核心财务预测调整 - 海通国际调整康哲药业2025-26E收入预期至83.3亿元和93.0亿元 同比分别增长11.5%和11.6% [1] - 调整2025-26E归母净利润至16.7亿元和18.8亿元 同比分别增长3.4%和12.9% [1] - 采用DCF模型估值 基于WACC7.9%和永续增长率2.0% 对应目标价18.38港元 较原估值方法提升85% [1] 上半年业绩表现 - 上半年实现收入40亿元 同比增长11% 归母净利润9.4亿元 同比增长3% 业绩符合预期 [2] - 毛利率达72% 研发开支5.7亿元同比下降8% 研发费用率5.1%同比下降2.1个百分点 销售费用14亿元同比增长2% [2] - 独家/品牌及创新产品收入29亿元 同比增长21% 占总收入比例62.1% 较1H24的56.1%提升 [2][3] 分板块业务表现 - 心脑血管板块收入22亿元 同比增长0.6% [3] - 消化/自免板块收入14亿元 同比增长4.9% [3] - 皮肤健康板块收入5亿元 同比增长104% [3] - 眼科疾病板块收入3.6亿元 同比增长18% [3] - 其他产品收入1.9亿元 同比下降2.3% [3] 研发管线进展 - 3项NDA处于审评中 包括德昔度司他片 芦可替尼乳膏和ZUNVEYL [4] - 约10项中国临床推进中 包括注射用Y-3用于缺血性卒中治疗的III期临床 芦可替尼用于特异性皮炎的III期临床等 [4] - 潜力品种包括MG-K10(长效IL-4Rα) ABP-671(URAT1抑制剂) Povorcitinib(JAK1抑制剂)和CMS-D001(高选择性TYK2抑制剂) [4] 德镁医药分拆计划 - 拟于2025年4月分拆德镁医药在港交所独立上市 通过实物分派方式实现股东直接持股 [5] - 研发管线覆盖银屑病 白癜风 特应性皮炎等皮肤疾病 拥有超650名专业销售人员 覆盖超1万家医院 [5]

核心财务预测调整 - 海通国际略微调整康哲药业2025-26E收入预期至83.3亿元(同比+11.5%)和93.0亿元(同比+11.6%) [1] - 调整2025-26E归母净利润至16.7亿元(同比+3.4%)和18.8亿元(同比+12.9%) 主要因创新转型研发投入及创新药市场推广投入 [1] - 采用DCF模型及FY26-FY35现金流估值 基于WACC7.9%和永续增长率2.0% 对应目标价18.38港元(较原估值方法提升85%) [1] 上半年业绩表现 - 上半年实现收入40亿元(同比+11%) 其中独家/品牌及创新产品收入29亿元(同比+21%) 成为业绩增长核心引擎 [2] - 毛利率72% 研发开支5.7亿元(同比-8%) 销售费用14亿元(同比+2%) 归母净利润9.4亿元(同比+3%) [2] - 独家/品牌及创新产品销售额占总营业额比例达62.1%(较1H24的56.1%提升6个百分点) [3] 分板块业务表现 - 心脑血管板块收入22亿元(同比+0.6%) 消化/自免板块收入14亿元(同比+4.9%) [3] - 皮肤健康板块收入5亿元(同比+104%) 眼科疾病板块收入3.6亿元(同比+18%) 其他产品收入1.9亿元(同比-2.3%) [3] - 总收入按药品销售收入口径计算为46.7亿元 [3] 创新研发进展 - 3项NDA处于审评中 包括德昔度司他片、芦可替尼乳膏(德镁医药)、ZUNVEYL [4] - 约10项中国临床推进中 包括注射用Y-3缺血性卒中治疗III期临床、芦可替尼特异性皮炎III期临床 [4] - 重点管线涵盖MG-K10哮喘(III期)/过敏性鼻炎(II期)、ABP-671痛风及高尿酸血症(II/III期)、Povorcitinib(JAK1抑制剂)、CMS-D001(TYK2抑制剂)等 [4] 德镁医药分拆上市 - 拟通过实物分派方式分拆德镁医药在港交所上市 康哲药业股东将直接持股德镁医药 [5] - 德镁医药研发管线覆盖银屑病/白癜风/特应性皮炎/化脓性汗腺炎等皮肤疾病领域 [5] - 拥有超650名专业销售人员 覆盖医院超1万家 建议持续关注上市进展 [5]

