发电量与运营表现 - 公司管理的核电机组2025年上半年上网电量约1133.60亿千瓦时，同比增长6.93% [2] - 公司子公司上网电量892.65亿千瓦时，同比增长8.82% [2] - 公司管理核电机组平均利用小时数为3784小时，同比提升125小时 [2] - 上半年完成8个年度大修和2个十年大修，大修总天数约414天，同比减少109天 [3] - 预计全年大修天数较去年减少，将贡献增量电量 [3] - 上网电量等效减少标煤消耗约3409万吨、减排二氧化碳约1.07亿吨 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入人民币391.67亿元，同比下降0.5% [4] - 归母净利润人民币59.52亿元，同比下降约16.3% [4] - 经营活动现金流入466.80亿元，同比增长1.3% [4] - 资产负债率为60.2%，总体保持稳定 [4] - 电力销售收入306.6亿元，同比增长0.9% [5] - 建安业务收入76.1亿元，同比减少4.8% [5] - 其他收益4.9亿元，同比减少5.2亿元，主要因增值税退税减少 [5] 市场化交易与电价 - 2025年上半年参与市场化交易比例约为56.1%，较去年同期略有提升 [4] - 市场化交易平均电价总体下降，主要受广东、广西市场电价下降影响 [4] - 广东、广西市场化电价已接近交易下限，福建、辽宁电价总体平稳 [4] 项目发展与资本运作 - 2025年4月27日国务院核准5个核电项目，包括防城港5、6号机组和台山3、4号机组等 [2] - 2025年7月25日A股可转债发行完毕并上市，募集资金用于陆丰5、6号机组建设 [2] - 2025年8月27日董事会审议通过现金收购惠州核电等四家公司股权，涉及惠州核电、惠州第二核电、惠州第三核电及湛江核电 [5][6] - 收购旨在实现控股股东避免同业竞争承诺，助力公司长期稳健发展 [2][6] - 惠州1号机组预计2025年投运，2号机组预计2026年投运；3号机组已于2025年6月FCD，4号机组处于FCD前准备阶段；5、6号机组处于申报核准前准备阶段 [6] - 苍南1、2号机组预计分别于2026年和2027年投运，本次未收购主要因避免同业竞争承诺期限、项目进展及资金安排等因素 [6] 股东回报与规划 - 2021-2024年度分红比例分别为43.44%、44.09%、44.26%、44.36%，持续履行承诺 [5] - 公司正在研究制定十五五及中长期发展规划，同步开展下一期股东回报规划制定 [5]

评级与目标价调整 - 评级由沽售调升至中性 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] - 估值合理且下行空间有限 [1] 技术发展机遇 - 公司在中国小型模块化反应堆(SMR)部署中处于有利位置 [1] - 长远可能受益于核聚变技术发展 [1] - 整体受惠于核能技术突破 [1] 短期盈利前景 - 2025至2027年每股盈利预测较市场普遍预期低约11% [1] - 盈利压力预计持续至2026年 [1] - 面临市场化电价下行风险 [1] - 面临铀采购成本上升风险 [1]

评级与目标价调整 - 评级由沽售调升至中性 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] - 估值合理且下行空间有限 [1] 技术发展机遇 - 公司在中国加速推进小型模块化反应堆(SMR)部署方面处于有利位置 [1] - 长远或能受惠于核聚变技术发展和核能技术突破 [1] 短期盈利前景 - 2025至2027年每股盈利预测较市场普遍预期低约11% [1] - 盈利压力预期持续至2026年 [1] - 面临市场化电价下行及铀采购成本上升的风险 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%；归母净利润59.5亿元，同比-16.3% [2] - 2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%；归母净利润29.3亿元，同比-16.5% [2] - 预计2025~2027年归母净利润分别为100.8/101.5/115.2亿元，EPS分别为0.20/0.20/0.23元 [4] - 对应PE分别为19倍、19倍和17倍 [4] 运营数据与业务动态 - 1H25核电上网电量1133.6亿千瓦时，同比+6.9%，主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%） [10] - 大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期 [10] - 1H25平均市场电价较上年同期下降约8.2%，电力业务营业收入增幅小于电量增幅 [10] - 报告期内增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2% [10] - 年内4台机组获核准，管理在建机组升至20台 [10] - 惠州与苍南厂址预计25~27年合计投运1/2/1台机组；陆丰与宁德厂址预计27~29年合计投运1/1/1台机组 [10] - 核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台） [10] 财务预测与指标 - 预计2025E营业收入86,868百万元（+0.07%），2026E 89,447百万元（+2.97%），2027E 98,011百万元（+9.57%） [9][12] - 预计2025E归母净利润10,084百万元（-6.75%），2026E 10,150百万元（+0.65%），2027E 11,522百万元（+13.52%） [9][12] - 预计毛利率稳定在34.7%-35.0%，营业利润率维持在25.7%-26.2% [12] - ROE（摊薄）预计从2025E的8.09%升至2027E的8.47% [9][12] - 每股经营性现金流净额预计2025E 0.59元，2026E 0.70元，2027E 0.74元 [9][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在建项目稳步推进、项目储备充足及大股东资产注入带来的业绩增量预期 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元（同比-0.53%） 归母净利润59.52亿元（同比-16.3%） 主要受电价下滑和成本上升影响 [1][6] - 核电上网电量1133.60亿千瓦时（同比+6.93%） 但测算不含税电价0.343元/千瓦时（同比-7.3%） 压制盈利表现 [6] - 毛利率34.99%（同比-3.58个百分点） 净利率22.55%（同比-5.01个百分点） 因所得税费用增长17.91%至24.90亿元及成本上升 [6] - 拟收购惠州核电等资产 预计2025-2030年每年投产1-2台机组 装机容量增量显著（当前在建及核准待建2422.2万千瓦） [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测100.42/106.58/119.18亿元 同比增长-7%/6%/12% 对应PE 19.0x/17.9x/16.0x [6][7] 财务表现 - 2025E营业总收入858.80亿元（同比-1%） 营业利润204.27亿元（同比-7%） [2][10] - 毛利率预期持续改善：2025E-2027E分别为32.4%/32.8%/33.6% [11] - 资产负债率从2024年59.5%降至2027E 54.1% 偿债能力稳步优化 [11] - 每股收益2025E-2027E为0.20/0.21/0.24元 每股经营净现金0.65/0.66/0.70元 [11] 运营与成长性 - 管理28台在运核电机组（总装机3179.8万千瓦） 防城港4号机组2024年投产后电量同比+33.85% [6] - 华龙一号批量化建设有望降低未来成本 国家政策支持每年获批2-4台新机组 [6] - 流动资产2025E预期659.60亿元（同比-12.6%） 主因现金减少至68.69亿元 [8] 估值与市场表现 - 当前股价3.77元 总市值1904亿元 流通市值1483亿元 [3] - 近12个月股价绝对收益-21% 相对沪深300收益-54% [5] - PB估值2025E-2027E为1.5x/1.5x/1.4x EV/EBITDA为11.9x/11.3x/10.4x [11]

公司评级与估值 - 瑞银将中广核电力评级上调至中性 现时估值合理 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] 公司技术布局 - 中广核电力在中国加速推进小型模块化反应堆(SMR)部署方面处于有利位置 [1] - 公司长远或能受惠于核聚变技术发展及核能技术突破 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [1] - 电力销售收入306.58亿元同比微增0.93% 占营业收入比重78.27% [2] 电力经营数据 - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [2] - 市场化交易电量占比56.1%同比上升3.7个百分点 平均市场电价同比下降8.23% [2] - 