业绩与财务预测 - 交银国际下调石药集团2025至2027年收入预测5%至8% [1] - 交银国际下调石药集团2025至2027年净利润预测16%至21% [1] - 石药集团2025年第三季度收入为66.2亿元人民币，略低于预期 [1] - 2025年第三季度收入绝对值和同比增速相比2025年第二季度有明显改善 [1] - 预计2025年第四季度业绩将有更明显的边际复苏 [1] 投资评级与目标价 - 交银国际将石药集团目标价下调至7.3港元 [1] - 交银国际维持对石药集团的“中性”评级 [1] - 认为公司股票估值合理 [1] 行业政策风险 - 近期第1至8批药品集采启动续约工作，具体规则尚不明朗 [1] - 公司有较多存量品种面临降价及续约风险 [1]

交银国际对石药集团的最新研究观点 - 基于公司2025年第三季度业绩及管理层展望，交银国际下调了公司2025至2027年的收入预测5-8%，并下调净利润预测16-21% [1] - 交银国际将公司目标价下调至7.3港元，并维持“中性”评级 [1] 公司近期业绩表现 - 石药集团2025年第三季度收入为66.2亿元人民币，略低于该行及市场预期 [1] - 公司2025年第三季度的收入绝对值及同比增速，相比2025年第二季度有明显改善 [1] - 交银国际预计公司2025年第四季度业绩将有更明显的边际复苏 [1] 行业政策与公司风险 - 近期第1-8批国家药品集中采购启动续约工作，但具体规则尚不明朗 [1] - 公司有较多存量品种面临降价及续约风险，需重点关注 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）申万医药生物指数下跌6.9%，同期上证指数下跌3.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌5.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第26位 [1][3] - 当前医药板块整体估值为28.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] - 各二级板块均下跌，跌幅分别为：生物制品（-7.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、医疗器械（-6.4%）、医药商业（-7.7%）、中药（-6.5%）[5] - 各三级板块均下跌，跌幅最大的为原料药和线下药店（均为-8.6%），跌幅最小的为医疗设备（-5.2%）和血液制品（-5.5%）[1][5][8] 近期重点事件回顾 - 百利天恒全球首创的EGFRxHER3双抗ADC药物iza-bren的上市许可申请获国家药监局受理，其在鼻咽癌III期临床试验中，与标准化疗相比，cORR（54.6% vs 27.0%）、mDoR（8.5个月 vs 4.8个月）、mPFS（8.38个月 vs 4.34个月）均实现翻倍，TRAE导致停药率仅为2.6% [2][9] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，该药为全球首创的三特异性抗体，在II期临床中，10 mg Q2W和30 mg Q2W剂量组的确认ORR分别为22.2%和38.5% [2][10] - 盟科药业因主要股东反对，决定终止向特定对象发行1.64亿股股份募集资金10.33亿元人民币的事项 [2][11][13] - 石药集团2025年前三季度收入总额198.91亿元，同比下降12.3%，股东应占溢利35.11亿元，同比下降7.1%，其中成药收入下降17.2%，但原料产品及功能食品收入分别增长10.3%和11.2% [13] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值数据，例如迈瑞医疗2025年预测PE为22倍，恒瑞医药为45倍，药明康德为18倍 [18] - 本周港股及美股医药公司涨幅居前的包括：港股的中生北控生物科技（+27.2%）、京玖康疗（+23.8%）；美股的OLEMA PHARMACEUTICALS（+175.8%）、PACS（+159.9%）[15] - 近期A股及港股市场暂无拟IPO的医药上市公司 [14]

业绩回顾 - 1-3Q25公司总收入198.91亿元，同比下降12.3%，归母净利润35.11亿元，同比下降7.1% [1] - 3Q25收入66.18亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，业绩企稳实现小幅正增长 [1] - 3Q25成药业务收入52.02亿元，同比增长1.6%，环比增长9.6%，呈现环比改善 [1] - 3Q25原料药收入14.15亿元，同比增长10.5%，环比下降6.4% [1] 分业务表现 - 3Q25神经系统疾病药品收入19.14亿元，同比下降4.2% [1] - 3Q25抗肿瘤药品收入5.94亿元，同比下降47.2% [1] - 3Q25心血管疾病药品收入4.74亿元，同比增长17.8% [1] - 3Q25呼吸系统疾病药品收入3.20亿元，同比增长72.7% [1] - 3Q25消化系统药品收入2.48亿元，同比增长13.7% [1] 研发与创新管线 - 公司小核酸管线进展顺利，PCSK9预计25年底进入III期临床，LPa、AGT、ANGPTL3及C5均已进入临床 [2] - 重点在研管线包括安尼妥单抗（HER2双表位）、SYS6010（EGFR ADC）及SYS6091（HER2 ADC）等进展顺利 [2] - 研发管线覆盖血脂、血压等重点慢性病，并探索眼、肺、脂肪、肌肉靶向递送 [2] 业务发展与合作 - 1-3Q25公司实现授权收入15.40亿元 [2] - 3Q25公司向Madrigal Pharmaceuticals授权SYH2086（口服小分子GLP-1）除中国外全球权益，包含1.2亿美元首付款和最高19.55亿美元潜在里程碑及双位数销售分成 [2] - 公司研发管线中EGFR ADC、SiRNA系列等创新产品进度领先，有望实现更多对外授权 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年净利润预测12%/15%至47.60亿元/53.53亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年17.1倍/15.0倍市盈率 [2] - 目标价下调15%至11.00港元，对应2025/2026年24.4倍/21.4倍市盈率，隐含42.5%上行空间 [2]

