高管团队重大调整 - 石药集团高管团队迎来重大调整，原首席执行官张翠龙调任后将继续担任执行董事 [1][19] - 集团正式任命蔡磊为新的首席执行官及副主席，并委任魏青杰为副主席兼首席运营官 [1][19] - 新团队将驾驭公司“创新”与“国际化”双轮驱动已全面提速的关键阶段 [17][34] 行业地位与财务表现 - 石药集团在“中国医药工业主营业务收入前100位企业”中的排名呈现强劲而清晰的上升曲线，彰显其行业头部力量 [3][21] - 公司已获批5款1类创新药，全球有83个新药处于不同阶段的临床试验 [5][24] - 公司创新药收入占比持续提升，MAT25Q2创新药收入占比较MAT19Q2有显著提升 [5][24] - 公司国际化步伐加速，2023年研发费用为48.3亿元人民币，2024年研发费用为51.91亿元人民币，2025年前三季度研发费用约41.9亿元，同比增长7.9% [17][34] 研发管线与产品矩阵 - 公司已搭建ADC、双抗、纳米药物、mRNA、siRNA、细胞治疗等8大技术平台 [12][29] - 公司在研新药项目共计178个，其中约10%处于临床3期，13%处于临床2期，23%处于临床1期 [12][29] - 公司拥有十几款ADC同步在临床，其中SYS6002（Nectin-4 ADC）在2023年2月以6.925亿美元总额授权给Corbus公司，首付7500万美元，里程碑付款6.175亿美元 [15][32] - SYS6002在2024年12月和2025年9月均获得FDA准许加快审批，并已启动针对复发/转移性宫颈癌的Ⅲ期注册临床 [15][32] - 另一款ADC药物SYSA1801（Claudin 18.2 ADC）已于2022年7月完成对外授权 [15][32] 对外授权与国际化 - 公司license out交易能力逐年递增，今年的4笔对外授权交易累计总额高达97.1亿美元 [5][24] - SYS6002的对外授权交易是当年国产ADC出海金额最高交易之一 [15][32] - 公司的全球化已从单纯产品贸易，升级为研发、注册、商业化的全方位出海 [18][35]

行业整体销售趋势 - 10月内地医药行业总样本药品销售额同比转为下降3%，相比9月的同比增长6.8%大幅回落 [1] - 医院渠道销售额同比转为下降3.3%，前值为增长7.1% [1] - 零售渠道10月月度销售额同比基本持平，较9月的同比增长2.4%明显放缓 [1] 翰森制药 (03692) - 10月在同行中录得最高的同比增长，为8.6% [1] - 月内大部分重点产品10月录得环比双位数增长，仅PEG-loxenatide除外 [1] - 美银证券维持其“买入”评级，目标价45港元 [1] 恒瑞医药 (01276 / 600276.SH) - 10月总样本销售额同比增长2% [1] - 多个重点产品承压，其中butorphanol / ioversol / sevoflurane同比分别下降49.1%、0.5%及10.8% [1] - rezvilutamide / henagliflozin销售额同比分别增长92.5%及155.2% [1] - 美银证券维持其“跑输大市”评级，A股目标价57.7元人民币 [1] 中国生物制药 (01177) - 10月产品组合表现分化，核心产品anlotinib/glycyrrhizicacid月度销售额同比分别增长6.5%及4.4% [2] - budesonide/esomeprazole月度销售额同比分别下降28.5%及39.4%，首十月累计分别下降22.6%及28.8% [2] - 基于销售表现，美银证券下调了2026年起部分受VBP（带量采购）影响产品的销售预测，并将2026及2027年收入预测分别下调0.2%及0.4% [2] - 目标价由9.4港元下调至8.3港元，但基于其管线产品巨大的授权潜力，重申“买入”评级 [2] 石药集团 (01093) - 10月多个重点药品销售持续低迷 [2] - 美银证券维持其“跑输大市”评级，目标价7.2港元 [2]

