精定位技术的出行平台 [7] - 公司于2025年6月25日在港交所主板上市 成为港股最大科技出行平台 并于9月8日被纳入港股通 [8] 生态协同 - 公司依托吉利集团产业生态优势 构建从地面定制车到空中卫星导航 再到低空飞行器的立体出行生态系统 [8] - 通过"整车定制+换电网络"模式显著降低司机TCO（总持有成本） 提升司机时薪与黏性 截至2025年6月末自持车队超5万辆 [8] 财务展望 - 中金公司发布首次覆盖报告给予"跑赢行业"评级 预计公司2026年实现Non-IFRS净利润转正 [8] - 公司可通过提升司机抽成比例 降低用户补贴 优化合作伙伴返点及扩大规模等方式 优化网约车业务单位经济模型（UE） [9]

卫星部署与自动驾驶技术 - 曹操出行成功发射"曹操智行号"卫星并完成吉利星座一期部署 未来将服务于旗下自动驾驶平台Robotaxi车队运作 [1] - 公司在轨卫星数量增至64颗 实现除南北极外全球地表任一地点即时通讯覆盖 [1] - 卫星网络可在地面网络覆盖不足区域提供稳定可靠的即时卫星物联通讯服务 确保车辆与控制中心始终保持连接 [1] 战略合作与商业化进程 - 曹操出行于7月与时空道宇达成深度战略合作 [1] - 公司获得吉利汽车母公司吉利控股投资 成为吉利控股Robotaxi最重要的商业化载体 [1] - 未来营运车辆将标配卫星应用产品及服务 解决自动驾驶在偏远地区等多场景下的信号盲点问题 [1] 技术应用与运营优化 - 卫星通讯系统提升营运安全边界 [1] - 技术部署加速自动驾驶商业化落地进程 [1]

公司业务与市场地位 - 公司为吉利集团旗下共享出行平台 业务涵盖出行服务 车辆销售 车辆租赁 [1] - 公司2024年市占率5.4% 位居行业第二 通过补贴快速开拓下沉市场 GTV增速高于行业平均 [1] - 公司运营全国最大定制化网约车车队 规模达3.4万辆 2024年定制车GTV占比25% [1] 运营效率与成本优势 - 采用定制车战略构建竞争壁垒 枫叶80V和曹操60两款定制车型全生命周期成本较典型纯电动汽车低33%和40% [1] - 新城开拓采用前期补贴渗透加后期退坡优化策略 2024年新增85座城市 多座城市6个月内渗透率提升至5-10% [2] - 单城盈亏平衡周期缩短 新城补贴比例高于可比城市 预计渗透率提升后补贴将逐步退坡助力业绩改善 [2] 技术布局与生态协同 - 公司2025年推出曹操智行平台 首批车辆基于吉利SEA浩瀚架构改制领克Z10车型 搭载千里浩瀚Robotaxi解决方案 [3] - 已在苏杭试点Robotaxi服务 计划2026年底推出L4级定制车型 形成技术研发-车辆制造-场景运营的闭环生态 [3] - 吉利内部生态协同可规避产业链卡脖子风险 商业模式优于国内同行 [3] 财务表现与盈利前景 - 预计公司2025-2027年归母净利润为-10.5亿元 -0.8亿元和7.3亿元 对应归母净利率-5% 0%和2% [3] - 2026年EBIT转正 2027年EBITMargin与滴滴25Q1水平相当 [3] - 远期2030年Robotaxi毛利率有望突破40% 单车净利润有望达4.5万元/年 因司机费用占比73%大幅减少 [3] 行业增长与市场空间 - 中国共享出行行业处于高增长通道 弗若斯特沙利文预测2025-2029年市场规模复合增速17% [1] - Robotaxi业务具有高成长性与期权属性 潜在利润弹性值得关注 [3]

公司概况 - 曹操出行是吉利集团孵化的网约车平台，创立于2015年，2024年4月30日递交港交所上市申请书 [1] - 截至2024年底，公司在136个城市运营，拥有超过34,000辆定制车队，为中国同类车队最大 [1] - 2023年GTV为122亿元，同比增长37.5%，2024年GTV增长至170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4% [1] 业务表现 - 收入来源包括出行服务(占比92.6%)、车辆租赁(1.3%)、车辆销售(5.9%)，其中惠选服务为核心服务 [1][2] - 2022-2024年收入分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，保持增长态势 [3] - 2022-2024年亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，亏损持续收窄 [3] 财务指标 - 毛利率从2022年-4.4%改善至2024年8.1%，主要得益于优化车辆TCO策略及减少司机补贴 [3] - 2024年销售成本占比91.9%，销售及营销开支占比8.3%，一般及行政开支占比5.2%，研发开支占比1.6% [4] - 2024年经营亏损占比5.5%，较2022年24.5%显著改善 [4] 业务模式 - 定制车型贡献的订单GTV占比从2022年开始布局，至2024年达到25.1% [1] - 2022-2024年来自聚合平台的订单分别占GTV的49.9%、73.2%、85.4%，对聚合平台依赖度较高 [2] 战略布局 - 2025年2月推出自动驾驶平台曹操智行，在苏杭两地试点Robotaxi服务 [4] - 与吉利集团合作开发L4级别Robotaxi定制车，预计2026年底推出 [4]