核心观点 - 百威亚太正面临关键拐点，新任中国籍CEO程衍俊上任后推行系统性改革以应对中国市场业绩疲软、渠道结构失衡及高端市场份额松动等核心挑战 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度啤酒总销量为66.14亿公升，同比下降7%，收入为46.91亿美元，同比下降6.6% [4] - 正常化净利润为6.78亿美元，较上年同期的7.77亿美元减少12.74% [5] - 中国市场第三季度销量同比下降11.4%，净收入同比下降15.1%，表现疲软 [5] - 印度市场第三季度实现双位数增长，韩国市场收入及每百升收入录得中单位数增长，区域分化明显 [6][7] - 公司啤酒销量已连续8个季度同比下滑，收入已连续7个季度同比下滑 [3] 渠道挑战 - 公司过往长期依赖餐饮、夜场等即饮渠道，该渠道曾贡献中国市场60%以上销量 [10] - 2024年中国啤酒行业非即饮渠道销量占比首次超越即饮渠道，达到52%，2025年上半年进一步升至60% [11] - 百威中国的非即饮渠道占比略超50%，低于60%的行业平均水平，渠道转型滞后 [11] - 竞争对手华润啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒在非即饮渠道表现强劲，例如华润啤酒即时零售业务GMV在2025年上半年同比增长接近5成 [11] 市场竞争与战略调整 - 2024年百威亚太在中国的市场总份额同比减少149个基点，高端霸主地位松动，2025年上半年在营收层面被华润啤酒首次超越 [12] - 8-10元价格带是增长最快的细分市场，但公司此前布局不足，本土品牌已形成稳固市场基础 [12] - 新任CEO程衍俊上任后推行战略聚焦、渠道变革与组织优化三大改革 [15] - 战略上重点发力百威与哈尔滨啤酒两大品牌，哈尔滨啤酒主攻8-10元“核心++”价格带 [15] - 渠道上重点发力非即饮渠道，组织上提出3R管理哲学并取消中国区首席销售官职位以提升效率 [15] 改革成效与市场预期 - 2025年第二季度中国市场收入跌幅从第一季度的12.7%收窄至6.4%，销量跌幅从9.2%收窄至7.4%，每百升收入由跌转涨1.1% [15] - 但第三季度收入跌幅扩大至15.1%，销量跌幅扩大至11.4%，每百升收入跌幅达4.1%，反映变革的复杂性与艰难 [16] - 管理层预计第四季度销量有望因低基数回正，但机构认为业绩反转在未来1-2个季度仍存在较大不确定性 [17]

