财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入505.23亿元，同比下降10.42% [1] - 归母净利润19.47亿元，同比微增0.08% [1] - 第二季度营收267.51亿元同比下降16.66%，但净利润13.02亿元同比增长14.05% [1] - 扣非净利润13.98亿元，同比大幅下降22.30% [1] 盈利能力指标 - 毛利率6.14%，同比提升19.13个百分点 [1] - 净利率4.21%，同比提升13.80个百分点 [1] - 每股收益0.27元，同比微增0.97% [1] - 三费占营收比4.08%，同比上升8.65% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金117.8亿元，同比增长31.68% [1] - 应收账款155.3亿元，同比下降9.83% [1] - 有息负债100.01亿元，同比增长23.67% [1] - 每股经营性现金流0.02元，同比大幅改善110.17% [1] - 每股净资产5.51元，同比增长4.10% [1] 资本回报与业务评价 - 去年ROIC为8.34%，历史中位数水平为8.34% [5] - 去年净利率3.96%，产品附加值不高 [5] - 历史最差年份2009年ROIC为4.13% [5] - 预估股息率4.59% [5] 机构持仓动态 - 易方达稳健收益债券A持有2868.66万股但进行减仓 [6] - 多只央企主题ETF出现减仓操作，包括广发、汇添富、招商旗下产品 [6] - 华宝中证800红利低波动ETF等三只基金新进十大持仓 [6] - 银华裕利混合发起式增仓57.66万股 [6]

基金表现 - 8月28日收盘上涨0.35% 成交额达2639.26万元[1] - 近20个交易日累计成交金额7.62亿元 日均成交3808.76万元[1] - 基金经理杨坤任职期内收益达41.76%[1] 基金概况 - 成立于2024年8月21日 全称为万家中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金[1] - 管理费率每年0.50% 托管费率每年0.10%[1] - 业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整)[1] 规模变动 - 截至8月27日最新份额4.06亿份 规模5.74亿元[1] - 较2024年12月31日份额减少5.80% 规模增加11.83%[1] 持仓结构 - 前十大重仓股集中分布于港股央企板块 中远海控持仓占比最高达6.96%[2] - 持仓涵盖能源、银行、航运等多元行业 中国石油股份持仓占比2.57%[2] - 金融板块权重显著 包括中信银行3.06%、光大银行2.52%、农业银行2.48%、建设银行2.37%、工商银行2.29%[2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - REITs项目增厚利润对冲其他收益下滑，资产盘活战略见效[6] - 成本管控加强，毛利率逆势提升[6] - 公司股息政策稳定，总分红比例大幅提升至76.7%[6] - 公司作为综合物流龙头，拥有覆盖全国和全球的物流网络，具备强大的资源壁垒和网络效应[6] - 短期看，公司通过REITs及出售路凯国际股权等方式盘活资产，释放现金流，优化资产结构[6] - 长期看，公司提供端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，海外业务持续扩张[7] - 预计2025-2027年公司归母净利润为49.6/37.1/37.2亿元，对应2025年盈利PE为8.3x，相较于可比公司PE估值仍然处于较低位置[7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入505.2亿元，同比下降10.4%（调整后）[1] - 2025年上半年实现归母净利润19.5亿元，同比持平[1] - 2025年上半年扣非归母净利润14亿元，同比下降22.3%[1] - 2025年Q2实现营业收入267.5亿元，同比下降16.7%（调整后）[1] - 2025年Q2实现归母净利润13亿元，同比增长14%[1] - 2025年Q2扣非归母净利润8.3亿元，同比下降22.5%[1] - 2025年上半年营业成本为474.2亿元，同比下降11.3%[6] - 2025年上半年四费合计21亿元，同比下降4.1%[6] - 2025年上半年毛利率为6.1%，同比提升1pct[6] - 2025年上半年净利率为4.2%，同比提升0.5pct[6] - 预计2025年营业总收入1048.06亿元，同比下降1%[8] - 预计2025年归母净利润49.58亿元，同比增长27%[8] - 预计2026年归母净利润37.09亿元，同比下降25%[8] - 预计2027年归母净利润37.23亿元，同比持平[8] 业务运营 - 2025Q2公司整体业务量有所下降[6] - 海运代理业务量同比增长4.1%[6] - 空运通道业务量同比下降9.5%[6] - 铁路代理业务量同比下降26.6%[6] - 合同物流（含冷链）业务量同比下降3.6%[6] - 项目物流业务量同比下降9.4%[6] - 化工物流业务量同比增长6.1%[6] - 