公司业务布局与战略 - 吉利控股集团已在海南布局新能源商用汽车和智慧出行产业 其旗下曹操出行在海口等六座城市开启运营[1] - 曹操出行定位为吉利控股集团智能共享出行生态的战略平台 未来将作为Robotaxi最重要的商业化载体 目标打造全球领先的科技出行平台[1] - 公司于2025年4月开始部署新一代Robotaxi车型 该车型基于吉利最新冗余架构设计 深度融合自动派单、远程安全保障、出行舱服务及资产数字化管理能力[2] 技术研发与合作伙伴 - 曹操出行2月28日正式推出"曹操智行"自动驾驶平台 构建国内首个深度耦合智能制造、智能驾驶、智能运营的全域自研闭环智驾生态[1] - 公司与吉利及业务合作伙伴合作开发自动驾驶技术 包括预装专属自动驾驶组件和相关应用程序的定制车[2] - 截至6月30日 公司在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试[2] - 7月与商业航天企业时空道宇达成战略合作 借助"吉利星座"在轨卫星实现服务车辆"永远在线 永不失联"[2] 资本市场表现 - 曹操出行于今年6月在香港联交所上市 成为港股市场最大的科技出行平台[3] - 上市后公司被纳入恒生综合指数成份股 市场普遍预期将于9月8日纳入港股通[3] 行业前景与竞争地位 - 东吴证券等多家机构预测2030年Robotaxi市场规模将达数千亿元[2] - 曹操出行凭借与吉利控股集团的深度协同及十年网约车运营经验 已构筑难以复制的生态护城河[2] - 公司被认定为国内唯一具备类似特斯拉"制造+智驾+运营"全链条能力的出行企业[1]

公司业务布局 - 吉利控股集团已在海南布局新能源商用车和智慧出行产业 其旗下曹操出行在海口等六座城市开启运营[1] - 曹操出行定位为吉利控股集团智能共享通行生态的战略平台 并作为Robotaxi最重要的商业化载体[1] - 公司于2025年4月开始部署新一代Robotaxi车型 该车型基于吉利最新冗余架构设计 深度融合自动派单 远程安全保障 出行舱服务及资产数字化管理能力[2] 技术研发进展 - 曹操出行于今年2月正式推出"曹操智行"自动驾驶平台 构建国内首个深度耦合智能制造 智能驾驶 智能运营的全域自研闭环智驾生态[1] - 公司与吉利及合作伙伴共同开发自动驾驶技术 定制预装专属自动驾驶组件和相关应用程序的车辆[2] - 截至6月30日 在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试[2] - 7月与时空道宇达成战略合作 借助"吉利星座"在轨卫星赋能自动驾驶 实现服务车辆"永远在线 永不失联"[2] 市场地位与资本运作 - 曹操出行于今年6月在香港联交所上市 成为港股市场最大的科技出行平台[3] - 公司被纳入恒生综合指数成份股 预计9月8日纳入港股通 将进一步拓宽投资者基础并吸引内地增量资金[3] - 东吴证券等多家机构预测2030年Robotaxi市场规模将达数千亿元人民币[2] 竞争优势 - 曹操出行是目前国内唯一具备类似特斯拉"制造+智驾+运营"全链条能力的出行企业[1] - 凭借与吉利控股集团的深度协同及十年网约车运营经验 公司已构筑难以复制的生态护城河[2] - 公司有望率先实现Robotaxi规模化落地运营 为全球出行产业转型升级提供示范[2]

公司战略合作 - 曹操出行与吉利旗下时空道宇公司达成深度战略合作 共同发射"曹操智行号"卫星 [2] - 双方于7月22日签署协议 探索卫星物联通信与高精度定位技术在自动驾驶车队的应用 [2] - 曹操出行被定位为Robotaxi最重要的商业化载体 致力于打造全球领先的科技出行平台 [2] 技术布局方向 - 合作项目将智慧出行领域布局扩展至航天层面 重点提升自动驾驶车辆安全性能 [2] - 重点关注卫星物联通信与高精度定位技术在车队管理与运营方面的实际应用 [2]