公司管理28台在运机组装机容量31796兆瓦 20台在建机组装机容量24222兆瓦 占全国核电总装机容量44.46% [3] 资产收购计划 - 拟收购控股股东旗下4家核电公司 包括惠州核电82%股权(转让价格80.23亿元) 惠州第二核电100%股权(13.53亿元) 以及惠州第三核电和湛江核电100%股权(转让价格均为0) [4] - 惠州核电负责1-2号机组 惠州第二核电负责3-4号机组 惠州第三核电负责5-6号机组 [4] - 惠州太平岭核电项目总投资估算约1200亿元 规划建设6台三代核电机组 投产后年供电量超500亿千瓦时 [4] 战略发展动向 - 公司被定位为集团核能发电业务最终整合唯一平台 本次系控股股东2025年第二次履行避免同业竞争承诺的资产注入行动 [5] - 2025年1月完成收购台山第二核电100%股权 [6] - 下半年将推进机组高质量批量化建设 推动已核准待FCD机组正式开工 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入391.67亿元 同比下降0.53% 较去年同期减少2.09亿元 在已披露同业公司中排名第4 [1] - 归母净利润59.52亿元 同比下降16.30% 较去年同期减少11.59亿元 在已披露同业公司中排名第3 [1] - 经营活动现金净流入113.17亿元 同比下降11.51% 较去年同期减少14.72亿元 在已披露同业公司中排名第5 [1] - 摊薄每股收益0.12元 同比下降16.31% 较去年同期减少0.02元 在已披露同业公司中排名第40 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率34.99% 较上季度下降1.60个百分点 较去年同期下降3.58个百分点 在已披露同业公司中排名第20 [3] - 最新ROE 4.93% 较去年同期下降1.22个百分点 在已披露同业公司中排名第21 [3] 资产结构与运营效率 - 最新资产负债率60.23% 较上季度上升0.54个百分点 较去年同期上升0.40个百分点 在已披露同业公司中排名第38 [3] - 最新总资产周转率0.09次 与去年同期持平 同比下降3.92% 在已披露同业公司中排名第45 [3] - 最新存货周转率1.23次 同比增长2.30% 较去年同期增加0.03次 在已披露同业公司中排名第63 [3] 股权结构 - 股东总户数23.63万户 前十大股东持股总量460.20亿股 占总股本比例91.13% [3] - 中国广核集团有限公司为第一大股东 持股比例58.8% 香港中央结算有限公司持股16.0% 广东恒健投资控股有限公司持股6.79% [3]

财务数据对比 - 2025年2月28日货币资金为241560326.30元，2024年12月31日为185902957.03元[18][147] - 2025年2月28日预付款项为1401522.17元，2024年12月31日为1157278.82元[18][149] - 2025年2月28日其他应收款为369655596.26元，2024年12月31日为368995481.42元[18][153] - 2025年2月28日投资性房地产为11835563.71元，2024年12月31日为11934250.73元[18][163] - 2025年2月28日固定资产为1140615704.98元，2024年12月31日为1140417210.10元[18][164] - 2025年2月28日在建工程为34037285780.46元，2024年12月31日为33609406186.17元[18][169] - 2025年2月28日使用权资产为27229.29元，2024年12月31日为36305.72元[18][171] - 2025年2月28日无形资产为507468617.73元，2024年12月31日为509635978.21元[18][172] - 2025年2月28日其他非流动资产为5798739338.62元，2024年12月31日为5055493538.15元[18][173] - 2025年2月28日流动负债合计为1512083287.12元，2024年12月31日为901350260.18元[1] - 2025年2月28日非流动负债合计为32353219936.13元，2024年12月31日为31730989923.95元[1] - 2025年2月28日负债合计为33865303223.25元，2024年12月31日为32632340184.13元[1] - 2025年2月28日所有者权益合计为8297326439.43元，与2024年12月31日相同[1] 现金流量数据 - 2025年1 - 