财务表现 - 上半年归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [1] - 工程板块毛利实现较大提升 核电板块毛利出现下滑 [1] 运营数据 - 2025年上半年上网电量同比增长8.84% [1] - 防城港核电站和大亚湾核电站对电量增长贡献明显 [1] 资产收购 - 拟收购惠州核电82%股权 惠州二核100%股权 惠州三核100%股权及湛江核电100%股权 [1] - 交易对价合计93.75亿元 其中惠州核电交易价格约80.23亿元 惠州二核交易价格约13.53亿元 [1] - 惠州核电评估净资产97.84亿元 对应增值率17.91% PB约1.18 [1] - 惠州二核评估净资产13.53亿元 对应增值率10.27% PB约1.10 [1] 发展战略 - 收购完成后将新增多个在建及储备核电项目 盈利增长确定性增强 [1] - 考虑2025年新开工和核准 2030年前投产规模有望进一步扩大 [1] - 截至2024年底惠州核电和苍南核电仍在集团体内 [1] - 2025年惠州1号机组投运 2026年惠州2号和苍南1号机组投运 集团资产加速注入上市公司 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1业绩低于预期 营业收入391.7亿元同比下滑0.53% 归母净利润59.5亿元同比下滑16.3% [7] - 收购惠州核电及湛江核电项目 收购对价93.8亿元 收购PB 1.17倍 增加在建及储备核电机组 [7] - 在建核电机组20台（含控股股东委托管理8台） 2025-2032年陆续投产 保障中长期装机成长性 [7] 财务表现 - 2025H1发电量1203.1亿千瓦时同比增长6.1% 但市场化交易电价同比下降8.23% [7] - 毛利率同比下降5.4个百分点 主因市场交易电量比例提升至56.1%及电价下降 [7] - 所得税费用同比增加17.9% 因部分机组税收优惠到期及政策调整 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润108.2/113/120亿元 同比增长0.09%/4.39%/6.2% [6][7] - 预计2025-2027年营业收入876/905/959亿元 同比增长0.92%/3.36%/5.87% [6] - 2025-2027年每股收益0.21/0.22/0.24元 市盈率17.92/17.16/16.16倍 [6][7] 资本结构 - 总市值1939亿元 资产负债率60.23% 每股净资产2.39元 [3] - 2025E经营性现金流336亿元 投资性现金流-426亿元 [8] - ROE预计从2024年9.05%逐步回升至2027年8.67% [6][8]

股权变动 - 中信证券-开元单一资产管理计划于2025年8月28日增持中广核电力H股1533.5万股，每股均价2.9864港元，涉及资金约4579.64万港元 [1][2] - 增持后该资产管理计划持股总数达1,235,970,000股，持股比例由10.93%上升至11.07%，增加0.14个百分点 [1][2] 股东结构 - 此次增持后中信证券-开元单一资产管理计划仍为中广核电力重要股东，持股数量超过12.35亿股 [1][2] - 权益变动记录显示交易时间为2025年8月28日，联交所在2025年9月2日进行权益披露 [1][2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [2][3] - 整体毛利率43.29%较去年同期下降5.44个百分点 电力销售业务收入306.58亿元占比78.27% [3] - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% 但出现量涨价跌现象 [3][4] 电力市场与电价分析 - 市场化交易电量占比56.1%同比上升3.7个百分点 平均市场电价同比下降约8.23% [4][5] - 广东电力市场中长期交易成交均价0.384元/千瓦时 较去年同期0.4538元/千瓦时明显下降 [6] - 核准电价维持0.35-0.42元/千瓦时未变化 广东地区营收205.64亿元占比52.50% [5][6] 行业与市场地位 - 全国全社会用电量48418亿千瓦时同比增长3.73% 核电上网电量占比49.27% [3] - 管理28台在运核电机组装机容量31796兆瓦 占全国在运及在建核电总装机容量44.46% [3] - 公司拟收购惠州核电 惠州第二核电 惠州第三核电和湛江核电4家核电公司 [6] 区域市场动态 - 广东 广西市场化电价已接近交易下限 福建 辽宁电价保持平稳 [5] - 核电机组所在省区电力现货市场铺开运行 新能源全面入市导致价格同比下降 [5] - 电力供需宽松及市场化改革对电价形成压力 [5]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]

