核心财务表现 - 2025年上半年营收391.67亿元 同比下滑0.53% 归母净利润59.52亿元 同比下滑16.30% [1] - 2025年第二季度营收191.39亿元 同比下滑5.23% 归母净利润29.26亿元 同比下滑16.54% [1] - 扣非归母净利润56.09亿元 同比下滑19.42% 非经常性损益3.43亿元含政府科研补助1.31亿元 [1] 核电业务运营 - 核电子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% 主要受益于防城港4号机组投运及大修天数减少109天 [2] - 度电营收0.343元/千瓦时 同比下降7.27% 主因广东广西市场化交易电价同比下降8.23% [2] - 度电营业成本0.195元/千瓦时 同比上升2.59% 其中度电其他成本同比增加0.006元/千瓦时至0.054元/千瓦时 [2] - 核电业务毛利率43.29% 同比下降5.45个百分点 [2] 损益与税务影响 - 其他收益4.91亿元 同比减少5.19亿元 主因增值税返还减少5.75亿元 [3] - 所得税费用24.90亿元 同比增加3.78亿元 含调整以前年度所得税5.91亿元 [3] 投资收益表现 - 联营企业红沿河核电发电量256.20亿千瓦时 同比增长0.33% [3] - 受益于辽宁电力现货市场改革 度电营收同比增加0.024元/千瓦时 净利润18.83亿元 同比增长32.44% [3] - 公司投资收益12.72亿元 同比增长18.97% [3] 资产收购计划 - 收购集团旗下惠州核电82%股权及三家核电公司100%股权 合计作价93.75亿元 [4] - 惠州核电收购价80.23亿元 对应PB 1.18倍 惠州第二核电收购价13.53亿元 对应PB 1.10倍 [4] - 惠州1/2/3号机组预计2025年/2026年/2030年商运 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][22] 核心观点 - 电价下行导致业绩触底 2025年上半年营业收入391.67亿元同比减少0.53% 归母净利润59.52亿元同比减少16.30% [1][7] - 广东电价接近触底 2025年年度电力中长期交易成交均价0.39186元/千瓦时 1-8月月度交易电价在372-377元/kWh区间浮动 2026年下降空间有限 [2][19] - 拟注入惠州核电资产 收购惠州核电82%等股权 交易作价93.8亿元 对应PB约1.17倍 [2][22] 财务表现 - 2025年上半年发电量1203.11亿kWh同比增加6.11% 上网电量1133.60亿kWh同比增加6.93% [1][7] - 毛利率34.99%同比降低3.57个百分点 净利率22.55%同比下降5.00个百分点 [10] - 经营性现金净流入113.17亿元同比减少11.5% 投资性现金净流出88.1亿元同比增长76.7% [14] 业务发展 - 管理28台在运机组装机容量3179.6万kW 在建机组20台装机容量2422.2万kW 占全国总装机容量的44.46% [1][19] - 2025-2027年预计投产机组数量为1/2/2台 惠州1号机组已进入调试阶段预计年内投产 [1][7] - 在建规模接近达峰 资本开支随项目建设推进达峰 现金流有望转好 [1][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为97.5/104.4/111.8亿元 同比增速-10%/7%/7% [3][22] - 每股收益0.19/0.21/0.22元 对应2025-2027年PE分别为19.8/18.5/17.3倍 [3][22] - 预计2025-2027年营业收入874.21/940.81/1013.65亿元 同比增速0.7%/7.6%/7.7% [4]

业绩数据 - 2025年上半年归属母公司股东净利润59.518亿元，较2024年同期下降16.3%[12] - 2025年上半年营业收入391.672亿元，较2024年同期下降0.5%[12] - 2025年上半年税息折旧及摊销前利润204.837亿元，较2024年同期下降6.6%[12] - 2025年上半年上网电量（含联营企业）1133.60亿千瓦时，较2024年同期增长6.93%[13] - 2025年6月30日资产负债率60.2%，较2024年12月31日增加0.9个百分点[28] - 2025年上半年经营活动现金流入净额113.17亿元，较2024年同期减少14.72亿元，降幅11.5%[38] - 2025年上半年投资活动现金流出净额88.10亿元，较2024年同期增加38.19亿元，增幅76.5%[38] - 2025年上半年筹资活动现金流入净额26.56亿元，较2024年同期增加57.93亿元，增幅184.7%[38] 用户数据 - 截至2025年6月30日，公司共有236331名登记股东，其中A股233397名、H股2934名[17] - 