评级与目标价 - 摩根士丹利重申中国宏桥(01378)"增持"评级并将其列为行业首选股目标价从18 50港元上调34%至24 80港元 [1] - 公司有望获得进一步估值重估得益于强劲铝价支撑优于同行的成本竞争力一体化产业链及几内亚铁矿项目增量收益 [1] 铝价与市场供需 - 摩根士丹利全球大宗商品团队预计年底前铝价存在上行空间中国需求增长推动铝市场供需平衡转向短缺 [1] - 中国政府产能上限政策限制供应增长美国进口增加美元走弱及低库存共同为铝价提供有力支撑将提升冶炼厂利润率 [1] 成本优势与电力成本 - 电力成本占铝生产总成本34%公司46%电力消耗来自自备电厂受益于热煤价格20%跌幅自备电厂电价(不含增值税)降至0 35-0 36元/千瓦时远低于山东电网电价0 46元/千瓦时 [2] - 公司逐步将产能转移至云南利用当地廉价水电雨季电价降至0 34元/千瓦时较旱季0 44元/千瓦时显著下降 [2] 供应链与原材料 - 公司通过几内亚子公司SMB保障铝土矿供应降低成本并在原材料价格波动中确保盈利稳定性 [2] - 尽管几内亚取消部分采矿许可证但摩根士丹利认为公司参与西芒杜铁矿项目的重要性将保障铝土矿供应不受重大影响 [2] 股东回报 - 公司股息支付率从2018年32%提升至2024年约63%当前股息率达8%-9%显著高于同行4%水平 [2] - 2025年以来公司通过股份回购并注销1 89亿股涉资约26亿港元进一步提升股东回报 [2] 几内亚铁矿项目 - 公司持有几内亚西芒杜项目1号和2号矿区约21 6%股权首批铁矿石预计11月运抵中国 [3] - 预计2025年2026年2027年铁矿石量分别达32 4万吨75 6万吨130万吨2027年全面投产后年收益贡献达17亿元人民币 [3] 估值与上行空间 - 公司当前12个月预期市盈率为6 7倍低于同行平均8倍股息率在所有铝业公司中最高 [3] - 尽管股价自4月以来上涨65%(同期恒生指数上涨27%)但成本竞争力一体化产业链铝价韧性及铁矿项目增量收益将支撑股价进一步上涨 [3]

ESG评级提升 - 中国宏桥MSCI ESG评级由B调升至BB，成为国内铝企中评级最高的企业之一，仅次于南山铝业的BBB [1] - 此次评级上调彰显公司在ESG管理方面的持续进步与卓越成绩，获得全球资本市场的高度肯定 [1][2] - 铝行业整体ESG评级不高，目前国内主要铝企如中国铝业、云铝股份、神火股份等均为B级 [1] ESG实践成果 - 公司自2016年起持续发布ESG报告，从最初的40页增至2024年的160页，全面展示ESG成果 [2] - 2024年ESG报告显示公司在绿色转型、创新发展、公司治理及社会责任履行方面投入显著 [2] - 公司制定双碳目标，力争2025年前实现碳达峰，2055年前实现自身运营范围内的净零排放 [3] 绿色转型进展 - 公司积极向云南转移产能，2024年底云南铝合金产品产量占比超1/5，大幅削减碳排放 [2] - 山东宏顺循环科技产业园再生铝生产能耗较电解铝下降95%，碳排放强度下降85%以上 [2] - 2024年公司碳排放强度整体降低12%，清洁能源使用比例逐步提升 [2][3] 技术创新与应用 - 公司通过技术创新提升铝产业科技含量，重点布局新能源汽车轻量化材料领域 [3] - 2024年推出多款国际领先的高性能铝合金材料，部件及总成减重20%-40%，碳排放减少10%以上 [4] - 加速推进铝型材、全车身总成及大型一体化压铸等关键项目，助力新能源汽车低碳转型 [3][4]