核心观点 - 海通国际首次覆盖北森控股给予优于大市评级 目标价11.86港元 [1] - 预计2026-2028财年营收达11.35/13.35/15.63亿元 同比增长20.1%/17.6%/17.1% [1] - 2026财年有望实现利润拐点 归母净利润预计从-0.61亿元转正至0.55亿元 [1] 财务表现 - 2025财年营收9.45亿元同比增长10.6% 云端HCM收入7.22亿元同比增长14.2% [1] - 经营性净现金流转正至0.77亿元 经调整净利润显著改善 [1] - 2028财年归母净利润预计达2.00亿元 EPS 0.27元 [1] 业务战略 - 坚持一体化HCM SaaS战略 累计服务超6000家中大型企业 [2] - 作为中国唯一统一开放PaaS平台提供商 覆盖员工全生命周期管理 [2] - 并购、出海与AI被认定为未来收入增长三大驱动力 [1] AI布局 - 2024年启动AI产品研发 同年8月完成商业化验证 [2] - 2025财年AI商业化ARR超600万元 [2] - AI招聘领域趋势强劲 Mercor估值达20亿美元 SAP收购SmartRecruiters [2] 竞争优势 - 云与一体化战略持续构建竞争壁垒 [2] - 统一PaaS平台助力加快AI转型进程 [2] - AI Family产品线有望持续驱动业绩增长 [2]

财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为15.01亿元、18.55亿元、22.76亿元 较原预测14.72亿元、17.56亿元、20.59亿元上调 [1] - 预计每股收入分别为2.66元、3.29元、4.04元人民币 [1] - 2025年上半年营收6.99亿元 同比增长22.3% 毛利2.45亿元 同比增长26.7% 毛利率提升1.2个百分点至35.0% [1] 估值与评级 - 基于可比公司及盈利能力提升 给予2025年动态5倍PS估值 较原2倍大幅上调 目标价调高159%至14.48港元 维持优于大市评级 [1] 业务战略与行业布局 - AI+制造战略成果显著 2025上半年制造业收入5.56亿元 同比增长27.0% 占总收入比重从76.5%提升至79.5% 成为核心增长引擎 [1] - 在钢铁冶金、汽车装备、3C等垂直行业深耕构筑竞争壁垒 成功把握制造业智能化转型趋势 [1] - 推行"一模一体两翼"战略 以AInnoGC工业大模型为底座 AI智能体为引擎 驱动工业机器人与工业软件应用协同发展 [2] 技术产品进展 - 发布AI Agent智能体开发平台 支持可视化低代码方式构建智能化解决方案 [2] - ChatCAD生成式工业设计软件实现从试验到应用的关键突破 [2] - ChatRobot工业具身智能机器人技术栈具备自主任务规划调度及感知决策泛化能力 构建工业机器人大脑 [2]

