行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中，有9个行业在11月14日获得融资净买入 [1] - 煤炭行业融资净买入额居首，净买入1.34亿元 [1] - 融资净买入居前的行业还包括商贸零售、石油石化、轻工制造等 [1] 个股融资净买入情况 - 11月14日，有1484只个股获得融资净买入 [1] - 净买入金额在3000万元以上的个股有111只 [1] - 13只个股融资净买入额超过1亿元 [1] - 药明康德融资净买入额居首，净买入2.07亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括先导智能、中芯国际、天赐材料、中金黄金、中集集团、江波龙、盛新锂能、兴业银锡等 [1]

融资买入整体情况 - 11月14日A股共有3741只个股获得融资资金买入 [1] - 当日有395只个股融资买入金额超过1亿元 [1] 融资买入金额排名前列个股 - 阳光电源融资买入金额排名第一，达16.95亿元 [1] - 兆易创新融资买入金额排名第二，达14.85亿元 [1] - 中芯国际融资买入金额排名第三，达14.25亿元 [1] 融资买入额占成交额比重较高个股 - 有3只个股融资买入额占当日总成交金额比重超过30% [1] - 金达莱融资买入额占比最高，为37.29% [1] - 鲁阳节能融资买入额占比第二，为36.57% [1] - 江苏神通融资买入额占比第三，为31.28% [1] 融资净买入金额排名前列个股 - 有13只个股融资净买入金额超过1亿元 [1] - 药明康德融资净买入金额排名第一，为2.07亿元 [1] - 先导智能融资净买入金额排名第二，为2.02亿元 [1] - 中芯国际融资净买入金额排名第三，为1.86亿元 [1]