公司业务布局 - 吉利控股集团已在海南布局新能源商用汽车和智慧出行产业 [1] - 曹操出行在海口等六座城市开启运营 未来将作为Robotaxi最重要的商业化载体 [1] 自动驾驶技术发展 - 曹操出行2月28日正式推出"曹操智行"自动驾驶平台 构建国内首个深度耦合智能制造、智能驾驶、智能运营的全域自研闭环智驾生态 [3] - 公司自2025年4月起开始部署新一代Robotaxi 基于吉利最新冗余架构设计 [3] - 截至6月30日 在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [3] - 7月与时空道宇达成战略合作 借助"吉利星座"在轨卫星赋能自动驾驶 实现服务车辆"永远在线 永不失联" [3] 市场地位与竞争优势 - 曹操出行是国内唯一具备类似特斯拉"制造+智驾+运营"全链条能力的出行企业 [3] - 公司凭借与吉利控股集团的深度协同及十年网约车运营经验 已构筑难以复制的生态护城河 [4] - 东吴证券等多家机构预测2030年Robotaxi市场规模将达数千亿元 [4] 资本市场表现 - 曹操出行今年6月在香港联交所上市 是港股市场最大的科技出行平台 [4] - 上市后已被纳入恒生综合指数成份股 市场普遍预期将于9月8日纳入港股通 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 科技重塑共享出行 打造服务口碑最好品牌 [1][12] - 网约车业务稳步发展 Robotaxi业务空间广阔 [6] - 依托吉利集团全产业链赋能 向"整车制造+运营服务+技术研发"一体化Robotaxi平台进化 [6][123] 公司概况 - 中国第二大共享出行平台 2024年市占率5.4% [12] - 服务覆盖163座城市 2025H1月活司机54.4万人（同比+53.5%） [12][6] - 2024年总交易价值（GTV）达170亿元 [12] - 定制车运营规模行业领先 2025H1达3.7万辆 [13] 财务表现 - 2024年营业收入146.6亿元（同比+37.4%） 2022-2024年CAGR 38.6% [21] - 2025H1营业收入94.6亿元（同比+53.5%） [21] - 毛利率持续改善 从2022年-4.4%提升至2025H1的8.4% [28] - 预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 [6] 行业分析 - 网约车市场预计2030年达近万亿元规模 [6][38] - 聚合平台模式崛起 占据约25%-30%订单份额 [6][57] - Robotaxi成为破局关键 L4级自动驾驶事故率较人类降低超80% [6][83] - 自动驾驶硬件成本持续下探 BOM从百万级降至30万元区间 [6][88] 业务优势 - 与聚合平台深度合作 2024年聚合平台GTV占比达85.4% [101] - 司机单位收入高于行业 2024年平台司机平均每小时收入35.7元 [101] - 定制车打造标准化体验 2024年定制车GTV占比25.1% [13][115] - 背靠吉利集团产业链协同 获Waymo等顶级合作伙伴认可 [123] 发展前景 - 计划2026年推出完全定制Robotaxi车型 [123] - 吉利成立千里智驾 集中资源提升L4级技术研发效率 [6] - 会员体系逐步完善 有望降低获客成本增强盈利能力 [121] - 高线城市GTV占比提升有望改善毛利率 [108]