公司战略新维度 - 百威中国新任总裁盛锦华以“粤港澳大湾区全球招商顾问”身份亮相，标志着公司在中国市场的战略开启新维度[1] - 公司决定在其深耕四十余载的粤港澳大湾区延展“夜间经济”议题，为大湾区发展贡献力量[1] - 啤酒被公司视为撬动夜间社交、激活消费增量的关键支点，已突破快消品范畴[3] 粤港澳大湾区深耕计划 - 公司宣布明年将加大对广东的商业投资，并在与大湾区共生共荣40余年后开启新一轮融合发展[4] - 大湾区拥有近9000万常住人口和中国十分之一的经济总量，是公司1984年进入中国市场的起点[4] - 公司在该区域已构建涵盖生产、研发、总部管理的系统性布局，佛山工厂是百威集团全球最先进的啤酒生产基地之一，亚太区域总部位于香港[4] - 2026年公司计划从市场投入、创新产品及供应链建设三大层面加码大湾区，核心是与夜间经济相关的“啤酒+组合拳”[6] - 具体举措包括引入2026年国际足联世界杯等全球顶级IP，并赞助本地啤酒节、足球联赛以打造夜间文化活力[6] 夜间经济市场洞察与共生理念 - 公司洞察到中国多数城市消费集中在傍晚6点以后，这一趋势在粤港澳大湾区尤为明显[7] - 温暖气候、开放消费文化及繁荣商业氛围使大湾区成为发展夜间经济的天然沃土[7] - 新一轮深耕是对企业与区域经济共生共荣的新探索，公司受益于大湾区经济蓬勃发展和地方政府营造的良好营商环境[7] - 公司致力于将全球最佳实践、技术、经验引入大湾区，与政府携手提振消费活力[7] 夜间经济与啤酒消费趋势演变 - 中国夜间经济市场规模已从2018年的22.54万亿元迅猛增长至2023年的50.25万亿元[8] - 大型购物中心每晚六点后的销售额占比超过全天总额的一半[8] - 夜间经济业态正从传统餐饮、购物向旅游、文化、娱乐、体育、学习等多方面延展[8] - 晚上6点以后的消费占整个城市消费的50%到60%，拥有活跃夜间经济的城市其GDP增速可比其他城市高出多达4个百分点[10] - 啤酒消费场景从烧烤摊扩展到小酒馆、户外露营、音乐节，角色从“主食”转变为“生活调味品”和“社交催化剂”[10][12] “啤酒+”复合消费模式与公司战略举措 - 啤酒消费呈现多元化、高端化趋势，口味品类快速增长，呈现享受型消费特征[12] - 啤酒串联起从农业、制造业、物流运输到终端消费的漫长产业链，在夜间场景与餐饮、娱乐、社交等形成“啤酒+”复合型消费模式，提升客单价和消费时长[12] - 公司将发展夜间经济作为最核心战略之一，在体育方面引入世界杯、NBA等顶级赛事，在音乐方面引入“明日世界”电子音乐节，并加速与即时零售渠道合作满足“宅夜经济”需求[12] “烟火叙事”时代与“旗舰品牌 × 超级平台”战略 - 公司正从依赖品牌推力和渠道分销的“固态式宏大叙事”模式，转向深入消费者生活烟火气角落的“烟火叙事”时代[14] - 新叙事下，啤酒成为承载情感、连接彼此的社交媒介，体现在世界杯观赛夜、音乐节、社区啤酒节等场景[14] - 核心战略是“旗舰品牌 × 超级平台”，通过百威啤酒、哈尔滨啤酒等旗舰品牌与明日世界电音节、足球世界杯等超级IP平台深度融合，与消费者进行高频、深度互动[15] - 该战略旨在应对流量集中化和Z世代成为消费主体的趋势，实现从“功能消费”向“情感消费”的集体转向，构建品牌、文化与情绪交融的新生态[15][16]

百威中国大湾区战略新维度 - 百威中国新任总裁以“粤港澳大湾区全球招商顾问”身份亮相 标志着公司在中国市场的战略展开全新维度 [1] - 公司决定在深耕四十余载的粤港澳大湾区延展“夜间经济”议题 为大湾区发展贡献力量 [1] - 啤酒被视作撬动夜间社交、激活消费增量的关键支点 商业逻辑得到升华 [3] 2026年大湾区具体投资计划 - 公司宣布明年将加大对广东的商业投资 开启新一轮融合发展 [5] - 2026年计划从市场投入、创新产品及供应链建设三大层面展开 核心与夜间经济相关 [8] - 将推出一套“啤酒+组合拳” 引入国际足联世界杯等全球顶级IP及本地化活动如佛山啤酒节 [8] 夜间经济的市场潜力与啤酒角色演变 - 中国夜间经济市场规模从2018年的22.54万亿元增长至2023年的50.25万亿元 [11] - 大型购物中心每晚6点后销售额占比超全天总额一半 晚上6点后消费占城市消费50%到60% [11] - 拥有活跃夜间经济的城市其GDP增速可比其他城市高出多达4个百分点 [11] - 啤酒消费呈现多元化、高端化趋势 从“饱胃”转向“饱味” 成为连接情感的社交催化剂 [10][12][15] “旗舰品牌 × 超级平台”核心战略 - 公司战略从“固态式的宏大叙事”转向深入消费者生活场景的“烟火叙事” [18] - “旗舰品牌”如百威啤酒、哈尔滨啤酒扮演个性鲜明的主角 拥有强大品牌资产 [19] - “超级平台”通过引入明日世界电音节、世界杯等超级IP 与消费者高频深度互动 [19] - 该战略旨在实现品牌与情感消费的融合 打造品牌、文化与情绪交融的新生态 [19][20] 百威与大湾区的历史渊源与共生关系 - 粤港澳大湾区拥有近9000万常住人口及中国十分之一的经济总量 [5] - 百威集团自1984年从对珠江啤酒技术支持开始 与大湾区已有40余年合作历程 [6] - 公司在区域内构建了涵盖生产、研发、总部管理的系统性布局 佛山工厂是全球最先进生产基地之一 [6] - 新一轮深耕是对企业与区域经济共生共荣的新探索 致力于将全球最佳实践引入大湾区 [9]