2月投资活动现金流出小计为1180728673.28元，2024年度为8555338014.84元[25] - 2025年1 - 2月投资活动产生的现金流量净额为 - 1180719423.28元，2024年度为 - 7605142322.75元[25] - 2025年1 - 2月筹资活动现金流入小计为1536819153.66元，2024年度为9977328403.50元[25] - 2025年1 - 2月筹资活动现金流出小计为300442361.11元，2024年度为3705991679.21元[25] - 2025年1 - 2月筹资活动产生的现金流量净额为1236376792.55元，2024年度为6271336724.29元[25] - 2025年1 - 2月期末现金及现金等价物余额为160028726.30元，2024年度期初为1438176955.49元，期末为104371357.03元[25] 公司基本信息 - 公司注册资本为924390.2439万元[29] - 公司营业期限从2013 - 09 - 16至无固定期限[31] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[36] - 公司以人民币为记账本位币[37] 关联采购金额 - 2024年度中广核轴业发展有限公司关联采购金额为964822283.18元[200] - 2024年度中广核工程有限公司关联采购金额为5446847573.59元[200] - 2025年1 - 2月中广核工程有限公司关联采购金额为358891689.94元[200] - 2024年度中广核白鹭综合服务(深圳)有限公司关联采购金额为18931932.97元[200] - 2025年1 - 2月中广核白鹭综合服务(深圳)有限公司关联采购金额为18455738.46元[200] - 2024年度深圳绿源餐饮管理有限公司关联采购金额为22229769.25元[200] - 2025年1 - 2月中广核核电运营有限公司关联采购金额为6188356.72元[200] - 2024年度中广核核电运营有限公司关联采购金额为17784284.17元[200] - 2024年度苏州热工研究院有限公司关联采购金额为37570327.75元[200] - 2025年1 - 2月苏州热工研究院有限公司关联采购金额为962264.08元[200]

市场扩张和并购 - 2025年8月27日公司拟向中广核收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权、湛江核电100%股权[4] - 本次交易价格937,543.25万元，其中惠州核电82%股权802,270.21万元、惠州第二核电100%股权135,273.04万元、惠州第三核电和湛江核电100%股权均为0元[53] - 2025年1 - 8月27日，公司及其子公司与中广核集团累计已发生各类关联交易（不含金融服务）总金额为162.92亿元[64] 关联交易额度调整 - 公司拟将2025 - 2027年度综合服务等日常关联交易金额上限分别增至81.45亿元、83.35亿元、89.35亿元[74] - 2025 - 2027年上市公司及其子公司接受综合服务年度交易最高款项分别调增至22.0亿元、25.0亿元和26.0亿元[89] - 2025 - 2027年上市公司及其子公司接受技术支持与维修服务年度交易最高款项分别调增至54.0亿元、55.0亿元和60.0亿元[92] 可转债发行 - 2025年公司向不特定对象发行4900.0000万张可转换公司债券，募集资金总额490,000.00万元，净额489,784.19万元[112] - 可转债期限为2025年7月9日至2031年7月8日，票面利率第一年0.2%、第二年0.4%等[117][118] - 初始转股价格为3.67元/股，转股期限自2025年7月15日结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[125][126] 业绩情况 - 截至2024年12月31日，公司总资产1.33亿元，2024年度营业总收入2.39亿元、利润总额0.06亿元、净利润0.04亿元[83] - 截至2025年6月30日，公司总资产1.84亿元，净资产0.76亿元，2025年上半年营业总收入1.57亿元、利润总额0.15亿元、净利润0.15亿元[83] 其他事项 - 2025年8月27日第四届董事会第十五次会议审议通过收购股权及调整关联交易额度议案[66][74] - 公司拟对治理文件修订，获批后将取消监事会，其职权由董事会审计与风险管理委员会行使[172] - 广东陆丰核电站5、6号机组项目总投资4,086,538.00，拟投入募集资金490,000.00[166]