公司股价表现 - 公司股票最新交易价格为8.47元，较前上涨0.03元，涨幅为0.36% [1] - 当日股价波动区间为8.36元至8.52元，成交量为147万手 [1] 公司运营动态 - 公司旗下中国人民财产保险股份有限公司固原市原州支公司获准变更营业场所 [2] - 新营业地址为宁夏固原市政府街尚溪新天地（301277）10号酒店楼6层商业房 [2] - 变更事宜由固原金融监管分局于2025年10月23日批复 [2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國人民保險集團股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 本月底法定/註冊股本總額： RMB 44,223,990,583 備註： 第 1 頁 共 11 頁 v 1.1.1 FF301 FF301 由於本公司於中華人民共和國註冊成立，上文第一部分所顯示的"法定股本"信息應為本公司的"註冊資本"。 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01339 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 8,726,234,000 | RMB | | | 1 RMB | | 8,726, ...

文章核心观点 - 保险行业通过构建“多方共建精准化应对巨灾风险新模式” 实现了巨灾风险管理模式的升级 该模式整合多方资源与技术 显著提升了风险应对的精准性和效率 并取得了提升行业认知 优化经营效率和获得高公众满意度的效果 [1][2][3] 巨灾保险发展现状与重要性 - 2024年中国自然灾害直接经济损失达4011亿元 造成9413万人次受灾 凸显巨灾风险管理的重要性 [1] - 保险作为市场化工具有效提升社会治理效率 自2008年起其在国家自然灾害应对体系中的地位日益凸显 [1] - 行业通过成立巨灾保险共同体 在全国建立保险方案 投入资源打造风险减量模式 已成为应对灾害不可或缺的抓手 [1] - 以人保为例 巨灾保险已覆盖23个省 137个地市 保障人口达4.59亿人 在灾后经济补偿与恢复重建中发挥重要作用 [1] 新模式的具体构成与运作机制 - 模式通过“角色分工+数据共享+流程耦合” 形成应急部门 气象部门 基层政府 保险公司 测绘公司 科技公司 科研机构等7方共同治理格局 [2] - 保险公司充当“操舵手”角色 整合灾害应对的产业链条 应急部门作为“组织者”统筹资源 气象部门作为“预报员”提供定制化数据服务 基层政府作为“网格员”负责灾前宣传和灾后协助理赔 [2] - 模式的核心是精准快速的暴雨洪涝场景模拟 利用气象 地形等数据和城市高精度模拟技术 实现对淹没深度 范围 时长等指标的精准预警和动态评估 [2] 新模式实现的精准化应用 - 实现应对精准 在模拟平台支持下 可对重点村（社区） 企业财产进行精准防控 合理分配查勘力量 补充防灾物资和开展防汛排查 [2] - 实现理赔精准 通过整合北斗定位 物联网监测等技术改进查勘定损方式 极大提高了定损精度与效率 [2] 新模式产生的效果 - 保险行业对风险的认识水平大幅提升 得以向社会补充提供更多更优质的承保能力 [3] - 在科技与数据支持下 行业经营效率持续优化 在有效减少理赔查勘人力投入的同时提升了服务速度 [3] - 社会公众满意度高 在第三方评估中 巨灾保险工作的公众满意度达到94.64% [3]

核心观点 - 保险行业在2025年前三季度实现资负两端全面改善，归母净利润合计同比+33.5%，新业务价值（NBV）增速均超30%，主要受益于股市上涨带来的投资收益提升及负债端产品结构优化[3] - 产业变革推动产品向分红险等浮动收益型转型，渠道改革强化个险质态和银保价值贡献，重塑行业增长格局[3] - 板块估值处于历史低位（2025年10月31日PEV区间0.56-0.92倍），公募基金持仓偏低，资负两端持续改善下具备向上修复空间[3][128] 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 - **净利润与净资产高增长**：2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260亿元，同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%；Q3末归母净资产合计2.3万亿元，较年初+10.3%，新华保险、中国人寿净资产较年中增幅达20.5%、19.5%[3][14][16] - **负债端新单与NBV强劲**：前三季度新单保费除平安（+2.3%）外均实现两位数增长，新华增速达55%；NBV增速人保寿险（+76.6%）、新华（+50.8%）、平安（+46.2%）领先，价值率提升为主要驱动因素[3][26][29][34][37] - **资产端权益配置加码**：2025H1上市险企股票+权益基金规模较年初增长约20%，平均占比提升1.1个百分点至13.6%；总投资收益率显著改善，新华、国寿前三季度年化总投资收益率分别为8.6%、6.4%[3][57][59][67] 