投资评级与目标价 - 海通国际给予老铺黄金目标价957.2港元 维持优于大市评级 [1] - 基于2026年22倍市盈率 目标价为875.6元人民币 约合957.2港元 [1] - 目标价较当前仍有31.6%上升空间 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增238.4%/34.4%/17.2% [1] - 每股盈测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新店开业及门店结构优化短期内推动收入环比增长 [1] - 中长期强化品牌高端定位 海内外客群扩大增强整体消费力和复购率 [1] - 渠道扩张和海外突破将实现会员扩圈 巩固高端品牌地位 [1]

公司业绩与增长预期 - 2025-2027年归母净利润同比预计增长238.4%/34.4%/17.2% [1] - 2025-2027年每股盈利预测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] 渠道扩张与品牌战略 - 新店开业与门店结构优化推动短期收入环比增长 [1] - 渠道扩张与海外突破实现会员扩圈及高端品牌地位巩固 [1] - 强化高端品牌定位带动海内外客群扩大 提升整体消费力与复购率 [1] 估值与投资前景 - 基于2026年22倍市盈率对应目标价875.6元人民币（957.2港元） [1] - 当前股价较目标价存在31.6%上升空间 [1]

公司业绩与增长预期 - 2025-2027年归母净利润同比增速预计达238.4%/34.4%/17.2% [1] - 2025-2027年每股盈利预测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] - 新店开业与门店结构优化推动短期收入环比增长 [1] 品牌战略与市场定位 - 强化高端品牌定位并实现海内外客群扩大 [1] - 渠道扩张与海外突破助力会员扩圈 [1] - 客群扩大策略预计提升整体消费力与复购率 [1] 投资评级与估值 - 基于2026年22倍市盈率设定目标价875.6元人民币（957.2港元） [1] - 当前股价相较目标价存在31.6%上升空间 [1] - 维持"优于大市"投资评级 [1]

公司业绩与财务预测 - 海通国际给予老铺黄金目标价957.2港元 维持优于大市评级 [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增238.4%/34.4%/17.2% [1] - 2025-2027年每股盈测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新店开业及门店结构优化短期内推动收入环比增长 [1] - 强化品牌高端定位及海内外客群扩大增强消费力与复购率 [1] - 渠道扩张和海外突破实现会员扩圈并巩固高端品牌地位 [1] 估值与投资前景 - 基于2026年22倍市盈率得出目标价875.6元人民币 [1] - 当前股价仍有31.6%上升空间 [1]

行业监管与促销动态 - 监管部门严控恶意降价和竞争行为 8月新能源车促销环比微增0.5个百分点至10.7% [1][2] - 行业监管趋严背景下车企竞争将回归"价值竞争力" 补贴分月下发且额度用尽即停 [1][5] - 补贴政策进入精细化执行阶段 总体车市增速进一步放缓 [2] 新能源车企8月销量表现 - 比亚迪8月销量37.4万辆（同比基本持平 环比增9%） 1-8月累计286.4万辆（同比增24%） 出口8.1万辆（同比大增146%） [2] - 吉利8月销量25万辆（同比增38% 环比增5%） 新能源车销量14.7万辆（同比增95%） 渗透率达59% 银河品牌销量11.1万辆（同比增173%） [2] - 零跑汽车8月销量5.7万辆（同比增88% 环比增14%） 连续两月突破5万辆 B01首月交付破万辆 C10累计交付超15万辆 [3] - 小鹏汽车8月交付3.8万辆（同比增169% 环比增3%） 1-8月累计27.2万辆 目标完成率78% [4] - 小米汽车8月交付超3万辆 1-8月累计超21万辆 全年目标35万辆完成率约60% [4] - 蔚来8月销量3.1万辆（同比增55% 环比增49%） 乐道品牌销量1.6万辆（环比大增175%） 首次超越主品牌 [4] - 理想汽车8月交付2.9万辆（同比降41% 环比降7%） 受车型切换与纯电爬坡影响 全年目标64万辆达标可能性低 [3] 新车型与产品周期 - 问界新M7和尚界H5即将上市 预计在25-30万元及15-20万元市场掀起新竞争 鸿蒙智行8月全系交付4.5万辆 [3] - 零跑B05待发布 有望延续强劲产品周期 公司月销具持续上行空间 [3] - 理想i6预计9月底上市并开启交付 L系列受华为系/吉利系/长城新车型冲击 [3] - 蔚来乐道L90与新ES8需求超预期 目标Q4实现月均交付5万辆 [4] 行业趋势与展望 - 9-12月新车型将驱动结构性增长 但周度动销波动可能显著加大 [1][5] - 新能源车市呈现结构性高增长特点 多家车企全球化布局加速 [2][3] - 部分车企全年目标完成率存在分化 蔚来1-8月累计16.6万辆（全年44万辆目标完成率不足40%） [4]