公司概况 * 纪要涉及公司为药明康德[1] 财务表现 * 2025年前三季度收入达319.5亿元 同比增长22.7%[2] 整体收入为328.6亿元 同比增长22.5%[3] * 经调整IFRS净利润增至105.4亿元 同比增长43.4%[2][3] 经调整IFRS净利率达32.1%[2][3] * 经营现金流同比增长35%至108.7亿元[2][3] * 预计2025年自由现金流从50-60亿元上调至80-85亿元[4][9] 区域收入表现 * 美国地区收入同比增长31.9%[2][5] * 欧洲地区收入同比增长13.5%[2][5] * 中国地区收入基本持平[2][5] * 日韩及其他地区收入同比增长9.2%[2][5] 业务板块表现 无锡Chemistry CRDMO业务 * 收入259.8亿元 同比增长20.3%[2][6] * 经调整后IFRS毛利率提升至51.3%[2][6] 小分子DNAM业务 * 收入142.4亿元 同比增长14.1%[2][6] * 成功交付超43万个新化合物 并转化25个分子[2][6] * 预计年底反应釜体积超4,000立方米[2][6] 无锡Testing业务 * 收入41.7亿元 与去年同期持平[2][7] * 第三季度实验室分析与测试业务收入10.8亿元 同比增长7.2%[2][7] * 药物安全性评价业务恢复正增长[2][7] * 服务于约40%成功出海的中国客户项目[2][7] 无锡Bio业务 * 收入19.5亿元 同比增长6.6%[4][7] * 通过跨区域联动和综合平台整合赋能全球客户[4][7] 战略调整与公司行动 * 出售中国临床服务研究业务100%股权 预计交易收益超过最近一个会计年度经审计净利润的10%[4][8] * 上调全年持续经营业务收入增速指引从13%-17%至17%-18%[4][8] * 计划通过现金分红和股份回购等方式回馈股东 维护公司价值[4][9] * 持续激励保留核心人才[4][9] 发展展望 * 继续聚焦一体化CRDMO核心业务 加速推进全球布局及产能建设[9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 创新链板块（包括CXO和生命科学服务）业绩表现靓丽，是医药行业中收入增速最快、盈利水平最强的细分板块 [2][6] - 创新链板块海外和国内需求持续向好，海外需求受益于产业周期向上及新技术成长属性，国内需求受益于创新药研发景气度改善 [2][7][8] - 创新链板块单季度收入自2024Q4起回归正增长，2025Q2同比增速超过10%，2025Q3仍延续10%以上高增速 [6] - 创新链板块2025Q1-3/2025Q3归母净利润和扣非净利润同比增速远高于收入，盈利水平维持高位 [6] 创新链板块整体业绩表现 - 2025Q1-3，医药板块整体收入17716.3亿元，同比下滑1.9%，而创新链板块整体收入956.8亿元，同比增长10.0% [24] - 2025Q3，医药板块整体收入5886.9亿元，同比增长0.5%，创新链板块整体收入340.8亿元，同比增长10.1%，环比增长4.5% [24] - 2025Q1-3，医药板块整体归母净利润1380.4亿元，同比下滑6.2%，创新链板块整体归母净利润182.0亿元，同比增长63.6% [30] - 2025Q1-3，医药板块整体扣非净利润1166.3亿元，同比下滑13.8%，创新链板块整体扣非净利润139.6亿元，同比增长40.3% [31] - 2025Q1-3/2025Q3创新链板块扣非净利率环比继续提升，是当前医药行业盈利水平最强的细分板块 [36] CXO板块业绩分析 - 2025Q1-3，CXO板块收入708.4亿元，同比增长13.0%，归母净利润171.0亿元，同比增长60.6%，扣非净利润134.1亿元，同比增长34.6% [41] - 2025Q3，CXO板块收入250.8亿元，同比增长11.2%，扣非净利润51.7亿元，同比增长51.3%，扣非净利率达20.6%，为过去2年单季度最高水平 [41][42] - 药明康德是CXO板块业绩增长主要驱动力，其2025Q3收入同比增加16.0亿元，归母净利润同比增加12.2亿元，扣非净利润同比增加16.7亿元 [44] - CXO板块新签/在手订单金额自2024Q2前后开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%+ [56] 生命科学服务板块业绩分析 - 2025Q1-3，生命科学服务板块收入248.5亿元，同比增长2.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长129.4%，扣非净利润5.5亿元，同比实现扭亏为盈 [48] - 2025Q3，生命科学服务板块收入90.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.5亿元，同比增长561.1%，扣非净利润4.0亿元，同比实现扭亏为盈 [48] - 生命科学服务板块盈利水平逐渐提升，2025Q3归母净利率和扣非净利率分别为6.1%和4.4%，为2023Q3以来单季度新高 [48] 海外需求分析 - 随着美联储降息通道开启，海外生物医药投融资金额有望向上，产业周期趋势向上 [7][52] - 海外产业周期向上叠加多肽、小核酸、ADC、双抗等新技术成长属性，中国CDMO公司新签/在手订单金额明显改善 [7][56] - 中国生命科学服务公司海外市场投入进入回报期，海外收入实现高速增长，海外收入占比明显提升 [7][60] 国内需求分析 - 中国创新药企业研发投入资金来源多元化，BD新商业模式缩短研发回报周期，促使创新药研发景气上行 [8] - 生命科学服务板块中生物试剂、化学试剂、模式动物和耗材领域标的凭借国内药物发现景气度恢复实现收入端改善 [8] - 临床前CRO标的如昭衍新药、益诺思2025Q3新签订单金额同比增速明显加速，业绩有望迎来拐点 [8] - 临床CRO行业供给不断出清，部分管线恢复推进，诺思格和普蕊斯自2025Q2收入同比实现正增长后，2025Q3增速进一步加速 [8]

公司股东减持情况 - 本次减持主体不涉及公司高管 [1] - 减持是股东基于自身需求和计划所做的决定 [1] - 公司尊重股东对股份的所有权和处置权 [1]