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局 - **产品转向浮动收益型**：低利率环境下分红险、万能险等产品刚性成本更低，2025年各险企分红险占比显著提升，如太保个险新保期缴中分红险占比达58.6%[3][75][80][82] - **个险渠道提质增效**：代理人规模企稳，2025Q3末国寿、平安代理人规模分别较年初-1.3%、-2.5%，但人均产能提升，平安代理人人均NBV同比+29.9%[3][45] - **银保渠道价值跃迁**：2025H1头部险企银保新单保费爆发式增长（新华+150%、国寿+111%），NBV贡献占比平均提升8.4个百分点至38.9%[3][47][48] 行情复盘：保险股行情催化因素 - **历史行情驱动**：2014年以来五次典型上涨行情显示，股市上涨为最直接催化因素，利率走势和负债端表现决定超额收益，2023年后股价与当期业绩相关性提升[3][110][113][116] - **2025年表现分化**：A股保险指数跑输大盘（累计+13.3% vs 万得全A +26.4%），但H股保险股超额收益明显（累计+37.6%），新华保险A/H股涨幅分别达40.6%、108.1%[3][9][12] 投资策略：资负两端改善与估值修复机会 - **负债端吸引力延续**：保险预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）高于银行存款利率（5年期1.3%），储蓄需求旺盛支撑新单增长[3][122] - **资产端受益环境改善**：权益投资比例提升增强股市弹性，长端利率企稳（10月末十年期国债收益率1.80%）缓解固收配置压力[3][125] - **估值与持仓低位**：保险板块PEV估值处于历史低位，公募基金持仓占比仅0.78%，提供配置安全边际[3][128]

港股红利ETF产品表现 - 产品流动性方面，港股红利ETF盘中换手率达4.36%，成交573.06万元，近1年日均成交额为1751.68万元 [2] - 产品收益方面，截至2025年10月31日，港股红利ETF近6月净值上涨20.92%，自成立以来最高单月回报为8.42%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为19.07%，上涨月份平均收益率为4.47% [2] - 产品超额收益方面，截至2025年10月31日，港股红利ETF近6个月超越基准年化收益达9.82% [2] 指数构成与特征 - 港股红利ETF紧密跟踪中证港股通高股息投资指数，该指数从港股通标的中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的证券，采用股息率加权 [2] - 指数权重集中度较高，截至2025年10月31日，前十大权重股合计占比为46.3% [3] - 前十大权重股具体包括中远海控（权重7.77%）、兖煤澳大利亚（权重5.68%）、海丰国际（权重5.14%）、国泰海通（权重4.38%）、东方海外国际（权重4.09%）、民生银行（权重3.93%）、中信银行（权重3.67%）、中国石油股份（权重3.62%）、中国神华（权重3.54%）、中国人民保险集团（权重3.50%） [3][5] 市场环境与资金流向 - 政策持续鼓励上市公司分红，为红利投资创造了良好的政策环境 [2] - 无风险利率降低及国内理财产品收益率长期走低，使得高股息资产的稳定股息率形成显著收益优势 [2] - 在中长期资金入市的背景下，红利板块有望受到更多资金青睐 [2] - 市场观点认为，在不确定性较高的背景下，资金或持续流向高股息、低估值的防御性板块，如银行和煤炭 [3] 投资渠道 - 没有股票账户的投资者可通过港股红利ETF场外联接（代码：024705）把握红利板块投资机会 [6]

核心事件概述 - 中国人保资产管理有限公司于2025年11月03日发布公告，宣布其旗下多只基金改聘会计师事务所 [1] - 改聘前会计师事务所为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） [1] - 改聘后会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙） [1] 公告基本信息 - 改聘生效日期为2025年11月03日 [1] - 公告依据包括《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》及各基金的《基金合同》与《招募说明书》等法律文件 [1] - 此次改聘涉及公司旗下共计30只基金，涵盖货币市场基金、混合型基金、债券型基金、指数型基金及FOF等多种基金类型 [1] 涉及基金列表 - 基金列表包括人保货币市场基金（代码004903）、人保双利优选混合型证券投资基金（代码004988）、人保研究精选混合型证券投资基金（代码005041）等30只具体产品 [1] 公司决策程序 - 上述基金会计师事务所变更事项已经公司董事会审议通过 [1] - 公司已按照相关规定及基金合同约定通知了基金托管人 [1]

