行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，主要由第三产业和居民用电需求强劲拉动，第二产业用电持续改善[1][2] - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电出力由降转增，水电、太阳能发电增速放缓[2][3] - 投资建议聚焦新能源消纳调控，推荐优质绿电运营商及火电等灵活性调节资源，并关注海风相对优势[4] 用电量分析 - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%[1] - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[1] - 第一产业：10月单月用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；1-10月累计用电同比增速10.5%[2][12] - 第二产业：10月单月用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；1-10月累计用电同比增速3.7%[2][12] - 第三产业：10月单月用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；1-10月累计用电同比增速8.4%[2][12] - 居民用电：10月单月用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%；1-10月累计用电增速6.9%[2][12] 发电量分析 - 1-10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2] - 10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；日均发电258.1亿千瓦时[2] - 火电：10月同比增长7.3%，9月份为下降5.4%[3] - 水电：10月增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点[3] - 核电：10月增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点[3] - 风电：10月下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点[3] - 太阳能发电：10月增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点[3] 投资建议 - 推荐拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注海风的相对优势[4] - 推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂等投资机会[4] - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、建投能源[4] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 推荐布局低估绿电板块，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等[4] - 把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核[4]

交易概述 - 中信证券资管公司于11月19日增持中广核电力1237.1万股 [1] - 增持均价为每股2.9671港元，涉及总金额约3670.60万港元 [1] 持股变动 - 增持后最新持股数目约为16.78亿股 [1] - 增持后最新持股比例达到15.03% [1]

