核心财务表现 - 2025年上半年收入547.8亿港元，同比增长20.4%，经调整归母净利润10.6亿港元，同比大增62.0% [1] - 整体费用率同比下降1个百分点至11.5%，现金及现金等价物同比增长30.4%至114.4亿港元 [1] 电视业务表现 - 电视业务收入283.5亿港元，同比增长9.4%，全球出货均价突破2100港元，同比提升1.7% [2] - 电视业务毛利率同比提升0.5个百分点至15.9%，Mini LED电视出货量同比暴涨176.1%达137万台 [2] - 全球市占率从13.8%提升1.4个百分点至15.2%，稳居行业第二，出货量增速12.5%领跑同行 [1] 区域市场表现 - 中国市场收入87.2亿港元，同比增长4.4%，毛利率提升1.7个百分点至19.4% [3] - 北美市场Mini LED电视出货量同比增长349.6%，出货均价同比大幅提升12.6% [3] - 欧洲市场出货量同比增长13.3%，65寸及以上产品出货量同比提升29.6% [4][5] - 新兴市场出货量同比增长17.9%，在菲律宾等5个国家零售量排名首位 [5] 互联网业务发展 - 全球互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3%，毛利率高达54.4% [6] - TCL Channel覆盖全球海外市场，累计用户数突破3930万 [6] 创新业务突破 - 创新业务收入198.8亿港元，同比猛增42.4%，收入占比从30.7%提升至36.3% [7] - 光伏业务收入111.4亿港元，同比大增111.3%，毛利10.7亿港元 [7] - 累计签约农户28万户，对应装机规模约2.1 GW [9] 新兴业务布局 - 雷鸟创新XR设备国内销量市占率52%，达去年同期3.4倍 [11] - AI陪伴机器人市场规模282亿美元，预计2025-2030年复合增速30.8% [11] - 发布分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，整合AI大模型与全屋IoT网关 [12] 行业发展趋势 - Mini LED电视技术同比增长82.9%，大尺寸90英寸及以上同比增长57.4% [2] - 中国分布式光伏新增装机212.21GW，同比增长107%，户用光伏新增25.63GW同比增长135.43% [7] - 分布式光伏累计装机量占比由31%提升至42%，年复合增长率57.95% [7] 战略转型成果 - 全球化制造网络布局越南等5国生产基地，整机年产能突破3000万台 [5] - 光伏业务商业模式升级为"电量收益分成+运营服务费"双轮驱动 [10] - 从电视制造商转型为AI引擎驱动、绿色能源赋能的科技企业 [13] 市场估值表现 - 滚动市盈率仅11.5倍，过去5年股利增长9.96%，最新一年股息率达5.01% [13] - 券商普遍给予买入或推荐评级，华泰证券、华安证券给予"买入"评级 [13]

公司业绩表现 - 海尔智家上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 净利润120.33亿元同比增长15.6%创历史新高 [1] - 海尔智家二季度单季净利润65.46亿元同比增长16.14% [1] - 海尔智家拟每股派现2.69元 总派发金额25.07亿元占净利润20.83% [1] 股价市场反应 - 港股家电板块普遍上涨 海尔智家涨幅6.06%领涨 海信家电涨2.76% 创维集团涨1.78% 美的集团涨1.53% TCL电子涨0.86% [1] 行业政策支持 - 国家以旧换新第三批资金下达 淘宝天猫8月26日启动补贴领取 [1] - 一级能效/水效家电产品补贴达20% 二级产品补贴15% 居家适老化改造产品补贴高达30% [1]

