公司信息 - 公司为比亚迪电子(国际)有限公司[1] - 证券代号00285，H股在港交所上市[2] 股份数据 - 上月底和本月底已发行股份总数均为2,253,204,500[2] - 本月已发行股份及库存股份无增减[2] 其他 - 报表截至2025年10月31日，呈交日期为11月3日[1] - 公司确认本月证券发行等事项合规[5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1232.85亿元，同比增长0.95%，归母净利润31.37亿元，同比增长2.4% [1] - 2025年单三季度实现营收426.79亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润14.07亿元，同比下降8.99% [1] - 2025年上半年消费电子业务营收609.46亿元，同比下降3.73%，新能源汽车业务营收124.54亿元，同比增长60.57%，新型智能产品业务营收72.06亿元，同比下降4.18% [2] 业绩影响因素 - 苹果iPhone Air国行版于2025年10月22日发售，发售节奏较去年推迟，导致第三季度营收利润略承压 [2] 未来增长动力 - 汽车电子业务受益于智能座舱、热管理、智能驾驶辅助等产品出货量增长，智能悬架产品将配套更多车型 [3] - AI业务方面，公司为英伟达数据中心领域合作伙伴，AI服务器大量出货，数据中心液冷和电源产品已通过行业领军企业认证 [3] - 公司开发了AMR自主移动机器人，并对机器人传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及整机进行全面布局 [3] - 消费电子业务通过收购捷普移动制造业务实现大客户手机产品突破，并积极拓展其他产品品类 [3] - 大客户Apple Intelligence加速AI终端布局，折叠等新品有望加速消费电子业务增长 [3] 财务预测与评级 - 华创证券下调公司2025-2027年归母净利润预测至46.83亿元、58.08亿元、67.13亿元 [1] - 华创证券给予公司目标股价56.4港元，维持“强推”评级 [1]

核心观点 - 华创证券维持对比亚迪电子的“强推”评级，目标股价56.4港元，认为公司是受益于AI终端升级、汽车电子拓展及AI业务发展的全球领先平台型制造企业 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1232.85亿元，同比增长0.95%，归母净利润31.37亿元，同比增长2.4% [1] - 2025年单三季度实现营收426.79亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润14.07亿元，同比下降8.99% [1] - 华创证券下调公司2025至2027年归母净利润预测至46.83亿元、58.08亿元和67.13亿元 [1] 业务板块分析 - 2025年上半年消费电子业务（组装+零部件）实现营收609.46亿元，同比下降3.73% [2] - 2025年上半年新能源汽车业务实现营收124.54亿元，同比增长60.57% [2] - 2025年上半年新型智能产品业务实现营收72.06亿元，同比下降4.18% [2] - 苹果手机业务因iPhone Air国行版于2025年10月22日发售，节奏较去年推迟，导致第三季度营收利润略承压 [2] 未来增长动力 - 汽车电子业务背靠母公司，智能座舱、热管理、智能驾驶辅助等产品出货量保持增长，智能悬架产品将配套更多车型 [3] - AI业务已形成通用服务器、存储服务器、AI服务器及浸没式液冷方案等布局，成为英伟达数据中心领域合作伙伴，AI服务器大量出货 [3] - 数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证，为公司业务增长注入新动能 [3] - 在端侧开发了AMR自主移动机器人，并对传感器、执行器、控制器等核心零部件及整机进行全面布局 [3] - 消费电子业务通过收购捷普移动制造业务，实现大客户手机中框品类突破，并积极拓展其他产品品类 [3] - 大客户Apple Intelligence加速AI终端布局，折叠等新品有望加速消费电子业务增长 [3]

