百威亚太业绩下滑 - 2025年上半年股东应占溢利4.09亿美元 同比减少24.4% [1] - 中国市场销量减少8.2% 收入减少9.5% 每百升收入减少1.4% [1] - 产品创新与营销策略调整滞后 市场份额受冲击 [1] 喜力中国市场表现 - 上半年中国高端产品销量增长超30% [1] - 与华润啤酒合作实现渠道共享 营销贴合本土消费趋势 [1] 郎酒产品策略调整 - 2025版郎牌郎8月11日开放订单 8月25日按序发货 [2] - 升级塔基产品应对年轻化、低度化市场需求 [2] 仁怀白酒产业整合 - 累计清理退出632家酒企 完成995家企业"四改一建设" [3] - 681家酒企兼并重组 生产主体数量从1925家压减至868家 [3] - 产业集中度提升 头部企业市场份额有望扩大 [3]

投资评级 - 报告维持百威亚太(01876 HK)"推荐"评级 目标价10港元[1] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31 4亿美元 表观/内生同比-7 7%/-5 6%[1] - 2025H1正常化EBITDA 9 8亿美元 表观/内生同比-10 6%/-8 0%[1] - 2025H1正常化归母净利4 7亿美元 同比-14 1%[1] - 单Q2营业总收入16 8亿美元 表观/内生同比-4 6%/-3 9%[1] - 单Q2正常化EBITDA利润率29 7% 表观/内生同比-0 3pcts/-0 2pcts[1][6] 分区域运营情况 亚太西部(中国+印度) - 25Q2中国区收入同比-6 4% 销量内生-7 4% 吨价同增1 1%[6] - 印度高端产品持续放量 亚太西部整体收入同比-2 7% EBITDA利润率提升1 1pcts至30 8%[6] 亚太东部(韩国为主) - 25Q2收入同比-8 4% 销量内生-10 4%(韩国渠道囤货影响) 吨价同增2 2%[6] - EBITDA利润率下降6 5pcts至25 1% 主因高基数及商业投资增加[6] 财务预测 - 2025E-2027E营业收入预测: 63 49/64 80/66 08亿美元 增速1 6%/2 1%/2 0%[2] - 2025E-2027E归母净利预测: 7 62/8 23/8 71亿美元 增速5 0%/7 9%/5 9%[2][6] - 2025E毛利率维持50 4% 净利率提升至12 0%[11] 估值指标 - 当前股价8 26港元对应2025E PE 18倍 PB 1 3倍[2][3] - 目标价10港元对应2025E PE约22倍[6] 经营展望 - 中国区: Q3延续渠道优化 Q4低基数下有望恢复增长 非现饮渠道高端产品占比提升[6] - 印度区: 高端化加速 产品双位数增长持续[6] - 韩国区: Q3发货节奏正常化 提价效应持续释放[6]

财务表现 - 2025年上半年公司收入减少5.6%至31.36亿美元，正常化除息税折旧摊销前盈利下降8%至9.83亿美元，销量降低6.1%至43.63亿公升 [1] - 2025年第二季度中国市场销量减少7.4%，收入减少6.4%，每百升收入增加1.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少4.0%，除息税折旧摊销前盈利率上升86个基点 [1] - 2025年上半年中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入分别减少9.5%及1.4% [1] 市场策略 - 公司渠道扩张策略取得进展，非即饮消费场景持续发展，专注在非即饮渠道内带动高端化，非即饮渠道的销量和收入贡献均增长 [1] - 在旗舰品牌带动下，非即饮渠道内高端及超高端产品组合的销量和收入占比已超越中餐厅渠道的对应占比 [1] 数字化进展 - B2B经销商与客户互动平台BEES的使用率和覆盖范围持续增加，截至2025年6月已遍及中国超过320个城市 [2] - 公司持续利用技术提升商业能力，优化营销渠道，巩固与客户的关系 [2]

