财务表现 - 25H1营业总收入31 4亿美元 表观 内生同比-7 7% -5 6% 正常化EBITDA 9 8亿美元 表观 内生同比-10 6% -8 0% 正常化归母净利4 7亿美元 同比-14 1% [1] - 单Q2营业总收入16 8亿美元 表观 内生同比-4 6% -3 9% 正常化EBITDA 5 0亿美元 表观 内生同比-5 7% -4 5% 正常化归母净利2 4亿美元 同比-6 3% [1] - 销售净利率同比-3 8pcts至11 0% 主要受5300万美元预扣税一次性扰动影响 [2] 区域市场表现 亚太西部 - 25Q2中国区收入同比-6 4% 销量内生同比-7 4% 吨价同比+1 1% 正常化EBITDA内生同比-4 0% [1] - 印度高端及超高端产品持续放量 整体亚太西部收入同比-2 7% 正常化EBITDA内生+1 4% EBITDA利润率+1 1pcts至30 8% [1] 亚太东部 - 25Q2亚太东部收入同比-8 4% 销量内生同比-10 40% 吨价同比+2 2% 主要因韩国区4月核心产品提价2 9% [2] - 正常化EBITDA内生同比-26 5% EBITDA利润率-6 5pcts至25 1% 受高基数及商业投资增加影响 [2] 运营与战略 - 25Q2延续去库策略 成本红利及运营效率提升驱动毛利率+0 3pcts 中间费用率-0 3pcts [2] - 中国区现饮渠道库存已低于去年同期 非现饮渠道高端超高端占比超过现饮渠道 [3] - 印度区高端化加速 高端及超高端产品实现双位数增长 [3] - 韩国区Q3发货节奏将回归正常 提价及新品推动吨价提升 [3] 未来展望 - Q3中国区或延续去库 Q4低基数下有望恢复常态增长 [3] - 维持25-27年归母净利润预测7 62 8 23 8 71亿美元 对应PE 18 17 16倍 [3] - 目标价10港元对应25E PE约22X [3]

财务表现 - 25Q2营收16 75亿美元 内生同比-3 9% [1] - 25Q2正常化EBITDA为4 98亿美元 内生同比-4 5% [1] - 25Q2归母净利润1 75亿美元 同比-31 1% [1] - 25Q2毛利率51 8% 内生同比+0 71pcts [1] - 25Q2正常化EBITDA利润率29 7% 内生同比-0 21pcts [1] 量价分析 - 25Q2销量2388 7万千升 内生同比-6 2% [1] - 25Q2每百升收入同比+2 4% [1] - 中国地区25Q2每百升收入内生同比+1 1% [3] 区域表现 亚太西部 - 25Q2收入内生同比-2 7% 正常化EBITDA内生同比+1 4% [2] - 25Q2销量内生同比-5 6% 每百升收入内生同比+3 0% [2] - 印度高端及超高端产品销量和收入双位数增长 [2] 亚太东部 - 25Q2收入内生同比-8 4% 正常化EBITDA内生同比-26 5% [2] - 25Q2销量内生同比-10 4% 每百升收入内生同比+2 2% [2] - 韩国25Q2销量高单位数下降 25H1销量基本持平 [2] 中国地区 - 25Q2收入内生同比-6 4% 正常化EBITDA内生同比-4 0% [3] - 25Q2销量内生同比-7 4% [3] - 非即饮渠道25H1销量和收入贡献同比正增长 [3] 运营策略 - 持续优化产品结构带动吨价及毛利率提升 [1] - 25Q2末库存低于去年同期且显著低于行业平均 [3] - 专注非即饮渠道推动高端化 [3] - 预计三季度继续控库存 年底库存基数恢复正常 [3] 市场预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6 90/7 37/7 82亿美元（分别下调8%/8%/7%） [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为20x/19x/18x [3]