2025年上半年公司售电公司代理零售用户435家，代理用户实际用电量约119.99亿千瓦时（含本集团外代理用户）[89] 未来展望 - 2025年下半年计划开展8个换料大修[108] 市场扩张和并购 - 2025年1月，公司收购台山第二核电100%股权，对价12.04亿元，评估增值3900万元[42] 其他新策略 - 报告期内公司修订《中国广核电力股份有限公司募集资金管理规定》[115] - 报告期内公司制订《中国广核电力股份有限公司市值管理制度》[115] 机组运营 - 截至2025年6月30日，在运核电机组28台，在建20台，装机容量合计56018兆瓦，占中国大陆比重44.46%[13] - 2025年上半年28台在运机组平均能力因子91.02%，平均负荷因子87.11%，平均利用小时数3784小时[73] - 截至2025年6月30日止六个月，28台在运机组合计指标数量336项，进入世界前1/4指标数量306项，占比91.07%；进入世界前1/10指标数量304项，占比90.47%[74] 在建项目 - 截至2025年6月30日，公司共管理20台在建核电机组，其中3台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，4台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段[79] - 2025年2月24日，陆丰1号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段[79] - 2025年7月14日，陆丰6号机组完成穹顶吊装，进入设备安装阶段[79] 财务指标 - 2025年上半年营业成本254.64亿元，较2024年增加12.76亿元，变动百分比为5.3%[29] - 2025年上半年财务费用22.82亿元，较2024年减少2.20亿元，变动百分比为 - 8.8%[29] - 2025年上半年其他收益4.91亿元，较2024年减少5.19亿元，变动百分比为 - 51.4%[29] - 2025年上半年投资收益12.72亿元，较2024年增加2.03亿元，变动百分比为19.0%[29] - 2025年1 - 6月研发费用5.24亿元，较2024年同期3.12亿元增长67.68%[158] 环保与公益 - 2025年上半年集团累计上网电量等效燃煤发电减少标煤消耗约3408.74万吨、减排二氧化碳约10701.21万吨[78] - 公司在红沿河建成东北地区首个核能清洁供暖项目，已安全稳定运行3个供暖季[92] - 2025年上半年台山核电开展6次核电厂科普活动，覆盖1500余人；邀请公众参观26次，近800人[98] - 2025年4月宁德核电协办公益活动，让320名参赛选手学习核电知识[99] - 2025年5月红沿河核电借助VR技术，让2000余名师生远程云游核电站[101]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、18倍和16倍 [6] 核心观点 - 1H25营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [6] - 发电量同比上升6.11%但电价下降8.23% 导致电力销售毛利同比下降10.35% [6] - 财务费用同比减少8.78% 降息周期下债务置换和短期融资持续减轻财务压力 [6] - 集团资产注入包括惠州核电82%股权及湛江核电100%股权 惠州一号机组有望年内投产 [6] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元 同比下降0.5% [5][6] - 1H25归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [5][6] - 2025E营业总收入856.90亿元 同比下降1.3% [5] - 2025E归母净利润101.72亿元 同比下降5.9% [5][6] - 2026E归母净利润109.81亿元 同比增长8.0% [5][6] - 2027E归母净利润117.36亿元 同比增长6.9% [5][6] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时 同比上升6.11% [6] - 子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% [6] - 上网电量1133.60亿千瓦时 同比上升6.93% [6] - 防城港4号机组贡献显著 发电量同比增长26.31% [6] - 大亚湾和岭东核电站换料时间减少 发电量分别增长38.65%和11.61% [6] 发展前景 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 [6] - 资本开支预计逐年上升 但在建项目保障长期成长 [6] - 资产注入涵盖惠州1-6号项目及湛江核电 进一步强化装机规模 