交易事件概述 - 中信证券资管公司于11月19日增持中广核电力1237.1万股 [1] - 增持每股均价为2.9671港元，总金额约为3670.60万港元 [1] 持股变动详情 - 增持后最新持股数目约为16.78亿股 [1] - 增持后最新持股比例达到15.03% [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 在全球地缘冲突频发、贸易摩擦加剧的新环境下，中国企业正积极调整出海策略，对外直接投资呈现积极态势，2024年全行业对外直接投资达1.16万亿元人民币，同比增长11.30% [8] - 中国企业出海目的地和行业结构发生显著变化，亚洲特别是东盟成为最重要的投资承接地，其占比从2014年的6.34%跃升至2024年的17.88%；批发零售与制造业投资比重显著提升 [8] - 中国金融机构通过扩大海外布局、创新产品服务、运用新兴技术等五大维度，为中国企业出海提供关键支持，成为其全球化进程中不可或缺的“金融引擎” [9][77] - 未来需从深化海外网络建设、完善金融服务体系、加强产品创新等七方面构建金融出海新生态，以更好助力中国企业“走出去” [12][13] PART-A 时代浪潮：新时期中国企业出海的挑战和路径 中国着眼高质量“走出去”，形成对外开放新优势 - 中国自加入WTO以来坚定不移推进高水平对外开放，鼓励企业深度参与全球产业分工，五年规划中对对外开放的表述层层递进 [17][18][20] - 2024年中国商品出口占全球比重达14.64%，连续八年位居全球榜首；商品进口占比为10.45%，为全球第二大商品进口国，显示强大竞争力 [19][23] - 中国对外直接投资持续稳步上升，占全球比重从2022年的10.4%升至2024年的11.95%，连续13年位列全球前三；对“一带一路”国家非金融类直接投资累计超3000亿美元 [21] 中国企业积极探索出海新路径 地缘冲突带来的挑战 - 2025年美国对中国加征关税水平显著高于其他经济体，年内累计加征关税一度高达125%，后降至30%，但叠加此前关税，部分商品总关税仍达55% [30][33] - 美国在高科技领域（如半导体、AI）对中国进行遏制，并施压其他贸易伙伴联合遏制中国，导致中国企业对美出口占比从2024年12月的14.7%降至2025年8月的11.5% [31][32][34][36][37] - 贸易保护主义引发全球价值链调整，国际分工转向友岸外包、近岸外包，企业进入新市场需深度融合当地产业链，经营挑战增加 [38][39] 中国企业积极应对并调整策略 - 出海目的地更为集中，亚洲占比从2014年的69.03%升至2024年的79.96%，其中东盟占比达17.88%；欧盟和北美占比分别降至3.06%和3.13% [44][50][52] - 出海行业结构变化，2024年批发零售业（占比23.96%）、制造业（22.29%）和租赁商务服务业（22.6%）成为主要投资领域，制造业占比十年间上升最快 [52][56][57] - 出海主体分化，央企国企主导能源矿产等重资产项目，民营企业快速崛起，成为新能源、跨境电商等领域出海主力，如宁德时代、比亚迪等 [54][55] - 跨境电商成为新兴出海模式，2020至2024年间进出口总额从1.69万亿元增长至2.63万亿元，年均增速约15%，远超整体进出口7%的增速 [62][65][68] PART-B 金融护航：金融机构服务出海的模式创新与实践 中国金融机构扩大海外布局 - 国有大型商业银行海外布局成熟，中国银行在64个国家有543家境外分支机构，工商银行在49个国家有408家机构，形成覆盖六大洲的服务体系 [86][87] - 证券行业国际化加快，中信证券业务覆盖13个国家；保险机构如人保香港服务网络覆盖80多个国家和地区 [89][91] - 人民币跨境支付系统（CIPS）业务规模从2016年的4.8万亿元增至2024年的175.5万亿元，增长超36倍，覆盖189个国家和地区 [89][92] 金融机构助力出海的典型案例 - 商业银行创新服务：中国银行全球现金管理账户新增约14%；农业银行2024年办理新业态相关国际结算业务384亿美元；交通银行开往“一带一路”地区涉外保函业务量同比增长115.10% [95][96][97] - 证券公司提供多元化融资：中金公司2024年服务中资企业全球IPO融资44.24亿美元；中信建投协助地平线机器人完成近两年最大科技股港股IPO，募资60.87亿港元 [98] - 金融科技赋能：中国银行“跨境e商通”推动电商结算量三年增长超5倍，从2021年的1400亿元升至2024年的8000亿元 [102][103] PART-C 未来展望：构建金融出海新生态的建议 - 持续优化海外布局，在东盟、拉美、非洲等地区建立区域性总部，并建立“境内培养、境外实践”的人才梯队 [12] - 创新金融产品和服务供给，如通过银团贷款、全球信托凭证（GDR）、跨境ETF、绿色保险产品等为企业提供多元化工具 [12] - 推进海内外一体化服务，探索“单一账户、全球调度”资金管理模式，打通境内外上市与再融资渠道 [13] - 扩大跨境人民币使用范围，除传统离岸中心外，在东盟、欧洲、拉美等地开拓人民币产品和服务 [13] - 构建全链条跨境风险管理体系，开发智能化国别风险评估平台，强化风险预警机制 [13]

股份回购与分红规划 - 公司已获得年度股东大会回购股份的一般性授权，将综合资本市场表现、公司实际情况等因素择机开展股份回购 [2] - 公司已发布"十四五"期间分红规划，覆盖到2025年度，根据承诺分红比例将保持适度增长 [3] 业绩提升策略 - 公司持续开展精益化管理，严控非必要支出，以应对电价下调 [3] - 公司继续紧跟电力市场形势变化，争取多发满发及更优的市场电价 [3] 活动信息 - 投资者关系活动于2025年11月20日14:30-17:00举行，形式为文字交流 [2] - 本次活动严格遵照相关监管要求开展，不涉及未公开重大信息泄露 [3]

