公司财务表现 - 2025年第三季度，百威中国销量减少11.4%，收入减少15.1%，每百升收入减少4.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少17.4% [5] - 2025年前九个月，百威中国销量减少9.3%，收入减少11.3%，每百升收入减少2.2% [5] - 2025年第三季度，百威亚太总销量减少8.6%，收入减少8.4%，但每百升收入增加0.1%，印度市场的表现部分抵消了中国业务的挑战 [17] - 2025年前九个月，百威亚太总销量减少7.0%，收入减少6.6%，每百升收入增加0.4%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少7.7% [17] 中国市场挑战与应对 - 公司业务表现疲软主要受业务布局及即饮渠道（如夜场、酒吧、餐饮）持续疲弱影响，并因连续进行存货管理而进一步受压 [1][5] - 公司首要任务是恢复增长，重建市场份额势头，并通过高度专注和有纪律的方式优化业务 [2] - 公司对即饮渠道的复苏预期持保守态度，但表示会继续投资该渠道，同时专注于可控因素，如与分销商合作、优化包装和产品组合 [5][6] - 公司积极管理库存，截至2025年第三季度末，库存量和库存周转天数低于去年同期水平，并预计低于行业平均水平 [8] 渠道策略转变 - 公司正加码家庭消费渠道投资，以应对即饮渠道的持续疲软，家庭渠道和O2O被视为明显的消费趋势 [9] - 新增投资更多地流向家庭渠道、即时零售和电商等新兴渠道，公司希望保持灵活性以应对市场变化 [8] - 为适应家庭渠道，公司推出大罐装产品，如一升罐装百威黑金，以及科罗娜的全开盖罐装设计 [9] - 成功拓展家庭消费的关键在于扩大高质量的分销网络，覆盖更多销售点，公司已在过去几个季度持续发展新的一级和二级批发商 [11] 产品创新与品牌竞争 - 公司正致力于在全国范围内发展哈尔滨品牌，将其作为核心产品线（8元价位）的主打产品，并利用其全国性品牌地位 [14] - 针对广东等市场，公司推出零糖哈尔滨冰极纯生（定价8元）来开拓家庭消费市场，消费者调查显示其销量来源包括现有消费者升级和从其他本地品牌转化 [14][16] - 公司认为需要完整的品牌和产品矩阵，除哈尔滨外，在福建、江西、江苏、浙江等地的一些本土品牌也蕴藏创新机会，以满足当地需求 [16] - 高端和超高端产品在家庭渠道的贡献现已超过中餐馆，表明家庭渠道正在走向高端化 [11] 区域市场表现与展望 - 中国非即饮的家庭渠道占比已超过60%，但在公司渠道组合中仅占50%多一点，公司认为仍有很大机会扩大非即饮销售，使其占比提升到接近行业平均水平 [13] - 公司对中国以外地区业务业绩感到满意，韩国市场毛利率扩张，各渠道表现超越行业水平；印度市场延续强劲增长动能，百威品牌增长领先行业 [19] - 公司明年的年度计划方向明确：保持发展势头，弥补现有差距，优化产品组合和渠道执行，并将下一个季度作为过渡期使业绩稳定下来 [19]

财务预测与目标价调整 - 交银国际下调百威亚太2025-27年EBITDA预测5-7%，并下调归母净利润预测5-9% [1] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，但维持买入评级 [1] - 预计2025年第三季度经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [2] 2025年第三季度业绩预期 - 预计公司第三季度收入同比下降6.4%，整体复苏缓慢 [2] - 预计第三季度经调整EBITDA同比下降14.4% [2] - 预计第四季度可能出现边际改善，且超过5%的股息率对股价形成支撑 [2] 亚太西部地区（中国内地及印度）表现 - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战及公司主动去库存影响，预计第三季度亚太西区收入同比下降高单位数，环比降幅加深 [3] - 预计第三季度亚太西区销量下降高单位数，均价下降低单位数 [3] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头，并带动EBITDA利润率改善，但受负经营杠杆影响，预计第三季度亚太西区经调整EBITDA下跌近20% [3] 亚太东部地区（韩国等）表现 - 预计第三季度亚太东区表现相对稳健，收入略有下降，受汇率小幅负面影响 [4] - 预计第三季度亚太东区销量下降低单位数，均价增长中单位数，经调整EBITDA有望小幅增长 [4] - 品牌/渠道组合优化、近期提价措施、成本改善及有效费用控制，预计将支撑该地区EBITDA利润率进一步扩张 [4]