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [7] - 发电量增长但电价下降导致电力销售毛利减少 财务费用下降8.78% 资产注入为远期成长提供动力 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元 当前股价对应PE分别为19倍、18倍和16倍 [7] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元同比下降0.5% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% [6][7] - 上半年毛利率35.0% 同比提升1.0个百分点 ROE为4.9% [6] - 2025年预测营业总收入856.90亿元同比下降1.3% 归母净利润101.72亿元同比下降5.9% [6][7] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时同比上升6.11% 上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [7] - 防城港4号机组贡献增量 防城港核电站发电量同比增长26.31% 大亚湾和岭东核电站发电量分别增长38.65%和11.61% [7] - 平均市场电价同比下降约8.23% 电力销售收入306.58亿元同比提升0.93% 电力销售毛利132.70亿元同比下降10.35% [7] 资本开支与资产注入 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段、3台设备安装、4台土建施工、11台FCD准备阶段 [7] - 拟收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权 [7] - 惠州一号作为粤港澳地区首个华龙一号机组有望年内投产 为下半年提供发电增量 [7] 财务费用控制 - 1H25财务费用22.82亿元同比减少8.78% 降息背景下通过债务置换和短期融资减轻财务压力 [7] - 财务费用节约可持续增厚业绩 [7]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为391.67亿元人民币，同比下降0.5%[8] - 公司营业收入391.67亿元人民币，同比下降0.5%[25][27] - 归属于母公司股东的净利润为59.52亿元人民币，同比下降16.3%[8] - 归属于母公司股东的净利润59.52亿元人民币，同比下降16.3%[25] - 税息折旧及摊销前利润(EBITDA)同比下降6.6%[8] - 净利润为88.30亿元人民币[11] - 净利润同比下降18.6%至88.30亿元人民币[154] - 归属于母公司股东的净利润下降16.3%至59.52亿元人民币[154] - 基本每股收益从0.141元下降至0.118元[155] - 公司营业收入同比下降0.5%至391.67亿元人民币[154] - 母公司净利润大幅增长284.7%至73.03亿元人民币[157] 成本和费用（同比环比） - 营业成本254.64亿元人民币，同比上升5.3%[25][28] - 营业成本同比增长5.3%至254.64亿元人民币[154] - 销售电力成本173.87亿元人民币，同比上升11.7%[28] - 固定资产折旧57.92亿元人民币，同比上升5.5%[28] - 计提乏燃料处置金21.21亿元人民币，同比上升15.1%[28] - 研发费用大幅增长67.7%至5.24亿元人民币[154] 盈利能力指标 - EBITDA利润率52.3%，同比下降3.4个百分点[24] - 净利润率22.5%，同比下降5.1个百分点[24] 发电量和机组运营表现 - 上网电量(含联营企业)为1133.60亿千瓦时，同比增长6.93%[9] - 公司管理的在运核电机组2025年上半年上网电量总计1133.6亿千瓦时，同比增长6.93%[60] - 附属公司核电站2025年上半年上网电量892.65亿千瓦时，同比增长8.84%[60] - 防城港核电站2025年上半年上网电量155.22亿千瓦时，同比增长33.85%[60] - 大亚湾核电站2025年上半年上网电量78.53亿千瓦时，同比增长39.78%[60] - 岭东核电站2025年上半年上网电量78.91亿千瓦时，同比增长11.8%[60] - 阳江核电站2025年上半年上网电量246.07亿千瓦时，同比增长0.65%[60] - 台山核电站2025年上半年上网电量102.74亿千瓦时，同比增长2.97%[60] - 宁德核电站2025年上半年上网电量155.67亿千瓦时，同比增长1.13%[60] - 联营企业红沿河核电站2025年上半年上网电量240.95亿千瓦时，同比增长0.41%[60] - 公司管理的28台在运核电机组2025年上半年平均能力因子为91.02%，较2024年同期的88.66%提升2.36个百分点[69] - 