投资评级 - 维持中性评级，目标价7.9港元，现价8.09港元[2] - 2025年估值倍数由19倍PE上调至20倍PE[6] 核心观点 - 公司处于深度调整期，短期业绩承压但边际改善显现[1][3] - 中国市场转型初见成效但复苏慢于预期，韩国市场提价接受度不足[4][5] - 若能突破渠道转型和费用管控瓶颈，有望扭转市场份额颓势[6] 财务表现 - 2025H1总销量436.3万千升(-6.1% YoY)，收入31.4亿美元(-5.6% YoY)[3] - 每百升收入微增0.5%，毛利率下降0.1pct至51.4%[3] - Q2销量/收入降幅收窄至6.2%/3.9%，每百升收入增2.4%[3] - 预计2025-2027年EPS为0.05/0.05/0.06美元[6] 中国市场 - 25H1销量/收入同比下降8.2%/9.5%，每百升收入降1.4%[4] - Q2销量/收入降幅收窄至7.4%/6.4%，非即饮渠道高端产品占比提升[4] - B2B平台BEES覆盖超320个城市，聚焦8-10元价格带产品[4] - 库存状况优于历史同期，为销售增长奠定基础[4] 其他市场 - 韩国市场25Q2销量/收入同比下降10.4%/8.4%，4月提价2.9%[5] - 印度市场延续双位数增长，产品结构升级明确[5] - 亚太西区25Q2销量/收入同比下降5.6%/2.7%[5] 可比公司估值 - 青岛啤酒2025E PE 19.2倍，华润啤酒14.4倍[8] - 公司2025E PE 20.5倍高于行业平均18.7倍[8]

行业投资评级 - 报告覆盖的中国必需消费行业(A股及海外)整体评级为"优于大市"(Outperform)，其中贵州茅台、五粮液、海天味业等18家公司获得"优于大市"评级，百威亚太获得"中性"(Neutral)评级 [1] 白酒行业核心观点 - 7月多数白酒批发价格趋于稳定：飞天茅台整箱/散瓶批价1915/1880元(月环比-35/0元)，八代普五批价930元(月环比+10元)，国窖1573批价860元(月环比持平) [3][4][9] - 中长期价格走势分化：飞天茅台整箱批价较年初下降325元(同比-665元)，八代普五较年初上涨10元(同比持平)，国窖1573较年初持平(同比-40元) [3][4][9] - 高端白酒价格波动显著：飞天茅台精品53°批价2610元(月环比+25元，年初至今-200元)，青花郎20 53°批价775元(月环比-25元) [9][12] 大众消费品价格趋势 - 液态奶折扣收窄：7月末折扣率平均值79.1%(6月末73.8%)，中位值80.3%(6月末63.3%) [5][22] - 啤酒折扣力度减小：7月末折扣率平均值83.6%(6月末81.1%)，中位值87.0%(6月末84.6%) [5][22] - 软饮料折扣加大：7月末折扣率平均值91.8%(6月末93.2%)，中位值95.0%(6月末100%) [6][22] - 婴配粉/方便食品折扣稳定：婴配粉7月末折扣率93.0%(持平)，方便食品94.3%(持平) [7][22] 重点公司批价变化 - 贵州茅台：飞天整箱1915元(月-35元，年初-325元)，茅台1935批价655元(月-20元，年初-35元) [3][9] - 五粮液：八代普五930元(月+10元，年初+10元)，1618批价900元(月-10元，年初-10元) [4][9] - 山西汾酒：青花30复兴版740元(月-5元，年初-10元)，青花20批价345元(月持平，年初-5元) [4][9] - 洋河股份：梦之蓝M6+批价535元(月+5元，年初-10元)，天之蓝265元(月持平，年初-10元) [4][9]