快递行业量增长 - 2025年7月全国快递企业件量达164.0亿件 同比增长15.1% [1][2] - 2025年1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7% [1][2] - 小件化趋势 电商促销及退换货便捷共同驱动前7个月件量增速超邮管局全年8%增速预测 [1][2] 企业业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7% 1-7月累计增长26.9% 增速连续领跑行业 [2] - 圆通 韵达 申通7月业务量分别同比增长20.8% 7.6% 11.9% [2] - 圆通 韵达 申通1-7月业务量分别同比增长21.6% 15.1% 19.3% [2] 行业集中度变化 - 2025年1-7月快递行业CR8达86.9 同比提升1.7 [3] - 中通 圆通 韵达 申通 极兔2025年Q2市占率分别为19.5% 16.0% 13.2% 12.9% 11.1% [3] - 头部快递公司Q2市占率环比提升 中通 圆通 申通 极兔分别较Q1提高0.6pct 1.0pct 0.1pct 0.1pct 韵达下降0.3pct [3] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4% 较Q1环比提高0.6pct [3] 价格竞争态势 - 2025年7月行业单票收入同比下降5.3% 1-7月累计下降7.4% [1][4] - 圆通 韵达 申通7月单票收入分别同比下降7.2% 3.5% 1.5% [4] - 7月单票收入降幅同比环比均收窄 反映价格竞争在反内卷引导下有所缓和 [1][4] - 义乌底价7月要求提升约0.2元 广东多地8月跟进上调底价约0.4元 [4] 政策监管影响 - 国家邮政局7月强调反对内卷式竞争 月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行 [4] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 [1][4] - 反内卷短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [4] 重点关注企业 - 建议重点关注顺丰控股(002352 SZ) [5] - 关注圆通速递(600233 SH) 中通快递-W(02057) 极兔速递-W(01519) 韵达股份(002120 SZ) [5]

目标价与评级调整 - 目标价由24.2港元上调至27.7港元 [1] - 维持"优于大市"评级 [1] 上半年业绩表现 - 商品成交额达141亿元人民币 同比增长34% [1] - 收入达56.6亿元 同比增长41% [1] - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [1] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [1] - 直营门店销售0.1亿元 同比增长14% [1] 增长驱动因素 - 门店扩张及单店增长推动收入亮眼增长 [1] - 外卖业务预计下半年带来增量 [1] - 咖啡持续推广和早餐产品扩充消费场景 [1] - 单店日销仍有提升潜力 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测上调15%至124亿元 同比增长41% [1] - 2026年收入预测上调18%至152亿元 同比增长22% [1] - 2027年收入预测上调31%至188亿元 同比增长24% [1] - 2025年经调净利预测上调22%至23.0亿元 同比增长49% [1] - 2026年经调净利预测上调27%至27.9亿元 同比增长21% [1] - 2027年经调净利预测上调46%至34.9亿元 同比增长25% [1] - 2025-2027年经调净利率预计维持18.5%/18.4%/18.5% [1]

业绩表现 - 上半年商品成交额达141亿元人民币 同比增长34% [1] - 上半年收入达56.6亿元 同比增长41% [1] - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [1] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [1] - 直营门店销售收入0.1亿元 同比增长14% [1] 业务驱动因素 - 门店扩张及单店增长推动收入亮眼增长 [1] - 下半年外卖业务预计带来增量 [1] - 咖啡持续推广和早餐产品将扩充消费场景并带来增量人群 [1] - 单店日销仍有提升潜力 [1] 财务预测调整 - 上调2025年收入预测15%至124亿元 同比增长41% [1] - 上调2026年收入预测18%至152亿元 同比增长22% [1] - 上调2027年收入预测31%至188亿元 同比增长24% [1] - 上调2025年经调净利预测22%至23.0亿元 同比增长49% [1] - 上调2026年经调净利预测27%至27.9亿元 同比增长21% [1] - 上调2027年经调净利预测46%至34.9亿元 同比增长25% [1] - 2025-2027年经调净利率预计维持在18.5%/18.4%/18.5% [1] 评级与目标价 - 目标价由24.2港元升至27.7港元 [1] - 维持"优于大市"评级 [1]

