评级与目标价 - 中金公司首予中国宏桥跑赢行业评级 目标价23.62港元 [1] - 预计2025年及2026年每股收益分别为2.63元及2.70元 年复合增长率为6% [1] - 对应2025年及2026年市盈率分别为6.8倍及6.5倍 [1] 业务布局与战略 - 公司是全球第二大电解铝和氧化铝龙头企业 形成电力-铝土矿-氧化铝-原铝-铝加工-再生铝全产业链运营格局 [2] - 通过优化能源结构 推动绿色能源项目 发展循环经济三大方向推进全产业链绿色生态建设 [2] - 在几内亚拥有年产约6000万吨铝土矿供应基地 在山东和印尼分别布局年产1750万吨及200万吨氧化铝产能 [2] - 实施北铝南移战略 规划将合计年产约300万吨电解铝产能分两批搬迁置换转移至云南 [2] - 复制山东铝水不落地模式打造云南铝产业集群 绿电铝比例有望提升至46% [2] - 下游拓展汽车轻量化业务 打造绿色再生循环产业矩阵 [2] 行业前景与宏观环境 - 电解铝行业供需矛盾突出 全球积极的财政货币政策共振有望改善宏观预期并提升铝价中枢 [2] - 全球铝土矿供应脆弱性增加 利好资源自给能力高的企业 [2] 核心竞争优势 - 产能市值比在可比电解铝公司中位于前列 [3] - 铝土矿和氧化铝自给能力均超过100% [3] - 2024年分红率及股息率分别为62%和8.9% [3] - 从原生和再生两条途径同步推进绿色铝产业链构建 未来有望享受更高产品溢价 [3] - 高股息带来类债券投资机会 [3] 潜在催化剂 - 铝价上涨超预期 [3] - 碳中和政策背景下公司绿电铝成本优势增加 [3]