板块表现与市场焦点 - 创新药板块在经历两个多月的调整后再次成为市场焦点 [1] - 创新药ETF表现强劲，恒生创新药ETF(159316)单日上涨2.52%，创新药ETF易方达(516080)年内涨幅达31% [2] - 近20日资金净流入数据显示，恒生创新药ETF(159316)净流入超过13.08亿元，规模达40.85亿元；创新药ETF易方达(516080)净流入2.64亿元 [14] 业绩兑现与基本面 - 百济神州第三季度实现营业收入275.95亿元，同比增长44.21%，产品收入273.14亿元，同比增长43.86%，归母净利润扭亏为盈至15.62亿元 [3] - 信达生物2025年第三季度总产品收入超33亿元，同比增长约40% [3] - 81家创新药上市公司归母净利润实现同比增长，增幅达13.84%，其中9家公司由亏转盈，多家公司亏损大幅收窄 [4] - 业绩走高的核心原因包括去年同期基数相对较低以及出海成绩优异 [5] 出海成就与全球竞争力 - 截至10月21日，中国创新药对外授权交易总额突破千亿美元大关，达到1012.4亿美元，远超2024年全年的519亿美元 [5] - 重大出海案例包括：恒瑞医药与GSK达成潜在价值120亿美元的合作；三生制药与辉瑞交易潜在总额超10亿美元；信达生物与武田制药、翰森制药与罗氏、百济神州与Royalty Pharma等达成合作 [6] - 2025年ASCO、ESMO两大顶级肿瘤学年会上，中国药企创下历史纪录，多项研究入选最新突破性摘要 [6] 市场回调与估值水平 - 创新药板块自9月初开始回调，持续时间约2个月，恒生港股通创新药指数回调幅度达到17% [8] - 当前宏观和产业环境优于历史极端时期，宏观经济在恢复，流动性环境宽松，政策面转向利好，企业业绩恢复增长 [11] - 作为对流动性敏感的赛道，全球主要央行的降息趋势有助于企业融资和板块估值中枢上移 [13] 政策环境与行业支持 - 国内政策环境已从"阵痛期"进入"新常态"，2025年国家医保谈判首次引入商保创新药目录新机制 [18] - 新机制有利于整合医保和商保资金，加快创新药商业化进程和药企资金回笼速度，改善企业现金流 [18] 研发管线与未来增长 - 中国生物科技行业在研管线规模稳居全球第二，临床在研项目数量占全球超过20% [20] - 在细胞治疗、ADC和双特异性抗体等前沿领域，中国在研产品数量达到或超过全球总数的30% [20] - 头部药企如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，临床研发管线普遍拥有超过20个在研项目，其中5-10个进入关键临床或注册阶段 [20] - 预计未来3-5年内，平均每年有2-3款重磅新产品或新适应症推向市场 [21] 成本优势与研发效率 - 在中国完成一项关键性III期临床试验的总成本相较欧美市场低30%-40% [23] - 凭借庞大的患者池和高效的临床中心，中国药企的患者入组速度通常比国际同行快50%以上 [23] - 国内头部药企正从"me-too"转向研发"First-in-Class"和"Best-in-Class"药物 [23]

股价与资金表现 - 11月12日盘中股价上涨2.02%至94.37元/股，成交额11.12亿元，换手率0.48%，总市值2815.77亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.58亿元，其中特大单买入1.78亿元（占比16.05%），卖出6723.56万元（占比6.05%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨76.86%，近5个交易日微涨0.06%，近20日下跌5.12%，近60日上涨3.53% [1] 公司基本概况 - 公司成立于2000年12月1日，于2018年5月8日上市，主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产全方位一体化平台服务 [1] - 主营业务收入构成为：化学业务78.37%，测试业务12.93%，生物学业务6.02%，其他(补充)1.90%，其他业务0.79% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，概念板块包括精准医疗、CRO概念、细胞治疗等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为120.76亿元，同比增长84.84% [2] - A股上市后累计派现140.60亿元，近三年累计派现104.06亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为27.41万户，较上期增加16.39%，人均流通股9024股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.49亿股，较上期减少5260.71万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）和华泰柏瑞沪深300ETF（510300）分别为第七和第八大流通股东，持股数量均有减少，中欧医疗健康混合A等基金退出十大流通股东之列 [3]

