指数表现 - 中证香港300上游指数报2739.89点 近一个月上涨3.08% 近三个月上涨17.66% 年至今上涨12.89% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 反映香港交易所上市各主题证券整体表现 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 特殊情况会临时调整 [2] 指数持仓结构 - 十大权重股合计占比87.21% 前五大为中国海洋石油28.06% 中国石油股份13.23% 紫金矿业10.89% 中国神华9.44% 中国石油化工股份9.23% [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比50.91% 贵金属15.92% 煤炭15.57% 工业金属15.05% 三大能源板块合计占比82.4% [2] - 市场板块分布单一 全部样本均在香港证券交易所上市 占比100.00% [2] 成分股特征 - 能源类企业占据绝对主导 前十大权重股包含三家石油企业（中海油、中石油、中石化）和两家煤炭企业（中国神华、中煤能源） [1] - 矿产资源企业权重显著 紫金矿业、招金矿业、洛阳钼业等贵金属及有色金属企业合计权重超17% [1] - 指数成分股调整遵循既定规则 样本退市时将被剔除 公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2]

港股市场整体表现 - 7月18日港股三大指数集体反弹：恒生指数涨1 33% 国企指数涨1 51% 恒生科技指数涨1 65% [1] SaaS概念板块 - 汇量科技涨15 56% 移卡涨10 11% 金蝶国际涨7 27% 迈富时涨5 84% 医渡科技涨4 95% [1] - 催化因素为2025世界人工智能大会（WAIC）将于7月26日至29日举办 [1] 稳定币概念板块 - 耀才证券金融大涨16 93% 云锋金融涨15% OSL集团涨4 25% 华检医疗涨20 41% 众安在线涨9 27% [1] - 美国众议院通过《稳定币国家创新法案》 旨在建立稳定币法律框架 已提交总统签署 [1] 黄金及有色金属板块 - 灵宝黄金涨6 24% 洛阳钼业涨3 96% 中国宏桥涨3 44% 紫金矿业涨3 46% 山东黄金涨2 53% [2] - 现货黄金短线拉升重回3340美元/盎司上方 中金研报称美联储主席提前离职或利好黄金 [2] 大金融板块 - 兴证国际涨7 41% 广发证券涨5 04% 招商证券涨4 21% 东方证券涨4 15% [2] - 保险股中中国太平涨5 74% 中国太保涨5 16% 中国人寿涨5 13% [2] 新能源汽车产业链 - 天齐锂业涨5 82% 中国石墨涨4 35% 赣锋锂业涨2 18% 敏实集团涨2 47% 东风集团涨6 75% 蔚来涨4 62% [3] 消费及电力相关板块 - 影视股、烟草概念、猪肉概念等消费板块普涨：思摩尔国际涨4 99% 万洲国际涨2 58% 大麦娱乐涨6 72% [3] - 风电股、电力设备、核电等电力板块活跃 [3] 跌幅显著板块 - 化妆品、百货业股、航空股等下滑：中国东方航空股份跌2 72% 中银航空租赁跌1 67% [3] - 创梦天地暴跌30 12% 尽管公司预计上半年扭亏为盈 [3] 热门个股异动 - 东方甄选大涨12 78% 因即将上线第二款卫生巾新品 机构看好自营品发展空间 [3]

52周新高股票表现 - 截止7月18日收盘，共有160只股票创52周新高 [1] - 中国新经济投资(00080)以288.89%的创高率位居榜首，收盘价0.440港元，最高价0.700港元 [1][2] - 澳亚集团股权(02905)和中安控股集团(08462)分别以55.28%和50.00%的创高率位列第二、三位 [1][2] - 创高率超过30%的股票还包括华联国际(00969)40.13%、中科生物(01237)37.25%、万马控股(06928)30.43% [2] 52周新高股票列表 - 乐普生物－Ｂ(02157)收盘价7.940港元，创高率24.54% [2] - 指尖悦动(06860)收盘价0.238港元，创高率17.14% [2] - 中国金典集团(08281)收盘价0.090港元，创高率17.12% [2] - 富誉控股(08269)收盘价0.540港元，创高率16.07% [2] - 加科思－Ｂ(01167)收盘价6.700港元，创高率15.31% [2] 52周新低股票表现 - ＸＩ二南ＣＯ－Ｕ(09311)以-16.10%的创低率位居榜首，收盘价0.930港元，最低价0.896港元 [6] - ＸＩ二南ＣＯ(07311)创低率-12.62%，收盘价7.360港元，最低价7.025港元 [6] - 昊天国际建投(01341)创低率-5.70%，收盘价0.228港元，最低价0.182港元 [6] - 协同通信(01613)创低率-4.00%，收盘价0.242港元，最低价0.240港元 [6] - 新达控股(08471)创低率-3.45%，收盘价0.086港元，最低价0.084港元 [6]