财务表现 - 2025年上半年公司收入31.36亿美元同比下降5.6% 净利润4.09亿美元同比下降24.4% 总销量43.63亿公升同比下降6.1% [1] - 第二季度收入同比下降3.9% 较第一季度降幅收窄3.6个百分点 第二季度每百升收入同比增长2.4% 带动上半年整体每百升收入同比增长0.5% [1] - 中国市场上半年销量同比下降8.2% 收入同比下降9.5% 每百升收入同比下降1.4% 第二季度销量同比下降7.4% 收入同比下降6.4% [2] 区域市场表现 - 印度市场第二季度收入呈双位数增长 上半年高端及超高端产品销量及收入均双位数增长 [2] - 韩国市场第二季度销量高单位数下跌 收入高单位数下跌 每百升收入低单位数增长 上半年销量持平 [2] - 亚太地区西部上半年销量及收入分别下降6.9%和7.1% 东部地区销量下降0.5% 收入增长0.6% 每百升收入增长1.1% [2] 战略调整 - 公司持续调整库存水平 第二季度库存量及库存天数均低于去年同期 [3] - 重点加大对百威、哈尔滨等品牌投资力度 着力拓展非即饮渠道并提升交易执行力 [3] - 中国市场非即饮渠道拓展成为下半年重点 预期基数走低将带来边际修复 [3] 行业分析 - 高端化战略逐步见效 产品结构优化对冲部分销量下滑影响 [1] - 啤酒行业整体消费疲软 夜场渠道增长乏力 餐饮和家庭渠道拓展需时 [3] - 传统分销体系与新兴渠道融合成为趋势 终端数据反馈对运营灵活性愈发关键 [3]

百威亚太业绩 - 上半年收入减少5.6%至31.36亿美元 正常化除息税折旧摊销前盈利下降8%至9.83亿美元 销量降低6.1%至43.63亿公升 [1] - 中国市场第二季度销量减少7.4% 收入减少6.4% 每百升收入增加1.1% 正常化除息税折旧摊销前盈利减少4.0% 除息税折旧摊销前盈利率上升86个基点 [1] - 上半年中国市场销量减少8.2% 收入减少9.5% 每百升收入减少1.4% 非即饮渠道销量和收入贡献增长 高端及超高端产品组合在非即饮渠道占比超越中餐厅渠道 [1] 联合利华业务分拆 - 上半年营收301亿欧元同比下降3.2% 美容与健康业务收入65亿欧元同比下降0.8% 个人护理业务收入65亿欧元同比下降5.9% 家庭护理业务收入59亿欧元同比下降6.7% 食品业务收入66亿欧元同比下降1.8% 冰淇淋业务收入46亿欧元同比增长0.2% [2] - 冰淇淋业务运营分离已完成 有望在11月中旬分拆 [2] 道道全盈利增长 - 上半年营业收入27.92亿元同比增长1.16% 归属净利润1.81亿元同比增长563.15% [3] - 包装油营收17.51亿元同比提升20.53% 粕类营收6.27亿元 散装油营收3.82亿元 其他业务营收0.33亿元 [3] 桃李面包产品质量 - 醇熟切片面包菌落总数抽检不合格 不合格批次生产498袋 线上销售21袋 [4] - 已采取召回赔偿程序 加强线上销售管控 增加第三方送检频次 泰安工厂送检同类产品46批次结果均合格 [4] 食品安全监管 - 上半年完成食品安全监督抽检263.9万批次 检出超范围超限量使用食品添加剂不合格食品1.2万批次 [5] - 处罚相关食品生产经营企业4727家 责令停产停业65家 吊销生产许可证10家 列入严重违法失信名单4家 移送公安机关48件 [6] - 将持续加大食品添加剂抽检监测力度 严管超范围超限量和非法添加问题 [6] 麻六记产品召回 - 酸辣粉产品存在相关问题 涉及生产批次2025年6月16日和6月18日 [7] - 已启动召回程序 推进退货及补偿方案 将加强供应链管理和质量风险预警机制 [7] 瑞幸咖啡业绩 - 第二季度总净收入123.59亿元人民币同比增长47.1% GAAP营业利润17.00亿元人民币同比增长61.8% 营业利润率13.8% GMV141.79亿元人民币 [8] - 自营门店收入91.36亿元人民币同比增长45.6% 同店销售增长率13.4% 门店层面营业利润19.22亿元人民币同比增长42.3% 联营门店收入28.67亿元人民币同比增长55.0% [8] - 净新开门店数2109家 全球总门店数达26206家 