行业整体态势 - 年末车市翘尾效应明显弱于往年，行业格局分化加剧 [1] - “两新”政策补贴基本退出，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企更考验销量与盈利之间的平衡 [3] 吉利汽车 (00175) - 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1% [1] - 首十一个月累计销量279万辆，同比增长42%，全年300万销量目标完成在望 [1] - 新能源车11月销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [1] - 银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，首十一个月累计113.5万辆，同比增长167% [1] - 领克品牌11月销量3.5万辆，同比增长7% [1] - 极氪品牌11月交付2.9万辆，同比增长7% [1] - 11月海外出口4.2万辆，同比增长22% [1] 零跑汽车 (09863) - 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆 [2] - 首十一个月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [2] - LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，产品矩阵进一步完善 [2] 鸿蒙智行及相关车企 - 鸿蒙智行11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20% [2] - 赛力斯(09927)旗下问界M7、M9 Ultra持续供不应求 [2] - 奇瑞汽车(09973)旗下智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万 [2] - “五界”产品矩阵现已完备 [2] 小米汽车 - 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳4万+ [3] - 全年35万辆目标预计提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上 [3] 理想汽车-W (02015) - 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4% [3] - 首十一个月累计交付36.2万辆，同比下降18% [3] - 第四季度生产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，增程车型进入产品老化期 [3] 小鹏汽车-W (09868) - 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13% [3] - 首十一个月累计交付39.2万台，同比增长156% [3] - 能否冲刺至全年45万辆目标仍存在不确定性 [3] 蔚来-SW (09866) - 11月销量为3.6万辆，同比增长76%，环比下降10%，主要受乐道交付走弱影响 [3] - 首十一个月累计交付仅27.8万辆，12月需完成4.3万至4.8万辆才能达成第四季度指引 [3] - 第四季度实现盈利的能见度依然偏低 [3]

行业整体态势 - 年末车市“翘尾”效应弱于往年，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 行业反内卷监管持续，补贴基本退出，12月车市结构出现大幅改写的可能性有限 [1] - 车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡 [1] 比亚迪销量表现 - 11月销量48万辆，环比增长9%，其中国内销量34.8万辆 [2] - 1-11月累计销量418.2万辆，同比增长11% [2] - 11月海外出口突破13万辆续创新高，同比大增近300%，全球化持续加速 [2] 吉利汽车销量表现 - 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1% [2] - 1-11月累计销量279万辆，同比增长42%，全年300万销量目标完成在望 [2] - 新能源车11月销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [2] - 银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，1-11月累计113.5万辆，同比增长167% [2] - 11月海外出口4.2万辆，同比增长22% [2] 零跑汽车销量表现 - 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆 [3] - 1–11月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [3] 鸿蒙智行销量表现 - 11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20% [3] - 智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万，大定数量连续三个月亦破万 [3] 小米汽车销量表现 - 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳“4万+”，全年35万辆目标预计提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上 [3] 理想汽车销量表现 - 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4% [4] - 1-11月累计交付36.2万辆，同比下降18% [4] 小鹏汽车销量表现 - 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13% [4] - 1-11月累计交付39.2万台，同比增长156% [4] 蔚来汽车销量表现 - 11月销量为3.6万辆，同比增长76% [4] - 1-11月累计交付仅27.8万辆 [4]

核心观点 - 海通国际首次覆盖知乎-W，给予“优于大市”评级，目标价14.8港元 [1] - 目标价基于预测2025财年市销率1.2倍计算得出 [1] 评级与估值 - 首次覆盖知乎-W，评级为“优于大市” [1] - 目标价设定为14.8港元 [1] - 估值基础是预测2025财年市销率1.2倍 [1] 业务与增长前景 - 生成式AI与平台业务深度融合，应用场景包括问答扩展、个性化推荐及广告创意生成 [1] - AI技术有机会撬动平台内容供给与商业转化双端效率，带来新的变现弹性 [1] - 看好公司在问答社区的独特卡位，并认为其能叠加大模型红利与充足现金的优势 [1] 公司治理与股东回报 - 管理层承诺持续回报股东 [1] - 2025年前九个月，公司已回购价值6,650万美元的股份 [1]

首次覆盖与评级 - 海通国际首次覆盖知乎-W(02390)，给予“优于大市”评级 [1] - 基于2025财年预测市销率1.2倍，设定目标价为14.8港元 [1] 生成式AI应用与商业潜力 - 公司的生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景深度融合 [1] - AI技术有机会撬动平台内容供给与商业转化双端效率，带来新的变现弹性 [1] 核心优势与财务状况 - 看好知乎在问答社区的独特市场卡位 [1] - 优势叠加大模型技术红利与公司充足的现金储备 [1] 股东回报 - 管理层承诺持续回报股东 [1] - 2025年前九个月已进行股份回购，金额达6650万美元 [1]

公司市场地位与商业模式 - 公司是中国连锁酒店市场领导者，间夜量排名稳居第一梯队 [1] - 公司采取多品牌矩阵加会员体系的商业模式，以高效团队执行力持续提升市占率 [1] - 公司中端酒店占比大韧性强，中高端酒店比例提升助力整体每间可售房收入提升 [1] 运营策略与财务预测 - 公司向高利润率、轻资产特性的特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率有望持续提高 [1] - 预测公司第四季度将净增234家酒店，到2025年总酒店数将达到12,814家 [1] - 中长期公司坚定推进2030年2万家店的发展目标，期望达到15%的市占率 [1] - 预测公司今明两年经调整EBITDA分别为79.4亿元及91.3亿元 [1] - 经调整EBITDA利润率预计分别按年提升5个百分点和3个百分点 [1] 行业趋势 - 酒店行业连锁化率提升，公司因此受益 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖知乎并给予“优于大市”评级 [1] - 基于2025财年预测市销率1.2倍设定H股目标价为14.8港元 [1] 财务表现与股东回报 - 预测2025财年第四季度总收入为6.4亿元 [1] - 预测2025财年总收入为27.5亿元 [1] - 管理层承诺持续回报股东 2025年前九个月已回购6650万美元 [1] 业务亮点与增长潜力 - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景深度融合 [1] - AI技术有机会撬动平台内容供给与商业转化双端效率 带来新的变现弹性 [1] - 看好公司在问答社区的独特卡位 叠加大模型红利与充足现金 [1]