股价表现与市场认可 - 公司上市后股价从发行价41.94港元最高触及92.5港元，实现翻倍走势，反映聪明资金对其投资价值的认可 [1] - 上市后遭资金抢筹，因基本面稳健且成长后劲足，纳入恒生综合指数后将于9月8日同步进入港股通，预计吸引内地增量资金并改善交易与配置资金结构 [2] 经营与财务数据表现 - GTV同比增长53.6%至109.54亿元人民币，订单量增长49.0%至37.95亿单，日订单量增长50.6%至210.8万单 [3][4] - 平均月活跃用户同比增长57.4%至3810万人，平均月活跃司机同比增长53.5%至55.4万人 [3][4] - 收入同比增长53.5%至94.56亿元人民币，毛利率提升1.4个百分点至8.4%，经调整净亏损率优化4.6个百分点至3.5% [4] - 经营现金流净流入3.25亿元人民币，同比增长164.6% [4] 业务多元化与车辆销售 - 车辆销售业务收入7.43亿元人民币，同比增长137.32%，销量增长182.8%至7993辆 [5] - 曹操60等车型TCO低至0.47元/公里，较其他商用电动车型低约三分之一 [5] - 定制车GTV约25亿元人民币，同比增长34.7%，运营城市达163个 [3] 增长预期与机构预测 - 国信证券预测公司明年实现经调整净利润回正，计划今年新拓200城 [7] - 2025-2027年曹操60定制车预计销售1.5-3.2万、2.5-4.5万、4-6万辆，GTV未来两年保持40%以上增长 [7] - 国信证券给予目标价98-108港元，较现价有较大空间 [15] Robotaxi战略布局与行业机遇 - L2+级新能源乘用车渗透率从12.2%升至21.7%，政策允许L4级自动驾驶在5城开展商业化运营并取消安全员强制要求 [8] - 公司自动驾驶平台已完成超1.5万公里测试，计划明年底推出L4级Robotaxi定制车型，2027年规模化运营 [8] - Robotaxi单公里成本预计2026年与传统网约车持平，司机成本占出行收入80%，Robotaxi可显著节省成本并提升毛利率 [9] - 弗若斯特沙利文预测2035年中国Robotaxi市场规模达1.6万亿元，公司若占15%份额对应2400亿元市场 [13] - 机构预测公司Robotaxi单车毛利2028-2029年回正，2030年达5万-7.2万元/年 [13] 港股通纳入与流动性预期 - 纳入港股通后流动性有望改善，参考布鲁可纳入后换手率从0.5%升至3.22%且股价上涨22.34% [14] - 公司当前日均换手率仅0.1%-0.2%，港股通引入北水后可能吸引配置型与交易型资金，推动股价积极变化 [14]

股价表现与市场认可 - 公司上市后股价从发行价41.94港元最高触及92.5港元 实现翻倍走势 反映聪明资金对其投资价值的认可 [1] 纳入恒生指数与港股通 - 公司于8月22日获准纳入恒生综合指数 将于9月8日生效并同步纳入港股通 有望吸引内地增量资金并改善交易结构 [2] 2025年上半年经营业绩 - GTV同比增长53.6%至109.54亿元人民币 订单量增长49%至37.95亿单 日订单量增长50.6%至210.8万单 [3][4] - 平均月活跃用户同比增长57.4%至3810万人 平均月活跃司机同比增长53.5%至55.4万人 [3][4] - 收入同比增长53.5%至94.56亿元人民币 毛利率提升1.4个百分点至8.4% [4] - 经调整净亏损收窄至3.3亿元人民币 亏损率优化4.6个百分点至3.5% 经营现金流净流入3.25亿元且同比增长164.6% [4] 车辆销售业务表现 - 车辆销售收入7.43亿元人民币 同比增长137.32% 销量同比增长182.8%至7993辆 [5] - 曹操60等车型TCO低至0.47元/公里 较其他商用电动车型低约三分之一 [5] 未来增长预期 - 计划2025年新开拓200个城市 2025-2027年定制车销售目标分别为1.5-3.2万辆、2.5-4.5万辆、4-6万辆 [7] - 预计GTV将保持40%以上增长 国信证券预测公司2026年实现经调整净利润回正 [7][15] Robotaxi战略布局 - L2+级新能源乘用车渗透率从12.2%升至21.7% L4级自动驾驶已在5个试点城市允许全域商业化运营 [8] - 曹操智行平台已完成超1.5万公里自动驾驶测试 计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 2027年规模化运营 [8] - Robotaxi单公里成本预计2026年与传统网约车持平 可节省占收入80%的司机成本支出 [9] - 预计2030年Robotaxi单车毛利达5-7.2万元/年 2035年中国市场规模达1.6万亿元 公司有望获得15%份额即2400亿元市场空间 [13] 流动性改善预期 - 当前日均换手率仅0.1%-0.2% 纳入港股通后参考布鲁可等案例 换手率可能从0.5%升至3.22%并伴随股价上涨 [14] - 内地配置型和交易型资金预计积极参与 国信证券给出98-108港元目标价 较现价存在较大空间 [14][15]