核心战略与产品布局 - 公司聚焦AIPC战略并展示AI智能体矩阵最新进展 涵盖消费端 企业端及行业应用多维产品 [1] - AI PC战略与智能体生态形成协同效应 依托约4亿台活跃设备流量入口 为智能体协作 行业解决方案 AI+云服务提供多元化变现路径 [1] - 构建"天禧个人超级智能体"与"乐享企业超级智能体"完整AI应用矩阵 覆盖个人与企业两大核心场景 [1] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 [2] - 通过CPU+NPU+GPU本地异构算力实现分层：高性能dGPU机型面向复杂AI任务 高阶NPU机型满足主流政企应用 入门级NPU机型保障普及化与性价比 [2] - ThinkPad(高端) 昭阳(国产化) ThinkCentre/启天(政企规模)三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线产品矩阵 [2] 移动端AI布局 - Moto手机系列全面融入AI能力 搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 [3] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化拍摄效果 edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 [3] - AI手机拓展消费端应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 [3] 技术平台创新 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [3] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度等功能 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [3] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法降低推理延迟3倍 [3] 硬件基础设施 - 液冷技术经过十三年演进 热回收率从约85%提升到约97% [4] - 2025年实现单机柜>180kW 100%液冷 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 [4] - 液冷技术节能降碳并应对AI高功耗训练需求 单柜功耗达数百kW级别 [4]

核心观点 - 联想集团聚焦AIPC及AI智能体矩阵战略 展示消费端 企业端及行业应用多维产品 形成协同效应和多元化变现路径 [1] AI应用矩阵 - 天禧个人超级智能体面向个人用户 具备多模态感知 认知决策与自主演进三大能力 结合AI控制 搜索 翻译 笔记与服务五大功能 提升学习 工作与生活效率 [2] - 乐享企业超级智能体定位企业级硅基员工 基于混合式AI架构与跨部门数据调度 实现流程编排 任务自动化与多形态交互 在客户管理 咨询服务及业务运营中展现价值 [2] - 两者一体多端 端云混合 兼顾智能化与数据安全 推动个人体验升级和企业数字化转型 [2] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 核心以CPU+NPU+GPU本地异构算力实现算力分层 [3] - 高性能dGPU机型包括ThinkPad T14p 昭阳X7 ThinkStation P368等面向复杂AI任务 [3] - 高阶NPU机型包括ThinkPad X1 X9 X/T满足主流政企应用 [3] - 入门级NPU机型包括ThinkPad L 昭阳X5 ThinkCentre/启天M保障普及化与性价比 [3] - 通过ThinkPad 昭阳 ThinkCentre/启天三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线AI PC产品矩阵 在政企与行业市场形成领先优势 [3] AI手机与硬件融合 - Moto手机系列全面融入AI能力 新一代AI手机搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 实现全时智能交互体验 [4] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化合影与拍摄效果 提升用户差异化体验 [4] - edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 构建多层次产品矩阵 [4] - AI手机在消费端拓展AI应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 实现智能与硬件深度融合 为AI+硬件战略提供新增长引擎 [4] 技术平台演进 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [4] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度 断点续训 GPU内核虚拟化等 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [4] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法推理延迟降低3倍 [4] - 通过预训练—训练—推理一体化优化 全面拉高模型开发周期 算力利用率和能效指标 [4] 硬件底座与液冷技术 - 液冷技术历经十三年进化 从2012年iDataplex dx340M4到2025年ThinkSystem M1380 共6代产品 [5] - 热回收率从约85%提升到约97% 2025年实现单机柜大于180kW 100%液冷 [5] - 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 [5] - 液冷技术不仅节能降碳 更是应对AI高功耗训练的关键 单柜功耗达数百kW级别 [5]