股本相关 - 本月底法定/注册股本总额为504.986111亿元人民币[2] - A股法定/注册股份数目上月底和本月底均为393.349861亿股，法定/注册股本均为393.349861亿元人民币[1] 股份发行 - A股上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为393.349861亿股[3] - H股上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为111.63625亿股[3] - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减为0股[7] - 本月内库存股份总额增减为0股[7] 可转债情况 - A股可转换公司债券上月底和本月底已发行总额均为49亿元人民币[5] - A股可转换公司债券认购价/转换价为3.67元人民币[5] - A股可转换公司债券股东大会通过日期为2024年8月8日[5] - A股可转换公司债券于2025年7月25日起在深交所上市交易[5]

行业政策与战略方向 - 广东省加快海洋资源优势转化 打造海上新广东 推动蓝色经济高质量发展 [1] - 十五五是中国实现碳达峰目标关键期 海洋能源发展成为保障能源安全和促进转型的重要方向 [6] 海上风电技术创新 - 中广核建成粤东首个超百万千瓦级海上风电项目 粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目 [4] - 中广核阳江500千伏海上风电无功补偿站 南方电网三山岛海上风电柔直输电工程等首创性科技成果落地 [2] - 明阳智慧能源集团推出双转子漂浮式海上风电平台"明阳天成号" [2] 深海油气与CCUS技术 - 中国海上首个全方位绿色设计乌石油田群 实现六站合一绿色处理工艺和生产水零排放 [2] - 恩平油田群投用中国首个海上CCUS项目 开创以碳驱油、以油固碳的海洋能源循环利用新模式 [2] 海工装备突破 - 全球首艘11000米超深水钻探船"梦想号"在广州入列 标志中国自主建成超深水钻探装备技术体系 [4] - 研制世界首台兆瓦级漂浮式波浪能发电装置"南鲲"号 海洋波浪能发电技术走在世界前沿 [4] 氢能与多能融合 - 珠海桂山海上风电工业级制氢示范项目探索海上风电与海水淡化、电解制氢协同技术 [4] - 深圳实施全球单体规模最大的电解海水制氢示范工程 [4] - 中广核打造"伏羲一号"风渔融合平台 与汕尾市共建红海湾实验室 [4] 新型产业生态建设 - 全球单体最大抗台型风渔融合网箱平台"伏羲一号"投放首期鱼苗 [4] - 全球首台半潜式波浪能养殖平台"澎湖号"持续示范运行六年 [4] - 形成"湛江湾1号""恒燚1号""海威2号""明渔一号"共同构成的粤海粮仓矩阵 [4] 重点项目合作 - 中广核新能源与深圳港集团签约绿色船燃产供销一体化战略合作项目 [6] - 国家电投广东公司与谢和平院士团队合作海上风电驱动兆瓦级海水原位制氢关键技术研究 [6] - 华润电力与中集集光海洋科技合作抗台风兆瓦级海上浮式光伏示范项目 [6] - 大会启动粤港澳大湾区绿色船燃产业创新联合体 [6]

财务表现 - 2025年H1公司实现营收391.67亿元，同比下滑0.53%，归母净利润59.52亿元，同比下滑16.30% [1] - 2025年Q2公司实现营收191.39亿元，同比下滑5.23%，归母净利润29.26亿元，同比下滑16.54% [1] - 营业成本同比上升5.27%，增幅超过营收增幅，导致业绩承压 [2] 电量与电价分析 - 2025年H1核电总上网电量1133.60亿千瓦时，同比增长6.93%，其中子公司核电上网电量892.65亿千瓦时，同比增长8.84% [2] - 平均市场电价同比下降约8.23%，但电量增长有效对冲电价下行压力，支撑营收基本持平 [2] - 子公司电量增长主要因大亚湾和岭东核电站检修时间减少及防城港4号机组投运 [2] 成本与业绩压力 - 成本上升主要因防城港4号机组投运带动发电量增长 [2] - 营业成本增幅高于营收增幅，导致净利润同比下滑 [2] 在建与核准机组进展 - 截至2025年6月30日，公司在建核电机组共20台，其中3台调试中、2台设备安装中、4台土建施工中、11台处于FCD准备阶段 [3] - 2025年2月陆丰1号机组FCD，惠州2号机组进入调试阶段；2025年6月惠州3号机组FCD，苍南1号机组完成热态功能试验 [3] - 惠州1号机组有望2025年投运，其余机组投运时间分布在2026-2030年 [3] 新项目核准与收购 - 2025年4月27日国务院核准5个核电工程共10台机组，包括公司台山二期（3、4号机组）和防城港三期（5、6号机组） [3] - 2025年8月公司拟以93.75亿元收购中广核持有的惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权 [4] - 收购旨在新增在建和储备核电项目，实现未来发电量和业绩增长 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为101.25亿元、105.77亿元、113.91亿元，同比变化-6.37%、+4.47%、+7.69% [4] - 2025年8月29日股价对应PE分别为19.15倍、18.33倍、17.02倍 [4]