股本与股份 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，股份数5,000,000,000，面值0.00001美元[1] - 已发行股份（不含库存）544,642,831，库存股份0，总数544,642,831[2] 股份期权 - 截至2025年8月底，首次公开发售前股份激励计划期权数53,505,685[3] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金为0港元[3] - 本月已发行及库存股份增减均为0[5]

港股IPO市场概况 - 截至8月25日港交所共有57家新股上市实际募资金额达1319亿港元另有211家企业已递交上市申请[1] 香港上市规则框架 - 香港上市规则汇总涵盖主板及GEM市场包括上市规则执行纪律处分生物科技公司上市及海外发行人上市等专项规定[5][6][8] - 规则文件包含主板上市规则GEM上市规则费用规则及新上市申请人指南等核心文档[8] - 监管表格体系全面覆盖上市申请表格（如A1表格适用于股本证券及债务证券）正式申请表格（如C1表格适用于股本证券）及保荐人声明表格等[9][10] 上市发行人持续责任 - 上市发行人需遵守董事及高级管理人员规定包括董事资格公司秘书经验要求及会计审计事宜[14][16][27] - 持续上市准则涉及是否适合上市充足的营运和资产以及短暂停牌停牌除牌机制[14][16][24] - 证券发行与再出售规则包括配售供股可转换证券发行及全流通安排等具体条款[17][24] 专项上市制度 - 特殊上市架构覆盖海外发行人矿業公司特殊目的收購公司及认可集体投资计划[24] - 分拆上市核心股东保障水平及企业管治要求（如ESG报告守则）均被纳入规则体系[23][26] 境内企业上市案例 - 2024至2025年境内企业赴港上市披露文件涵盖多个行业包括汇舸环保(02613 HK)宜宾银行(02596 HK)及古茗(01364 HK)等57家企业[32] - 典型案例涉及新能源（宁德时代03750 HK）医药（恒瑞医药01276 HK）消费（沪上阿姨02589 HK）及科技（赛目科技02571 HK）等领域[33][34]

行业趋势与战略定位 - AI被视为新一代产业革命和全球增量突破点 Robotaxi有望成为AI最具开拓研究和现实意义的落地场景 [1] - 未来五年Robotaxi将成为出行市场竞争的战略高地 [1] - 自动驾驶商业化落地需要全景深视角 包括自动驾驶技术 定制车和营运体系三者的强耦合与深协同 [1] 技术发展现状 - L4级别智驾技术是Robotaxi商业落地的先决条件 [1] - 公司已构建国内首个"定制车+自动驾驶技术+出行平台"全域自研闭环生态 [2] - 在苏州和杭州两地累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 为商业化落地积累实践经验 [2] 业务布局与规划 - 公司作为吉利集团出行战略重要落脚点 具备类似特斯拉"制造+智驾+运营"全链条能力 [2] - 2025年底开始部署新一代车型 采用吉利最新冗余架构设计 深度融合调度 派单 远程安全保障等能力 [2] - 2月28日上线自动驾驶平台 在杭州和苏州开启Robotaxi运营试点 投放吉利最新智驾系统车辆 [2] 核心竞争优势 - 以调度能力为核心的运营体系被认定为商业落地的胜负手 [1] - 正向研发的定制车是关键支撑要素 [1] - 背靠吉利集团合作研发面向robotaxi的完全定制车 [2]