公司管理的28台在运核电机组2025年上半年平均负荷因子为87.11%，较2024年同期的83.77%提升3.34个百分点[69] - 公司管理的28台在运核电机组2025年上半年平均利用小时数为3,784小时，较2024年同期的3,659小时增加125小时[69] - 大亚湾1号机组2025年上半年能力因子达99.98%，较2024年同期的39.99%大幅提升59.99个百分点[69] - 台山1号机组2025年上半年能力因子为55.81%，较2024年同期的91.15%下降35.34个百分点[69] - 防城港3号机组2025年上半年能力因子达99.97%，较2024年同期的55.22%提升44.75个百分点[69] - 在运核电机组上网电量1,133.60亿千瓦时同比上升6.93%[85] - 广东省内核电机组上网电量同比上升5.73%[80] - 防城港核电2025上半年上网电量同比上升33.85%[82] - 宁德核电2025上半年上网电量同比上升1.13%[81] - 公司附属公司2025上半年上网电量892.65亿千瓦时[79] 投资和融资活动 - 投资现金流出净额88.10亿元人民币，同比大幅增长76.5%[34] - 固定资产投资达1131.87亿元人民币，同比增长66.4%[36] - 收购台山第二核电100%股权，对价约12.04亿元人民币[38] - 向联营企业追加投资9000万元人民币[37] - 银行借款及其他借贷2086.21亿元人民币，较2024年底上升5.2%[31] - 借款总额约2086.21亿元人民币，其中银行借款占比97.7%[43] - 发行中期票据融资24.0亿元人民币[43] - 外币借款总额减少约2.36亿元人民币[44] - 货币资金约203.65亿元人民币，未使用银行授信3153.87亿元人民币[45] - 公司取得借款收到的现金为616.11亿元人民币，同比增长21.4%[160] - 公司偿还债务支付的现金为517.62亿元人民币，同比增长7.2%[160] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为57.93亿元人民币，其中子公司支付给少数股东的股利为24.37亿元人民币[160] - 筹资活动产生的现金流量净额为26.56亿元人民币，去年同期为-31.37亿元人民币[160] - 母公司投资活动产生的现金流量净额为88.08亿元人民币，主要来自收回投资246.16亿元和取得投资收益68.20亿元[162] - 母公司筹资活动使用的现金流量净额为-61.09亿元人民币，主要由于偿还债务112.95亿元[162] - 公司发行A股可转换公司债券总额490,000万元人民币[138] 现金流状况 - 经营现金流入净额113.17亿元人民币，同比下降11.5%[34] - 经营活动现金流量净额为113.17亿元人民币，同比下降11.5%[159] - 投资活动现金流出净额扩大76.5%至88.10亿元人民币[159] - 期末现金及现金等价物余额为141.14亿元人民币，较期初增加51.14亿元人民币[160] 资产和负债变动 - 货币资金203.64亿元人民币，较期初168.12亿元增长21.1%[142] - 应收账款80.39亿元人民币，较期初91.97亿元下降12.6%[142] - 在建工程528.80亿元人民币，较期初460.04亿元增长14.9%[142] - 固定资产2,565.43亿元人民币，较期初2,618.03亿元下降2.0%[142] - 公司总资产从2024年底的4266.62亿元增长至2025年中的4367.68亿元，增加101.06亿元，增幅2.4%[143] - 短期借款大幅增加93.97亿元，从172.64亿元增至266.61亿元，增幅54.4%[143] - 长期借款从1557.84亿元增至1578.06亿元，增加20.22亿元，增幅1.3%[143] - 应付债券从23.97亿元增至47.96亿元，增加23.99亿元，增幅100.1%[143] - 货币资金从76.23亿元增至101.38亿元，增加25.15亿元，增幅33.0%[148] - 母公司未分配利润从230.35亿元增至255.45亿元，增加25.1亿元，增幅10.9%[149] - 母公司长期股权投资从937.43亿元增至997.07亿元，增加59.64亿元，增幅6.4%[148] - 母公司长期借款从2.6亿元增至21.46亿元，增加18.86亿元，增幅725.4%[148] - 合并层面归属于母公司股东权益基本持平，从1206.39亿元微增至1206.97亿元[143] - 少数股东权益从528.75亿元增至530.18亿元，增加1.43亿元，增幅0.3%[143] - 总资产为4367.68亿元人民币，较2024年末增长2.4%[12] - 负债合计为2630.52亿元人民币[12] - 归属于母公司股东权益合计为1206.97亿元人民币[12] - 受限资产账面价值约162.04亿元人民币[48] 