公司评级与目标价 - 首次覆盖中国宏桥集团(CHGL)给予"跑赢行业"评级 目标价23.62港元 基于8倍2025年预期市盈率 [1] - 目标价隐含23%上行空间 对应2026年预期市盈率8倍 [8] 行业地位与战略布局 - 全球第二大铝及氧化铝生产商 业务覆盖电力、铝土矿、氧化铝、原铝、铝加工及再生铝全产业链 [2] - 以高质量绿色发展为目标 通过优化能源结构、推进绿色能源项目、发展循环产业构建绿色生态系统 [2] - 铝行业面临供应短缺 宏观政策改善有望推高铝价 全球铝土矿供应脆弱性增强利好高自给率企业 [6] 垂直整合优势 - 上游：几内亚铝土矿年产能约6000万吨 中国山东氧化铝产能1750万吨 印尼200万吨 [3] - 中游：将300万吨原铝产能分两阶段迁至云南 绿电铝占比有望提升至46% [4] - 下游：拓展汽车轻量化材料领域 发展绿色循环产业 [5] 核心竞争优势 - 产能市值比居同业前列 盈利与估值具备较大提升空间 [7] - 铝土矿和氧化铝自给率均超100% 能有效抵御原材料价格波动 [7] - 2024年分红率达62% 股息收益率8.9% [7] - 构建"原铝+再生铝"绿色价值链 未来产品溢价能力有望提升 [7] 财务预测 - 预计2025/2026年EPS为2.63/2.70元人民币 年复合增长率6% [8] - 当前股价对应2025/2026年预期市盈率6.8倍/6.5倍 [8] 市场预期差异 - 不同于市场关注涨价驱动的盈利增长 更强调原材料高自给率和绿色转型对估值溢价的提升作用 [8] - 高股息特性创造类债券投资机会 [8] 潜在催化剂 - 铝价涨幅超预期 碳中和政策下绿电铝成本优势凸显 [8]

基金表现 - 7月23日收盘上涨0.44% 成交额7181.18万元[1] - 今年以来份额增长42.42%至1.61亿份 规模增长68.83%至2.18亿元[1] - 近20个交易日累计成交11.42亿元 日均成交5711.30万元[1] 基金概况 - 成立于2024年8月14日 管理费率0.50% 托管费率0.08%[1] - 业绩比较基准为国证港股通红利低波动率指数收益率[1] - 现任基金经理张晓南任职收益39.44% 龚丽丽任职收益38.20%[2] 投资组合 - 前十大重仓股集中度46.54% 以能源航运金融为主[2][3] - 最大持仓东方海外国际占比9.65% 市值1624.08万元[3] - 重仓包括中远海控7.14% 兖煤澳大利亚5.43% 兖矿能源4.73%[3]

港股市场回购热潮 - 今年以来约210家港股公司启动回购计划，回购数量达45亿股，累计斥资突破千亿港元大关 [1][2] - 7月以来69家港股上市公司进行回购，累计金额约89亿港元 [2] - 港股市场年度回购总金额呈现阶梯式增长：2021年不到400亿港元，2022年突破千亿，2023年约1300亿港元，2024年突破2000亿港元 [3] 龙头企业回购表现 - 腾讯控股年内累计回购金额超400亿港元，稳居榜首，2021年26亿港元，2022年338亿港元，2023年490亿港元，2024年1120亿港元 [3] - 11家公司回购数量超1亿股，其中友邦保险、有赞、中远海控和汇丰控股均超过2亿股 [1][2] - 汇丰控股累计回购2.31亿股涉及金额约201亿港元，友邦保险回购2.92亿股斥资约177亿港元 [4] 回购与股价联动效应 - 腾讯控股年内股价涨幅超25%，汇丰控股涨幅超35%，友邦保险涨幅超25% [4] - 中远海控回购2.37亿股金额29.6亿港元股价涨幅超10%，中国宏桥回购1.87亿股斥资26.11亿港元股价涨幅超90%，快手回购3880万股投入19.16亿港元股价涨幅超70% [4] - 回购行为与股价表现形成正向互动，凸显市场对企业价值的认可 [4] 回购的积极意义 - 回购体现企业对自身价值的信心和充足的现金流 [1] - 提升每股收益、提高资本效率、增强股东价值、提升市场信心 [5] - 向市场传递对自身长期价值的坚定信心，彰显现金流充裕的底气 [7] 港股市场展望 - 当前港股估值处于优势地位，叠加政策、资金等多重利好 [1][7] - 政策面强调金融对外开放，基本面香港新消费和科技企业具备强劲增长点，资金面南向资金持续大量流入 [7] - 港股相较于其他国际市场仍具估值优势，金融开放措施增强香港国际金融中心地位 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属行业、旅行业、电解铝行业、氧化铝行业 - **公司**：中国宏桥、红桥、宏创、中福、中旅、中铝、云铝、神火、华通、南山铝业国际、天山、南山铝业、天通能源、中虹翔、红灿、宏发、宏顺、宏创、印尼青山园区 纪要提到的核心观点和论据 有色金属行业 - **选股逻辑**：包括高分红、高股息、高业绩弹性和高成长性四个方向[6] - **推荐标的**：高分红、高股息标的有红桥、宏创、中福及中旅；高业绩弹性标的有中铝、云铝、神火及虹桥；高成长性标的有华通、南山铝业国际、天山、南山铝业和天通能源[6] 旅行业 - **处于配置窗口期**：受海外大美丽法案落地、下半年降息预期、国内稳定政策出台及政治局托底经济措施影响[3] 电解铝行业 - **供给增速下滑**：海外增量难以快速出现，原因包括国内项目出海审批时间长、海外建设电厂难度大、海外建设成本高时间长[16][17] - **需求趋势向好**：全球财政货币政策共振改善宏观预期，地产优化和以旧换新政策提振需求，新能源车和光伏拉动显著，美国再工业化及东南亚、中东经济体发展拉动出口[18] 氧化铝行业 - **价格上涨**：基本面支撑不足，但受资金和政策刺激价格上涨，利好相关公司业绩[2][4] - **供需情况复杂**：短期内供需缓解，价格回落；长期来看，供需风险依然存在，行业仍处于供过于求格局，但集中度提升使其脆弱性增加[20] 中国宏桥 - **优势**：利润弹性大、资源自给率高、高分红高股息、布局绿色产业链[2][7] - **产业链布局**：覆盖从铝土矿到下游的全产业链，2024年铝合金营收占比66%，氧化铝24%，铝加工10%，毛利占比分别为60%、30%和10%[2][8] - **上游资源布局**：在几内亚通过银联盟获取铝土矿，年供应国内约6000万吨；氧化铝产能1950万吨，印尼200万吨；建设4GW光伏项目，提升清洁能源比例[2][10] - **成本优势**：原料自给率超过100%，电解铝平均年度C1成本低于市场平均水平约10%[13] - **下游布局**：拓展汽车轻量化项目，打造全国最大的轻量化基地；构建再生铝循环矩阵，计划提升废铝再生项目及废机动车拆解能力至50万吨[15] 中虹翔公司 - **业绩预期**：2025年和2026年净利润预计分别为244亿和251亿人民币，每股收益分别为2.63元和2.7元，给予2026年8倍市盈率预期，评级为跑赢行业[5][21] - **上涨空间**：当前股息率8%，压到5%时有约30 - 40%上升空间，宏观经济回暖时业绩弹性可观[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国氧化铝供应风险**：面临矿产资源分布不均和环保趋严风险，对进口矿依存度高，易受几内亚事件扰动，2024年中国矿供应下降20%及几内亚事件影响氧化率上涨[5][19] - **中国宏桥股权结构及回购情况**：董事会主席张波先生及其家属通过川投和北集控制64.36%的股份，中信幸福国际持有约6%的股份；今年年初以来累计回购1.87亿普通股，占总股本2%并全部注销[9] - **几内亚博凯地区资源开发与运输模式**：开辟开矿、河运加海运新运输模式，2015年组成银联盟，中国红桥权益为25%，2024年银联盟绿化产量超5000万吨，今年预计达6000万吨[12] - **云南生产基地与绿色能源布局**：依靠当地水电，减少自备火电需求，提升外购水电，规划4GW光伏发电项目，参与绿电认证，已获得首批绿电铝产业评价证书[14] - **中国宏桥低碳铝和汽车轻量化领域成就**：获得国家级绿色工厂认证，低碳铝品牌国内外认证，拓展汽车轻量化项目，子公司红灿投产一体化压铸，构建再生铝循环矩阵[15]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.54%至25130.03点，成交额2660.73亿港元，恒生国企指数涨0.39%，恒生科技指数涨0.38% [1] - 