归母净利润表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增80%的基础上继续同比增长超过30%，已超去年全年3476亿元水平，创历史新高 [3][5] - 第三季度单季归母净利润达2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献前三季度总利润的近60% [6][7] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.54%；第三季度单季净利润1268.73亿元，同比大增91.52% [6][7] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.88%；第三季度单季净利润180.58亿元，同比增长88.16% [6][7] 投资收益驱动 - 上市险企前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64%；其中第三季度投资收益5424亿元，同比大幅增长66.64% [3][9] - 投资收益增长主要受资本市场回暖、权益资产加仓及新会计准则下更多权益资产计入FVTPL影响 [3][9] - 新华保险年化总投资收益率达8.6%，同比提升1.8个百分点；其他上市险企未年化总投资收益率或综合投资收益率均超过5% [10] - 利润表中投资收益科目（含证券买卖差价、股息收入）前三季度实现超过2倍增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [10] 会计分类策略影响 - 新会计准则下权益资产分类为FVTPL会使市价波动和买卖差价均计入当期利润，而分类为FVOCI则不会影响利润表 [10][11] - 各险企股票FVTPL占比分化明显：中国平安35%、中国人保54%、中国太保66%、中国人寿77%、新华保险81% [12] - 更高的FVTPL比例在股市上行期可带来更高净利润增幅，但也会增加利润波动性；部分险企表示未来将提升FVOCI占比以平衡年度业绩稳定性和长期回报 [12] 负债端新业务价值 - A股上市险企前三季度新业务价值同比增幅均超过30%，最高超过70% [3][13] - 新单保费方面，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比均实现两位数增长，其中新华保险最快（同比增长55%） [13] - 银保渠道成为新单保费主要增长动力：中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4%，而代理人渠道微降1.9%；新华保险银保渠道新单保费增长66.7% [13] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及"报行合一"、预定利率下调等政策带来的新业务价值率提升 [13]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人保给予“买入”评级，目标价为11.79元/股，对应2026年PB为1.45倍 [5][7] - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，投资及承保双轮驱动业绩快速增长，并基于承保端和投资端的强劲表现上调了盈利预测和估值 [1][5] 业绩概览 - 2025年前三季度，中国人保归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9%，加权平均ROE为16%，同比提升1.8个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度，归母净利润同比大幅增长48.7% [1] - 2025年前三季度，人保寿险新业务价值按可比口径同比大增76.6%，产险综合成本率为96.1%，同比优化2.1个百分点 [1] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，公司财产险保险服务收入为3859.21亿元，同比增长5.9%，承保利润达148.65亿元，同比大增130.7% [2] - 财产险综合成本率优化至96.1%，同比下降2.1个百分点，主要得益于降本增效和销售费用的精细化管理 [2] - 分险种看，车险保险服务收入2276.32亿元，同比增长3.7%，非车险保险服务收入1582.89亿元，同比增长9.3% [2] - 车险和非车险的综合成本率分别为94.8%和98.0%，同比分别下降2.0和2.5个百分点 [2] 人身险业务表现 - 人保寿险2025年前三季度新业务价值按可比口径同比大增76.6%，由新业务价值率和新单保费双轮驱动 [3] - 人保寿险新单保费为547.56亿元，同比增长23.8%，其中长险首年期交保费为325.68亿元，同比增长33.8%，业务结构持续改善 [3] - 人保健康新单保费规模为375.24亿元，同比增长16.1%，其中长险首年期交保费为85.14亿元，同比大幅增长62.8% [3] - 人保健康净利润为78.56亿元，同比增长41%，而人保寿险净利润为139.74亿元，同比下降10.3% [3] 保险投资表现 - 截至2025年第三季度末，保险资金投资规模达1.83万亿元，较年初增长11.2% [4] - 2025年前三季度总投资收益率（非年化）为5.4%，同比提升0.8个百分点，总投资收益为862.5亿元，同比增长35.3% [4] - 投资收益提升主要得益于公司稳步扩大权益持仓规模、优化行业配置结构，并把握了三季度权益市场上行的机会 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测中国人保2025年至2027年归母净利润同比增速分别为25.5%、14.1%和22% [5] - 当前股价对应2025年至2027年的市净率分别为1.17倍、1.04倍和0.9倍 [5] - 财务预测显示，公司2025年预计营业收入为6668.82亿元，归母净利润为539.28亿元，每股收益为1.22元 [11][12]

总体业绩表现 - 五家上市险企2025年前三季度合计营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.54% [1] - 中国人寿净利润绝对值最高且增长率达60.5%，新华保险净利润增长58.9%，中国平安第三季度净利润同比大幅增长45.4% [1] - 中国人保旗下人保财险净利润同比增长50.5%至402.68亿元，中国太保旗下太保寿险银保渠道规模保费同比增长63.3% [2] 寿险业务 - 保费收入普遍实现两位数增长，中国人寿总保费6696.45亿元同比增长10.1%，新华保险原保险保费收入1727.05亿元同比增长18.6% [4] - 新业务价值显著提升，平安寿险及健康险新业务价值357.24亿元同比增长46.2%，人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6% [5] - 代理人渠道转向高质量发展，太保寿险核心人力人均产能提升16.6%，新华保险人均产能同比增长50%，中国人寿三季度末个险销售人力60.7万人较上半年增加 [6] - 银保渠道成为重要增长极，太保寿险银保渠道新保期缴规模保费159.91亿元同比增长43.6%，平安寿险及健康险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 分红险销售占比显著上升，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [7] 财产保险业务 - 保费收入稳步增长，人保财险原保险保费收入4431.82亿元同比增长3.5%，平安产险原保险保费收入2562.47亿元同比增长7.1% [8] - 综合成本率全面优化，人保财险综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，平安财险整体综合成本率97.0%同比优化0.8个百分点 [8] - 非车险业务增长强劲，人保财险非车业务保费收入2230.63亿元同比增长3.8%，平安产险非机动车辆保险原保险保费收入901.31亿元同比增长14.3% [9] - 车险业务发挥压舱石作用，人保财险车险业务原保险保费收入2201.19亿元同比增长3.1%，平安产险车险原保险保费收入1661.16亿元同比增长3.5% [9] 投资管理 - 投资收益大幅提升是利润增长关键引擎，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元同比增长41.0%，总投资收益率6.42%同比提升104个基点 [10] - 投资资产规模显著增长，中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元较年初增长11.9%，中国人保总投资资产18256.47亿元较年初增长11.2% [10] - 投资策略共同方向为加大权益投资力度，并在市场利率反弹时配置长久期债券，积极布局另类投资 [11] - 平安人寿第三季度新晋成为农业银行A股十大流通股东，持股占流通股比1.4%，市值约327.7亿元 [11] 资产规模 - 五家机构合计总资产278221.32亿元，较2024年末增长8.3% [12] - 中国平安总资产136499.93亿元较年初增长5.3%，中国人寿总资产74179.81亿元较年初增长9.6% [12][13] - 中国人保总资产19430.27亿元较年初增长10.0%，中国太保总资产30776.40亿元较年初增长8.6%，新华保险总资产18334.91亿元较年初增长8.3% [13]