公司业绩与减持操作 - 2025年前三季度净利润为120亿元，同比增长80% [2] - 净利润增长中约四分之一（32亿元）来自非经常性损益，主要源于减持药明合联股份所获收益 [2] - 即便剔除出售子公司股份带来的收益，公司净利润仍实现超40%的增长 [3] - 公司实控人李革旗下多名股东拟合计减持不超过2%股份，股份全部来自IPO前老股 [2] 公司财务状况 - 截至2025年9月底，公司货币资金储备达到294亿元，较2024年末增加超过110亿元 [4] - 2025年前三季度经营活动现金流同比提升36%，达到114亿元 [4] - 公司资产负债率为24.5%，相较其他CXO企业低出约10个百分点 [4] - 流动负债合计194亿元，流动资产高达538亿元，短期偿债能力远超安全阈值 [4] 对药明合联的减持历史 - 自2024年11月以来共四次减持药明合联，累计减持比例为13.87%，合计套现69.5亿港元 [9][10] - 减持时机均发生在药明合联股价的相对高点，例如2025年4月减持时股价达49港元，同年10月减持前股价一度攀升至85港元 [7] - 尽管被大股东减持，药明合联股价在2024年11月初至2025年10月底的一年时间里涨幅高达225% [5] 实控人及其一致行动人减持历史 - 实控人及其一致行动人自2022年7月以来已完成三次减持，合计减持比例约4.95%，累计套现达120亿元 [10] - 叠加2025年10月末披露的拟减持2%股份的公告，累计减持比例将升至6.95%，累计套现金额预计达到176.66亿元 [10][11] - 以2025年11月7日94.84元的收盘价估算，此次拟减持的2%股份价值约56.6亿元 [10] 公司资本架构与控制权 - 公司实控人李革通过G&C系列等离岸实体直接持股，形成对药明康德的直接掌控 [15][17] - G&C系列实体（如G&C VI Limited, G&C IV Hong Kong Limited）是李革掌控药明康德的离岸核心，截至2025年9月末仍为公司前十大股东 [17][18] - 李革通过Biologics Holdings这一离岸实体实现对药明生物的间接掌控 [19] - G&C系列实体和Biologics Holdings共同构成了药明系资本版图的核心，支撑起覆盖多赛道的产业生态与资本运作 [19]

行业整体态势 - 创新药行业在政策红利、资本助力与临床需求三重驱动下，正经历从研发投入期向商业化收获期的关键转型 [1] - 中国创新药市场正迎来高速发展期，头部公司产品销售持续放量叠加BD交易首付款带动业绩增长，且快速增长趋势有望延续 [4] - 资本市场上，创新药板块仍被机构看好，预计2026年创新药仍将是医药行业投资主线，主因包括中国创新药企国际地位上升及BD出海交易井喷式增长 [7] 主要公司财务表现 - 百济神州第三季度营收超过100亿元，同比增长41.1%，产品收入99.54亿元，同比增长40.6% [2] - 百济神州前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年营收，产品收入为273.14亿元，同比增长43.9% [2] - 恒瑞医药前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长24.50% [3] - 药明康德前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增幅达84.84% [3] - 君实生物前三季度实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归母净亏损收窄至5.96亿元，同比减亏35.72% [3] - 迪哲医药今年1-9月累计营收达5.86亿元，同比增长73.23%，三季度单季实现营业收入2.31亿元 [4] 核心产品与商业化进展 - 百济神州业绩增长核心驱动力来源于自主研发及合作产品的强劲销售，其核心产品泽布替尼全球销售额达74.23亿元，同比增长51.0% [5] - 君实生物核心产品特瑞普利单抗注射液国内市场实现销售收入14.95亿元，同比增长40% [5] - 迪哲医药产品舒沃哲和高瑞哲已顺利进入医保目录，进入医保后保持较高增长速度 [5] 商务拓展与出海交易 - 2025前三季度中国License-out总金额共计920.3亿美元，国产创新药出海进程提速，BD交易持续活跃，数量和金额屡创新高 [6] - 跨国药企面临专利悬崖、国内政策红利、行业持续研发投入等内外因共同推动国产创新药BD交易 [6]

核心观点 - 贝莱德对无锡药明康德H股的多头持仓比例于2025年11月5日从4.8%增至5.48% [1] 股权变动 - 贝莱德对无锡药明康德H股的持股比例增加0.68个百分点 [1] - 此次增持后，贝莱德的持股比例达到5.48% [1]