3Q25业绩表现 - 前三季度收入1233亿元，同比增长0.95%，归母净利润31.4亿元，同比增长2.4% [1] - 单季度收入426.8亿元，同比下降2%环比下降2%，归母净利润14.1亿元，同比下降9%环比上升27% [1] - 3Q25毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点环比下降0.4个百分点 [1] - 3Q25归母净利率为3.3%，同比下降0.3个百分点环比上升0.8个百分点 [1] 分业务发展态势 - 消费电子零部件业务同比稳中略降，与大客户部分新机出货节奏延迟有关 [1] - 捷普组装业务总体保持稳定 [1] - 新能源汽车业务在座舱、热管理、悬架、智驾四大领域可供单车价值量逐步提升，持续稳步开拓 [1] - 新型智能产品受部分产品调整影响略有承压 [1] - 毛利率下滑因高毛利率零部件业务占比下降及部分业务毛利率小幅下滑 [1] - 净利率波动小于毛利率，得益于公司积极开展降本控费 [1] AI新业务布局 - AI服务器已持续出货，数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [2] - 预计AI数据中心业务将随GB300机柜放量及下一代机柜功耗提升带来的液冷和电源需求增长而加速发展 [2] - AI机器人领域已开始在集团内制造场景大规模使用智能物流机器人，以提升仓储和配送效率 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测12%至43.23亿元，下调2026年预测6%至57.98亿元 [2] - 当前股价对应2025年17倍市盈率，2026年13倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和50.0元目标价，对应2025年24倍市盈率和2026年18倍市盈率，较当前股价有37%上行空间 [2]

2025年第三季度业绩回顾 - Q3收入426.8亿元，同比下滑2.0%，环比下滑2.4% [1] - Q3毛利29.5亿元，同比下滑20.0%，环比下滑8.5% [1] - Q3净利14.1亿元，同比下滑9.0%，环比增长27.0% [1] - Q3毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - Q3净利率为3.3%，同比下降0.3个百分点，环比上升0.8个百分点 [1] - 业绩承压主要因大客户一款新机出货节奏延后，导致高利率的零组件业务占比下降 [1] - 消费电子业务中组装业务增长，但零部件业务下滑，汽车业务收入同比增长，新型智能产品业务下滑 [1] 2025年第四季度及2026年展望 - 预计Q4业绩同比将较为平稳，主要系业务进展和客户结构稳定 [2] - 展望26年及中长线，公司成长将由"AI端侧+智能车+算力"三驾马车共同驱动 [2] 分业务板块展望 消费电子业务 - A客户Pad及手机玻璃业务份额提升，手机机壳业务提质增效 [2] - 围绕A客户Phone（含折叠机多料号）布局有望带来零组件新增量，并计划扩充CNC产能 [2] - 在未来智能家居新品中具有核心卡位优势 [2] 智能汽车业务 - 虽然母公司汽车销量增速放缓，但公司自身汽车业务将保持快速增长 [2] - 增长动力来自智能座舱、热管理出货量增长，智驾系统出货量和产品规格齐升，悬架产品进入放量阶段，推动单车价值量提升 [2] - 中长线看，伴随比亚迪车更新换代及智能车渗透率提升，叠加公司开始向外部客户拓展，汽车业务处于"量+价+份额"齐升的高速增长期 [2] - 长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商 [2] 算力业务 - 算力业务扩展广度和深度可期，系统代工及零件垂直一体化布局 [2] - 基于与NV的长期合作基础，未来算力业务有望带来新的增长动能 [2] - 液冷产品有望在明年上半年开始放量迎来高速发展 [2] - 电源类产品取得头部客户认证，NV新发布《800VDC架构》白皮书，合作伙伴包括BYDE体系公司 [2] - 公司正积极布局高速互联产品 [2] 机器人业务 - 依托在系统集成领域的丰富经验及智能驾驶的传感器融合、软件算力等方面的积累 [2] - 将在机器人的传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局 [2] 公司综合优势与投资建议 - 公司是国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业 [3] - 拥有优质的客户资源、前瞻的业务布局和全球化产能布局 [3] - "AI端侧+智能车+算力"三驾马车共同驱动的中长线成长空间广阔 [3] - 公司在A客户创新周期中的核心卡位、智能车多个新品导入量产、算力业务突破及机器人布局等业务具备超预期潜力 