专业物流总体业务量同比下降3.6%[6] - 跨境电商物流业务量同比下降56%[6] - 代理及相关业务实现收入321.9亿元，同比下降18.9%[6] - 代理及相关业务分部利润为10.6亿元，同比下降3.5%[6] - 专业物流业务实现收入144亿元，同比下降4.3%[6] - 专业物流业务分部利润3亿元，同比下降21.8%[6] - 电商业务实现收入77.4亿元，同比基本持平[6] - 电商业务分部利润0.73亿元，同比下降36%[6] - 2025H1其他收益与投资收益合计为18.7亿元，同比下降6%[6] - 敦豪实现净利润9.1亿元，同比减少5.8亿元[6] - 单Q2其他收益与投资收益合计为12.7亿元，同比增长23.1%[6] - 单Q2其他收益4.0亿元，同比下降24%，减少1.3亿元[6] - 单Q2投资收益8.6亿元，同比增加3.7亿元[6] - 中银中外运仓储物流REITs项目增厚税前利润约4.4亿元[6] 股东回报 - 公司拟派发2025年中期股息每股现金0.145元（含税）[6] - 预计派发总额10.4亿元（含税），占2025年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的53.5%[6] - 2025年上半年现金分红（含中期股息及回购金额）合计约14.9亿元，分红比例达76.7%，较去年同期54%的水平显著提升[6] 估值指标 - 当前股价5.63元[2] - 总股本7272百万股[2] - 总市值40.9十亿元[2] - 流通市值29.6十亿元[2] - 每股净资产5.5元[2] - ROE（TTM）9.8%[2] - 资产负债率47.0%[2] - 预计2025年每股收益0.68元[8] - 预计2025年PE 8.3x[8] - 预计2025年PB 1.0x[8] 股价表现 - 1个月绝对表现5%[4] - 6个月绝对表现11%[4] - 12个月绝对表现26%[4] - 1个月相对表现-1%[4] - 6个月相对表现1%[4] - 12个月相对表现-6%[4]

核心财务表现 - 1H25公司实现营收505亿元 同比下滑10% 主要受运价下降影响[1] - 1H25归母净利润19.5亿元 同比持平 归母净利率3.9% 同比提升0.4个百分点[1] - 2Q25归母净利润13.0亿元 同比增长14% 归母净利率4.9% 同比提升1.3个百分点[2] 盈利能力指标 - 1H25毛利31亿元 同比增长6.8% 毛利率6.1% 同比提升1个百分点[1] - 2Q25毛利17.2亿元 同比增长4.2% 毛利率6.4% 同比提升1.3个百分点[2] - 扣非归母净利润14.0亿元 同比下降22.3% 扣非归母净利率2.8% 同比下降0.4个百分点[1] 投资收益与其他收益 - 1H25投资收益11.7亿元 同比增长19.8% 其中REITs仓储物流基础设施处置贡献投资收益4.39亿元[1] - 2Q25投资收益8.6亿元 同比增长73.7% 主要包含REITs处置收益4.39亿元[2] - 出售路凯25%股权预计带来投资收益17.93亿元 现金流入约44.42亿元[2] - 1H25其他收益7.0亿元 同比下降30.7%[1] 分业务表现 - 货运代理业务1H25营业额296.28亿元 同比下降15.49% 毛利20.03亿元 同比增长17.26%[2] - 专业物流业务1H25营业额143.23亿元 同比下降5.86% 毛利10.75亿元 同比下降4.43%[3] - 电商业务1H25营业额65.71亿元 同比增长7.28% 毛利0.25亿元 同比下降65.85%[3] 股东回报 - 1H25每股分红维持0.145元 按8月26日收盘价计算半年度股息率2.6%[3] - 分红比例达53.45% 股息加回购总额14.94亿元 占归母净利润比重76.7%[3] 合营企业表现 - 主要合营企业敦豪1H25实现净利润9.12亿元 同比下滑38.7% 为公司贡献投资收益4.56亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025H1营收505亿元同比下滑10% 归母净利润19.5亿元同比增长0.1% [6] - 发行REITs盘活资产 募集资金净额13亿元 预计为2025年增加约3.9亿元净利润 [6] - 出售陆凯国际25%股权 交易对价4.72亿美元 预计带来投资收益17.93亿元 [6] - 上半年分红及回购占归母净利润77% 若维持2024年派息率53% 对应2025年股息率约8.8% [6] - 上调2025年盈利预测 归母净利润至63亿元 主要因REITs发行及股权出售带来投资收益提升 [6] 财务表现 - 2025H1营收505.23亿元同比下滑10.4% 归母净利润19.47亿元同比增长0.1% [5][6] - 2025Q2营收268亿元同比下滑17% 归母净利润13.0亿元同比增长14% [6] - 毛利率提升 2025H1毛利率6.1% 较2024年全年5.2%改善0.9个百分点 [5] - ROE表现 2025H1为4.8% 预计2025年全年达14.4% [5] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为63/44/48亿元 [6] 业务板块分析 - 海运代理业务 2025H1收入211亿元同比下滑17% 