财务表现 - 上半年收入547.77亿元 同比增长20.4% [1] - 净利润10.9亿元 同比增长67.8% [1] - 经调整净利润10.6亿元 同比增长62% 接近业绩预告上限 [1] 业务驱动因素 - 以旧换新政策带动需求增长 [1] - 显示面板与整机垂直一体化优势增强成本管控与产品竞争力 [1] - 北美及欧洲核心市场中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 布局AI电视及智能眼镜等前沿产品 [1] - 新一轮产品周期或将打开长期成长空间 [1] 市场评级 - 华泰证券维持买入评级 [1] - 目标价由10.8港元上调至11.7港元 [1]

财务表现 - 上半年收入547.77亿元 同比增长20.4% [1] - 净利润10.9亿元 同比增长67.8% [1] - 经调整净利润10.6亿元 同比增长62% 接近业绩预告上限 [1] 业务优势 - 受益于以旧换新政策带动需求增长 [1] - 凭借显示面板与整机的垂直一体化优势 成本管控与产品竞争力显著增强 [1] - 北美及欧洲等核心市场多年渠道深耕与品牌建设成效显著 [1] 市场地位 - 中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 在AI电视和智能眼镜等前沿产品已有布局 [1] - 新一轮产品周期或将打开成长空间 支撑长期价值提升 [1] 投资评级 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 目标价由10.8港元上调至11.7港元 [1]

1H25业绩表现 - 收入547.77亿港元 同比增20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增67.8% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增62.0% [1] - 业绩超预期主因创新业务（光伏板块）收入及利润高增 [1] 大尺寸显示业务 - 全球TV出货量1346万台 同比增7.6% [2] - 全球出货量市占率14.2% 同比增0.9ppt [2] - 全球出货额市占率13.2% 同比增1.1ppt [2] - Mini LED出货量137万台 同比增176% [2] - 国内/海外彩电毛利率19.4%/14.4% 分别同比增1.7ppt/0.1ppt [2] 区域市场表现 - 北美市场：2Q25出货量同比下滑 但1H25品牌TV均价同比增2.6% [2] - 欧洲市场：TCL品牌TV出货量同比增13.3% [2] - 新兴市场：TCL品牌TV出货量同比增17.9% [2] - 国内市场：TV总出货量约290万台 同比增3.5% [2] 品牌与产品结构 - TCL主品牌出货量同比增10.2% 雷鸟品牌下滑 [2] - 内销Mini LED出货量同比增154% 占比提升21.6ppt至21.2% [3] - 内销零售额份额23.2% 同比增1.4ppt [3] 创新业务发展 - 光伏业务收入111.36亿港元 同比增111.3% [3] - 欧洲市场首次落地光伏产品 [3] - 全品类营销业务收入同比增1.1% [3] 战略与竞争力 - 全球硬件规模与盈利持续提升 [3] - TCL Channel升级增强系统与软件变现能力 [3] - 彩电业务盈利改善 光伏业务保持高增 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测上调14%至23.34亿港元 [3] - 2026年盈利预测上调16%至27.62亿港元 [3] - 当前股价对应10.1x/8.6x 2025/2026年P/E [3] - 目标价上调7.3%至11.8港元 [3]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] 显示业务 - 显示业务收入334.1亿港元 同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - Mini LED TV全球出货量同比增长176.1% [2] - 中国市场TCL品牌TV出货量同比增长10.2% 收入87.2亿港元同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% [2] - 国际市场TCL TV出货量同比增长8.7% 收入196.32亿港元同比增长11.8% [2] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% 新兴市场出货量同比增长17.9% [2] - 中小尺寸显示业务收入45.6亿港元 同比增长21.3% [2] - 智慧商显业务收入5.0亿港元 同比增长9.4% [2] 互联网业务 - 互联网业务收入14.6亿港元 同比增长20.3% [3] - 海外市场互联网收入同比增长46.3% [3] - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [3] 创新业务 - 创新业务收入198.8亿港元 同比增长42.4% [3] - 光伏业务收入111.4亿港元 同比增长111.3% [3] - 全品类营销收入78.4亿港元 同比增长1.2% [3] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率提升3.5个百分点至23.6% [3] 盈利能力 - 整体毛利率15.3% 同比下降0.6个百分点 [3] - 销售费用率7.3% 同比下降1.1个百分点 [3] - 管理费用率4.2% 同比上升0.1个百分点 [3] - 研发费用率2.1% 同比下降0.3个百分点 [3] - 归母净利率2.0% 同比提升0.6个百分点 [4] 战略发展 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 [4] - 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 加强新媒体营销 [4] - 加大研发投入引领技术革新 提升产品竞争力 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年整体收入同比增长20.4%至547.8亿港元 [1] - 除税后利润10.5亿港元，同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62.0% [1] 电视业务表现 - 全球电视出货量同比增长7.6%至1346万台，稳居全球前二 [1] - Mini LED电视全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台 [1] - 大尺寸显示业务全球收入同比增长9.4%至283.5亿港元 [1] - 大尺寸显示业务毛利率同比提升0.5个百分点至15.9% [1] 区域市场表现 - 国内市场电视出货量同比增长3.5% [2] - 国际市场电视出货量同比增长8.7% [2] - 电视整机年产能突破3000万台，具备全球灵活调配能力 [2] 技术创新与AI布局 - 聚焦电视端AI交互，完成"灵控桌面3.0"升级 [2] - 深化与Google、Roku、Netflix等国际互联网巨头合作 [2] - 推出全彩AR+AI深度融合的雷鸟X3 Pro AR眼镜 [2] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [3] - 雷鸟创新与蚂蚁集团战略合作，推动AI+AR在支付场景落地 [2] 战略发展方向 - 深化"中高端+全球化"双轮驱动布局 [3] - 持续提升全球品牌势能，加大研发投入 [3] - 优化全球供应链、物流及服务体系 [3] - 推动数字化转型提升经营效率 [3] - 致力于成为全球化经营的领先智能终端企业 [3]