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告认为北美大客户零部件、新能源汽车、AI数据中心业务有望构筑公司未来三大核心成长引擎，驱动业绩持续增长 [2][3] - 尽管25Q3业绩短期承压，但AI数据中心业务长期具备较大成长空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3收入为426.80亿元，同比下降2.0% [1] - 25Q3毛利润为29.46亿元，同比下降20.0%，对应毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点 [1] - 25Q3净利润为14.07亿元，同比下降9.0% [1] - 业绩下降主要由于产品结构变化：高毛利率的北美大客户新机型金属机壳业务因交付推迟致收入同比下降，同时低毛利率组装业务收入同比上升 [1] 未来成长引擎分析 - **北美大客户零部件业务**：26年北美大客户折叠屏新机将驱动公司金属中框出货量及ASP提升，实现量价齐升 [2] 公司规划25Q4-26H1新增大量CNC设备扩充产能，并持续提升自动化水平及运营效率 [2] - **新能源汽车业务**：由于母公司比亚迪将25年全年汽车销量目标由550万辆下调至460万辆，公司25年汽车业务收入规模亦较年初展望有所下调 [2] 展望26年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进一步放量，驱动单车价值量提升 [2] - **AI数据中心业务**：25年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU供给受限影响，公司正加速国产卡适配 [3] 液冷&电源产品在手订单预计推迟至26年交付，但客户数量较年中有所增加 [3] 公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，以构建系统级能力 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调25年净利润预测11%至43.19亿元，主要考虑到25年全年汽车业务收入规模预期下调 [3] - 分别下调26年和27年净利润预测18%和17%，至52.41亿元和62.03亿元，主要考虑到北美大客户利润率提升低于预期以及汽车业务或将面临价格竞争 [3] - 公司当前市值对应25年至27年的预测市盈率分别为17倍、14倍和12倍 [3][4] - 预测营业收入将从2025年的1817.87亿元增长至2027年的2116.05亿元，年均复合增长率约为5% [4][8] - 预测每股收益将从2025年的1.92元增长至2027年的2.75元 [4][8] 市场与财务数据 - 公司总股本为22.53亿股，总市值为823.32亿港元 [5] - 近一年股价最低为26.65港元，最高为61.55港元 [5] - 近3月换手率为141.1% [5] - 预测公司净现金状况将从2024年的净负债65.75亿元改善为2027年的净现金159.65亿元 [9]

业绩与财务预测 - 中金下调比亚迪电子2025年归母净利润预测12%至43.23亿元，下调2026年预测6%至57.98亿元，主要因部分产品放量节奏不及预期 [1] - 公司当前股价对应2025年市盈率为17倍，对应2026年市盈率为13倍 [1] - 前三季度公司总收入为1233亿元，同比增长0.95%，归母净利润为31.4亿元，同比增长2.4% [1] - 第三季度单季收入为426.8亿元，同比下滑2%，环比下滑2%，归母净利润为14.1亿元，同比下滑9%，但环比增长27% [1] 分业务表现 - 第三季度消费电子零部件业务同比稳中略降，主要与大客户部分新机出货节奏延迟有关 [1] - 捷普组装业务总体保持稳定 [1] - 新能源汽车业务在座舱、热管理、悬架、智驾四大领域的可供单车价值量逐步提升，业务持续稳步开拓 [1] - 新型智能产品业务受部分产品调整影响而略有承压 [1] AI相关业务布局 - AI数据中心业务方面，AI服务器已持续出货，数据中心液冷和电源产品也已通过行业领军企业认证 [2] - 随着GB300机柜放量以及下一代机柜功耗提升，液冷和电源需求增长，AI数据中心业务有望迎来加速发展 [2] - AI机器人领域，公司已开始在集团内制造场景大规模使用智能物流机器人，以提升仓储和配送效率 [2] 投资评级与展望 - 中金看好公司长期在AI领域的布局，维持跑赢行业评级和50.0港元目标价 [1]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪电子维持"买入"评级 [1] - 目标价调整为43.7港元，较当前股价37.4港元存在17%的潜在升幅 [1][3] 核心观点与业绩展望 - 尽管公司2025年第三季度收入为人民币427亿元，同比环比均下降2%，且毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，但预期第四季度收入将保持季节性增长 [8] - 展望2026年，公司在消费电子、汽车、服务器三个业务板块将保持较强的成长动能，对明年的基本面成长保持乐观 [1][8] - 公司目前市盈率为11.5倍，已充分消化悲观预期 [8] - 报告调整了2025年盈利预测，但大体维持2026年盈利预测 [1][8] 2025年第三季度业绩回顾 - 2025年第三季度营业额为人民币42,680百万元，同比下降2%，环比下降2% [10] - 第三季度毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点；净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.8个百分点 [10] - 第三季度净利润为人民币1,407百万元，同比下降9%，环比增长27% [10] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入为人民币178,475百万元，同比增长1%；预测2026年营业收入为人民币196,524百万元，同比增长10% [2] - 预测2025年净利润为人民币4,351百万元，同比增长2%；预测2026年净利润为人民币5,618百万元，同比增长29% [2] - 预测2025年毛利率为6.6%，2026年毛利率将改善至7.3% [2][11] 业务板块增长动力 - 消费电子业务：2026年大客户新机型将带来结构件增量，公司已为此准备CNC产能扩充 [8] - 汽车电子业务：2026年公司的汽车智驾和悬架产品不仅会有量的增长，且将提升单车价值量 [8] - 服务器业务：公司的液冷和电源部件将在AI服务器放量，推动该业务板块强劲增长 [8] 估值分析 - 采用分部加总法进行估值，分别给予不同业务板块2025年目标市盈率：国际客户组装15倍、国际客户零部件16倍、安卓组装10倍、安卓零部件18倍、新型智能产品25倍、汽车智能系统35倍 [12] - 基于分部加总法得出目标价43.7港元，对应2025年市盈率20.7倍 [1][12] 盈利预测调整 - 2025年收入预测由人民币185,269百万元下调至178,475百万元，下调幅度为4% [11] - 2025年净利润预测由人民币4,661百万元下调至4,351百万元，下调幅度为7% [11] - 2026年及2027年的净利润预测基本维持不变 [11]

公司业绩表现 - 第三季度净利润为14亿元人民币，环比增长27%，但同比下降9% [1] - 第三季度净利润仅达到美银证券和市场全年预测的29%和27%，低于过去三年同期32%至38%的水平 [1] - 第三季度毛利率为6.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降1.6个百分点 [1] 财务预测与估值 - 美银证券将公司2025年至2027年的盈利预测下调4%至8% [1] - 目标价从45.5港元下调至40港元，维持2026年预测市盈率14倍不变 [1] - 公司当前股价交易于2026年预期市盈率13倍，相较于苹果供应链同业平均26倍的市盈率显得低估 [1] 投资评级 - 美银证券基于合理估值，重申对公司"中性"的投资评级 [1]

核心观点 - 比亚迪电子第三季度业绩表现不及预期 净利润同比增长但环比下降 且完成度低于往年同期水平 [1] - 美银证券因此下调公司未来盈利预测及目标价 但基于估值考量维持"中性"评级 [1] 财务业绩 - 第三季度净利润为14亿元人民币 环比增长27% 但同比减少9% [1] - 第三季度净利润仅达到美银证券和市场对其全年预测的29%和27% 低于过去三年同期32%至38%的水平 [1] - 第三季度毛利率为6.9% 环比下降0.5个百分点 同比下降1.6个百分点 [1] 盈利预测与估值 - 美银证券将比亚迪电子2025年至2027年的盈利预测下调4%至8% [1] - 目标价从45.5港元下调至40港元 维持2026年预测市盈率14倍不变 [1] - 公司股票当前交易于2026年预期市盈率13倍 相比苹果供应链同业平均26倍的市盈率显得低估 [1]