业绩预测与财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为15.01亿元、18.55亿元、22.76亿元人民币（原预测为14.72亿元、17.56亿元、20.59亿元）[1] - 预计2025-2027年每股收入分别为2.66元、3.29元、4.04元人民币[1] - 2025年上半年营收6.99亿元同比增长22.3% 毛利2.45亿元同比增长26.7% 毛利率同比提升1.2个百分点至35.0%[1] 战略发展与业务表现 - "AI+制造"战略成果显著 制造业业务收入达5.56亿元同比增长27.0% 占总收入比重从76.5%提升至79.5%[1] - 在钢铁冶金、汽车装备、3C等垂直行业构筑竞争壁垒 成功把握制造业智能化转型趋势[1] - 采用"一模一体两翼"战略 以AInnoGC工业大模型为底座 AI智能体为引擎 驱动工业机器人与工业软件应用[2] 产品与技术进展 - 发布AI Agent智能体开发平台 支持可视化低代码方式构建智能化解决方案[2] - ChatCAD生成式工业设计软件实现从试验到应用的关键突破[2] - ChatRobot工业具身智能机器人技术栈具备自主规划任务安排和自主感知分析决策的泛化能力[2] 估值与投资观点 - 基于可比公司估值、AI发展趋势和盈利能力提升 给予2025年动态5倍PS估值（原为2倍）[1] - 目标价调高159%至14.48港元（人民币港币汇率按0.92计算） 维持"优于大市"评级[1]

行业前景与政策支持 - AI是新一轮科技革命与产业变革的重要驱动力 产业链正迎来广阔发展机遇 [1] - 国务院推进人工智能行动文件正式发布 提出着力优化人工智能创新生态 为产业发展壮大提供有力支撑 [1][4] - 到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% 到2030年普及率超90% 智能经济成为重要增长极 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] 技术发展与生态建设 - 国产大模型与国产芯片正朝着软硬协同的统一生态演进 深度求索发布DeepSeek-V3.1版本 性能大幅提升 使用为下一代国产芯片设计的UE8M0FP8Scale参数精度 [1] - 强化模型 数据 算力等基础支撑能力 政府部门和国有企业强化示范引领 通过开放场景支持技术落地 [4] - 构建开源开放生态体系 推动软件信息服务企业智能化转型 培育人工智能应用服务商 健全人工智能应用场景建设指引 [4] 重点应用领域 - 加快实施6方面重点行动：AI+科学技术加速科学发现进程 AI+产业发展培育智能原生新模式新业态 AI+消费提质拓展服务消费新场景 AI+民生福祉创造更智能工作方式 AI+治理能力开创社会治理新图景 AI+全球合作推动人工智能普惠共享 [3] - 政府部门和国有企业开放场景支持技术落地 健全国有资本投资人工智能领域考核评价和风险监管制度 [4] - 加大人工智能领域金融和财政支持力度 充分发挥财政资金和政府采购政策作用 [4]

核心观点 - 海通国际维持连连数字"优于大市"评级 目标价15.52港元/股 基于PB和PS估值方法 考虑支付主业表现强劲及Web3.0生态建设成长空间 [1] 财务表现 - 2025H1实现营收7.83亿元 同比增长26.8% [3] - 归母净利润15.11亿元 同比大幅扭亏 主要因出售连通公司14.56%股权给美国运通 交易对价16.01亿元产生大额投资收益 [3] - 剔除投资收益后 归母利润仍实现大幅减亏 [3] - 总体毛利率51.9% 同比略降0.7个百分点 [3] - 费用率显著优化：销售费用率16.5%(-1.2pct) 管理费用率38.3%(-8.7pct) 研发费用率23.9%(持平) 财务费用率2.6%(-7.7pct) [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测至14.85亿元、-0.60亿元、0.40亿元 对应EPS 1.33元、-0.05元、0.04元 [1] 支付业务 - 数字支付业务收入6.84亿元 同比增长26.2% [4] - 总TPV达2.1万亿元 同比增长32.0% [4] - 全球支付TPV 1985亿元 同比大增94% [2][4] - 境内支付TPV 1.9万亿元 同比增长27.6% [4] - 依托全球65张支付牌照布局 累计服务客户数达790万户 [4] 战略发展 - 持续加大Web3.0生态投入 [2] - 2025年7月完成H股增发配售 募集资金3.87亿港元 拟将50%(约1.94亿港元)用于区块链等创新技术在全球支付领域的应用 [5] - 已获香港数字资产交易平台(VATP)牌照 将持续完善数字资产牌照布局和生态建设 [5]