核心观点 - 中金上调TCL电子2025/2026年盈利预测14%/16%至23.34亿/27.62亿港元 维持跑赢行业评级 目标价上调7.3%至11.8港元 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入547.77亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% 主要因光伏业务收入规模和利润高增 [2] 财务表现 - 1H25收入547.77亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% 经调整归母净利润10.6亿港元同比+62.0% [2] - 光伏业务收入111.36亿港元同比+111.3% [4] - 当前股价对应10.1x/8.6x 2025/2026年P/E 目标价对应12.7x/10.8x 2025/2026年P/E [1] 显示业务 - 1H25全球TV出货量1346万台同比+7.6% 全球出货量市占率14.2%同比+0.9ppt 出货额市占率13.2%同比+1.1ppt 均居TOP3 [3] - Mini LED出货量137万台同比+176% 国内/海外彩电毛利率19.4%/14.4% 分别同比+1.7ppt/+0.1ppt [3] - 北美市场出货均价同比+2.6% Mini LED出货占比提升6ppt [3] - 欧洲/新兴市场TCL品牌TV出货量分别同比+13.3%/+17.9% 高于行业平均水平 [3] 区域市场表现 - 国内TV总出货量约290万台同比+3.5% TCL主品牌出货量同比+10.2% [4] - 内销Mini LED出货量同比+154% 占比提升21.6ppt至21.2% [4] - 内销零售额份额23.2%同比+1.4ppt 全品类营销业务收入同比+1.1% [4] 创新业务 - 光伏业务收入同比+111.3% 首次在欧洲落地产品 [4] - 互联网业务持续推进TCL Channel升级 提升系统和软件变现能力 [4]

业绩表现 - 1H25收入547.77亿港元同比增长20.4% 归母净利润10.9亿港元同比增长67.8% 经调整归母净利润10.6亿港元同比增长62.0% [2] - 业绩超预期主要因创新业务尤其是光伏板块收入规模和利润持续高增 [2] - 上调2025/2026年盈利预测14%/16%至23.34亿/27.62亿港元 [1] 显示业务 - 1H25全球TV出货量1346万台同比增长7.6% 全球出货量市占率14.2%同比提升0.9个百分点 出货额市占率13.2%同比提升1.1个百分点 [3] - Mini LED出货量137万台同比增长176% 国内/海外彩电业务毛利率分别达19.4%/14.4% 同比提升1.7/0.1个百分点 [3] - 北美市场出货均价同比提升2.6% Mini LED出货占比提升6个百分点 [3] - 欧洲和新兴市场TCL品牌TV出货量分别同比增长13.3%/17.9% 显著高于行业平均水平 [3] 国内市场 - 1H25国内TV总出货量约290万台同比增长3.5% 其中TCL主品牌出货量同比增长10.2% [4] - 内销Mini LED出货量同比增长154% 占比提升21.6个百分点至21.2% [4] - 内销零售额份额达23.2%同比提升1.4个百分点 全品类营销业务收入同比增长1.1% [4] 光伏业务 - 1H25光伏业务收入111.36亿港元同比增长111.3% [4] - 依托渠道优势实现规模快速提升 首次在欧洲落地产品探索海外市场 [4] 估值与评级 - 当前股价对应10.1倍/8.6倍2025/2026年市盈率 [1] - 目标价上调7.3%至11.8港元 对应12.7倍/10.8倍2025/2026年市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 全球竞争力 - 自2H23以来核心业务全球规模和盈利持续提升 经营效率和竞争力不断增强 [5] - 在海外市场推进TCL Channel升级 提升系统和软件变现能力 [5]