投资收益和其他收益 - 投资收益12.72亿元人民币，同比上升19.0%[25] - 母公司投资收益激增239.8%至77.24亿元人民币[157] 股东回报和利润分配 - 2024年度分红比例为归属于公司股东净利润的44.36%[14] - 公司利润分配总额为75.78亿元人民币，其中对股东的分配为75.78亿元人民币[164] - 2024年上半年对股东的利润分配为47.47亿元人民币[166][169] - 2025年上半年对股东的利润分配为47.93亿元人民币[168] 机组建设和项目进展 - 在运核电机组28台，在建核电机组20台，总装机容量56018兆瓦[9] - 公司管理28台在运核电机组和20台在建机组（含控股股东委托管理的8台机组）[54] - 2025年上半年完成8个年度换料大修及2个十年大修，换料大修日历天总数约为414天[67] - 防城港4号机组于2024年5月25日投入商业运营[66] - 截至2025年6月30日公司管理20台在建核电机组[75] - 在建机组中3台处于调试阶段2台处于设备安装阶段4台处于土建施工阶段11台处于FCD准备阶段[75] - 惠州1号机组预计2025年投入运行[77] - 惠州2号机组预计2026年投入运行[77] - 陆丰5号机组预计2027年投入运行[77] 安全与环保绩效 - 公司WANO指标进入世界前1/4水平的比例达91.07%（306项），较2024年同期的89.51%提升1.56个百分点[70] - 公司WANO指标进入世界前1/10水平的比例达90.47%（304项），较2024年同期的87.04%提升3.43个百分点[70] - 2025年上半年公司累计上网电量等效减少标准煤消耗约3408.74万吨[74] - 2025年上半年公司累计上网电量等效减排二氧化碳约10701.21万吨[74] - 2025年上半年公司累计上网电量等效减排二氧化硫约0.87万吨[74] - 2025年上半年公司累计上网电量等效减排氮氧化物约1.42万吨[74] - 核电碳足迹因子为每度电排放0.0065千克二氧化碳当量[73] 电力市场与销售 - 市场化交易电量占总上网电量56.1%同比上升3.7个百分点[85] - 公司平均市场电价同比下降约8.23%[85] - 公司售电公司代理集团以外用户实际用电量117.12亿千瓦时[79] - 公司电力销售收入人民币30,657.70百万元占营业收入78.27%[79] - 全国全社会用电量48,418亿千瓦时同比增长3.73%[79] 公司治理和管理层 - 公司2025年5月21日召开股东大会审议批准2024年度利润分配方案等议案[108] - 公司修订《募集资金管理规定》并新制定《市值管理制度》提升治理水平[111] - 董事会成员包括非执行董事杨长利等5人及执行董事高立刚等3名独立董事[113] - 公司续聘高立刚为总裁，秦余新、周建平、刘海軍为副总裁，尹恩刚为财务总监及董事会秘书，自2025年1月1日起生效[115] - 刘焕冰自2025年3月起不再担任中核核电运行管理有限公司监事会主席[116] - 审计与风险管理委员会于2025年8月22日审阅确认了集团截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告和未审计合并财务报表[123] - 公司2024年内控评价及内部审计发现的一般性问题均已按计划完成整改[121] - 公司董事、监事及最高行政人员截至2025年6月30日均未持有公司及其相联法团的股份、相关股份及债权证权益[130] - 公司及其附属公司在2025年上半年未购买、出售或赎回任何上市股份[129] 股东结构和注册资本 - 中广核持有公司A股29,176,641,375股，占A股类别74.17%，占公司总股本57.78%[132] - 中广核持有H股560,235,000股，占H股类别5.02%，占公司总股本1.11%[132] - 广东恒健投资控股持有A股3,428,512,500股，占A股类别8.72%，占公司总股本6.79%[132] - 中信证券持有H股890,748,000股，占H股类别7.98%，占公司总股本1.76%[132] - BlackRock持有H股655,636,807股，占H股类别5.87%，占公司总股本1.30%[132] - 公司注册资本为人民币50,498,611,100元，分为50,498,611,100股，其中A股39,334,986,100股占比77.89%，H股11,163,625,000股占比22.11%[128] - 公司设立时总股本为353亿元人民币[171] - 2014年H股发行价格为每股2.78港元[172] - 公司于2019年8月A股IPO发行5,049,861,100股，每股发行价人民币2.49元，募集资金总额人民币12,574,154,139元[173] - 扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币12,389,775,559.44元，其中计入股本人民币5,049,861,100元[173] - 