目标价与评级 - 基于2026年20倍市盈率 予百威亚太目标价10 15港元 [1] - 目前股价已大致反映近期销售疲软等负面因素 估值较为吸引 [1] - 维持"买入"评级 [1] 财务预测调整 - 下调2025-27年收入预测6-7% [1] - 下调2025-27年EBITDA预测9-13% [1] - 下调2025-27年归母净利润预测11-18% [1] 2025上半年业绩表现 - 第二季业绩跌幅按季收窄 [1] - 扣非归母净利润下降14 1% [1] - 第二季收入同比下降3 9% [1] - 第二季销量同比下降6 2% [1] - 第二季EBITDA同比下降4 5% [1] - 收入和EBITDA跌幅按季改善 但仍未摆脱偏软态势 [1] 下半年展望 - 公司将继续强调内地市场非即饮渠道的拓展 [1] - 随着基数走低 内地市场有望在下半年看到边际修复 [1]

投资评级与目标价 - 基于2026年20倍市盈率给予百威亚太目标价10.15港元 维持买入评级 [1] - 当前股价已大致反映销售疲软等负面因素 估值较为吸引 [1] 财务预测调整 - 下调2025-2027年收入预测6-7% [1] - 下调同期EBITDA预测9-13% [1] - 下调同期归母净利润预测11-18% [1] 2025上半年业绩表现 - 上半年业绩大致符合预期 第二季度跌幅环比收窄 [1] - 扣非归母净利润同比下降14.1% [1] - 第二季度收入同比下降3.9% 销量同比下降6.2% EBITDA同比下降4.5% [1] - 收入和EBITDA降幅环比改善 但未摆脱偏软态势 [1] 下半年经营展望 - 公司将继续强调中国内地市场非即饮渠道拓展 [1] - 随着基数走低 内地市场有望在下半年实现边际修复 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年净利润同比下降24% [1] - 第二季度业绩基本符合预期 [1] - 上半年净利润通常占财年净利润55%以上 [1] 市场与销售情况 - 中国和韩国主要市场销量普遍萎缩 [1] - 产品结构升级推动平均售价小幅上涨但未能抵消销量下滑影响 [1] - 高端品牌在中国消费升级周期中出现市场份额下滑 [1] 投资评级与目标 - 维持持有评级 [1] - 目标价维持在8.7港元 [1] - 当前业绩表现可能引发市场普遍预期盈利下调 [1]

公司业绩与展望 - 百威亚太第二季中国业务持续改善 [1] - 第三季预计面临挑战 包括官方禁酒反奢侈规定影响餐厅渠道 渠道持续去库存以及收入基数较高 [1] - 目标价由10.4港元下调至9.3港元 维持跑赢大市评级 [1] 财务预测调整 - 2025年营收预测下调6% [1] - 2025年Ebitda预测下调9% [1] 投资价值 - 高于5%股息率为股价下行空间提供保障 [1]

业绩表现 - 2Q25收入同比下滑3.9% 销量同比下滑6.2% ASP同比增长2.4% EBITDA同比下滑4.5% [2] - 2Q25中国区收入同比下滑6.4% 销量同比下滑7.4% ASP同比增长1.1% EBITDA同比下滑4.0% [2] - 亚太东部2Q25收入同比下滑8.4% 销量同比下滑10.4% ASP同比增长2.2% EBITDA同比下滑26.5% [4] 财务预测调整 - 下调2025年EBITDA预测6%至16.79亿美元 下调2026年EBITDA预测6%至17.71亿美元 [1] - 当前股价对应2025年7.0倍EV/EBITDA 对应2026年6.5倍EV/EBITDA [1] - 维持目标股价9.80港币/股 对应2025年8.1倍EV/EBITDA 对应2026年7.5倍EV/EBITDA 较当前股价有11.7%上行空间 [1] 中国市场表现 - 2Q25销量同比下滑6.4% 但降幅环比收窄 ASP增速转正 [3] - 非即饮渠道高端及超高端产品销量和收入占比已超过餐饮渠道 [3] - 渠道库存处于低位 优于历史同期及行业水平 [3] 区域市场表现 - 印度市场2Q25收入保持双位数增长 1H25高端及超高端产品销量和收入保持双位数增长 [4] - 韩国市场因4月提价导致渠道在1Q提前备货 2Q销量承压 [4] 产品战略 - 持续侧重百威及哈尔滨系列产品投入 包括包装迭代和体育赛事活动 [3] - 通过百威和黑金等高端及超高端产品推进印度市场增长 [5] - 韩国市场继续投资凯狮等产品推进高端化 [5] 成本与费用 - 预计2025年大麦等原料价格仍处于低位 [5] - 规模效应有望助力利润率回升 [5] - 预计费用率基本平稳 因2025年有产品升级和配套营销投入 [5] 未来展望 - 中国区3Q或仍受餐饮渠道疲软影响 但公司积极扩展非即饮渠道寻找增量 [5] - 4Q基数逐步走低 有望企稳回升 [5] - 维持跑赢行业评级 [1]