核心财务表现 - 收入547.77亿港元 同比增长20.41% [1] - 毛利83.66亿港元 同比增长15.99% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.78% [1] - 每股基本盈利45.14港仙 [1] - 除税后利润10.48亿港元 同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.60亿港元 同比增长62.0% [1] 运营效率优化 - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] - 通过数字化转型与自动化智能化升级提升生产制造及物流仓储运营效率 [1] - 聚焦极致成本管理打造效率竞争优势 [1] 业务增长驱动因素 - 核心业务规模实现有质量增长且产品及渠道结构显著优化 [1] - 创新业务保持快速扩张 光伏板块收入规模和利润持续高增 [1][2] - 中高端战略成效驱动盈利能力提升 [1] - 海外市场在硬件领域寻求规模突破 互联网业务持续推进TCL Channel升级提升系统和软件变现能力 [2] 市场表现与预期 - 业绩略高于中金预期 [2] - 自2023年下半年以来核心业务全球规模和盈利持续提升 [2] - 尽管全球TV市场需求短期难见明显改善 但仍可实现稳健增长 [2] - 股价单日涨幅达4.48%至9.8港元 成交额3423.52万港元 [1]

核心财务表现 - 收入547.77亿港元 同比增长20.41% [1] - 毛利83.66亿港元 同比增长15.99% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.78% [1] - 除税后利润10.48亿港元 同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.60亿港元 同比增长62.0% [1] - 每股基本盈利45.14港仙 [1] 运营效率优化 - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] - 通过数字化转型与自动化智能化升级提升生产制造及物流仓储运营效率 [1] - 极致成本管理与精准营销策略持续落地 [1] 业务增长驱动因素 - 核心业务规模实现有质量增长且产品及渠道结构显著优化 [1] - 创新业务保持快速扩张 其中光伏板块收入规模和利润持续高增 [1][2] - 海外市场在硬件领域寻求规模突破 同时通过TCL Channel升级提升互联网业务变现能力 [2] 市场表现与预期 - 业绩略高于中金预期 [2] - 自2023年下半年以来核心业务全球规模和盈利持续提升 [2] - 尽管全球TV市场需求短期难见明显改善 但仍有望实现稳健增长 [2] - 股价绩后涨超7% 成交额3423.52万港元 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 大行科工为国内折叠自行车行业龙头 凭借40年技术积累和品牌影响力 在中国内地折叠自行车销量市占率26.3% 销售额市占率36.5% 均位列行业第一[2][12] - 折叠自行车行业需求快速释放 全球零售量从2019年2.0百万辆增至2024年3.7百万辆 CAGR达13.4% 预计2029年达5.2百万辆[13][22] - 中国折叠自行车市场增长迅猛 零售量从2019年0.3百万辆增至2024年0.8百万辆 CAGR达19.9% 预计2029年达1.6百万辆[40] - 中高端产品主导市场 2024年全球折叠自行车行业中高端产品（零售价2500元以上）占零售量44.1% 零售额86.5%[30] - 政策支持内需复苏 建议关注大家电/宠物/小家电/电动两轮车等细分领域投资机会[4][86] - 出海仍是长期主题 建议关注清洁电器/大家电/摩托车/工具品类等具有全球竞争优势的企业[4][87] 行业分析总结 - 全球自行车市场规模稳步增长 零售量从2019年164.5百万辆增至2024年178.8百万辆 CAGR1.7% 零售额从2661亿元增至4327亿元 CAGR10.2%[13] - 中国是全球最大自行车生产基地 占全球产量超50% 2024年定价1000元及以上自行车产量达1420万辆 2019-2024年CAGR9.8%[16] - 折叠自行车凭借便携性和性能优化满足都市通勤需求 全球零售额从2019年90亿元增至2024年231亿元 CAGR20.8%[22] - 中国市场高度集中 前五大公司占零售额73.7% 大行科工零售额639.4百万元 占36.5%市场份额[49] 公司分析总结 - 大行科工2024年销量22.95万辆 2022-2024年CAGR24% 营收4.51亿元同比增长50% 净利润0.52亿元同比增长50%[2][12] - 产品聚焦中高端市场 2024年中端产品收入占比69.5% 高端产品占比约10% 大众市场占比降至21.4%[70] - 渠道以国内经销网络为主 覆盖30个省级行政区38家经销商680个零售点 2024年国内经销商收入占比68.2%[75] - 采用自产+OEM模式 2024年OEM生产占比56.8% 自产产品毛利率36.5%高于OEM的29.4%[76] 投资建议总结 - 内需复苏主线：关注美的集团/海尔智家/格力电器等大家电企业 乖宝宠物/中宠股份等宠物赛道 小熊电器/飞科电器等小家电企业[4][86] - 出海主线：关注石头科技/科沃斯等清洁电器龙头 海尔智家/美的集团等大家电龙头 春风动力/隆鑫通用等摩托车企业[4][87] - 中国制造优势主线：关注华利集团/开润股份等纺服制造龙头 巨星科技/德昌股份等工具代工企业[5][87] 行情数据总结 - 本周家电板块涨幅+1.5% 其中黑电板块涨幅+9.1%表现最佳 白电板块跌幅-0.3%[3][88] - 纺织服装板块涨幅+2.51% 其中纺织制造涨幅+3.50% 服装家纺涨幅+2.72%[3][92] - 原材料价格方面 LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04% 328级棉现货15243元/吨环比+0.18%[3][88]