公司投资动态 - 全资子企业无锡药明康德一期投资企业认缴华平大健康产业投资基金不超过6亿元人民币份额 [1] - 投资基金因市场环境变化经全体合伙人一致决议进行清算 尚无已完成交割的投资项目 [1] - 公司对投资基金实缴出资2.4亿元人民币 预计将收回全部投资本金及相关利息收益 [1] 资金运作情况 - 截至公告披露日 公司通过药明一期实际出资额达2.4亿元 [1] - 清算后预计收回本金2.4亿元 同时获得相应利息收入 [1]

投资情况 - 2023年10月20日，公司子企业药明一期约定认缴投资基金不超6亿[7] - 截至披露日，药明一期实缴2.4亿，预计收回本金及利息[8] 未来展望 - 2025年9月25日，投资基金决议清算，无已交割项目[8] - 投资终止对公司无实质影响，不损害股东利益[8]

投资情况 - 2023年10月20日药明一期约定认缴投资基金份额不超6亿[1] - 截至披露日药明一期实缴出资2.4亿[2] 清算预期 - 2025年9月25日投资基金决议清算[2] - 药明一期预计收回本金2.4亿及利息[2] 影响评估 - 本次投资终止对公司无实质影响[2]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - CXO行业整体供需关系改善 市场景气度正在修复 [3] - CDMO景气度持续 龙头公司业绩普遍改善 新签订单加速 新兴赛道布局深化 [5][49][58] - CRO拐点可期 订单作为前瞻指标已先行改善 实验用猴价格回暖 AI赋能提升研发效率 [6][66][73] CXO细分赛道分析 - 全球CRO市场规模2023年达821.1亿美元 预计2023-2026年复合增速9.0% 中国CRO市场规模2023年达848.3亿人民币 预计2023-2026年复合增速9.9% [22] - 全球CDMO市场规模2023年达797亿美元 预计2023-2028年复合增速16.1% 中国CDMO市场规模2023年达859亿人民币 预计2023-2026年复合增速19.4% [22] - 细分赛道中药物发现全球增速12.4% 安评全球增速19.9% ADC全球增速28.4% TIDES全球增速23.8% [23] 需求侧分析 - 2025年1-8月海外创新药融资金额226亿美元 同比下降36% 融资事件489件 同比下降16% [3][23] - 2025年1-8月国内创新药融资金额77.50亿美元 同比增长89% 其中二级市场融资金额51.35亿美元 同比增长304% [3][31] - 美联储2025年进入降息周期 2025年9月联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 预计年内还有两次降息 [26] - 2025年港股医疗保健行业募集资金746.02亿港币 恢复至2020年同期水平 [36] - 2025年H1中国创新药BD交易总金额627亿美元 超过2024年全年 占全球BD交易总金额47% [36] 供给侧分析 - 药明康德2025年资本开支预计70-80亿元 药明生物2025年资本开支预计53亿元 均同比显著提升 [4][37] - 2021年以来超过10家中小CXO公司IPO失败 收入体量多不足5亿元 国内业务占比高 [44][45] - 行业竞争格局向头部集中 中小企业面临价格压力 存在运营困难甚至停业清算问题 [44] CDMO板块表现 - 2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩边际改善 2025年Q2药明康德收入同比增长20% 凯莱英收入同比增长27% [47] - 药明康德2025年H1在手订单567亿元 同比增长37.2% 药明生物未完成订单203.4亿美元 药明合联未完成订单13.29亿美元 同比增长57.9% [50][51] - CDMO项目管线自带放大逻辑 药明康德小分子D&M管线总数3409个 药明生物临床前项目429个 药明合联药物发现项目858个 [53][54] - 药明康德2025年H1 TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单同比增长48.8% [58][62] - 药明合联2025年H1新签合同金额同比增长48.4% ADC并购交易被收购方75%为公司客户 [62] CRO板块表现 - 2025年Q2 CRO公司利润端多数扭亏为盈 昭衍新药2025年H1新签订单10.2亿元 同比增长13% [64][66] - 2025年5月实验用猴中标价格回升至9-10万元/只 预示临床前CRO需求复苏 [68][71] - 药明康德实验用猴存栏超2万只 昭衍新药存栏约2万只 康龙化成存栏近1万只 [72] - AI赋能药物研发 维亚生物AI收入占CRO总收入10% 成都先导HAILO平台累计投入1492万元 [73][74] 重点公司估值 - CXO龙头公司PS估值5-10倍 PE估值20-50倍 [75] - 药明康德2025年预期PS 7.32倍 PE 23.92倍 药明生物2025年预期PS 6.98倍 PE 34.62倍 [76] - 昭衍新药2025年预期PS 14.94倍 PE 98.01倍 药明合联2025年预期PS 14.53倍 PE 56.67倍 [76]