核心观点 - TCL电子2025年上半年业绩表现亮眼，收入同比增长20.4%至547.8亿港元，经调整归母净利润同比增长62.0%至10.6亿港元，经营质量全面提升，费用率优化至11.5%，现金储备同比增长30.4%至114.4亿港元，净额资本负债比率保持0% [1] - 行业从"慢行业"向创新活跃、技术密集、利润潜力提升的"好生意"转型，Mini LED技术推动换机潮，渗透率快速提升，竞争格局优化，面板价格波动减弱，盈利稳定性增强 [1][2][3] - TCL电子作为行业龙头，在显示技术、产品创新、渠道布局和多元化业务方面具备优势，Mini LED电视出货量同比激增176.1%，市占率全球第一，互联网和创新业务高速增长，带来估值重估潜力 [4][5][6][15][16] - 公司通过业绩激励计划锁定增长目标，2025年经调整归母净利润目标为同比增长45%至23.2亿港元，EPS预计达1.04港元，同时估值处于历史低位，仅10倍PE，远低于17倍历史中枢，且分红政策稳定，支付率达42.33%，提供多重收益来源 [7][11][13][14] 行业趋势 - Mini LED电视渗透率快速提升，2025年Q2线上渗透率达34%，较2024年Q4提升近5个百分点，带动行业客单价提升和回暖 [2] - 竞争格局优化，巨头间价格战收敛，行业利润率回升，面板价格波动减弱，因韩国厂商退出大尺寸LCD市场，产能向国内头部厂商集中，下游终端厂商成本控制能力增强 [2][3] - 消费者需求转向智能化、多元化应用场景和沉浸式体验，推动智能化大屏需求增长，供给侧Mini LED技术成本下降，毛利率增厚，形成"技术降本-需求放量-规模降本"正循环 [2] 公司业绩与运营 - 2025年上半年显示业务收入334.1亿港元，同比增长10.9%，其中大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4%，全球电视出货量1,346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二 [4] - Mini LED电视出货量137万台，同比激增176.1%，市占率全球第一，互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3%，毛利率提升至54.4%，海外互联网业务同比增长46.3% [4][15] - 创新业务收入198.8亿港元，同比增长42.4%，光伏业务收入111.4亿港元，同比飙升111.3%，毛利率稳定在10%，采用轻资产模式，欧洲市场落地实现出海突破 [16] - 费用率优化至11.5%，现金储备114.4亿港元，同比增长30.4%，净额资本负债比率0%，经营质量全面提升 [1] 产品与技术 - TCL电子引领Mini LED技术创新，旗舰机型采用"蝶翼华曜屏"、"万象分区"等核心技术，提升画质对比度和低反射率，2025年推出行业首创第四代液晶电视，实现100%全面屏 [5] - "TCL+雷鸟"双品牌战略覆盖家庭沉浸观影和电竞等新应用场景，吸引多元化消费群体，实现销量和品牌心智双重锁定 [5] 渠道与市场 - 全球分为六大区域，采用本地化人才和文化融合策略，北美市场提升Best Buy、Costco等中高端渠道占比，欧洲市场实行"一国一策"，进入德国MediaMarkt和英国Currys渠道 [6] - 欧洲品牌电视出货量同比增长13.3%，法国、波兰零售量稳居前二，西班牙、瑞典位列前三，新兴市场出货量同比增长17.9%，65吋以上产品出货量大增45.8%，菲律宾、澳大利亚、沙特居首位，巴西、泰国稳居前二 [6] 增长与估值 - 2025年业绩激励目标为经调整归母净利润同比增长45%/75%/100%（2025年/2026年/2027年），2025年目标净利润23.2亿港元，EPS预计1.04港元（2024年EPS为0.72港元） [7] - 当前估值约10倍PE（2025年EPS），显著低于17倍历史中枢，处于近三年估值8.84%分位，具备估值修复空间 [11] - 累计分红23次，平均分红支付率42.33%，累计现金分红53.97亿港元，累计归母净利润127.52亿港元，提供稳定现金流回报 [13][14] - SOTP估值法显示公司价值被低估，互联网和创新业务具备高成长、高估值属性，传统硬件估值逻辑可能发生"跳轨" [15][16] 市场反应 - 业绩公布后股价持续飙涨，超出市场预期，验证"行业结构升级+公司份额提升+盈利弹性释放"逻辑 [1] - 获13家头部券商覆盖，全部为正面评级，中信证券给出"买入"评级，目标价13.00港元，较最新收盘价有显著上行空间 [10]

港股家电股表现 - TCL电子股价上涨6.39%至10.83港元领涨板块 [1][2] - 海信家电股价上涨2.97%至24.26港元 [1][2] - 创维集团股价上涨1.18%至3.44港元 [1][2] - 美的集团与海尔智家分别微涨0.18%和0.08% [1][2] 政策补贴动态 - 国家以旧换新第三批资金于8月26日通过淘宝天猫启动发放 [1] - 一级及以上能效/水效家电产品享受20%补贴 [1] - 二级能效/水效产品享受15%补贴 [1] - 居家适老化改造产品补贴比例高达30% [1] 行业景气度分析 - 白色家电板块需求略有承压 [1] - 黑色家电板块呈现稳健向上趋势 [1] - 厨卫电器板块处于底部企稳阶段 [1] - 扫地机品类维持高景气度 [1] 需求端表现 - 年初至今家电社会零售额保持高速增长 [1] - 内需市场在国补政策托底下展现强韧性 [1] - 新兴市场外需持续高景气拉动出口增长 [1]

