财务业绩 - 2025年第三季度营收为15.55亿美元，同比下降8.8% [1] - 2025年第三季度经调整EBITDA为4.38亿美元，同比下降8.6% [1] - 季度营收和经调整EBITDA低于该行预期1%至3% [1] 盈利预测与市场预期 - 将2025年至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 第三季度业绩大致符合市场预期 [1] 市场前景与复苏预期 - 中国市场持续疲软且第四季度能见度有限 [1] - 预期复苏将延迟至2026年 [1] 投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价由9.07港元下调至8.75港元 [1] - 支持评级的因素包括家庭渠道高端化进程和具吸引力的估值 [1] - 公司拥有稳健的现金储备，足以支撑2025年稳定的股息 [1]

财务表现 - 2025年第三季度营收为15.55亿美元，同比下降8.8% [1] - 2025年第三季度经调整EBITDA为4.38亿美元，同比下降8.6% [1] - 季度业绩低于该行预期1%至3%，但大致符合市场预期 [1] 盈利预测与评级 - 将2025年至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 维持“买入”评级，目标价从9.07港元下调至8.75港元 [1] 市场前景与驱动因素 - 中国市场持续疲软及第四季度能见度有限导致盈利预测下调 [1] - 预期复苏将延迟至2026年 [1] - 家庭渠道高端化进程和具吸引力的估值是积极因素 [1] - 公司拥有稳健的现金储备，足以支撑2025年稳定的股息 [1]

财务表现 - 公司第三季度营收为15.55亿美元，按年下降8.8% [1] - 公司第三季度经调整EBITDA为4.38亿美元，按年下降8.6% [1] - 第三季度业绩低于券商预期1%至3%，但大致符合市场预期 [1] 盈利预测与评级 - 券商将公司2025年至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 下调预测主要反映中国市场持续疲软及第四季度能见度有限 [1] - 预期公司复苏将延迟至2026年 [1] - 券商维持对公司“买入”评级，目标价由9.07港元下调至8.75港元 [1] 投资亮点 - 维持评级的理由包括家庭渠道高端化进程 [1] - 公司当前估值具有吸引力 [1] - 公司拥有稳健的现金储备，足以支撑2025年稳定的股息 [1]

业绩表现 - 公司第三季业绩略胜预期 [1] - 业绩超预期主要受韩国市场增长较预期强的带动 [1] - 期内中国市场表现仍然受压 [1] 财务预测与目标价调整 - 将2025至2027年各年收入预测分别下调1.3%、2%及3% [1] - 将2025至2027年各年盈利预测分别下调0.3%、9.8%及11% [1] - 目标价由9.3港元下调至9港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 区域市场展望 - 未来关键在于中国市场明年能否复苏 [1] - 考虑到消费情绪及市场竞争存在不确定性 中国市场复苏能见度仍然较低 [1] - 估计中国市场在第四季仍将拖累整体销售及利润率 [1] - 韩国市场受惠于加价及产品组合升级 预计将持续带动增长 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度，百威中国销量减少11.4%，收入减少15.1%，每百升收入减少4.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少17.4% [5] - 2025年前九个月，百威中国销量减少9.3%，收入减少11.3%，每百升收入减少2.2% [5] - 2025年第三季度，百威亚太总销量减少8.6%，收入减少8.4%，但每百升收入增加0.1%，印度市场的表现部分抵消了中国业务的挑战 [17] - 2025年前九个月，百威亚太总销量减少7.0%，收入减少6.6%，每百升收入增加0.4%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少7.7% [17] 中国市场挑战与应对 - 公司业务表现疲软主要受业务布局及即饮渠道（如夜场、酒吧、餐饮）持续疲弱影响，并因连续进行存货管理而进一步受压 [1][5] - 公司首要任务是恢复增长，重建市场份额势头，并通过高度专注和有纪律的方式优化业务 [2] - 公司对即饮渠道的复苏预期持保守态度，但表示会继续投资该渠道，同时专注于可控因素，如与分销商合作、优化包装和产品组合 [5][6] - 公司积极管理库存，截至2025年第三季度末，库存量和库存周转天数低于去年同期水平，并预计低于行业平均水平 [8] 渠道策略转变 - 公司正加码家庭消费渠道投资，以应对即饮渠道的持续疲软，家庭渠道和O2O被视为明显的消费趋势 [9] - 新增投资更多地流向家庭渠道、即时零售和电商等新兴渠道，公司希望保持灵活性以应对市场变化 [8] - 为适应家庭渠道，公司推出大罐装产品，如一升罐装百威黑金，以及科罗娜的全开盖罐装设计 [9] - 成功拓展家庭消费的关键在于扩大高质量的分销网络，覆盖更多销售点，公司已在过去几个季度持续发展新的一级和二级批发商 [11] 产品创新与品牌竞争 - 公司正致力于在全国范围内发展哈尔滨品牌，将其作为核心产品线（8元价位）的主打产品，并利用其全国性品牌地位 [14] - 针对广东等市场，公司推出零糖哈尔滨冰极纯生（定价8元）来开拓家庭消费市场，消费者调查显示其销量来源包括现有消费者升级和从其他本地品牌转化 [14][16] - 公司认为需要完整的品牌和产品矩阵，除哈尔滨外，在福建、江西、江苏、浙江等地的一些本土品牌也蕴藏创新机会，以满足当地需求 [16] - 高端和超高端产品在家庭渠道的贡献现已超过中餐馆，表明家庭渠道正在走向高端化 [11] 区域市场表现与展望 - 中国非即饮的家庭渠道占比已超过60%，但在公司渠道组合中仅占50%多一点，公司认为仍有很大机会扩大非即饮销售，使其占比提升到接近行业平均水平 [13] - 公司对中国以外地区业务业绩感到满意，韩国市场毛利率扩张，各渠道表现超越行业水平；印度市场延续强劲增长动能，百威品牌增长领先行业 [19] - 公司明年的年度计划方向明确：保持发展势头，弥补现有差距，优化产品组合和渠道执行，并将下一个季度作为过渡期使业绩稳定下来 [19]