目标价调整与评级 - 汇丰银行将中国宏桥目标价从18 5港元上调至20 6港元 维持"买入"评级 [1] - 目标价上调基于公司稳健的基本面和长期乐观前景 [1] 2025年上半年业绩表现 - 铝板块开局强劲 受益于需求旺盛 有利定价和成本优化 [1] - 铝价同比增长约3% 单位成本因煤炭价格下降(年内降幅约20%)而降低 [1] - 铝库存水平达2022年以来最低点 尽管初级铝冶炼厂利用率保持高位 [1] - 中国宏桥盈利大幅增长 主要受价格上涨和利润率提升驱动 [1] 2025年下半年展望 - 需求出现放缓迹象 下游太阳能安装和耐用消费品领域显现疲软 [1] - 下半年盈利可能出现同比和环比下降 主因2024年四季度高基数效应 [1] - 氧化铝业务贡献降低将部分拖累业绩 [1] 行业利好因素 - 4500万吨产量上限政策持续发挥供应控制作用 [2] - 电网投资 电动汽车销量增长及出口复苏支撑需求 [2] - 以旧换新补贴政策仍在实施 但边际效应可能减弱 [2] - 低库存水平预计将对铝价形成支撑 [2] 价格与利润驱动因素 - 铝价和利润进一步上涨需依赖强劲需求与能源成本持续下降 [2] - "反内卷"政策可能强化产量上限 有助于维持市场秩序 [2]

指数表现 - 中证香港300上游指数(H300上游 H30100)报2639 21点[1] - 近一个月上涨0 94% 近三个月上涨18 02% 年至今上涨12 03%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000 0点[1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数 按中证行业分类筛选主题证券[1] - 样本每半年调整一次(6月/12月第二个星期五的下个交易日) 特殊情况临时调整[2] - 样本退市时剔除 并购分拆等情形按细则处理[2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比87 19% 中国海洋石油(28 76%)居首[1] - 其他主要成分股包括中国石油股份(13 17%) 紫金矿业(10 73%) 中国神华(9 47%)[1] - 兖矿能源(2 33%) 洛阳钼业(2 74%)等资源类企业入围前十[1] 行业配置 - 石油与天然气占比51 38% 占据半壁江山[2] - 贵金属(15 91%) 煤炭(15 56%) 工业金属(14 64%)合计超45%[2] - 油气服务(1 07%) 稀有金属(0 84%)等细分领域占比较小[2] 市场覆盖 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100%[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 社会主义市场经济制度优势可实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡规避经济下行风险，避免资本主义市场经济周期波动，通过“供给约束”主动削减过剩产能或约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，重建供需平衡 [6] - 供给侧改革已得到验证，我国众多行业实现产业升级，当前需“供给约束”“反内卷”保护经济发展成果，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果 [6] - 钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升 [6] - 工业金属存在冶炼产能出清与需求结构重构的供给侧改革 2.0，不同金属细分行业面临不同问题和机遇，“反内卷”政策对各细分行业有不同影响和发展趋势 [2] 各目录总结 社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局 - 社会主义市场经济以国有经济为主体，具有较强宏观调控能力，能在基础设施建设等方面高效担当，集中力量办大事，构建稳定政策预期环境 [13] - 资本主义市场经济存在周期性波动和根本矛盾，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局，如日本和欧洲案例所示 [14][15] - 社会主义市场经济下的“供给约束”是主动削减过剩产能，改善供给结构，保护高质量产能，避免行业瘫痪，为需求复苏储备实力，有强大制度保障 [19] - 2016 年供给侧改革是“供给约束”的成功实战验证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈，避免了产能被动崩溃和资源浪费 [21] - 要发挥制度优势，通过产业政策引导和法律武器“反内卷”，约束供给侧，保护产业升级成果，避免恶性竞争和资源浪费 [24][26] 钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修复，盈利抬升 - 钢铁行业供过于求，2007 - 2024 年粗钢和钢材产量增长，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平，2021 - 2025 年螺纹钢及线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，产能严重过剩 [28][33] - 2024 年钢铁重点企业中，央国企产量占比约 63%，民企占比约 37%，央国企 CR10 为 51%，集中度较高，预计供给侧改革 2.0 约束粗钢产量 5% - 10%，各省份指标有差异，预计螺纹价格修复至 3500 - 4000 元/吨，盈利增加 50 - 100 元/吨 [38][44][47] - 建议关注三类标的：利润反转标的如柳钢股份等；利润稳定、估值修复标的如 PE＜15 倍或 PB＜1 的钢铁企业；利润稳定、高股息标的如鄂尔多斯等 [51][52] 工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革 2.0 铜冶炼 - 2018 - 2024 年我国铜冶炼行业产能利用率在 70 - 85%之间浮动，产能扩张速度超出产量增速，企业 TC/RC 加工费持续为负，行业亏损，2024 年行业集中在江西、山东等地，CR5 占比 52%，CR10 占比 83% [54][59][62] - 预计 2025 年铜冶炼上市公司增加产量 85 万吨，yoy + 8%，行业内卷或加剧，后续“反内卷”政策下加工费有望先恢复至 2024 年均值水平，TC 为 11.3 美元/干吨，RC 为 1.1 美分/磅 [2][67][72] - 建议关注两类标的：规模优势的头部冶炼企业估值修复标的如江西铜业等；利润稳定、高股息标的如西部矿业等 [74] 铅锌 - 铅锌冶炼产能利用率下滑，同质化低价竞争使企业盈利承压，锌新投产能加快投放，铅再生铅原材料制约产业发展 [76] - 铅锌行业“反内卷”已初见端倪，供给端结构性改革正在路上，2025 年下半年锌精矿 TC 预计回升至 4000 - 4500 元/金属吨，进口铅精矿 TC 预计回升至 - 20 美元/干吨 [91] - 建议关注豫光金铅、驰宏锌锗、西部矿业 [91] 氧化铝 - 氧化铝行业小幅过剩，产能过剩实质是产线与矿石不匹配造成的结构性失衡，后续产能利用率有望下行 [94][101] - 预计 2025 年下半年氧化铝价格在 2800 - 3400 元/吨区间运行，企业盈利已趋稳 [102] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业 [102] 电解铝 - 电解铝供给侧改革成效显著，产能逼近天花板，后续增量空间接近枯竭，下游需求结构从地产主导转向绿色能源需求主导 [103][105] - “反内卷”对铝下游需求影响较小，预计 2025 年下半年电解铝价格在 20000 - 21000 元/吨区间运行，企业盈利能力有望增强 [113] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、云铝股份 [113]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2311 34点 近一个月上涨6 83% 近三个月上涨23 83% 年至今上涨41 40% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 反映香港市场不同行业整体表现 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比80 80% 紫金矿业权重最高达26 28% 其次为中国宏桥10 9% 招金矿业7 98% [1] - 行业分布以有色金属为主占比78 94% 非金属材料15 04% 化工4 62% 造纸与包装1 41% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整触发条件包括中证300指数调样 成分股行业变更或退市等特殊情况 [2]

