收入和利润表现 - 百威亚太2025年前九个月收入为46.91亿美元，同比下降6.6%[8] - 百威亚太2025年前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为14.21亿美元，同比下降7.7%[9] - 百威亚太2025年前九个月正常化溢利为6.78亿美元，低于2024年同期的7.77亿美元[10] - 百威亚太2025年第三季度总销量及收入分别下降8.6%和8.4%[14] - 百威亚太2025年第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利下降6.9%，但盈利率上升46个基点[14] - 2025年第三季度收入下降8.4%至15.55亿美元，前九个月收入下降6.6%至46.91亿美元[22][25] - 2025年第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少6.9%至4.38亿美元，前九个月减少7.7%至14.21亿美元[22] - 2025年前九个月收入为46.91亿美元，内生增长下降6.6%[46] - 2025年前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为14.21亿美元，内生增长下降7.7%[46] - 2025年第三季度收入为15.55亿美元，内生增长下降8.4%[46] - 2025年前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利率为30.3%，同比下降37个基点[46] - 2025年前九个月百威亚太股权持有人应占溢利为594百万美元，同比下降19.9%（对比2024年同期742百万美元）[33] - 2025年前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为1,421百万美元，同比下降10.0%（对比2024年同期1,579百万美元）[36] - 2025年前九个月正常化除息税前盈利为965百万美元，同比下降11.5%（对比2024年同期1,091百万美元）[36] 销量表现 - 百威亚太2025年前九个月总销量为66,140十万公升，同比下降7.0%[5] - 百威亚太2025年第三季度总销量及收入分别下降8.6%和8.4%[14] - 2025年第三季度总销量减少8.6%至22,512十万公升，前九个月总销量减少7.0%至66,140十万公升[22][24] - 2025年第三季度中国销量减少11.4%，收入减少15.1%，每百升收入减少4.1%[17] - 2025年前九个月总销量为661.4百万公升，同比下降7.0%[46] - 2025年第三季度总销量为225.12百万公升，同比下降8.6%[46] - 亚太地区西部2025年前九个月销量为570.41百万公升，内生增长下降7.9%[50][51] - 中国市场2025年前九个月销量内生增长下降9.3%[51] 成本和费用 - 百威亚太2025年前九个月销售成本为22.79亿美元，同比下降7.4%[6] - 2025年第三季度销售成本减少9.4%，前九个月销售成本减少7.4%[22][26] - 2025年前九个月销售、一般及行政开支减少4.2%[22][27] - 2025年前九个月折旧、摊销及减值支出为456百万美元，同比下降6.6%（对比2024年同期488百万美元）[36] 各地区表现 - 百威亚太在亚太原地区西部2025年前九个月销量和收入分别下降7.9%和8.7%[16] - 2025年第三季度印度录得双位数收入增长，前九个月高端及超高端产品组合销量及收入双位数增长[19] - 2025年第三季度亚太地区东部收入增加3.9%，每百升收入增加4.5%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加8.7%[20] - 中国市场2025年前九个月净收入内生增长下降11.3%[51] - 亚太地区东部2025年第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利内生增长8.7%[51] 每股盈利 - 百威亚太2025年前九个月正常化每股盈利为5.13美分，低于2024年同期的5.89美分[7] - 2025年前九个月正常化每股基本盈利为5.13美分，同比下降12.9%（对比2024年同期5.89美分）[34] - 2025年前九个月每股摊薄盈利为4.46美分，同比下降20.1%（对比2024年同期5.58美分）[34] - 2025年前九个月正常化每股摊薄盈利为5.09美分，同比下降13.0%（对比2024年同期5.85美分）[35] 其他财务数据 - 2025年第三季度其他经营收益增加26.9%，主要因政府补助分期入账[22][28] - 韩国子公司OB因关税审计申索累计产生非基础支出84百万美元[31] - 2025年前九个月非基础所得税支出为47百万美元，而2024年同期为收益4百万美元[33][36] - 2025年前九个月除税前非基础项目支出为37百万美元，同比下降5.1%（对比2024年同期39百万美元）[33] 业务发展 - 截至2025年9月，B2B平台BEES已遍及中国超过320个城市[17]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必选消费品行业，重点公司多数获得“优于大市”评级，仅百威亚太为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年10月，监测的六类消费品成本指数多数呈现上涨态势，包材价格上行是主要驱动因素，其中啤酒现货成本指数同比上涨3.22% [3][9] - 啤酒成本压力主要来自包材，玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][10] - 速冻食品成本受蔬菜价格影响显著，蔬菜价格环比大幅上涨11.42%，主因北方极端天气导致减产超三成 [6][27] - 软饮料成本受纸浆价格推动，纸浆现货价格环比上涨5.07%，瓦楞纸价格创2024年以来新高 [6][31] 细分行业成本指数变动总结 啤酒行业 - 成本现货指数为116.32，较上月提升2.96%；期货指数为115.68，较上月下降3.31% [11][12] - 年初至今现货指数累计下降0.86%，但较去年同期仍提升3.22% [11][14] - 主要原材料玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][13] 调味品行业 - 成本现货指数为100.51，较上月微降0.25%；期货指数为101.30，较上月下降1.48% [11][12] - 年初至今现货和期货指数分别累计下降2.66%和7.47% [11][17] - 大豆现货价格受新豆集中上市影响环比下降4.33%，白糖价格同比下跌13.35% [4][17] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.25，较上月提升0.48%；期货指数为91.04，较上月微升0.06% [11][12] - 生鲜乳价格维持在3.04元/公斤，玉米现货价格同比上涨2.93% [5][20] - 年初至今现货指数累计下降2.89%，成本压力有所缓解 [11][20] 方便面行业 - 成本现货指数为103.62，较上月提升0.76%；期货指数为102.53，较上月微升0.05% [11][12] - 主要原料棕榈油现货价格环比下降3.51%，但小麦现货价格环比上涨1.68% [5][23] - 较去年同期，期货成本指数下降8.56%，显示中长期成本下行趋势 [12][24] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.39，较上月提升1.52%，涨幅居前；期货指数为119.44，较上月提升1.30% [11][12] - 蔬菜价格环比大涨11.42%，猪肉10月均价同比下跌超29.5% [6][27] - 年初至今现货指数基本持平，仅微降0.17% [11][27] 软饮料行业 - 成本现货指数为109.39，较上月提升1.20%；期货指数为109.26，较上月提升0.72% [11][12] - 纸浆现货价格同比上涨11.96%，但塑料现货价格同比下降9.43% [6][31] - 年初至今期货成本指数累计下降9.54%，成本控制效果显著 [12][31]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