货运量791万标箱同比增长6% 分部利润5.1亿元同比增长5% [6] - 空运代理业务 2025H1收入40亿元同比下滑4% 货运量46万吨同比下滑14% 分部利润0.46亿元同比下滑60% [6] - 中外运敦豪贡献投资收益下滑 2025H1净利润9.1亿元同比下滑39% 贡献投资收益4.6亿元 [6] 资产优化举措 - REITs发行于2025年6月24日完成发售 7月29日上市 底层资产为多地仓储设施 [6] - 陆凯国际股权交易完成后 招商船企仍持有20%股权 陆凯国际转为联营公司 [6] - 通过资产盘活措施 公司形成投资良性循环并拓宽融资渠道 [6] 股东回报 - 拟派发0.145元/股年中分红 现金分红及回购总额占上半年归母净利润77% [6] - 2024年派息率53% 当前股息率5.15% [1] - 基于盈利预测及派息率假设 2025年股息率有望达8.8% [6] 估值指标 - 当前市净率1.0倍 基于每股净资产5.51元 [1] - 预测市盈率 2025-2027年分别为7/9/8倍 [5][6] - 流通A股市值295.91亿元 [1]

核心财务表现 - 上半年核心利润14亿元人民币 同比下降22% [1] - 中期息每股0.145元人民币 同比持平 [1] - 总利润19亿元人民币 同比持平 含4.4亿元C-REIT处置收益 [1] 派息政策与资金安排 - 上半年派息率达53.5% [1] - 管理层重申维持稳定派息政策 [1] - 出售Loscam股权预计下半年带来17.93亿元收益及44亿元现金流入 支持派息 [1] 评级与目标价调整 - 港股评级重申"买入" 目标价由4.3港元升至5港元 [1] - A股评级重申"中性" 目标价升8%至5.6元人民币 [1]

核心财务表现 - 上半年核心利润14亿元人民币 同比下降22% [1] - 中期息每股0.145元人民币 同比持平 [1] - 总利润19亿元人民币 同比持平 包含4.4亿元C-REIT处置收益 [1] 派息政策与现金流 - 上半年派息率达53.5% 管理层重申维持稳定派息政策 [1] - 出售Loscam股权预计下半年带来17.93亿元收益及44亿元现金流入 支持派息 [1] 评级与目标价调整 - 港股评级重申"买入" 目标价由4.3港元上调至5港元 [1] - A股评级重申"中性" 目标价上调8%至5.6元人民币 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入505.23亿元，同比下降10.42%，归母净利润19.47亿元，同比微增0.08% [1] - 第二季度营业总收入267.51亿元，同比下降16.66%，归母净利润13.02亿元，同比上升14.05% [1] - 毛利率6.14%，同比增长19.13个百分点，净利率4.21%，同比增长13.8个百分点 [1] - 扣非净利润13.98亿元，同比下降22.3% [1] - 每股收益0.27元，同比增长0.97%，每股经营性现金流0.02元，同比大幅增长110.17% [1] 资产负债结构 - 货币资金1117.8亿元，同比增长31.68%，应收账款155.3亿元，同比下降9.83% [1] - 有息负债100.01亿元，同比增长23.67% [1] - 每股净资产5.51元，同比增长4.1% [1] - 三费占营收比4.08%，同比增长8.65%，总金额20.6亿元 [1] 投资回报与分红 - 公司ROIC为8.34%，净利率3.96%，投资回报表现一般 [3] - 预估股息率4.59% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩39.97亿元，每股收益0.55元 [3] 基金持仓情况 - 易方达稳健收益债券A持有2868.66万股，为最大持仓基金，规模101.04亿元，近期减仓 [4] - 多只央企主题ETF持仓，包括广发中证国新央企股东回报ETF持有354.51万股，汇添富中证国新央企股东回报ETF持有154.11万股，均出现减仓 [4] - 三只基金新进十大持仓，包括华宝中证800红利低波动ETF持有60.29万股，鑫元中证800红利低波动指数A持有19.34万股，新华安康多元收益一年持有A持有13.8万股 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司为综合物流龙头 重视AI赋能和数字化转型 海外网络布局持续推进 看好长期发展 [5] - 成功发行REITs仓储物流基础设施贡献投资收益 重视股东回报维持每股分红绝对金额0.145元 [1] - 出售路凯25%股权预计带来投资收益约17.93亿元 预计带来现金流入约44.42亿元 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营收505亿元 同比-10% 营收下滑主要受运价下降影响 [2] - 毛利31亿元 同比+6.8% 毛利率6.1% 同比+1pct [2] - 归母净利润19.5亿元 同比持平 归母净利率3.9% 同比+0.4pct [2] - 扣非归母净利14.0亿元 同比-22.3% 扣非归母净利率2.8% 同比-0.4pct [2] - 投资收益11.7亿元 同比+19.8% 其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益4.39亿元 [2] - 主要合营企业敦豪1H25实现净利润9.12亿元 同比下滑38.7% 为公司贡献投资收益4.56亿元 [2] - 其他收益7.0亿元 同比-30.7% [2] 2025年第二季度业绩 - 实现营收268亿元 同比-17% [3] - 毛利17.2亿元 同比+4.2% 毛利率6.4% 同比+1.3pct [3] - 归母净利润13.0亿元 同比+14% 归母净利率4.9% 同比+1.3pct [3] - 扣非归母净利8.3亿元 同比-22.5% 扣非归母净利率3.1% 同比-0.2pct [3] - 投资收益8.6亿元 同比+73.7% 其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益4.39亿元 [3] - 其他收益4亿元 同比-24.4% [3] 业务分部表现 货运代理业务 - 1H25对外营业额296.28亿元 同比-15.49% [4] - 毛利20.03亿元 同比+17.26% [4] - 分部利润12.15亿元 同比-1.23% [4] - 收入下滑主要受国际海运、空运价格同比下降 且空运、陆运业务量下降较多影响 [4] 专业物流业务 - 1H25对外营业额143.23亿元 同比-5.86% [4] - 毛利10.75亿元 同比-4.43% [4] - 分部利润3.18亿元 同比-22.35% [4] - 主要受国内有效需求不足 合同物流市场承压 物流仓储价格处于历史低位影响 [4] 电商业务 - 1H25对外营业额65.71亿元 同比+7.28% [4] - 毛利0.25亿元 同比-65.85% [4] - 分部利润0.72亿元 同比-36.71% [4] 股东回报 - 1H25分红维持每股0.145元 同比持平 [4] - 按2025/8/26收盘价计算股息率2.6%（半年度） 分红比例53.45% [4] - 1H25股息+回购总额14.94亿元 占归母净利润比重76.7% [4] 盈利预测 营业收入预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1103亿元、1145亿元、1195亿元 [5] - 对应增长率分别为4.5%、3.7%、4.4% [6] 归母净利润预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.0亿元、44.5亿元、46.8亿元 [5] - 对应增长率分别为7.2%、6.1%、5.1% [6] 估值指标 - 当前股价对应PE分别为10倍、9倍、9倍 [5][6] - PB分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍 [6] - 每股收益分别为0.58元、0.61元、0.64元 [6]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [7] - A股目标价上调11%至人民币6.8元 [1][5] - H股目标价上调23%至港币5.4元 [1][5] 核心观点 - 国际货代业务在关税扰动下展现盈利韧性 下半年盈利环比改善可期 [1][2] - 公司资产结构优化 拟出售路凯国际25%股权 预计带来一次性处置收益17.93亿元和现金流入约44.42亿元 [5] - 估值倍数上调 基于12.2x/8.9x 25E PE（历史三年均值加3个标准差） 反映26-27年市场景气度回暖预期 [5] 财务表现 - 1H25营收505.2亿元 同比下滑10.4% [1] - 归母净利润19.5亿元 同比微增0.08% [1] - 扣非归母净利润14.0亿元 同比下滑22.3% 略高于预期13.8亿元 [1] - 中期每股派息0.145元 分红率达53.5% [1] 业务分部表现 代理及相关业务 - 分部利润12.2亿元 同比微降1.2% [2] - 空运代理货量同比下滑0.5% 利润暴跌59.6%至4600万元 [2] - 海运代理货量同比增长6.2% 利润增长5.4%至5.1亿元 [2] - 电商业务分部利润0.7亿元 同比下滑36.7% [2] 专业物流 - 收入143.2亿元 同比下滑5.9% [3] - 分部利润3.2亿元 同比下滑22.4% [3] - 合同物流业务量下滑2.8% 利润下滑23.1%至2.4亿元 [3] - 化工物流业务量增长9.4% 但利润下滑31.3%至4600万元 [3] - 项目物流业务量增长3.4% 利润大幅增长128.6%至1600万元 [3] 投资收益 - 合联营公司投资收益6.9亿元 同比下滑29.6% [4] - 中外运敦豪投资收益4.6亿元 同比下滑38.7% [4] - 占归母净利润比重从上年同期38.3%降至23.4% [4] 资产优化举措 - 完成国内首单央企仓储物流REITs挂牌上市 [5] - 拟出售路凯国际25%股权 交易仍需等待相关先决条件达成 [5] 财务预测 - 维持2025-2027年净利润预测不变 [1][5] - 预计2025年营业收入1024.52亿元 2026年1075.75亿元 2027年1118.78亿元 [11] - 预计2025年归母净利润40.63亿元 2026年43.12亿元 2027年45.80亿元 [11] - 预计2025年EPS 0.56元 2026年0.59元 2027年0.63元 [11]