财务业绩 - 公司1-3Q25实现收入198.9亿元，同比下降12.3%，但3Q25单季度收入恢复同比增长3.4%，环比增长5.7% [1] - 公司1-3Q25实现归母净利润35.1亿元，同比下降7.1%，3Q25单季度归母净利润同比增长27%至9.6亿元，其中内生利润估测近6亿元 [1] - 3Q25收入重回增长主因包括成药业务剔除授权收入降幅缩窄、多美素集采影响消散以及确认与阿斯利康合作的预付款约4.65亿元 [1] 成药业务 - 公司1-3Q25成药业务收入同比下降17.2%，但3Q25单季度成药内生收入同比下降7.5%，较2Q25下滑幅度显著缩窄 [2] - 成药业务改善得益于多美素集采影响消散、PD-1/奥马珠/铭复乐等新品环比起量 [2] - 预计公司成药内生收入自2026年回归正增长，主因第十四批集采无大品种纳入、铭复乐等已上市重磅产品市场开拓以及TG103等新品有望在2026年获批上市 [2] 业务发展与合作 - 2025年为公司业务发展元年，1-3Q25已确认业务发展收入15.4亿元，年内已落地4笔交易 [4] - 公司3Q25确认与阿斯利康在AI平台及Lp(a)小分子业务发展合作的预付款合计约4.65亿元 [1] - 公司研发布局深厚，覆盖肿瘤、代谢、自免、小核酸等多个领域，为2026年业务发展推进奠定基础 [4] 研发管线与临床进展 - EGFR ADC管线海内外临床稳步推进，国内正拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线Ib期等，海外以NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点 [3] - 公司肿瘤管线布局包括PD-1/IL-15、靶向HER3/B7H3/DLL3的ADC等，代谢领域有超长效司美及双靶产品，自免领域差异化布局BCMA CAR-T [4] - EGFR ADC被视为在数据质量、入组人数及临床进展上均具备竞争力的管线，看好其于2025年底至2026年上半年出海潜力 [3] 盈利预测与展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.52亿元、46.28亿元、50.29亿元，对应每股收益为0.40元、0.40元、0.44元 [4] - 展望4Q25，看好奥马珠、铭复乐等新品持续市场开拓背景下，公司收入端环比持续改善 [1] - 给予公司2026年29倍市盈率，目标价12.75港币 [4]

临床进展 - 公司开发的化药1类新药SYH2056片获得中国国家药品监督管理局批准开展临床试验 [1] - 本次获批的临床适应症为用于治疗抑郁症 [1] 产品特性与机制 - 该产品为一种选择性5-HT2A受体激动剂，通过激活该受体改善抑郁障碍患者的疾病状态 [1] - 单次给药即可快速起效，药效持久，且不产生致幻风险 [1] - 临床前研究显示，该产品可有效促进中枢神经元的树突与树突棘生成，具有促进神经重塑作用 [1] - 在多种抑郁动物模型中，该产品表现出优异的抗抑郁活性，并且极大地降低了该靶点可能存在的致幻风险 [1] - 产品具有良好的药代动力学特性和安全性，具备成为同类最优抗抑郁药物的潜力 [1] 知识产权与市场前景 - 公司已在国内外提交了该产品的多项专利申请 [1] - 鉴于传统抗抑郁药物存在较多无法克服的临床治疗不足，且抑郁障碍缺乏新机制的药物治疗，该产品的临床需求广阔，具有较高的临床开发价值 [1]

公司研发进展 - 石药集团开发的化药1类新药SYH2056片获得中国国家药品监督管理局批准开展临床试验 [1] - 该产品为选择性5-HT2A受体激动剂，临床适应症为用于治疗抑郁症 [1] - 临床前研究显示该产品可有效促进中枢神经元的树突与树突棘生成，具有促进神经重塑作用 [1] - 在多种抑郁动物模型中，该产品表现出优异的抗抑郁活性，并极大地降低了该靶点可能存在的致幻风险 [1] - 该产品单次给药即可快速起效，药效持久，且不产生致幻风险 [1] - 该产品具有良好的药代动力学特性和安全性，使其具备成为一款同类最优抗抑郁药物的潜力 [1] - 集团已在国内外提交了该产品的多项专利申请 [1] 产品临床价值 - 鉴于传统抗抑郁药物存在较多无法克服的临床治疗不足，且抑郁障碍缺乏新机制的药物治疗，该产品的临床需求广阔 [1] - 该产品具有较高的临床开发价值 [1]

人事任命 - 屈志勇获委任为公司执行董事 [1] - 任命自2025年11月21日起生效 [1]

人事任命 - 屈志勇获委任为公司执行董事 [1] - 任命自2025年11月21日起生效 [1]

人事任命 - 屈志勇获委任为公司执行董事 [1] - 任命自2025年11月21日起生效 [1]