公司业绩发布安排 - 百威亚太董事会委员会将于2025年10月29日举行会议，以考虑及批准截至2025年9月30日止九个月的未经审核业绩公告 [1] - 公司预期将于2025年10月30日上午七时正或前后发布该九个月的未经审核业绩公告 [1]

业绩相关安排 - 董事会委员会将于2025年10月29日会议，考虑及批准截至2025年9月30日止九个月未经审核业绩公告[2] - 公司预期2025年10月30日上午七时正（香港时间）或前后发布上述未经审核业绩公告[2]

业绩预览 - 预计3Q25公司盈利同比双位数下滑 [1] - 预计公司整体收入同比高单-双位数下滑 [1] - 预计3Q25利润率同比略下降 [1] 中国市场表现 - 预计3Q25中国区收入同比双位数下滑 [1] - 预计3Q25中国区销量同比双位数左右下滑 主因消费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存 [1] - 预计3Q25中国区ASP同比略降 受非现饮占比提升及提前计提货折影响 [1] - 预计3Q25中国区吨成本同比略升 因产品结构中枢下移及固定成本 [1] - 预计3Q25中国区EBITDA同比降幅大于收入 [1] 海外市场表现 - 韩国市场预计3Q25收入同比微降 [1] - 韩国市场预计3Q25销量同比略有下滑 但表现优于行业 [2] - 韩国市场预计3Q25ASP同比增长趋势延续 受益于4Q24高端产品提价红利及非现饮渠道结构拉动 [2] - 印度市场延续稳健增长势头 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年EBITDA 3.1%/3.1%至16.27/17.15亿美元 [2] - 维持目标价9.8港币 对应2025/26年8.6x/8.2x EV/EBITDA [2] - 当前股价对应2025/26年7.1x/6.7x EV/EBITDA [2] - 当前股价对比目标价有21.3%上行空间 维持跑赢评级 [2]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为180,000美元，股份18,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 本月底已发行股份1,3243,397,000股，库存股份0股[3] 激励计划 - 酌情长期激励计划上月底和本月底股份期权均为54,034,999，本月可能发行或转让股份为0[4] - 本月行使期权所得资金为0港元[4] - 2025年9月167,424个受限制股份单位已获注销[6]