中国市场门店总数26117家 海外门店总数89家 [8] 星巴克中国业绩 - 第三季度中国区营收7.9亿美元同比增长8% 同店销售额同比增长2% 同店交易量和客单价环比提升 [9] - 正与超过20个有强烈意愿的机构评估战略合作 希望保留中国业务相当比例股权 [9] 欧莱雅业绩 - 上半年销售额224.7亿欧元同比增长3.0% 调整后增长3.2% 合并增长1.6% [10] - 北亚市场皮肤科学美容部保持双位数增长 专业美发产品部凭借卡诗领跑市场 高档化妆品部与市场持平 [10][11] 胖东来声明 - 从未发布"如果电商倒了 将有500万人失业"等文案 相关不实信息存在严重误导性影响 [12] - 要求立即停止传播并删除不实信息 将通过法律途径追究侵权责任 [12] 永辉超市融资 - 拟定增募资不超过39.92亿元 用于门店升级改造项目32.13亿元 物流仓储升级改造项目3.09亿元 补充流动资金或偿还银行贷款4.7亿元 [13]

快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 公司举办可灵AI生态论坛并发布创意工作台"灵动画布" 众多个人和企业创作者分享使用体验 [1] - AI设计协作龙头Figma上市有望对公司估值带来催化 [1] - 平台生态和商业化保持增长动力 未来利润率有望持续优化 [1] 理想汽车-W (02015.HK) - 华创证券维持强推评级 目标价127.29-152.75港元 整车竞争力强 [1] - 快速进行AI转型并持续推进AI布局 有望抢占AI竞争制高点 [1] - 新车i8上市将开启新车周期 下调2025-27年销量预测至51/62/73万辆 [1] - 下调2025-27年营收预测至1430/1752/2071亿元 归母净利润预测下调至72/99/129亿元 [1] 百威亚太 (01876.HK) - 交银国际维持买入评级 目标价10.15港元 2025上半年业绩大致符合预期 [1] - 2季度中国市场销量回落但单价回暖 跌幅环比收窄 下半年有望边际修复 [1] - 下调2025-27年收入预测6-7% 下调EBITDA/归母净利润预测9-13%/11-18% [1] 优必选 (09880.HK) - 摩根大通维持增持评级 目标价135港元 作为人形机器人产业先发企业构建深厚客户基础包括比亚迪和富士康 [2] - 已获得一定数量确认订单 预计人形机器人业务2025-2027年营收年复合增长率达260% [2] - 人形机器人业务将于2027年达到营收占比60% 助力2027年实现约50亿元年营收并实现盈亏平衡 [2] 港华智慧能源 (01083.HK) - 天风证券首予增持评级 目标价4.62港元 为中华煤气旗下大型城市燃气公司 领先布局智慧能源 [2] - 营收规模稳中有进 2024年核心利润超预期 打造一站式智慧能源系统 [2] - 2024年可再生能源盈利表现优异 预测2025-27年归母净利润16.25/16.8/17.34亿港元 [2] - 预测2025-27年EPS分别为0.45/0.46/0.48港元 [2] 老铺黄金 (06181.HK) - 国海证券维持优于大市评级 2025H1业绩表现亮眼 品牌势能持续强劲 [3] - 销售业绩和销售收入预计同比增长约240%-252%和241%-255% [3] - 经调整净利润预计同比增长约282%-292% 净利润预计同比增长约279%-288% [3] - 主要得益于品牌影响力扩大和产品持续优化 [3] 美高梅中国 (02282.HK) - 中金公司维持优于大市评级 2Q25业绩好于预期 净收入和经调整EBITDA均恢复至2Q19高水平 [4] - 主要得益于澳门美高梅和美狮美高梅强劲表现以及市场份额提升 [4] - 管理层预计暑期表现持续强劲 有信心保持当前市场份额 专注于产品更新和高端中场业务 [4] - Alpha别墅预计将于十一黄金周前正式开业 