新产品和新技术研发 - 化药1类新药选择性5 -HT2A受体激动剂（SYH2056片）获中国临床试验批准[3][4] - 临床适应症为治疗抑郁症[4] - 已在国内外提交该产品多项专利申请[4] 其他 - 石药集团主席为蔡东晨[6] - 董事会有执行董事9人及独立非执行董事6人[7] - 公告日期为2025年11月21日[7]

人事变动 - 屈志勇自2025年11月21日起任公司执行董事[3] - 公司与屈先生订立三年服务合约[4] 薪酬与股份 - 屈先生月薪60,000元，董事袍金每年63,000港币[4] - 屈先生持有90,000股本公司股份[5] - 屈先生获700,000股本公司股份奖励[5] 董事会构成 - 公告日期董事会有9位执行董事和6位独立非执行董事[7]

公司基本信息 - 石药集团有限公司股份代号1093，于香港注册成立[1] 人员信息 - 执行董事有蔡东晨（主席）、张翠龙（副主席及行政总裁）等9人[2] - 独立非执行董事有王波、CHEN Chuan等6人[2] 委员会任职 - 蔡东晨担任提名委员会主席[2] - 王波担任审核、提名、薪酬委员会成员[2] - CHEN Chuan担任审核、提名、薪酬委员会成员[2] - 欧振国担任审核委员会主席和薪酬委员会主席[2] - 李泉担任提名委员会成员[2]

投资评级与核心观点 - 报告对石药集团维持"买入"评级 [7] - 目标价为12.75港币，相较于2025年11月20日7.72港币的收盘价有显著上行空间 [7][10] - 核心观点认为公司第三季度收入重回增长，创新药管线进展积极，看好其成药业务在2026年回归正增长及重磅药物的出海潜力 [1] 第三季度财务表现 - 2025年1-9月累计收入198.9亿元，同比下降12.3%，但第三季度单季收入实现同比增长3.4%，环比增长5.7%，重回增长轨道 [1] - 2025年1-9月归母净利润35.1亿元，同比下降7.1%，但第三季度单季利润同比大幅增长27%至9.6亿元 [1] - 第三季度收入增长主要驱动因素包括：成药业务剔除授权收入后降幅显著缩窄、与阿斯利康AI平台及Lp(a)小分子合作的预付款确认约4.65亿元 [1] 成药业务展望 - 2025年1-9月成药业务收入同比下降17.2%，但第三季度单季内生收入（剔除BD收入）同比降幅收窄至7.5% [2] - 预计成药内生收入将在2026年回归正增长，依据是第十四批集采无大品种纳入、已上市重磅药物市场开拓、以及多款新品有望在2026年获批上市 [2] - 重点关注的已上市及即将上市产品包括铭复乐、美洛昔康纳晶、TG103、HER2双抗、白紫II等 [2] 核心管线与BD进展 - EGFR ADC被视为重磅出海品种，其海内外临床研究稳步推进，包括在国内拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼一线治疗等，预计在2025年底至2026年上半年有出海潜力 [3] - 2025年被视为公司BD元年，1-9月已确认BD收入15.4亿元，报告预计公司深厚的研发布局将为2026年持续BD推进提供支撑 [4] - 创新管线布局广泛，涵盖肿瘤（双抗及ADC）、代谢、自身免疫及小核酸药物等多个领域 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为45.52亿元、46.28亿元、50.29亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.40元、0.44元 [5] - 估值基于2026年29倍市盈率，目标价12.75港币，报告指出该估值较可比公司2026年平均32倍市盈率存在折价 [5] 可比公司与财务指标 - 可比公司先声药业、瀚森制药、中国生物制药2026年预测市盈率平均值约为32倍 [11] - 预测公司2025年至2027年营业收入将逐步改善，增长率分别为-0.51%、8.04%、8.25% [10] - 预测公司2025年至2027年净利润率分别为15.77%、14.84%、14.90%，净资产收益率（ROE）分别为13.73%、13.14%、13.24% [10]