华泰证券认为港股三季度或高波动但压力因素低于预期，外部美元指数下行、人民币升值利好港股，内部互联网电商及房地产政策有积极变化 [1] 蓝筹股表现 - 比亚迪股份涨5.09%至134.2港元，贡献恒指37.78点，1-6月国内销量211.3万辆（同比+31.5%），海外销量47.2万辆（同比+128.5%） [2] - 信义玻璃涨7.23%，中升控股涨6.15%，新东方-S跌4.92%，中银香港跌3.5% [2] 热门板块 - 煤炭股午后拉升：蒙古焦煤涨11.55%，兖矿能源涨9.53%，南戈壁涨9.36%，中煤能源涨7.31% [3][4] - 基建股强势：中国交建涨7.57%，中国铁建涨6.03%，中国中车涨5.24%，中国中铁涨4.52% [4] - 有色股延续涨势：赣锋锂业涨8.94%，洛阳钼业涨7.12%，紫金矿业涨3.7%，中国宏桥涨3.47% [6] - 光伏股活跃：凯盛新能涨8%，协鑫科技涨6.67%，新特能源涨6.67%，信义光能涨4.78% [6] 行业动态 - 煤炭行业传闻产能管控文件要求年度产量不超公告产能，月度不超10%，浙商证券预计政策将限产优化产能 [4] - 雅鲁藏布江下游水电站开工（总投资1.2万亿元），光大证券称将拉动基建投资，中信建投看好水利水电等产业链 [5] - 多晶硅期货月内反弹50%，华创证券指光伏行业供给侧改革预期增强，报价全面上调 [7] 热门异动股 - 中国龙工涨15.83%，预计2025年上半年纯利5.9亿至6.65亿元（同比+29%至45%） [8] - 阜丰集团涨10.8%，预期中期净溢利同比增约7亿元，因产品销量增加及原材料成本下降 [9] - 丽珠医药涨9.37%，其IL-17A/F单抗注射液Ⅲ期临床试验达主要终点 [10] - 哈尔滨电气涨8.14%，预计2025年上半年净利润10.2亿元（上年同期5.23亿元） [11] - 美中嘉和跌6%，拟配股筹资2.59亿港元用于医院建设及医疗AI业务 [12]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润1297 94万元 加权平均基金份额本期利润0 1234元 [3] - 报告期内基金净值增长率为13 86% 截至二季度末基金规模为2 61亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为14 80% 位于同类可比基金156/615 近半年复权单位净值增长率为28 46% 位于同类可比基金33/615 [3] - 基金成立以来夏普比率为0 3175 最大回撤为9 86% 单季度最大回撤出现在2025年二季度为8 49% [7] 基金持仓与操作 - 组合加仓了黄金和铜为主的有色板块仓位 认为这些股票估值性价比很高 [3] - 季度末保持低仓位 等待加仓时机 [3] - 成立以来平均股票仓位为72 68% 同类平均为83 27% 2024年末最高仓位84 62% 2025年一季度末最低仓位65 44% [7] - 持股集中度较高 十大重仓股包括紫金矿业 山东黄金 腾讯控股 中国移动等 [10] 基金基本信息 - 基金属于偏股混合型基金 截至7月21日单位净值为1 304元 [3] - 基金经理是宁君和张峰 目前共同管理2只基金 [3] - 截至2025年二季度末基金规模为2 61亿元 [8]