公司业绩概览 - 2025年第三季度销售额同比下降8.4% [1] - 第三季度平均售价微增0.1%，但销量同比下降8.6% [1] - 第三季度标准化EBITDA利润率同比有机增长46个基点至28.2% [1] 区域市场表现 - 亚太西区2025年第三季度有机销售额下跌12.0%，其中销量下降9.9%，平均售价下降2.4% [1] - 亚太西区第三季度标准化EBITDA同比下降11.9% [1] - 亚太东区2025年第三季度有机销售额增长3.9%，其中平均售价上升4.5%，销量下降0.6% [1] - 亚太东区第三季度标准化EBITDA同比增长8.7% [1] 财务指标 - 2025年前九个月毛利率有机上升42个基点 [1] - 2025年前九个月EBIT利润率有机下降46个基点 [1]

框架协议重订 - 综合服务框架协议重订，期限自2025年10月30日至2028年10月29日[4][8] 费用上限 - 2025 - 2027年策略及行政服务最高应付费用年度上限分别为65、72、80百万美元[5] - 2025 - 2027年采购服务最高应付费用年度上限分别为58、67、77百万美元[5] 过往交易金额 - 2022 - 2024年策略及行政服务交易金额分别为17、19、20百万美元[15] - 2022 - 2024年采购服务过往交易金额分别为42、30、41百万美元[22] 终止条件 - 若百威集团不再持有公司至少30%股份，可终止相关框架协议[9][13][18] - 若公司附属公司超10%股份被第三方持有，百威集团可终止相关框架协议[9][13][18] 收费及支付 - 采购服务费用按已实现并证明的年度成本百分比计算，以服务接受者支出百分比为上限[19] - 采购服务发票每年发三次，须在发票发出月份后20天内支付[21] 公司信息 - 公司于2019年4月10日在开曼群岛注册成立，9月30日在联交所主板上市[29] - 公司股份为每股面值0.00001美元的普通股[31] - 公司及集团主要于亚太地区从事啤酒酿造及经销[28] 集团信息 - 百威集团为公司控股股东，是全球最大酿酒商及上市公司[28][29] 交易性质 - 框架协议下交易为部分获豁免持续关连交易，最高适用百分比率超0.1%但低于5%[6][26] 服务内容 - 行政服务包括资讯科技、外判及其他行政服务[29] - 策略服务指AB InBev Group提供的策略意见及支持服务[31] - 百威集团全球法律、财务、人力资源团队分别提供知识产权保护、商品对冲建议、学习发展计划服务[25]