项目概况与启动 - 中广核山东招远核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志项目一期工程建设全面启动 [1] - 项目规划建设6台“华龙一号”核电机组，全部建成后年发电量预计达500亿千瓦时，可满足约500万人口用电需求 [1] - 项目全部机组投运后，等效每年可减少标准煤消耗约1527万吨，减排二氧化碳约4620万吨 [1] 冷却技术模式创新 - 项目是首个配置冷却塔的“华龙一号”核电站，采用高达203米、淋水面积16800平方米的高位收水自然通风冷却塔 [2] - 首次将二次循环冷却技术应用于“华龙一号”机组，冷却塔可使机组在失去厂外补水情况下连续运行不少于2小时 [2] - 首次为“华龙一号”配置核级机械通风冷却塔，可在失去补水情况下为反应堆提供不少于30天的冷却能力 [2] 建造技术与效率提升 - 冷却塔建造采用哈蒙Ⅲ型冷却塔筒壁电动爬模等多项技术，以保障安全并提升施工效能 [3] - 施工团队策划了钢衬里全模块化施工、主管道自动焊机等36项先进建造技术方案 [3] - 项目采用集成化智能模板加工系统，首次在核电行业实现模板无人化、智能化生产 [4][5] 数字化应用与核能综合利用 - 智慧工地3.0、数字沙盘、无线测温等数字化应用为关键工序提供实时监测与全过程留痕 [3] - 项目积极谋划核能综合利用，单台机组每小时最多可提供约1000吨蒸汽，供暖面积超1500万平方米 [5] - 项目未来将持续拓展工业蒸汽、核能制氢、海水淡化等核能综合利用场景 [5]

公司运营与项目进展 - 公司在运机组保持安全稳定运行 [2] - 公司在建机组按计划开展建设 [2] - 招远1号机组已于11月18日开始全面建设，进入土建施工阶段 [2] 公司信息披露与沟通 - 公司将于2025年度参加投资者网上集体接待日活动 [2] - 关于招远1号机组建设及投资者接待日活动的事项，详见公司于11月17日发布的有关公告 [2] 股价影响因素 - 公司股价受经济形势、政策环境、行业发展及投资者风险偏好等多种因素影响，由市场决定 [2]

项目进展 - 中国广核子公司山东招远核电有限公司的招远1号机组于2025年11月18日进行第一罐混凝土浇筑，标志其进入全面建设阶段 [1][2] - 招远1号机组是我国首个采用冷却塔的“华龙一号”核电站，单台机组装机容量为1214兆瓦 [1][3][4] - 整个招远核电项目规划建设6台华龙一号核电机组，总投资约1200亿元，全部建成后可满足500万人口年度用电需求 [1][3] - 2024年8月，招远1号及2号机组、陆丰1号及2号机组、苍南3号及4号机组已获得国务院核准 [4] 公司运营与装机规模 - 截至2025年6月30日，中国广核管理28台在运核电机组和20台在建核电机组，总装机容量分别为31796兆瓦和24222兆瓦 [4] - 公司管理机组装机容量占全国在运及在建核电总装机容量的44.46% [4] - 2025年1—6月，公司管理的核电站总上网电量为1133.60亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的49.27% [5] - 2025年前三季度，公司运营管理的核电机组总上网电量约为1721.79亿千瓦时，较上年同期增长3.17% [7] 财务业绩 - 2025年前三季度，中国广核实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%；归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [1][7] - 业绩下降主要受电力市场形势影响，子公司参与市场化交易的电量增加，市场电价下降 [1][7] - 2021年至2024年，公司营业收入连续四年超过800亿元，归母净利润连续两年超过100亿元 [7] 技术与研发 - “华龙一号”是具有自主知识产权的三代百万千瓦级核电技术，是目前全球在运和在建机组数量最多的核电堆型 [3][8] - 2021年至2024年，公司研发费用持续投入，分别为17.53亿元、18.70亿元、24.20亿元和24.43亿元 [8] - 公司重点推进以模块化、机械化、自动化、数字化、本质安全化为引领的安全生产标准化建设 [8] - 公司在2025深圳国际核能产业创新博览会上首次发布100%国产化的新一代核安全级数字化仪控系统 [8][9]