计入资本公积人民币7,339,914,459.44元，占募集资金净额的59.2%[173] - 公司总部位于广东省深圳市，母公司为中广核，最终实际控制人为国资委[173] 人力资源和薪酬 - 公司董事、监事及高级管理人员2025年上半年薪酬总计约人民币5.4百万元，其中董事薪酬人民币532千元，监事薪酬人民币2,047千元，高级管理人员薪酬人民币2,816千元[125][127] - 公司总员工成本为人民币5,597.04百万元（不包括联营及合营企业）[127] - 公司为员工提供基本养老保险和企业年金计划，企业年金公司供款不超过个人约定薪酬的8%[125] 业务概述和会计政策 - 公司主营业务为核能电力生产、热力供应及核电相关技术服务、工程建设与运营[173] - 公司合并财务报表编制遵循中国企业会计准则及香港《公司条例》披露要求[175] - 公司记账本位币为人民币，子公司广东核电合营有限公司采用美元作为记账本位币[181] - 重要性标准设定：单项坏账准备合同资产占总资产比例0.25%及以上视为重要[182] - 重要在建工程认定标准为单项金额占总资产比例0.50%及以上[182] - 重要非全资子公司认定标准为总收入占集团总收入或总资产5.00%及以上[182] - 非同一控制下企业合并成本包括购买日支付对价及之前持有股权公允价值之和[185] - 合并成本大于被购买方可辨认净资产公允价值份额部分确认为商誉[185] - 合并成本小于被购买方可辨认净资产公允价值份额部分计入当期损益[185] - 商誉按成本扣除累计减值准备后的金额计量[186] - 合并财务报表合并范围以控制为基础确定[187] - 子公司自取得控制权日起纳入合并财务报表[187] - 内部交易对合并财务报表的影响在合并时抵销[188] - 丧失子公司控制权时剩余股权按公允价值重新计量[189] - 外币货币性项目资产负债表日按即期汇率折算汇兑差额计入损益[192] - 外币现金流量采用现金流量发生日即期汇率近似汇率折算[193] - 处置境外经营股权不丧失控制权时外币报表折算差额归入少数股东权益不转当期损益[194] - 金融资产和金融负债初始确认时以公允价值计量交易费用计入损益或初始确认金额[195] - 摊余成本计算基于初始确认金额扣除已偿还本金加减累计摊销额和损失准备[196] - 金融资产分类包括以摊余成本计量以公允价值计量变动入其他综合收益和以公允价值计量变动入当期损益[197] - 以摊余成本计量的金融资产主要包括货币资金应收票据应收账款和其他应收款[197] - 以公允价值计量变动入其他综合收益的金融资产列示为其他债权投资或其他权益工具投资[197][198] - 以公允价值计量变动入当期损益的金融资产列示为交易性金融资产或其他非流动金融资产[198] - 管理金融资产业务模式决定现金流来源为收取合同现金流量出售金融资产或两者兼有[199] - 不符合特定分类条件的金融资产均分类为以公允价值计量变动入当期损益[200] - 为消除会计错配或含嵌入衍生工具可指定金融资产以公允价值计量变动入当期损益[200] 公众沟通和社会责任 - 台山核电开展6次科普活动覆盖1500余人并邀请公众参观26次近800人[94] - 红沿河核电通过VR平台远程同步2000余名师生进行核电站云参观[97] - 陆丰核电招聘会提供30多个岗位接收简历120份达成60人初步意向和10人现场签约[98] - 阳江核电联合9家单位成立粤西核电运维产业学院为华南首个核电运维人才培训学院[101] 未来展望和战略 - 公司下半年计划新开展8个换料大修并推进惠州1号机组投入商业运营[103][104] - 公司力争2025年机组平均利用小时数不低于近三年平均值并争取更有利市场电价[105] - 公司通过A股可转债发行优化资本结构并计划收购控股股东保留业务[105]

财务表现 - 上半年归母净利润同比下降16% 受市场化电价冲击和燃料组件款增加影响 [1] - 子公司上半年上网电量同比增长8.84% 第二季度同比增长4.0% [1] - 大亚湾和防城港核电第二季度上网电量分别大幅增长51.5%和12.6% [1] 运营情况 - 上半年完成10个换料大修 总日历天数达523天 [1] - 大亚湾 岭东和防城港核电上网电量分别同比增长39.78% 11.80%和33.85% 出力表现亮眼 [1] - 防城港4号机组投产贡献电量增长 [1] 项目储备 - 管理28台在运核电机组和20台在建机组 包括委托管理的8台机组 [1] - 核电储备项目丰富 惠州1号机组预计下半年投产 [1]