财务预测与目标价调整 - 下调百威亚太2025-2027年EBITDA预测5-7%，下调归母净利润预测5-9% [1] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，维持买入评级 [1] 2025年第三季度业绩预期 - 预计集团收入同比下降6.4%，整体复苏缓慢 [2] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4%，经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [2] - 预计第四季度可能出现边际改善，超过5%的股息率对股价形成支撑 [2] 亚太西部地区（中国内地及印度）表现 - 预计第三季度亚太西部地区收入同比下降高单位数，环比降幅加深，其中销量下降高单位数，均价下降低单位数 [3] - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战及公司主动去库存影响 [3] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头，带动EBITDA利润率改善 [3] - 在负经营杠杆影响下，预计第三季度亚太西部地区经调整EBITDA下跌近20% [3] 亚太东部地区（韩国等）表现 - 预计第三季度亚太东部地区收入略有下降，受汇率小幅负面影响，其中销量下降低单位数，均价增长中单位数 [4] - 品牌渠道组合优化及近期提价措施支撑均价，成本改善和费用控制推动EBITDA利润率进一步扩张 [4] - 预计第三季度亚太东部地区经调整EBITDA有望小幅增长 [4]

投资评级与目标价 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价已基本反映短期销售压力，超过5%的股息率对股价形成支撑 [1] - 预计第四季度可能出现边际改善 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团收入同比下降6.4% [1] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [1] 亚太西部地区（中国内地与印度市场） - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战影响，餐饮渠道复苏偏软 [2] - 公司主动去库存对销售有负面影响，但目前库存管理良好 [2] - 预计该地区收入同比下降高单位数，销量下降高单位数，均价下降低单位数 [2] - 渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利拖累均价 [2] - 印度市场收入预计延续上半年强劲增长势头，带动EBITDA利润率改善 [2] - 在负经营杠杆影响下，预计该地区经调整EBITDA下跌近20% [2] 亚太东部地区（韩国市场） - 预计该地区表现相对稳健，收入略有下降（受汇率小幅负面影响） [3] - 预计销量下降低单位数，均价增长中单位数 [3] - 预计经调整EBITDA有望小幅增长 [3] - 品牌渠道组合优化、非即饮渠道高端化及近期提价措施支撑均价 [3] - 成本改善和有效费用控制预计将推动EBITDA利润率进一步扩张 [3] 整体表现与核心压力 - 核心压力主要来自中国内地市场即饮渠道偏软 [1] - 压力部分被印度市场强劲增长、韩国市场提价措施及成本改善所抵消 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持百威亚太买入评级 目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价被认为已基本反映短期销售压力 预计第四季度将出现边际改善 [1] - 超过5%的股息率预计将对股价形成支撑 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团收入同比下降6.4% 整体复苏缓慢 [1] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计经调整归母净利润为1.9亿美元 同比下降14.6% [1] 亚太西部地区（中国内地与印度市场） - 中国内地市场即饮渠道承压 受禁酒令及外卖平台价格战等因素影响 餐饮渠道复苏偏软 [1] - 公司去库存对销售有负面影响 预计第三季度亚太西部地区收入同比下降高单位数 环比降幅加深 [1] - 预计销量下降高单位数 均价下降低单位数 [1] - 非即饮渠道高端化趋势持续 但渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利拖累均价 [1] - 公司已主动调整库存以减轻经销商压力 当前库存管理良好 为后续复苏提供支撑 [1] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头 并带动EBITDA利润率改善 [1] - 在负经营杠杆影响下 预计第三季度亚太西部地区经调整EBITDA将下跌近20% [1] 亚太东部地区（韩国市场） - 预计第三季度亚太东部地区表现相对稳健 收入略有下降 受汇率小幅负面影响 [2] - 预计销量下降低单位数 均价增长中单位数 [2] - 经调整EBITDA有望小幅增长 [2] - 品牌及渠道组合优化与近期提价措施支撑均价表现 [2] - 成本改善和有效费用控制预计将推动该地区EBITDA利润率进一步扩张 [2]