港股市场沽空数据概览 - 上一交易日沽空比率最高的三只股票为华润啤酒-R、联想集团-R和比亚迪股份-R，沽空比率分别为100.00%、91.04%和90.24% [1] - 上一交易日沽空金额最高的三只股票为阿里巴巴-SW、腾讯控股和小米集团-W，沽空金额分别为12.93亿元、10.57亿元和9.25亿元 [1] - 上一交易日沽空比率偏离值最高的三只股票为建发国际集团、小米集团-WR和比亚迪股份-R，偏离值分别为36.40%、35.05%和32.51% [1] 沽空比率排行榜分析 - 华润啤酒-R的沽空比率达到100.00%，沽空金额为7.39万元，偏离值为31.62% [2] - 联想集团-R的沽空比率为91.04%，沽空金额为86.01万元，偏离值为17.55% [2] - 比亚迪股份-R的沽空比率为90.24%，沽空金额为78.26万元，偏离值为32.51% [2] - 招商银行在沽空比率榜中排名第六，沽空比率达64.81%，但沽空金额高达6.30亿元，同时位列沽空金额榜第七 [2] 沽空金额排行榜分析 - 阿里巴巴-SW沽空金额最高，达12.93亿元，但沽空比率相对较低，为18.44%，偏离值为2.48% [2] - 腾讯控股沽空金额为10.57亿元，沽空比率为11.18%，偏离值为-1.30% [2] - 小米集团-W沽空金额为9.25亿元，沽空比率为18.56%，偏离值接近零，为-0.01% [2] - 中国平安沽空金额为8.06亿元，沽空比率为32.35%，偏离值为5.13% [2] 沽空偏离值排行榜分析 - 建发国际集团偏离值最高，达36.40%，其沽空金额为1158.68万元，沽空比率为48.93% [2] - 小米集团-WR偏离值为35.05%，沽空金额为112.20万元，沽空比率为77.85% [2] - 比亚迪股份-R偏离值为32.51%，沽空金额为78.26万元，沽空比率为90.24% [2] - 华润啤酒-R偏离值为31.62%，沽空金额为7.39万元，沽空比率为100.00% [2]

公司战略与资本运作 - 石药创新与中奇制药共同出资4.5亿元设立合资公司“润石生物科技”，其中石药创新出资1.575亿元（占比35%），中奇制药出资2.925亿元（占比65%），资金全部来自自有资金[1][4] - 成立新公司旨在将业务延伸至超重/肥胖和2型糖尿病等具有较大增长潜力的治疗领域，并承接石药集团旗下全部GLP-1靶点相关产品管线的技术及后续研发和商业化[4][12] - 公司持续强化对创新研发资产的掌控，2023年石药创新以18.71亿元增资巨石生物取得51%股权实现控股，2025年11月又斥资11亿元增持其股权至80%[6][7] - 石药创新已于2025年12月向港交所递交上市申请，公司正从传统药企全面向创新药企转型[7][14] GLP-1产品管线布局 - 公司至少有5款GLP-1靶点相关产品取得进展：司美格鲁肽注射液（2型糖尿病适应症）于2025年8月获CDE受理上市申请；司美格鲁肽注射液（体重管理适应症）于2025年12月获CDE受理上市申请；依达格鲁肽α注射液（体重管理适应症）于2025年10月获CDE受理上市申请[5][13] - 产品SYH2086（GLP-1受体激动剂）于2025年7月以最高达20亿美元的里程碑付款授权给美国药企Madrigal进行全球开发、生产和商业化[5][13] - 产品SYH2069（GLP-1/GIP受体双偏向激动剂）于2025年12月获FDA批准上市申请，用于肥胖或超重合并症人群的体重管理[5][13] - 依达格鲁肽α注射液在非酒精性脂肪性肝炎治疗领域也具有临床价值并已获批临床试验，SYH2069有望成为新一代代谢性疾病治疗选择[6][14] 行业竞争与公司优势 - GLP-1赛道商业表现强劲，竞争激烈，礼来的替尔泊肽降糖适应症上市一年多即被纳入2025版国家医保目录[6][14] - 石药集团拥有超过10000人的营销团队，强大的商业化能力是其GLP-1产品受到关注的原因之一[6][14] 公司整体业绩与创新进展 - 公司业绩承压：2024年收入290.09亿元，同比下降9.56%；扣非归母净利润43.28亿元，同比下降25.90%；2025年前三季度营收和扣非归母净利润分别下降12.32%和7.06%[7][15] - 2025年上半年公司对外授权收入达10.75亿元[8][16] - 2025年有多款新药获批上市或申报：包括菩澤平®（普盧格列汀片，2型糖尿病，2025年1月获批）、恩益坦®（注射用奥馬珠單抗，过敏性哮喘，2025年2月获批）、美洛泰®（美洛昔康注射液，疼痛，2025年6月获批）等[7][8][16] - 另有5款新药上市申请已被受理，适应症涵盖胰腺癌、精神分裂症、术后恶心呕吐等[8][16][17] - 公司拥有在研创新药和创新制剂200余项，预计到2028年底将有50余款新药或新适应症申报上市[8][17] - 公司目前多数创新管线处于临床后期或刚获批上市阶段，正处于产品密集获批后的高投入、低收入的“爬坡期”，业绩兑现尚需时间[8][17][18]