有望进一步提升市场份额 [4] 普拉达 (01913.HK) - 中金公司维持持有评级 尽管与范思哲整合存在不确定性 [4] - 剔除范思哲影响后的普拉达集团可能是2025年表现最佳的奢侈品公司之一 [4] - 预计实现高于行业的收入增长和罕见的EBIT利润率扩张潜力 [4] 新东方-S (09901.HK) - 中信证券维持买入评级 4QFY25收入/盈利均超预期 整体收入/非甄选收入达到历史新高 [5] - 进入新的稳健增长阶段 预计FY2026收入增速在5%~10% [5] - 首次推进常态化股东回报计划 未来三年每年股东回报金额不低于上一财年归母净利润的50% [5] - 现阶段进入价值配置区间 向下风险有限 [5] 渣打集团 (02888.HK) - 中金公司维持优于大市评级 2Q25业绩好于预期 主要由于非息收入超预期 [5] - 非息收入同比增长33%至28亿美元 金融市场服务收入和财富管理业务收入均有显著增长 [5] - 上调2025年营收同比增速指引 从此前的"低于5%"上调至"5%-7%的下限" [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司在高端及超高端领域的竞争优势 [3] 核心财务表现 - 25Q2营收16.75亿美元 内生同比-3.9% 正常化EBITDA 4.98亿美元 内生同比-4.5% 归母净利润1.75亿美元 同比-31.1% [1] - 25Q2销量2388.7万千升 内生同比-6.2% 每百升收入同比+2.4% 毛利率51.8% 内生同比+0.71pcts [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.90/7.37/7.82亿美元 分别下调8%/8%/7% 对应PE 20x/19x/18x [3] 区域经营分析 - **亚太西部**：25Q2收入内生同比-2.7% 销量-5.6% 每百升收入+3.0% 印度高端产品销量/收入双位数增长 [2] - **亚太东部**：25Q2收入内生同比-8.4% 销量-10.4% 韩国销量高单位数下降但即饮渠道表现优于行业 [2] - **中国地区**：25Q2销量内生同比-7.4% 每百升收入+1.1% 库存已低于去年同期且显著优于行业平均 [3] 业务策略与展望 - 持续优化产品结构推动吨价回升 中国非即饮渠道25H1销量/收入同比正增长 [3] - 预计三季度延续库存管控 年底库存基数恢复正常后将为销售增长奠定基础 [3] 市场数据 - 当前价8.26港元 总市值1093.9亿港元 近1年股价相对恒指跑输51.25% [5][8] - 2025E营业收入60.72亿美元 同比-2.8% 2026E恢复正增长至2.9% [4] 财务预测 - 2025E经营性现金流14.1亿美元 资本开支4.54亿美元 自由现金流9.53亿美元 [9] - 2025E现金储备30.54亿美元 总负债率预计维持在32.6% [10]

百威亚太业绩与评级调整 - 公司第二季中国业务持续改善但第三季将面临挑战，影响因素包括官方场合禁酒后的反奢侈规定、餐厅渠道受限、渠道持续去库存及收入基数较高 [1] - 目标价由10.4港元下调至9.3港元，维持"跑赢大市"评级，5%以上股息率为股价提供下行保障 [1] - 下调盈利预测，预计2025年营收及Ebitda分别下跌6%和9% [1]

百威亚太业绩与评级 - 百威亚太第二季中国业务持续改善 [1] - 第三季将面临挑战 包括官方场合禁酒后的反奢侈规定影响餐厅渠道 渠道持续去库存 以及收入基数较高 [1] - 目标价由10.4港元下调至9.3港元 维持"跑赢大市"评级 [1] - 高于5%股息率为股价下行空间提供保障 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年营收及Ebitda预测 预计跌幅分别为6%和9% [1]