港股家电股表现 - TCL电子领涨6.39%至10.83港元 海信家电涨2.97%至24.26港元 创维集团涨1.18%至3.44港元 美的集团和海尔智家分别微涨0.18%和0.08% [1] 政策刺激措施 - 国家以旧换新第三批资金8月26日下达 淘宝天猫率先启动补贴领取 [1] - 一级及以上能效/水效家电产品补贴达20% 二级能效/水效产品补贴15% [1] - 居家适老化改造产品补贴幅度高达30% [1] 行业景气度分析 - 白色家电板块略有承压 黑色家电板块稳健向上 厨卫电器底部企稳 扫地机维持高景气 [1] - 年初至今家电社零保持高增长 内需在国补政策支撑下展现强韧性 [1] - 新兴市场外需持续高景气 拉动家电出口保持较好增长态势 [1]

财务业绩表现 - 上半年收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整后归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] - 经调净利表现接近业绩预告上限 [1] 业务增长驱动因素 - 创新业务收入规模和利润持续高增 光伏板块表现突出 [1] - 受益于以旧换新政策带动需求增长 [1] - 显示面板与整机垂直一体化优势增强成本管控与产品竞争力 [1] - 北美欧洲核心市场中高端电视市占率稳步提升 [1] 战略布局与前景 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - AI电视与智能眼镜等前沿产品已有布局 [1] - 新一轮产品周期或将打开成长空间 [1] - 长期价值提升获得支撑 [1] 市场反应 - 股价单日上涨4.23%至10.11港元 [1] - 成交额达2.03亿港元 [1]

股价表现 - 尾盘涨近5%至4.23% 报收10.11港元 成交额达2.03亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整后归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] 业务驱动因素 - 创新业务（尤其光伏板块）收入规模和利润持续高增 [1] - 以旧换新政策带动需求增长 [1] - 显示面板与整机垂直一体化优势增强成本管控与产品竞争力 [1] - 北美及欧洲市场中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 已布局AI电视及智能眼镜等前沿产品 [1] - 新一轮产品周期有望打开成长空间并支撑长期价值提升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 毛利83.7亿港元 同比增长16.0% [1] - 除税后利润10.5亿港元 同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 显示业务表现 - 显示业务收入334.1亿港元 同比增长10.9% [1] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% [1] - 大尺寸业务毛利率升至15.9% [1] - Mini LED电视全球销量市占率达全球第一 [1] 创新业务发展 - 创新业务收入198.8亿港元 同比增长42.4% [2] - 分布式光伏业务收入111.4亿港元 同比增长翻倍 [2] - 分布式光伏业务毛利10.7亿港元 同比增长翻倍 [2] - 累计工商业项目超90个 经销商渠道超2380家 [2] - 累计签约农户近28万户 [2] - 欧洲市场已实现光储一体化业务落地 [2] 运营效率提升 - 通过数字化转型与自动化智能化升级提升运营效率 [1] - 生产制造及物流仓储运营效率显著提升 [1] 市场趋势与战略 - 市场终端消费结构升级 大尺寸及Mini LED高端化趋势显著 [1] - AI赋能新赛道展现增长潜力 [1] - 采用"相对轻资产"模式布局分布式光伏赛道 [2] - 强化电力市场化交易竞争优势 拓展渠道合作 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为24.05亿港元、28.68亿港元和33.86亿港元 对应PE分别为10.17倍、8.53倍和7.22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1][4] - 归母净利润达10.90亿港元 同比大幅增长67.8% [1][4] - 经调整归母净利润为10.60亿港元 同比增长62.0% [1][4] - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3% [7] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% 其中销售及分销支出费用率同比下降1.1个百分点至7.3% [7] 显示业务表现 - TCL TV全球出货量达1346万台 同比增长7.6% [7] - Mini LED TV出货量同比增长176.1%至137万台 稳居全球首位 [7] - 中国市场Mini LED TV出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [7] - 国际市场出货量同比增长8.7% 其中Mini LED TV国际市场出货量同比增幅高达196.8% [7] - 北美市场65吋以上TV出货量增长60.5% [7] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% [7] - 新兴市场TCL TV出货量增幅达17.9% 在近20个国家零售量排名前三 [7] - 显示业务毛利率同比提升0.1个百分点至15.6% 其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5个百分点至15.9% [7] 创新业务表现 - 创新业务收入同比增长42.4%至198.75亿港元 [7] - 光伏业务收入同比增长111.3%至111.36亿港元 [7] - 创新业务毛利率同比减少1.6个百分点至11.9% [7] - 雷鸟创新AR眼镜在2025年618期间线上销量市占率第一 [7] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [7] 互联网业务表现 - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [7] - 海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强 [7] 未来展望 - 预计公司将持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 [7] - 预计通过优化经营效率实现盈利高增长 [7] - 显示业务收入预计从2025E的758.13亿港元增长至2027E的862.36亿港元 [8] - 创新业务收入预计从2025E的417.64亿港元增长至2027E的681.83亿港元 [8] - 互联网业务收入预计从2025E的31.36亿港元增长至2027E的42.69亿港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]