公司战略与定位 - 公司作为国内全栈布局的AI领导者之一，其战略定位与商业化前景值得重点关注 [1] - 公司新设基础模型研发部负责研发通用人工智能大模型，并新设应用模型研发部负责业务应用场景的专精模型调优 [1] - 公司未来将继续深度挖掘AI相关业务，以加速AI产品的货币化进程 [1] 财务与业务表现 - 公司本季度首次披露AI驱动的新业务收入，合计按年增长50% [1] - AI驱动的新业务收入占公司核心业务收入的39% [1] 市场评级与展望 - 机构对公司展开首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1] - H股目标价为171港元 [1]

公司评级与估值 - 海通国际首次覆盖微博，给予“跑赢大市”评级，H股目标价107港元 [1] - 估值基于2026财年8倍市盈率，低于行业平均水平 [1] 公司发展阶段与市场地位 - 微博用户基础和用户时长已稳固，平台进入稳态发展阶段，增速趋于平稳 [1] - 公司增速相较其他可比互联网公司处于低位 [1] 第三季度财务业绩总览 - 第三季度总营收4.4亿美元，按年下降5%，按季下降1% [1] - 业绩与10月下旬被下调后的市场预期持平 [1] 第三季度收入细分 - 在线广告收入按美元计算按年下降6%，按人民币口径按年下降5% [1] - 增值服务收入为6690万美元，按年增加2% [1] 第三季度盈利能力 - 经调整净利润为1.1亿美元，超出市场预期3% [1] - 调整后净利率比市场预期高出1个百分点 [1] - 经调整营业利润率为30%，按季和按年均下滑6个百分点 [1]

公司业务与运营表现 - 公司平均月活跃用户达6380万人，同比增长10%，环比增长0.3% [1] - 过去12个月付费企业用户总数达680万家，同比增长13.3%，环比增长4.6% [1] - 公司关键客户及中小企业客户的每用户平均收入稳步向上 [1] - 公司2026年新增认证用户目标为3500万以上 [1] - 公司运营效率提升，三季度剔除减值损失后非公认会计原则成本及运营费用减少1.52亿元人民币，非公认会计原则营业利润率升至42% [3] - 预计2025年全年利润率有望实现同比改善 [3] 行业与市场地位 - Boss直聘日活跃用户市场份额达到43%，是第二名的2倍 [1] - 行业供求格局改善，出现近三年来首次企业用户平均日活跃用户环比增速高于求职者环比增速的情况 [2] - 蓝领业务收入增长持续跑赢平台整体水平 [2] - 白领业务方面，中小企业参与度大幅提升，白领新增职位发布量环比增速已超过2023年同期水平 [2] 技术应用与发展 - AI求职助手已全面上线，用户人均互动次数环比大幅增长 [4] - AI模拟面试持续优化，用户活跃度及转化量实现环比稳步提升 [4] - AI沟通助手整合至商业产品工具中，助力平均双向达成转化率提升7% [4] - "AI速聘"产品目前处于分阶段推广阶段 [4] - 公司正针对高端白领、金领及蓝领领域审慎开展AI托管服务及AI批量招聘解决方案探索，相关业务已逐步产生效益 [4]

公司背景与平台优势 - 公司是中国领先的社交媒体平台，拥有庞大的用户群、充足的社交关系资源和实时的裂变式信息传播模式 [1] - 平台营销解决方案效率高，是企业不可或缺的广告购买渠道 [1] - 生成式AI技术应用于内容创作、精准投放及热点发现等场景，未来将进一步提升平台变现效率 [1] 第三季度财务业绩 - 总营收为4.4亿美元，同比下降5%，环比下降1%，与市场预期持平 [2] - 在线广告收入按美元计同比下降6%，按人民币口径同比下降5% [2] - 增值服务收入为6690万美元，同比增加2% [2] - 调整后净利润为1.1亿美元，超出市场预期3%，调整后净利率比市场预期高1个百分点 [2] - 调整后营业利润率为30%，环比及同比均下滑6个百分点 [2] 广告业务展望 - 第三季度电商和汽车板块表现具韧性，游戏和3C等板块因预算收缩同比下滑，食品饮料和鞋服受高基数拖累 [3] - 预计第四季度受益于“双十一”及电商平台竞争，电商广告将提供支撑，但游戏、手机、明星代言、美妆等品类回暖尚待观察 [3] - 预测第四季度广告收入为4.4亿美元，同比下降3% [3] - 预测2026年全年收入为17.2亿美元，同比下滑2% [3] 用户活跃度与社区生态 - 通过算法优化提升互动，暑期中低频用户的人均观看量、时长及留存实现环比双位数增长 [4] - 第三季度发布及参与“超话”的用户数同比双位数增长 [4] - 微博智搜月活跃用户超7000万，日活跃用户和搜索量环比增长50%以上 [4] 盈利能力与股东回报 - 管理层有信心通过严控费用、提升效率来维持全年调整后营业利润率约30%的目标 [5] - 从2020年到2025年，公司每年派发约2亿美元股息，2023年和2024年派息率分别为净利润的58%和64% [5] - 公司未来将坚持每年分红 [5]