财务业绩表现 - 公司首三季总收入198.91亿元，按年下跌12.3% [1] - 公司首三季归母净利润35.11亿元，按年下跌7.1% [1] - 公司首三季经调整净利润30.79亿元，按年下跌23%，表现符合预期 [1] - 第三季度单季收入66.18亿元，按年增长3.4%，按季度增加5.7%，实现小幅正增长，业绩企稳 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到研发投入加大，中金分别下调公司今明两年净利润预测12%和15%，至47.6亿元和53.53亿元 [1] - 维持对公司"跑赢行业"的评级 [1] - 下调公司目标价15%至11港元，分别对应今明两年24.4倍和21.4倍市盈率 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收为66亿元人民币，按季增长6%，主要得益于传统肿瘤产品负面影响已基本消化，所有核心治疗领域销售额均实现增长 [1] - 2025年第三季度净利润为9.64亿元人民币，按季下降10%，主要原因是运营费用大幅增加 [1] - 管理层维持对2025年下半年业绩较上半年实现中单位数复苏的指引 [1] 财务预测与估值 - 中银国际基本维持公司2025年预测不变，但将2026及2027年营收预测分别下调5.8%和8.5% [1] - 目标价被下调至8.5港元，该目标价对应2026年市盈率20倍，维持"持有"评级 [1] 产品管线与市场前景 - 管理层对2026年国内市场前景持谨慎态度，原因包括即将实施的全国集采续约以及医保基金支出持续严格控制带来的不确定性 [1] - 2026年上半年将推出创新产品（例如白紫II、KN026）以及生物类似药（例如奥马珠单抗、帕妥珠单抗），预计将带来销售增长 [1] 公司战略与支出 - 国际化被管理层强调为应对国内不确定性的关键战略重点 [1] - 预计2026年研发费用将同比增长15%至20% [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收按季增长6%至66亿元人民币，所有核心治疗领域销售额均实现增长[1] - 2025年第三季度净利润按季下降10%至9.64亿元人民币，主要由于运营费用大幅增加[1] - 管理层维持2025年下半年业绩较上半年实现中单位数复苏的指引[1] 未来展望与战略 - 管理层对2026年国内市场前景持谨慎态度，主要因全国集采续约及医保基金支出严格控制带来不确定性[1] - 国际化被强调为应对国内不确定性的关键战略重点[1] - 2026年上半年计划推出创新产品（如白紫II，KN026）及生物类似药（如奥马珠单抗、帕妥珠单抗）以推动销售增长[1] 研发投入与财务预测 - 预计2026年研发费用将同比增长15%至20%[1] - 中银国际基本维持2025年预测不变，但将2026及2027年营收预测分别下调5.8%和8.5%，主要因集采续约不确定性及新产品销售增速可能低于预期[1] 投资评级与估值 - 中银国际将石药集团目标价下调至8.5港元，维持"持有"评级[1] - 该目标价对应2026年市盈率20倍[1]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度营收按季增长6%至66亿元，所有核心治疗领域销售额均实现增长 [1] - 传统肿瘤产品受到的负面影响已基本消化 [1] - 净利润按季下降10%至9.64亿元，主要原因是运营费用大幅增加 [1] 公司未来业绩指引与前景 - 管理层维持对2025年下半年业绩较上半年实现中单位数复苏的指引 [1] - 管理层对2026年国内市场前景持谨慎态度，尽管2026年上半年将推出创新产品及生物类似药 [1] - 即将实施的全国集采续约以及医保基金支出持续严格控制带来不确定性 [1] 机构预测与评级调整 - 机构基本维持2025年预测不变 [1] - 由于全国集采续约存在不确定性及新产品销售增长可能低于预期，将2026及2027年营收预测分别下调5.8%和8.5% [1] - 目标价下调至8.5港元，维持"持有"评级 [1]

公司财务表现 - 石药集团首三季收入为199亿元人民币，按年下降12.3% [1] - 首三季盈利为35亿元人民币，按年下降7.1% [1] - 第三季单季收入为66亿元人民币，按年增长3.4%，按季增长5.7% [1] - 第三季收入远低于市场预期的74亿元人民币 [1] - 第三季产品销售额为62亿元人民币，按年下降2.7%，但按季增长4.2% [1] 业绩驱动因素 - 第三季按年收入增长主要因确认合作收入4.65亿元人民币，而去年同期没有相关收入 [1] - 管理层目标2026年药品销售实现正增长 [1] - 管理层预期2026年研发开支按年增长15%至20% [1] 机构预测与评级 - 野村将公司2025年收入预测下调12%，2026年收入预测下调6% [1] - 野村将公司2025年盈利预测下调26%，2026年盈利预测下调14% [1] - 下调预测主要因药品销售表现逊预期及合作项目收入延迟确认 [1] - 野村将公司目标价由10.09港元降至9.11港元，维持"买入"评级 [1] - 预期公司未来几个季度销售将逐渐复苏 [1]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药概念股出现集体下挫行情 [1] - 三生制药股价跌幅超过7% [1] - 金斯瑞生物科技、石药集团、歌礼制药等公司股价跟随下跌 [1]