行业转型核心观点 - 火电行业正经历深刻变革，从传统强周期资产转型为电力系统核心调节资源，盈利模式从依赖电量电价转向容量电价与辅助服务主导，推动行业“公用事业化” [1] - 投资者需采用新研究框架，因传统聚焦“电量电价、煤价、装机规模、利用小时数”的周期要素框架已失效 [1] - 新框架下行业盈利稳定性大幅提升，ROE有望稳定在10%左右，估值体系将从PB估值转向股息率定价 [2][3][5] 行业逻辑重塑 - 火电功能定位从“电量提供者”转变为“调节保障者”，价值不再单纯依赖发电规模 [1] - 火电装机占比从2015年的66%降至2025年7月末的40%，发电量占比从74%降至65%，利用小时数持续下行 [1] - 市场化交易推进弱化传统要素影响，月度与现货电价占比提升，峰谷价差走阔，企业可通过优化报价策略提升度电收入 [2] 新盈利框架的三大核心 - 容量电价成为盈利压舱石，2024-2025年多数省份为100元/千瓦·年，2026年将普遍提升至165元/千瓦·年，部分省份可达230元/千瓦·年 [2] - 容量电价对华能国际、华电国际的2024年利润贡献占比分别达89%、77% [2] - 辅助服务收入持续增长，华能国际该净收入从2022年14.73亿元增至2024年24.58亿元，2025年上半年达10.81亿元，与发电量脱钩 [3] - 煤电联动机制完善使电价更及时反映煤价波动，平滑成本影响 [3] 行业积极态势与财务改善 - 多家火电企业发布市值管理方案，通过回购、增持、分红等方式稳定股价 [3] - 火电板块扣除永续债后的归母所有者权益2023-2024年增长8.2%，2025年上半年再增3.5% [4][5] - 板块永续债规模开始下降，2025年上半年已降至1982亿元 [5] - 2025年上半年A股火电板块实现经营性现金流净额1440亿元，同比增29.4%，自由现金流达389亿元 [5] - 2025年上半年火电板块分红总额同比增长91%，部分企业承诺2025-2027年较高绝对分红金额和比例 [5] 投资布局建议 - 建议围绕三条主线布局：业绩底部向上的龙头企业、承诺高分红的标杆企业、盈利稳定的区域龙头 [5]

公司业绩表现 - 宝新能源2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润达5.2亿元至5.8亿元 同比增长42.08%至58.48% [1] - 业绩增长主要受益于广东省全社会用电量同比增长带动发电量和上网电量增加 以及煤炭价格下行降低电力主业营业成本 [1] - 公司积极推动广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目 投产后将显著增强市场竞争力 [3] 行业需求与结构 - 广东地区持续高温催生用电负荷快速攀升 7月7日广东电网系统负荷达15974万千瓦 较2024年最高负荷增长1.94% [1] - 迎峰度夏以来已有9个地市用电负荷突破历史峰值 空调制冷负荷占比高且具有持续性 推动火电企业发电量提升和市场化交易电价上扬 [1] - 2024年我国风电、光伏发电量约1.84万亿千瓦时 占全社会用电量18.5% 成为国内第二大发电来源 [2] 煤炭市场与成本 - 6月中旬全国电厂库存约2.1亿吨 可满足约35天发电需求 [2] - 山东地区Q5000大卡动力煤到厂价上半年均价较2024年同期下降184.37元/吨 降幅达22.94% 直接降低火电企业营业成本 [2] 行业转型与价值重估 - 电力行业正迎来市场化改革驱动的商业模式变革 火电行业将从传统发电主导模式向"发电+调节"综合服务模式转型 [3] - 火电在电力供应紧张时段作为最稳定保障性电源可获得现货市场稀缺性定价 利用小时数有望企稳回升 [3] - "高现货电价+利用小时优化+容量保障收益"成为行业发展主流方向 [3] 资本市场表现 - 申万火电板块近三个月涨幅突破20% 宝新能源呈现稳定增长态势 [4] - 迎峰度夏进程持续推进使火电板块向好态势有望延续 吸引投资者重点关注与布局 [4]