财务预测与目标价调整 - 交银国际下调百威亚太2025-27年EBITDA预测5-7%，并下调归母净利润预测5-9% [1] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，但维持买入评级 [1] - 预计2025年第三季度经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [2] 2025年第三季度业绩预期 - 预计公司第三季度收入同比下降6.4%，整体复苏缓慢 [2] - 预计第三季度经调整EBITDA同比下降14.4% [2] - 预计第四季度可能出现边际改善，且超过5%的股息率对股价形成支撑 [2] 亚太西部地区（中国内地及印度）表现 - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战及公司主动去库存影响，预计第三季度亚太西区收入同比下降高单位数，环比降幅加深 [3] - 预计第三季度亚太西区销量下降高单位数，均价下降低单位数 [3] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头，并带动EBITDA利润率改善，但受负经营杠杆影响，预计第三季度亚太西区经调整EBITDA下跌近20% [3] 亚太东部地区（韩国等）表现 - 预计第三季度亚太东区表现相对稳健，收入略有下降，受汇率小幅负面影响 [4] - 预计第三季度亚太东区销量下降低单位数，均价增长中单位数，经调整EBITDA有望小幅增长 [4] - 品牌/渠道组合优化、近期提价措施、成本改善及有效费用控制，预计将支撑该地区EBITDA利润率进一步扩张 [4]

财务预测与目标价调整 - 下调百威亚太2025-2027年EBITDA预测5-7%，下调归母净利润预测5-9% [1] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，维持买入评级 [1] 2025年第三季度业绩预期 - 预计集团收入同比下降6.4%，整体复苏缓慢 [2] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4%，经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [2] - 预计第四季度可能出现边际改善，超过5%的股息率对股价形成支撑 [2] 亚太西部地区（中国内地及印度）表现 - 预计第三季度亚太西部地区收入同比下降高单位数，环比降幅加深，其中销量下降高单位数，均价下降低单位数 [3] - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战及公司主动去库存影响 [3] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头，带动EBITDA利润率改善 [3] - 在负经营杠杆影响下，预计第三季度亚太西部地区经调整EBITDA下跌近20% [3] 亚太东部地区（韩国等）表现 - 预计第三季度亚太东部地区收入略有下降，受汇率小幅负面影响，其中销量下降低单位数，均价增长中单位数 [4] - 品牌渠道组合优化及近期提价措施支撑均价，成本改善和费用控制推动EBITDA利润率进一步扩张 [4] - 预计第三季度亚太东部地区经调整EBITDA有望小幅增长 [4]

投资评级与目标价 - 维持百威亚太“买入”评级 目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价已基本反映短期销售压力 预计第四季度可能出现边际改善 [1] - 超过5%的股息率预计将对股价形成支撑 [1] 财务业绩预测 - 预计2025年第三季度集团收入同比下降6.4% 整体复苏进程仍较缓慢 [1] - 预计第三季度经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计第三季度经调整归母净利润为1.9亿美元 同比下降14.6% [1] 各市场表现与驱动因素 - 核心业绩压力主要来自中国内地市场即饮渠道表现偏软 [1] - 印度市场的强劲增长部分抵消了整体压力 [1] - 韩国市场的提价措施以及成本改善也对业绩有正面抵消作用 [1] 公司事件 - 公司计划于10月30日公布2025年第三季度业绩 [1]