交易概述 - 中国广核电力股份有限公司拟向控股股东中国广核集团有限公司收购四家核电公司股权 包括惠州核电82%股权 惠州第二核电100%股权 惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权 [1][2] - 交易总价格为937,543.25万元 其中惠州核电82%股权作价802,270.21万元 惠州第二核电100%股权作价135,273.04万元 惠州第三核电和湛江核电股权作价0元 [5][6] - 该交易构成关联交易 尚需获得公司股东大会批准 [2] 标的资产详情 - 惠州核电净资产评估价值97.84亿元 较账面价值82.97亿元增值14.86亿元 增值率17.91% 该公司负责建设惠州1、2号机组 [2][5] - 惠州第二核电净资产评估价值13.53亿元 较账面价值12.27亿元增值1.26亿元 增值率10.27% 该公司负责建设惠州3、4号机组 [2][5] - 惠州第三核电和湛江核电均未开展核电项目建设 评估价值为0元 [2][5] - 惠州一期计划2025年投产 二号机组计划2026年投产 惠州第二核电的三号机组计划2030年投产 [1][6] 战略意义 - 交易是为履行控股股东避免同业竞争承诺 实现核电资产整体上市的战略步骤 [3][4] - 收购将新增在建及储备核电项目 是实现公司未来核能发电量增长和业绩增长的有效方式 [6] - 资产注入有助于增强公司独立性和合规性 提升核心竞争力与股东价值 [4] 财务表现 - 公司2025年上半年营业收入391.67亿元 同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元 同比下降16.30% [7] - 净利润下滑主因是平均市场电价同比下降8.23% 尽管上网电量达1133.60亿千瓦时 同比增长6.93% [7] - 经营活动现金流量净额113.17亿元 同比下降11.51% 主要因支付燃料组件款项增加及所得税支出增加 [7][8] - 截至2025年6月末总资产4367.68亿元 资产负债率60.23% 较2024年末略有上升 [8] 行业地位 - 公司管理28台在运核电机组和20台在建核电机组 总装机容量分别为31,796兆瓦和24,222兆瓦 [7] - 装机容量占全国在运及在建核电总装机容量的44.46% 是中广核核能发电的唯一平台 [7]

核心业绩表现 - 1H25营收392亿元同比下降0.5% 2Q25营收191亿元同比下降5.2% [1] - 1H25盈利59.5亿元同比下降16.3% 2Q25盈利29.3亿元同比下降16.5% [1] - 业绩表现符合机构预期 [1] 电价表现 - 1H25市场化交易均价0.36元/千瓦时同比下降0.032元 与一季度基本持平 [1] - 广东省市场化交易均价0.33元/千瓦时同比下降0.065元 [1] - 广东省外均价0.37元/千瓦时同比下降0.02元 [1] - 广东广西电价风险释放相对充分 [1] 发电量情况 - 上半年完成8个年度大修和2个十年大修 大修总天数414天同比减少109天 [1] - 上网电量893亿千瓦时同比增长8.8% [1] - 市场化交易电量636亿千瓦时占比56.1% [1] - 下半年计划开展8个年度换料大修 预计全年大修天数同比下降将带动电量增长 [1] 财务成本与税收 - 平均融资成本2.64%较2024年下降39个基点 [2] - 财务费用22.8亿元同比下降8.8% 财务费用率5.8%同比下降0.5个百分点 [2] - 所得税24.9亿元同比增长17.9% 主因税收政策调整和部分机组优惠政策到期 [2] 资产收购计划 - 拟以93.8亿元收购惠州核电82%及惠州第二第三核电、湛江核电100%股权 [2] - 收购包含4台在建及已核准机组和前期开发厂址 [2] - 惠州1号2号机组预计2025年和2026年投运 3-4号已获核准 5-6号处于申报准备阶段 [2] - 暂未启动苍南一期项目收购 1号2号机组预计2026年和2027年投运 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年盈利预测10.9%和13.5%至96亿元和96亿元 [2] - A股当前股价对应2025-2026年20.2倍和20.1倍市盈率 [2] - H股当前股价对应14.5倍和14.2倍市盈率 [2] - 维持A股目标价5.07元对应26.8倍和26.7倍市盈率 H股目标价3.59港元对应17.5倍和17.1倍市盈率 [2] - A/H股目标价较当前股价存在33%和20%上行空间 [2]