公司业绩表现 - 百威亚太中国业务在2025年第三季度表现艰难，对比基期大幅放缓 [1] - 公司2025年第三季度中国收入同比下跌15.1% [1] - 第三季度中国市场销量同比下跌11.4%，平均售价同比下跌4.1% [1] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要受累于餐饮渠道持续疲弱及产品组合转差 [1] - 公司为加快渗透中国家庭渠道，向部分经销商提供折扣，影响了平均售价 [1] 管理层展望与运营状况 - 管理层对2025年第四季度中国销售表现持谨慎态度 [1] - 公司渠道库存水平甚至低于行业平均水平，但预计不会迅速补充库存 [1] 投资评级 - 大和给予百威亚太"买入"评级 [1]

公司业绩表现 - 百威亚太中国业务在2025年第三季度收入同比下跌15.1% [1] - 第三季度销量同比下跌11.4%及平均售价同比下跌4.1% [1] - 业绩下滑主要受累于餐饮渠道持续疲弱及产品组合转差 [1] 公司运营与管理层展望 - 公司管理层对2025年第四季度中国销售表现持谨慎态度 [1] - 公司渠道库存水平低于行业平均水平，但预计不会迅速补充库存 [1] - 公司为加快渗透中国家庭渠道，向部分经销商提供折扣导致平均售价下跌 [1] 投资评级 - 大和给予百威亚太"买入"评级 [1]

公司业绩与展望 - 预计华润啤酒2025年第三季销售额录得低个位数增长，经调整EBITDA录得双位数增长 [1] - 公司表现预计优于青岛啤酒股份和百威亚太 [1] - 公司维持2025年全年目标，经调整盈利（剔除特殊收入）同比增长高个位数至双位数，销售额同比增长低个位数 [1] - 公司派息比率将由2024年的52%升至2025年的60%，并于2027-2028年再升至70-80% [1] - 管理层变更后业务保持韧性，发展步伐稳健 [1] 行业趋势 - 啤酒行业呈现两极化趋势，即高端化与降级并存 [1] - 白酒业务虽仍面临压力，但相比夏季已有所改善 [1] 财务与运营 - 公司或将计入商誉减值，但不会影响股息 [1]

股本与股份 - 截至2025年10月底，公司法定股本总额为180,000美元，股份数目为18,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 截至2025年10月底，已发行股份（不含库存）数目为13,243,397,000股，库存股份为0，总数为13,243,397,000股[2] 激励计划 - 2025年10月，酌情长期激励计划股份期权数目均为54,034,999，可能发行或转让股份为0[3] - 2025年10月，因行使期权所得资金总额为0港元[3] - 2025年10月，多个计划内829,719个受限制股份单位已获注销[5] 计划通过与采纳 - 2019年9月9日，酌情长期激励等多个计划获股东大会通过[3][4] - 2020年11月25日，新受限制股份单位计划被采纳[4]

人事变动 - 百威亚太非执行董事及审核及风险委员会成员Nelson Jamel先生将辞任 预计于2026年1月1日生效 [1] - Jamel先生亦将辞任公司母公司Anheuser-Busch InBev SA/NV首席人才官一职 自2026年1月1日起生效 [1] - 此次人事变动发生在Jamel先生为集团服务30年的职业生涯节点 [1]

人事变动 - 百威亚太非执行董事及审核及风险委员会成员Nelson Jamel先生将辞任 预计于2026年1月1日生效 [1] - Jamel先生亦将辞任公司母公司Anheuser-Busch InBev SA/NV首席人才官一职 在30年职业生涯节点离开集团 自2026年1月1日起生效 [1]

人事变动 - 百威亚太非执行董事及审核及风险委员会成员Nelson Jamel将辞任 辞任预计于2026年1月1日生效 [1] - Nelson Jamel亦将辞任公司母公司Anheuser-Busch InBev SA/NV的首席人才官一职 自2026年1月1日起生效 [1] - 此次人事变动发生在Nelson Jamel于集团职业生涯30年的节点 [1]