项目启动与技术特点 - 我国首个采用冷却塔的“华龙一号”核电站——中广核招远核电1号机组核岛第一罐混凝土于11月18日顺利浇筑，标志着山东招远核电基地建设全面启动 [1] - 该项目采用高位收水自然通风冷却塔用于常规岛系统的循环冷却，使核电站的直接冷源由海水变为大气，能显著减少水资源利用 [1] - 与以往的“华龙一号”不同，此技术突破了选址限制，可将核电站建于陆地内部，让出海岸线，为后续核电建设做示范 [1] 相关公司 - A股相关概念股包括海鸥股份、冰轮环境等 [1]

工业4.0 - 工信部印发《高标准数字园区建设指南》，旨在打造企业数字化转型标杆，深化新一代信息技术应用，推动企业全要素生产率提升 [1] - 指南提出积极开展“人工智能+制造”应用探索，支持智能工厂梯度建设，推进工业机器人等智能制造装备规模化部署 [1] - 经过智能化改造，制造业研发周期缩短约20.7%，生产效率提升约34.8%，不良品率降低约27.4%，碳排放减少约21.2% [1] - 人工智能在中国制造业应用的市场规模增长率自2019年起保持在40%以上，预计2025年市场规模将达到141亿元 [1] AIGC - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，可在移动端30秒内自然语言生成可编辑、可交互、可分享的小应用，并首次实现全代码生成多模态内容 [2] - 国内大厂加速AI应用落地，包括阿里推进“千问”项目，腾讯微信将推出AI智能体，字节发布豆包编程模型 [2] - 头部平台将智能体能力引入核心消费场景，行业正从模型驱动向应用深化过渡，电商、营销及内容相关场景有望率先体现价值 [2] 核电 - 我国首个采用冷却塔的“华龙一号”核电站——中广核招远核电1号机组核岛第一罐混凝土顺利浇筑，标志着山东招远核电基地建设全面启动 [3] - 该项目采用高位收水自然通风冷却塔，使核电站的直接冷源由海水变为大气，能显著减少水资源利用 [3] - 该技术突破了核电选址限制，可为后续核电建设做示范 [3] 华为算力 - 华为将于11月21日举办论坛，并正式发布并开源创新AI容器技术Flex:ai，旨在通过软件创新实现英伟达、昇腾等算力的统一资源管理与利用 [4] - 该技术可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均30%-40%大幅提升至70% [4] - 华为昇腾系列未来三年将陆续推出四款芯片，其超节点方案互联卡数达到8192卡和15488卡 [4] 大消费 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，提出加大商品消费信贷支持力度 [5] - 方案鼓励金融机构满足家电以旧换新、绿色智能家居家装、电子产品等领域消费金融需求，为消费者减费让利 [5] - 消费产业是否有整体性机会需关注财政刺激类政策的可能性，2026年建议重点关注财富效应传导及供给端优化推动的经营拐点机会 [5] 宏观与行业新闻 - 工信部目标到2027年建成200个左右高标准数字园区，算力基础设施实现有效部署和应用 [6] - 重庆加快建设高性能、高效能算力中心，加快研发适配算力硬件的基础系统软件 [8] - 小米集团第三季度营收同比增长22.3%，经调整净利润同比增长80.9%，其电动汽车、人工智能和创新业务的利润达7亿元人民币 [8] - 小米汽车预计将于本周提前完成全年交付目标 [8] - 百度Q3财报首次披露AI业务收入，增速50%超预期 [8] 市场表现 - 人工智能大模型、国产芯片、大消费、福建自贸/海西概念、资产重组等主题相关个股在11月18日市场表现活跃 [10][11] - 部分个股出现连续涨停，如九牧王（5天5板）、龙洲股份（4天4板）、航天发展（3天3板）等 [10][11]