投资评级与目标价调整 - 大和维持药明康德买入评级并将目标价从128港元上调至134港元 [1] - 上调公司2024年至2027年收入和每股盈利预测3%以反映化学业务更高收入预期 [1] 业务表现与市场地位 - 公司2023年生产10种最畅销化学药物中的4种 [1] - 在2024年至2025年上半年FDA批准的40种小分子药物中生产8种 [1] - GLP-1药物生产数量从2023年9月的19种增至2024年1月的21种再增至当前的23种 [1] - 其中16种GLP-1药物处于2期和3期临床试验阶段并占据26%市场份额 [1] 财务与业务指引 - 管理层维持TIDES业务2024年收入同比增长超过80%的预期 [1] 产能扩张计划 - 新加坡API基地首座小分子工厂预计2027年投入运营 [1] - 新加坡首座TIDES工厂预计2028年第二季度投入运营 [1] - 新加坡第二座小分子工厂预计2029年第四季度投入运营 [1] - 美国特拉华州DP基地预计2025年第四季度投入运营 [1] - 特拉华州基地预计2027年第四季度提供无菌灌装/完成能力 [1]

评级与目标价调整 - 维持药明康德买入评级 目标价由128港元上调至134港元 [1] 财务预测调整 - 上调2023年至2027年收入预测3% 反映化学业务更高收入预期 [1] - 上调同期每股盈利预测3% [1] 化学药物生产地位 - 2023年生产10种最畅销化学药物中的4种 [1] - 2024年至2025年上半年期间生产FDA批准40种小分子药物中的8种 [1] GLP-1药物生产进展 - 当前生产23种GLP-1药物 较1月披露的21种增加 较去年9月的19种显著提升 [1] - 其中16种处于2期和3期临床试验阶段 [1] - 占据GLP-1药物26%的市场份额 [1] TIDES业务增长预期 - 管理层预计TIDES业务2024年收入同比增长超过80% [1] 生产基地建设规划 - 新加坡API基地首座小分子工厂预计2027年投入运营 [1] - 新加坡首座TIDES工厂预计2028年第二季度投入运营 [1] - 新加坡第二座小分子工厂预计2029年第四季度投入运营 [1] - 美国特拉华州DP基地预计2025年第四季度投入运营 [1] - 特拉华州基地预计2027年第四季度提供无菌灌装/完成能力 [1]

股价表现 - 康龙化成股价下跌3.18% [1] - 凯莱英股价下跌3.17% [1] - 昭衍新药股价下跌2.9% [1] - 药明康德及美迪西股价跌幅均超过3% [1]

投资评级与目标价调整 - 大和维持药明康德买入评级 目标价由128港元上调至134港元 [1] 财务预测调整 - 上调2023至2027年收入及每股盈利预测3% 反映化学业务更高收入预期 [1] 化学药物生产领导地位 - 2023年生产10种最畅销化学药物中的4种 [1] - 2024至2025年上半年参与FDA批准的40种小分子药物中的8种 [1] GLP-1药物生产进展 - 当前生产23种GLP-1药物 较1月21种和2023年9月19种持续增加 [1] - 其中16种处于2期和3期临床试验阶段 市场份额达26% [1] TIDES业务增长预期 - 管理层预计TIDES业务2024年收入同比增长超80% [1] 生产基地建设规划 - 新加坡API基地首座小分子工厂预计2027年投产 [1] - 首座TIDES工厂预计2028年第二季度投产 [1] - 第二座小分子工厂预计2029年第四季度投产 [1] - 美国特拉华州DP基地预计2025年第四季度投产 2027年第四季度提供无菌灌装能力 [1]

海内外 CXO 复盘 - 从短期、中期、长期维度看中国 CXO 的全球竞争力 20250925 摘要 中国 CRO 行业在 2024-2025 年表现强劲，受政策支持、AI 技术应用和 业绩驱动，如药明康德等公司股价显著上涨，但需关注地缘政治因素带 来的潜在风险。 尽管面临印度 PLI 计划和美国生物安全法案等地缘政治挑战，中国 CRO 行业凭借化学能力、合规产能和知识产权保护等综合优势，以及海外产 能布局，风险总体可控。 CRO 产能供给端小分子领域建设高峰已过，大分子领域仍处于高投入阶 段。全球医药管线数量和研发投入持续增长，中国本土临床试验登记总 量攀升，需求侧保持强劲。 医药研发投入整体呈增长态势，大分子 CDMO 领域竞争加剧，药明生物 增速低于三星生物，但药明合联表现突出，2025 年收入增速指引上调 至 45%以上。 小分子 CDMO 方面，康龙化成、凯莱英和博腾等中国企业受益于工程师 红利和化学优势，2025 年上半年收入增长良好，订单增速可观，未来 业绩具有支撑力。 Q&A 如何评估中国 CRO 在全球市场的竞争力？ 评估中国 CRO 在全球市场的竞争力可以从短期、中期和长期三个维度进行分析 ...

股东大会通知 - 公司2025年第二次临时股东大会通知于9月3日发布[10] 股东大会时间 - 9月23日下午14:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[11] 股东参与情况 - 9名现场股东代表239,595,649股，占比8.1177%[14] - 3,595名现场和网络股东代表1,534,470,554股，占比51.9894%[14] 议案表决结果 - 议案2.03 - 2.08和议案3普通决议通过[18] - 议案1、2.01和2.02特别决议通过[19] 合法性说明 - 表决程序和结果、召集召开程序、表决人员及召集人资格合法有效[20][21]