投资评级 - 维持"持有"评级 [5] 核心观点 - 1H2025营收391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [2] - 市场化交易电价下降约8.23%导致平均结算电价同比下降 电力营收同比微增0.93% [3] - 研发费用同比增加16.07% 其他收益同比减少74.06% 共同影响净利润下降 [3] - 控股子公司上网电量同比增长8.84% 主要因大修天数减少和新机组投产 [4] - 惠州1号机组预计2025年下半年投产 台山二期和防城港三期于2025年4月获国务院核准 [4] 财务表现 - 2Q2025单季度营收191.39亿元同比下降5.23% 归母净利润29.26亿元同比下降16.54% [2] - 销售毛利率下降3.57pct至34.99% 净利率下降5.00pct至22.55% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为98.83/104.38/105.53亿元 对应PE 19.5/18.5/18.3倍 [5][6] - 2025年预测营收862.49亿元同比下降0.6% EPS 0.20元/股 [6] 运营数据 - 1H2025完成8个年度换料大修和2个十年换料大修 总日历天数414天 较去年同期523天减少 [4] - 大亚湾核电上网电量同比+39.78% 岭东核电同比+11.80% 防城港核电同比+33.85% [4] - 2Q2025上网电量同比增长4.0% 其中大亚湾同比增长51.5% 防城港同比增长12.6% [4] - 管理28台在运核电机组和20台在建机组 包括委托管理的8台机组 [4] 估值数据 - 当前股价3.82元 每股净资产2.39元 资产负债率60.23% [7] - 流通A股市值150.26亿元 总股本50.50亿股 [7] - 预测2025年P/B 1.5倍 ROE 5.5% [6][12]

核心交易 - 公司拟以93.75亿元收购控股股东中广核持有的四家核电公司股权 包括惠州核电82%股权（约80.23亿元）、惠州第二核电100%股权（约13.53亿元）、惠州第三核电100%股权（0元）及湛江核电100%股权（0元）[2][3][4] - 交易为大股东履行2019年A股上市前避免同业竞争承诺的约定动作 保留业务根据发展情况逐步注入上市公司[2][3] - 收购标的涵盖在建及储备核电项目 惠州核电和惠州第二核电项目处于建设阶段 惠州第三核电项目处于核准前准备状态 湛江核电项目处于开发阶段[3][4] 业务规模与行业地位 - 截至2025年6月30日 公司管理28台在运核电机组（装机容量3.18万兆瓦）和20台在建核电机组（装机容量2.42万兆瓦） 占全国在运及在建核电总装机容量的44.46%[2][5] - 2025年上半年管理的核电站总上网电量达1133.60亿千瓦时 同比增长6.93% 占全国核电机组上网电量的49.27%[8] - 控股股东中广核为国务院国资委控股央企 清洁能源总装机约1.2亿千瓦 其中国内在运核电装机超3175万千瓦 在建核电装机1940万千瓦[5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元 同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元 同比下降16.30%[2][7] - 净利润下降主因交易电价下降 尽管上网电量实现同比增长[7][8] - 公司资产负债率为60.23% 财务费用22.82亿元 同比减少2.19亿元[8] 项目进展 - 在建机组建设有序推进 陆丰1号机组于2025年2月24日实现FCD进入全面建设 台山二期和防城港三期项目于2025年4月27日获国务院核准[5] - 2021年至2024年归母净利润持续增长 分别为97.33亿元、99.65亿元、107.25亿元和108.14亿元[6] 关联交易 - 2025年内公司与控股股东累计关联交易金额（不含金融服务）达162.92亿元[4]

**中广核电力 2025 年上半年业绩与运营情况分析** 公司项目进展与资本运作 * 惠州3号机组于2025年6月10日实现FCD并进入全面施工阶段 陆丰6号机组于7月14日完成穹顶吊装并进入设备安装阶段 惠州2号机组于7月30日完成热试 为商运奠定基础[2][4] * 公司成功发行并于2025年7月25日上市A股可转债 以支持核电项目建设并优化资本结构[2][4] * 董事会批准现金收购包括惠州核电在内的四家公司股权 目标于年底前完成[2][4] * 截至2025年7月31日 公司管理共20台在建机组 其中3台处于调试阶段 3台处于设备安装 3台处于土建施工 11台处于FCD准备阶段[20] 财务业绩表现 * 2025年上半年上网电量达1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% 其中子公司贡献892.65亿千瓦时 同比增长8.84%[2][5] * 2025年上半年营收为391.67亿元人民币 同比下降0.5% 归属于母公司股东的净利润为59.52亿元人民币 同比下降16.3% 扣非后净利润为56.09亿元人民币 同比下降约19%[2][5][21] * 电力销售收入达306.58亿元人民币 同比增长0.9% 但因市场化电价下降 其增速低于子公司上网电量增速 建设安装设计等服务收入为76.12亿元人民币 