业绩表现 - 2Q25收入同比下滑3.9% 销量同比下滑6.2% ASP同比增长2.4% EBITDA同比下滑4.5% [2] - 2Q25中国区收入同比下滑6.4% 销量同比下滑7.4% ASP同比增长1.1% EBITDA同比下滑4.0% [2] - 亚太东部市场2Q25收入同比下滑8.4% 销量同比下滑10.4% ASP同比增长2.2% EBITDA同比下滑26.5% [4] 财务预测调整 - 下调2025年EBITDA预测6%至16.79亿美元 下调2026年EBITDA预测6%至17.71亿美元 [1] - 当前股价对应2025年7.0倍EV/EBITDA 对应2026年6.5倍EV/EBITDA [1] - 维持目标股价9.80港币/股 对应2025年8.1倍EV/EBITDA 对应2026年7.5倍EV/EBITDA 较当前股价有11.7%上行空间 [1] 中国市场运营 - 2Q25中国区销量同比下滑6.4% 但降幅环比收窄 ASP增速转正 [3] - 渠道库存降至优于历史同期及行业水平 渠道结构调整持续推进 [3] - 非即饮渠道高端及超高端产品销量和收入占比已超过餐饮渠道 [3] - 持续侧重百威及哈尔滨系列产品投入 包括包装迭代和体育赛事活动 [3] 区域市场表现 - 印度市场2Q25收入保持双位数增长 1H25高端及超高端产品销量和收入均保持双位数增长 [4] - 韩国市场因4月提价导致渠道在1Q提前备货 2Q销量承压 [4] - 韩国市场因疲软适当提升销售费率投入 导致EBITDA率下降 [4] 下半年展望 - 中国区渠道库存处于低位 3Q仍受餐饮渠道疲软影响 但积极扩展非即饮渠道寻找增量 [5] - 4Q基数逐步走低 中国区业绩有望企稳回升 [5] - 韩国市场继续投资凯狮等产品推进高端化 印度市场通过百威和黑金等高端产品推进增长 [5] - 2025年大麦等原料价格预计保持低位 规模效应有望助力利润率回升 [5] - 费用率预计基本平稳 因2025年有产品升级和配套营销投入 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年收入31.36亿美元（同比内生下降5.6%），正常化除息税折旧摊销前盈利9.83亿美元（同比内生下降8%），销量436.3万千升（同比内生下降6.1%）[1] - 第二季度每百升收入恢复同比增长2.4%（内生口径），中国市场第二季度每百升收入同比增长1.1%（内生口径）[4][10] - 第二季度中国区正常化除息税折旧摊销前盈利同比跌幅收窄至4%（第一季度同比下跌17%），盈利率上升86个基点[13] 中国市场策略调整 - 聚焦百威啤酒与哈尔滨啤酒两大核心品牌，通过品牌年轻化（如百威全新"百威红"包装、FIFA世俱杯联动营销）和产品创新（哈尔滨零糖冰极纯生一季度销量同比增70%）吸引年轻消费者[4][5] - 加速向非即饮渠道（商超、便利店、电商及O2O平台）转型，与全家便利店联合推广优惠券，并与美团、饿了么在618期间合作发放大额优惠券[5][6][7] - 非即饮渠道高端及超高端产品销量与收入占比已超越中餐厅渠道，推动渠道结构优化[9] 区域市场表现 - 印度市场高端及超高端组合实现双位数增长，韩国市场上半年整体销量持平[11] - 中国市场收入同比内生下降9.5%，销量同比下降8.2%，跌幅高于中国规上企业啤酒产量同期0.3%的降幅[15] 管理层与成本管控 - 新任CEO程衍俊二季度起强化成本管控，推动盈利跌幅收窄[13] - 公司目标为中国市场份额重回增长，但当前份额仍面临本土竞争对手高端化与渠道渗透的挑战[14]