港股通资金流向总结 - 12月23日，南向资金（北水）整体成交净买入6.11亿港元，其中港股通(沪)净卖出5.82亿港元，港股通(深)净买入11.93亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、美团-W、紫金矿业 [1] - 北水净卖出最多的个股是中国移动、腾讯控股、中芯国际 [1] 个股资金流向详情 - **阿里巴巴-W (09988)**：获北水净买入13.67亿港元，其中港股通(深)净买入13.59亿港元 [2][5] - **美团-W (03690)**：获北水净买入2.23亿港元 [4][7] - **紫金矿业 (02899)**：获北水净买入1.11亿港元 [5] - **腾讯控股 (00700)**：遭北水净卖出7.78亿港元，整体净卖出10.88亿港元 [2][7] - **中国移动 (00941)**：遭北水净卖出14.82亿港元，整体净卖出19.75亿港元 [2][7] - **中芯国际 (00981)**：遭北水净卖出6.29亿港元，其中港股通(深)净卖出1.41亿港元 [2][6] - **石药集团 (01093)**：获北水净买入9497万港元 [6] - **中海油 (00883)**：获北水净买入3240万港元 [4][7] - **长飞光纤光缆 (06869)**：遭北水净卖出3629万港元 [7] - **赣锋锂业 (01772)**：获北水净买入1285万港元 [6] - **小米集团-W (01810)**：整体遭北水净卖出1.09亿港元，但在港股通(沪)获净买入5931.19万港元 [2][4] - **快手-W (01024)**：遭北水净卖出1.80亿港元 [2] 相关公司动态与行业消息 - **阿里巴巴-W**：旗下钉钉发布全球首个为AI打造的工作智能操作系统Agent OS，标志着“人与AI协同”工作方式的全面开启 [5] - **紫金矿业**：旗下关键铜矿项目Kamoa-Kakula更新了2026及2027年的铜产量指引，分别调整至38万至42万公吨及50万至54万公吨，消除了此前因运营中断引发的产量忧虑 [5] - **石药集团**：集团开发的化学1类创新药SYH2085片获中国国家药监局批准开展临床试验，该产品为新型口服小分子候选药物，用于治疗成人及12岁以上青少年单纯性甲型和乙型流感 [6] - **赣锋锂业**：中国有色金属工业协会锂业分会发布报告指出，2025年11月碳酸锂期货价格逐步抬升，波动加大，锂企业三季报业绩回升，市场对未来锂价预期乐观 [6] - **中芯国际**：消息面上，特朗普宣布将允许英伟达向包括中国在内的“获准客户”出口其H200人工智能芯片，条件是美国政府将从销售中获得25%的分成，此举可能加快中国AI模型训练进程，但也可能对国产AI芯片厂商的市场拓展和生态构建形成短期压力 [6]

公司研发进展 - 石药集团开发的达雷妥尤单抗注射液已获中国国家药品监督管理局批准在中国开展临床试验 [1] - 该产品为原研药兆珂的生物类似药 按照治疗用生物制品3.3类申报 [1] - 该产品是一种靶向CD38的重组全人源IgG1单克隆抗体 适用于治疗多发性骨髓瘤成年患者 [1] 产品特性与研发基础 - 产品研发遵循生物类似药相关研究指导原则 [1] - 药学及非临床研究结果显示 该产品与原研参照药在质量、安全性和有效性方面高度相似 [1] - 现有研究结果支持开展后续临床研究 [1]

公司研发进展 - 石药集团开发的达雷妥尤单抗注射液已获中国国家药品监督管理局批准在中国开展临床试验 [1] - 该产品为原研药兆珂的生物类似药 按照治疗用生物制品3.3类申报 [1] - 该产品是一种靶向CD38的重组全人源IgG1单克隆抗体 适用于治疗多发性骨髓瘤成年患者 [1] 产品特性与研发依据 - 产品研发遵循生物类似药相关研究指导原则 [1] - 药学及非临床研究结果显示 该产品与原研参照药在质量、安全性和有效性方面高度相似 [1] - 现有研究结果支持开展后续临床研究 [1]