核心观点 - 海通国际维持连连数字"优于大市"评级 目标价15.52港元/股 基于PB和PS估值方法 主因支付主业表现强劲且Web3.0生态建设打开成长空间 [1] - 公司2025年上半年支付流水高增长 全球支付TPV同比增94% 大额投资收益大幅增厚利润 同时持续加大Web3.0生态投入 [2] 财务表现 - 2025H1营收7.83亿元 同比增长26.8% 归母净利润15.11亿元 同比大幅扭亏 主因出售连通公司14.56%股权给美国运通 交易对价16.01亿元产生大额投资收益 [3] - 剔除投资收益后 归母利润仍实现大幅减亏 毛利率51.9%同比略降0.7个百分点 各项费用率显著优化 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/38.3%/23.9%/2.6% 同比变化-1.2/-8.7/0.0/-7.7个百分点 [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测值为14.85亿元/-0.60亿元/0.40亿元 对应EPS为1.33元/-0.05元/0.04元 [1] 业务运营 - 数字支付业务收入6.84亿元 同比增长26.2% 总TPV达2.1万亿元 同比增长32.0% [4] - 全球支付TPV达1985亿元 同比大增94% 境内支付TPV达1.9万亿元 同比增长27.6% [4] - 依托全球65张支付牌照布局 累计服务客户数达790万户 未来交易流水有望延续高增长 [4] 战略发展 - 2025年7月完成H股增发配售 获募集资金3.87亿港元 拟将50%约1.94亿港元用于区块链等创新技术在全球支付领域的应用 [5] - 已获香港数字资产交易平台牌照 未来将持续战略性投入Web3.0领域 完善数字资产牌照布局和生态建设 [5]

安能物流发布2025年中期报告指，2025H1收入为56.25亿元，同比增长6.4%；毛利为8.80亿元，同比微 增0.2%；经调整净利润4.76亿元，同比增长10.7%，业绩符合预期。公司宣告分派中期股息每股0.1572 港元和特别股息每股0.0393港元，合计每股0.1965港元，合计分红率54%，高于市场预期，显示了管理 层对股东回报的重视。 海通国际发布研报称，安能物流(09956)是快运行业龙头企业，业务结构和利润持续优化。该行调整此 前盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为8.88/10.40/12.08亿元，对应EPS分别为0.75/0.88/1.03 元。参考可比公司估值，该行给予公司2025年14倍PE估值，对应目标价11.60港元，维持"优于大市"评 级。 ...

核心观点 - 海通国际维持固生堂目标价67.35港元/股及"优于大市"评级 对应2025/2026年37倍/31倍市盈率 [1] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头 品牌力与数字化技术优势突出 [1] 财务表现 - 2025年预计收入34.0亿元(同比增长12.5%) 2026年预计收入40.3亿元(同比增长18.5%) [1] - 2025年预计归母净利润4.1亿元(同比增长32.4%) 2026年预计归母净利润4.9亿元(同比增长19.6%) [1] - 25H1实现收入14.9亿元(同比增长9.5%) 门诊量274.7万人次(同比增长15.3%) 客单价544元(同比下降5.0%) [1] - 25H1线下收入13.7亿元 线上收入1.3亿元 线下增长明显快于线上 [1] - 25H1实现净利润1.5亿元(同比增长41.6%) 经调整净利润1.7亿元(同比增长15.2%) [2] 运营效率 - 25H1毛利率30.6% 销售费用率11.8% 管理费用率6.3% [2] - 经调整净利率11.4%(同比提升0.6个百分点) [2] - 毛利率提升主要因租赁成本与药材成本下降 精细化运营推动管理费用率优化 [2] 业务扩张 - 截至25H1末运营83家中医医疗机构 上半年新增7家(3家收购+4家自建) [1] - 新进入成都和汕头两个城市 同城布局加密策略稳步推进 [1] - 公司坚持每年新进入2-3个城市的扩张策略 [1]