同比下降4.8%[21] * 经营成本占收入比为65% 同比上升3.6个百分点 剔除服务成本后的电力业务成本收入比为57.1% 同比上升5.3个百分点[21] * EBITDA为204.84亿元人民币 同比下降约6.6% EBITDA利润率下降约3.4个百分点 ROE下降约1.2个百分点[21] * 上半年经营活动现金流入为466.8亿元人民币 同比增长1.3% 但经营活动产生的现金流量净额为113.17亿元人民币 同比下降11.5%[22][23] * 资产负债率为60% 产权比率上升至108.7% 较年初增加3.8个百分点 利息保障倍数改善至4.9倍[23][24] * 资本性支出为114.09亿元人民币 同比增加43.37亿元人民币[24] 电力市场与电价 * 2025年上半年市场化交易电量约636.1亿千瓦时 占比56.1% 同比有所上升[15] * 含税平均市场化电价为0.36元/千瓦时 同比下降约3.2分/千瓦时 其中广东省内核电机组市场化电价为0.33元/千瓦时 同比下降6.5分/千瓦时 省外为0.37元/千瓦时 同比下降2分/千瓦时[15][16] * 广东省市场化电价（不含0.04元/千瓦时的成本补偿）与0.463元/千瓦时的标杆电价存在0.13元/千瓦时的价差 若与0.414元/千瓦时的另一基准相比 价差约为0.05元/千瓦时[32] * 广东省仅岭澳 岭东 阳江等约10台机组参与市场化交易 超过35%的发电量参与市场化 该比例基于7500利用小时的基准计算[38] 国家能源结构与行业地位 * 2025年上半年全国用电量约4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[2][6] * 截至2025年中 非化石能源装机容量占比超60% 发电量占比达43.1% 同比提升3.7个百分点[2][6] * 截至2025年6月 核电装机容量约占全国总装机的1.7% 发电量占比约5.2%[2][7] * 全国核电机组平均利用小时数同比增加167小时[2][7] 安全与运营表现 * 2025年初 公司管理核电机组91.07%达到WANO指标世界先进值（前1/4） 90.47%达到世界优秀值（前1/10） 同比有所提升[2][10] * 2025年上半年机组平均利用小时数为3784小时 同比增加125小时 主要因换料大修减少[2][11] * 上半年完成8次年度换料大修和2次十年大修 换料大修总天数为414天 同比减少约109天[3][12] * 2025年上半年未发生2级及以上运行事件（INES）[8][9] 环境贡献与碳中和 * 2025年上半年累计上网电量等效减少标准煤消耗约3409万吨 减少二氧化碳排放约1.07亿吨 相当于种植超过26万公顷森林[14] 国家政策与市场改革 * 国家加速建设全国统一电力市场 2025年1月7日发改委发布建设全国统一市场试行的指导意见 4月3日及8日发改委 能源局发布电力辅助服务市场基本规则和加速电力现货市场建设的通知[17][18] * 6月23日能源局会议强调年底初步建成全国统一电力市场目标 6月28日南方区域电力市场启动试连续结算[17][18] 公司未来战略与重点 * 下半年计划进行8次年度换料大修 预计总大修天数将少于去年[13] * 重点工作包括 加强重大战略问题研究 制定核能中长期发展战略 加强设备健康和运营管理 确保迎峰度夏期间安全保供 强化市场开发 推动新项目核准 确保批量化建设安全质量 维持在运机组安全稳定运行 进行8次换料大修 坚持自主核电研发 持续优化华龙一号技术 系统部署先进核能系统 加速研发进度 紧密跟踪各省电力市场变化 精细化电力营销 为2026年市场交易做准备 力争利用小时数不低于近年瓶颈值[25][28] * 公司将强化安全风险管理与控制措施 确保所有重大项目的绝对安全[27] 其他重要信息 * 公司铀供应来源多元化 CGN Mining Co Ltd（港股1164）供应约25% 其余75%来自其他矿源（包括中广核铀业在非洲控制的矿山）[44][50][51] * 所得税调整约6亿元人民币 主要因岭澳 岭东机组税收政策变化 部分税收优惠政策今年到期[39] * 目标惠州1号机组于2025年底商运 惠州2号机组预计2026年上半年商运[40] * 宁德核电净利润下降主因包括 所得税政策调整导致同比多缴税约2亿元 今年获得的增值税退税少于去年 大修次数增加[41][43] * 红沿河核电利润增长受益于辅助服务费用大幅减少 上半年辅助服务费约3.16亿元 同比减少近10亿元[49] * 其他收益下降主因增值税退税减少 阳江 防城港上半年未获得退税 但七八月已获首批退税批复正在办理[52] * 公司股息政策与往年一致 目标维持约45%的派息率 并维持去年股息水平不降低[35][37] * 对惠州及湛江项目的融资计划清晰 70-80%资金来自银行贷款 其余来自自有资金 后续无重大资本开支[34][36] * 核能供热等综合利用是战略方向 但目前收入贡献很小 首要考虑仍是确保核电机组满发[46][47]