基金表现 - 景顺长城国证港股通红利低波动率ETF（159569）7月15日收盘跌0.68%，成交额6296.71万元 [1] - 该基金今年以来份额增加38.89%，规模增加59.71%，最新份额为1.57亿份，最新规模为2.07亿元 [1] - 近20个交易日累计成交金额10.32亿元，日均成交金额5161.56万元 [1] 基金基本信息 - 基金成立于2024年8月14日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.08% [1] - 业绩比较基准为国证港股通红利低波动率指数收益率(使用估值汇率折算) [1] 基金经理信息 - 现任基金经理为张晓南、龚丽丽 [2] - 张晓南任职期内收益35.38%，龚丽丽任职期内收益34.17% [2] 持仓情况 - 重仓股包括东方海外国际（10.26%）、海丰国际（5.70%）、兖矿能源（3.95%）、太古股份公司B（3.88%）、中国海洋石油（3.78%） [2][3] - 其他重仓股包括中国宏桥（3.76%）、民生银行（3.53%）、粤海投资（3.29%）、中信银行（3.28%）、远东宏信（3.27%） [3]

指数表现 - 中证香港300资源指数(H30326)报2664 33点[1] - 近一个月上涨2 39% 近三个月上涨22 23% 年至今上涨9 29%[1] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点[1] - 样本选自中证香港300指数的银行 运输 资源 基建 物流和休闲等行业主题上市公司[1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比88 09% 中国海洋石油(29 27%) 中国石油股份(13 19%) 紫金矿业(10 84%) 中国神华(9 38%) 中国石油化工股份(9 08%)[1] - 其他权重股包括中国宏桥(4 51%) 中煤能源(3 47%) 招金矿业(3 08%) 洛阳钼业(2 86%) 兖矿能源(2 39%)[1] 行业分布 - 石油与天然气占比51 92% 贵金属15 97% 煤炭15 72% 工业金属14 86%[2] - 稀有金属占比0 91% 其他有色金属及合金占比0 62%[2] 市场分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100 00%[1]

公司盈利预测与成本控制 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为218/221/247亿元，对应PE分别为7 0/7 0/6 2倍 [1] - 2025年上半年净利润预计同比增加35%至135亿元，归母净利润预计124亿元，超预期主要因成本控制较好 [1] - 下调2025/2026/2027年铝价假设至2 0/2 0/2 1万元/吨，氧化铝价格假设下调至3150/3000/2800元/吨 [1] 电解铝行业供需格局 - 国内电解铝产能接近天花板，海外产能投建成本高且周期长，供应增速仅1%，需求端受新能源、电网建设等拉动增速达2-3%，供不应求趋势不可逆 [2] - 电解铝环节"类资源"属性凸显，盈利增厚将从再分配走向再扩张 [2] 电力与氧化铝成本变动 - 二季度氧化铝均价3056元/吨，较一季度下降791元/吨，公司氧化铝产能富余，成本下行明显 [3] - 25Q2动力煤均价632元/吨（Q1为721元/吨），自备电厂配电成本下降近500元/吨，叠加云南半枯水期电力成本下行，对冲氧化铝价格下跌影响 [3] 产能搬迁进展 - 25年山东向云南搬迁电解铝产能24万吨，文山州剩余产能预计年内完成搬迁 [4] - 云南省红河州电解铝产能置换项目计划7月通电投产，后续进度取决于云南电力形势 [4]