评级与目标价 - 中金公司首予中国宏桥跑赢行业评级 目标价23.62港元 [1] - 预计2025年及2026年每股收益分别为2.63元及2.70元 年复合增长率为6% [1] - 对应2025年及2026年市盈率分别为6.8倍及6.5倍 [1] 业务布局与战略 - 公司是全球第二大电解铝和氧化铝龙头企业 形成电力-铝土矿-氧化铝-原铝-铝加工-再生铝全产业链运营格局 [2] - 通过优化能源结构 推动绿色能源项目 发展循环经济三大方向推进全产业链绿色生态建设 [2] - 在几内亚拥有年产约6000万吨铝土矿供应基地 在山东和印尼分别布局年产1750万吨及200万吨氧化铝产能 [2] - 实施北铝南移战略 规划将合计年产约300万吨电解铝产能分两批搬迁置换转移至云南 [2] - 复制山东铝水不落地模式打造云南铝产业集群 绿电铝比例有望提升至46% [2] - 下游拓展汽车轻量化业务 打造绿色再生循环产业矩阵 [2] 行业前景与宏观环境 - 电解铝行业供需矛盾突出 全球积极的财政货币政策共振有望改善宏观预期并提升铝价中枢 [2] - 全球铝土矿供应脆弱性增加 利好资源自给能力高的企业 [2] 核心竞争优势 - 产能市值比在可比电解铝公司中位于前列 [3] - 铝土矿和氧化铝自给能力均超过100% [3] - 2024年分红率及股息率分别为62%和8.9% [3] - 从原生和再生两条途径同步推进绿色铝产业链构建 未来有望享受更高产品溢价 [3] - 高股息带来类债券投资机会 [3] 潜在催化剂 - 铝价上涨超预期 [3] - 碳中和政策背景下公司绿电铝成本优势增加 [3]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 建设5座梯级电站 [1] - 实际投资可能因地质复杂性和高寒气候上浮超50% 移民成本占比预计15%约1800亿元 实体工程建设资金约1万亿元 规模为三峡工程的6倍 [1] - 工程预计创造数百万就业岗位 缓解能源短缺并减少对外依赖 建设周期预期10-15年 [2] 受益行业：水泥建材 - 西藏天路因本地水泥需求巨量封住一字涨停 华新水泥大涨超85% [2] - 华润建材科技、中国建材、金隅集团、海螺水泥均涨超10% [2] 受益行业：钢铁 - 工程耗钢量预计超过200万吨 远高于三峡工程的59.3万吨 [3] - 重庆钢铁股份大涨超25% 中国东方集团和鞍钢股份涨超7% [3] 受益行业：工程机械 - 中联重科和三一国际等工程机械企业受益 [3] 受益行业：电机设备 - 东方电气作为核心供应商涨65.21% 盘中因乌龙指一度飙涨703.62% [3] - 东北电气和哈尔滨电气分别涨近41%和29% [3] 受益行业：有色金属 - 年发电量预计超过3000亿度 刺激铜铝等金属需求 [3] - 中国宏桥涨近5%创历史新高 中国铝业和江西铜业均涨超5% [3] 火电与煤炭需求 - 工程建设期间火电需求强化 煤炭企业力量发展、兖矿能源、兖煤澳大利亚和大唐发电均涨超4% [4] 机器人行业 - 优必选科技中标9051.15万元机器人订单 涨5% [4] - 宇树启动IPO辅导 智元机器人计划控股上纬新材 [5] 地缘政治与贸易 - 欧盟面临美国30%关税威胁 德国或支持反制措施 [5] - 中国通过稀土和电池技术出口限制掌握谈判筹码 宁德时代涨近6% [5] 海南自贸港政策 - 海南发布跨境资产管理试点实施细则 支持境外投资者投资理财产品及基金等 [6] - 利好美兰空港、中国中免及华泰证券、中信证券、中国人寿等金融机构 [6] 三一国际业绩 - 2025年6月高空作业车销量539台同比增长153% 其中国内509台增147% 出口30台增329% [7] - 第一季度主营业务收入58.8亿元同比增长14.6% 归母净利润6.35亿元同比增长23.2% [7] - 盈利增长得益于港口机械、油气设备和海外矿车业务 海外销售占比逼近或超50% [7][8] - 完成锂能业务收购 实施数智化运营提升毛利率 [7] - 2025年海外战略规划清晰 钢性矿卡等产品有望实现快速增长 [9]