公司研发进展 - 石药集团开发的达雷妥尤单抗注射液已获中国国家药品监督管理局批准开展临床试验 [1] - 该产品为原研药兆珂®的生物类似药 按照治疗用生物制品3.3类申报 [1] - 该产品是一种靶向CD38的重组全人源IgG1单克隆抗体 [1] 产品特性与适应症 - 该产品适用于治疗多发性骨髓瘤成年患者 [1] - 药学及非临床研究结果显示 该产品与原研参照药在质量、安全性和有效性方面高度相似 [1] - 产品研发遵循生物类似药相关研究指导原则 [1]

新产品和新技术研发 - 石药集团达雷妥尤单抗注射液获中国临床试验批准，为兆珂®生物类似药[2][3] - 适用于治疗多发性骨髓瘤成年患者[3] - 药及非临床研究显示与原研参照药高度相似[3] 其他 - 公告日期为2025年12月23日[3]

核心观点 - 石药集团股价处于关键多空分歧点，短期技术面显示动能转强但已现超买信号，市场关注其能否突破关键阻力位[1] - 机构观点显著分歧，乐观方聚焦于公司未来的授权交易价值，谨慎方则担忧其传统成品药业务的短期压力[4][5] - 在股价面临关键阻力、市场观点分歧的背景下，窝轮和牛熊证等衍生工具为投资者提供了利用杠杆捕捉短期波动的灵活部署机会[6] 技术分析 - 股价于12月22日上涨约5.58%，报8.7元，收复并站稳10日线（约7.75元）和30日线（约7.74元），短期动能转强[1] - 相对强弱指数（RSI）已达61，进入偏强区域，表明市场积累了超买压力，预示股价在连续上涨后可能需进行技术性整理[1] - 当前面临8.49元的第一阻力位，若能有效突破，下一目标将指向9.03元；下方近期首道支撑位在7.79元，更关键支撑位在7.47元[1] 市场观点与基本面 - **乐观观点**：瑞银（UBS）于12月19日将石药目标价上调至10元，重申“买入”评级，认为公司预期的授权交易潜力及销售费用控制尚未完全反映在股价中[4]；招银国际基于强劲的BD预期，将目标价上调至10.08港元，认为BD交易是驱动盈利增长的关键因素[4]；公司管理层表示2025年预计还将完成多项高潜在价值的“大型”授权许可交易[4] - **谨慎观点**：大和资本（Daiwa）于12月21日将评级从“持有”下调至“沽售”，认为股价已反映对BD交易的乐观预期，但作为基本盘的成品药销售面临增长放缓压力，短期增长动力可能疲弱[5] 衍生工具应用与案例 - 衍生工具（如窝轮、牛熊证）通过内在杠杆设计，可在控制初始投入的情况下捕捉潜在价格波动[6] - **过往案例**：12月18日数据显示，当石药正股在两个交易日内上涨3.00%时，挂钩的麦银认购证（13048）价格同期上涨了19%，法兴牛证（61134）和瑞银牛证（63021）也分别录得14%和12%的升幅[6] - **当前产品选择参考**： - 看好后市突破：可关注行使价在8.9元以上、提供约4倍杠杆的认购证，如摩利认购证（22827）与法巴认购证（23420）[9] - 博取短线反弹：可关注收回价设在7.0元、与现价保持较大距离的牛证，如瑞银牛证（60839）和法兴牛证（64369）[9] - 看淡短期走势：可关注收回价设在9.5元、提供4.8倍实际杠杆的熊证，如法兴熊证（61153）[9] 衍生工具关键参数解析 - **每手入场费**：是决定投资一笔交易所需最低资金门槛的关键参数，计算公式为：每手入场费 = 每手买卖单位 × 买入价[11] - **实例说明**：以一只与石药挂钩、每手买卖单位为10,000份的虚拟认购证为例，若当前买入价为0.056元，则每手入场费为10,000 × 0.056元 = 560元[12] - **实战意义**：入场费直接影响投资门槛、交易成本（如买卖价差相对于本金的占比）以及仓位管理的灵活性，应在选择产品时纳入考量[12]