亚太东区业绩表现 - 亚太东区第三季度收入有机增长3.9%，超出高盛预期的1.1%增长 [1] - 亚太东区第三季度EBITDA有机增长8.7%，超出高盛预期的7.0%增长 [1] - 南韩市场表现优于整体，销量大致持平，平均售价实现中单位数增长 [1] 亚太西区业绩表现 - 亚太西区收入同比下跌12%，EBITDA有机计算同比下跌11.9%，均优于高盛预期 [2] - 中国市场收入有机计算同比下跌15.1%，EBITDA有机计算同比下跌17.4%，表现优于预期 [2] - 印度市场实现双位数收入增长，并实现显著的EBITDA利润率扩张 [2] 集团整体财务表现 - 集团2025年第三季度有机销售额同比下跌8.4%，优于高盛预期的12.6%跌幅 [1] - 集团标准化EBITDA为4.38亿美元，有机计算同比下跌6.9%，优于高盛及市场共识预期 [1] - 集团标准化净利润为2.04亿美元，同比下跌9.3%，优于高盛预期的1.82亿美元及市场共识 [1] 中国市场具体分析 - 中国市场平均售价同比下跌4.1%，销量同比下跌11.4% [2] - 中国市场家庭内消费有所扩张，但品牌组合因去库存化而表现不利 [2]

核心观点 - 百威亚太2025年第三季度整体业绩表现优于高盛及市场预期，尤其是在盈利指标方面 [1][2] - 亚太东区（以韩国为代表）收入增长强劲，表现超预期 [1] - 亚太西区业绩下滑，但下滑幅度优于预期，印度市场表现强劲，中国市场表现优于市场忧虑 [2] 亚太东区业绩表现 - 亚太东区第三季度收入有机增长3.9%，高于高盛预期的1.1%增长 [1] - 亚太东区第三季度EBITDA有机增长8.7%，高于高盛预期的7.0%增长 [1] - 韩国市场销量大致持平，平均售价实现中单位数同比增长，得益于收入管理措施和新产品推出 [1] 集团整体财务表现 - 集团第三季度有机销售额同比下跌8.4%，优于高盛预期的12.6%跌幅 [1] - 集团标准化EBITDA为4.38亿美元，有机计算同比跌6.9%，优于高盛预期的4.01亿美元（同比跌15.8%）及市场共识预期的4.07亿美元 [1] - 集团报告的标准化EBITDA利润率为28%，高于高盛预期的26.9% [1] - 集团标准化净利润为2.04亿美元，同比跌9.3%，优于高盛预期的1.82亿美元（同比跌19.1%）及市场共识预期的1.746亿美元 [1] - 集团第三季度净利润为1.85亿美元，同比下降8%，主要因收入疲弱所致 [1] 亚太西区业绩表现 - 亚太西区收入同比下跌12%，EBITDA有机计算同比下跌11.9%，优于高盛预期的收入跌16.5%及EBITDA跌23% [2] - 中国市场收入有机计算同比下跌15.1%，EBITDA有机计算同比下跌17.4%，表现优于高盛预期的同比跌17.9%及26% [2] - 中国市场平均售价同比下跌4.1%，销量同比下跌11.4%，家庭内消费有所扩张，但品牌组合因去库存化而不利 [2] - 印度市场实现双位数收入增长，并在低基数上实现显著的EBITDA利润率扩张 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前九个月公司收入约46.91亿美元，同比下降6.6% [1] - 2025年前九个月公司毛利为24.12亿美元，同比下降5.8% [1] - 2025年前九个月百威亚太股权持有人应占溢利为5.94亿美元，同比下降19.95% [1] - 2025年前九个月百威亚太股权持有人应占正常化溢利为6.78亿美元，同比下降12.74% [1] 销量与收入分析 - 2025年前九个月公司总销量同比下降7.0%，第三季度总销量同比下降8.6% [1] - 销量下降主要受公司在中国市场的业务布局及渠道影响，但印度市场的表现部分抵消了此负面影响 [1] - 2025年前九个月每百升收入同比增加0.4%，第三季度每百升收入同比增加0.1% [1] - 每百升收入增长主要由亚太地区东部的收入管理措施和印度市场的有利产品组合推动，但中国市场的表现部分抵消了增长 [1]