评级与目标价 - 摩根士丹利重申中国宏桥(01378)"增持"评级并将其列为行业首选股目标价从18 50港元上调34%至24 80港元 [1] - 公司有望获得进一步估值重估得益于强劲铝价支撑优于同行的成本竞争力一体化产业链及几内亚铁矿项目增量收益 [1] 铝价与市场供需 - 摩根士丹利全球大宗商品团队预计年底前铝价存在上行空间中国需求增长推动铝市场供需平衡转向短缺 [1] - 中国政府产能上限政策限制供应增长美国进口增加美元走弱及低库存共同为铝价提供有力支撑将提升冶炼厂利润率 [1] 成本优势与电力成本 - 电力成本占铝生产总成本34%公司46%电力消耗来自自备电厂受益于热煤价格20%跌幅自备电厂电价(不含增值税)降至0 35-0 36元/千瓦时远低于山东电网电价0 46元/千瓦时 [2] - 公司逐步将产能转移至云南利用当地廉价水电雨季电价降至0 34元/千瓦时较旱季0 44元/千瓦时显著下降 [2] 供应链与原材料 - 公司通过几内亚子公司SMB保障铝土矿供应降低成本并在原材料价格波动中确保盈利稳定性 [2] - 尽管几内亚取消部分采矿许可证但摩根士丹利认为公司参与西芒杜铁矿项目的重要性将保障铝土矿供应不受重大影响 [2] 股东回报 - 公司股息支付率从2018年32%提升至2024年约63%当前股息率达8%-9%显著高于同行4%水平 [2] - 2025年以来公司通过股份回购并注销1 89亿股涉资约26亿港元进一步提升股东回报 [2] 几内亚铁矿项目 - 公司持有几内亚西芒杜项目1号和2号矿区约21 6%股权首批铁矿石预计11月运抵中国 [3] - 预计2025年2026年2027年铁矿石量分别达32 4万吨75 6万吨130万吨2027年全面投产后年收益贡献达17亿元人民币 [3] 估值与上行空间 - 公司当前12个月预期市盈率为6 7倍低于同行平均8倍股息率在所有铝业公司中最高 [3] - 尽管股价自4月以来上涨65%(同期恒生指数上涨27%)但成本竞争力一体化产业链铝价韧性及铁矿项目增量收益将支撑股价进一步上涨 [3]