公司财务表现 - 预计2025-2027年营业收入达1895/2082/2282亿元 经调整归母净利润达52.96/61.40/77.49亿元 [1] - 1H25收入806.1亿元同比增长2.6% 低于机构预期858.8亿元 经调整归母净利润17.3亿元略超机构预期17.2亿元 [1] - 毛利率低于预期0.4个百分点 销售与管理费用率均高出预期0.2个百分点 研发费用率低于预期0.8个百分点 [1] 业务板块表现 - 新能源汽车业务1H25营收124.5亿元同比增60.5% 受益于智能座舱/悬架出货增长及智驾/热管理产品份额提升 [1] - 零部件业务收入远超预期 组装与新能源汽车业务收入略不及预期 新型智能产品业务收入远低于预期 [1] - 母公司1H25新能源汽车销量214.6万辆同比增长33% [1] 投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于新能源汽车业务快速增长预期 [1]

公司财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为1895亿元、2082亿元、2282亿元[1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为52.96亿元、61.40亿元、77.49亿元[1] - 1H25收入806.1亿元同比增长2.6% 低于机构预期858.8亿元[1] - 1H25经调整归母净利润17.3亿元 略高于机构预期17.2亿元[1] 业务分部表现 - 新能源汽车业务1H25营收124.5亿元 同比增长60.5%[1] - 组装业务和新能源汽车业务收入略不及预期[1] - 新型智能产品业务收入远低于预期[1] - 零部件业务收入远超预期[1] 盈利能力指标 - 1H25毛利率低于预期0.4个百分点[1] - 销售和管理费用率均高出预期0.2个百分点[1] - 研发费用率比预期低0.8个百分点[1] 新能源汽车业务发展 - 受益于智能座舱产品和智能悬架出货量增长[1] - 智能驾驶辅助和热管理产品市场份额提升[1] - 母公司1H25新能源汽车销量214.6万辆 同比增长33%[1]

投资评级 - 比亚迪电子(0285 HK)获得"买入"评级且评级维持不变 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入达806 06亿元人民币 同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元人民币 同比增长13 97% [5][6] - 消费电子业务稳健发展 营收占比75 61% 其中组装业务58 55% 零部件17 06% [6][8] - 新型智能产品业务快速增长 营收72 09亿元人民币 占比8 94% AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证 [6][7] - 新能源汽车业务表现突出 营收124 50亿元人民币 同比大幅增长60 50% 占比提升至15 45% [6][8] - 公司预计2025至2027年收入将持续增长 分别达到1874 9亿元 2061 2亿元和2348 1亿元人民币 归母净利润分别为49 5亿元 62 4亿元和78 4亿元人民币 [9] 财务表现 - 公司最新收盘价42 40港币 总市值871 22亿港币 市盈率29 41 [4] - 2024年营业收入1773 06亿元人民币 同比增长36% 预计2025年增长6%至1874 92亿元人民币 [11] - 2024年归母净利润42 66亿元人民币 同比增长6% 预计2025年增长16%至49 48亿元人民币 [11] - 盈利能力持续改善 预计销售净利率从2024年2 41%提升至2027年3 34% ROE从13 16%提升至15 22% [12] 业务板块分析 - 消费电子业务聚焦高附加值产品 在钛金属手机 折叠手机等旗舰产品保持主要供应商地位 海外客户组装业务份额持续提升 [8] - 新能源汽车业务在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架系统等领域具备先发优势 已实现多产品量产交付 [8] - 新型智能产品业务积极布局AI数据中心和AI机器人赛道 智能物流机器人已大规模应用 [7] 增长动力 - AI服务器需求激增推动液冷技术市场增长 公司相关产品通过认证为业务注入新动能 [7] - 汽车智能化趋势加速 2025年成为智驾平权元年 带动公司智能汽车产品需求增长 [8] - 公司通过自动化提升运营效率 优化精密零部件业务盈利能力 [8]

核心观点 - 中邮证券维持比亚迪电子"买入"评级 预计2025至2027年收入达1874 9亿至2348 1亿元 归母净利润达49 5亿至78 4亿元[1] - 公司上半年营收806 06亿元同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元同比增长13 97% 业绩超预期[1] - 业务结构多元化发展 消费电子占比75 61% 新型智能产品占8 94% 新能源汽车业务占15 45%且同比提升5 58个百分点[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入806 06亿元同比增长2 58%[1] - 归母净利润17 30亿元同比增长13 97%[1] - 消费电子业务收入609 47亿元 其中零部件业务137 52亿元 组装业务471 95亿元[4] 新能源汽车业务 - 板块营收124 50亿元同比大幅增长60 50%[3] - 在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架 热管理等领域具备先发技术优势并实现多产品量产[3] - 全栈自研智能悬架系统已批量配套主流车型 出货量显著增长[3] 新型智能产品业务 - 营收72 09亿元[2] - AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证[2] - 智能物流机器人已大规模应用于内部制造场景[2] 消费电子业务 - 巩固高端产品供应链领导地位 涵盖钛金属手机 折叠手机等旗舰产品[4] - 海外大客户整机组装业务份额持续提升 带动出货量和收入增长[4] - 通过自动化优化精密零部件业务 盈利能力改善[4] 技术布局与行业趋势 - 液冷技术因高效散热和低能耗优势成为绿色数据中心主流方案[2] - 全球算力升级和AI需求激增推动液冷服务器市场加速增长[2] - 2025年为智驾平权元年 推动汽车技术革新和行业需求拉升[3]

业绩表现与财务预测 - 公司2025年上半年实现营业收入806.06亿元人民币，同比增长2.58%，归母净利润17.30亿元人民币，同比增长13.97% [1] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入1874.9/2061.2/2348.1亿元人民币，归母净利润分别为49.5/62.4/78.4亿元人民币 [1] 业务板块构成 - 消费电子（组装业务）占比58.55%，消费电子（零部件）占比17.06%，新型智能产品占比8.94%，新能源汽车业务占比15.45%（同比提升5.58个百分点） [1] - 消费电子业务整体实现营收609.47亿元人民币（其中零部件业务137.52亿元，组装业务471.95亿元） [4] - 新型智能产品业务实现营收72.09亿元人民币 [2] - 新能源汽车业务板块实现营收124.50亿元人民币，同比上升60.50% [3] 消费电子业务发展 - 巩固高端产品供应链领导地位，持续拓展海外大客户合作 [1] - 在钛金属手机、折叠手机等旗舰型号中保持主要供应商地位 [4] - 整机组装业务份额持续提升，带动出货量和收入同比增长 [4] - 通过自动化提升运营效率，优化精密零部件业务盈利能力 [4] 新型智能产品布局 - AI服务器出货量快速增长，AI数据中心业务实现跨越式成长 [2] - 数据中心液冷和电源产品通过下游头部客户认证 [2] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内部制造场景 [2] - 积极布局AI数据中心、AI机器人等新赛道 [2] 新能源汽车业务进展 - 智能座舱系统、智能驾驶辅助系统、智能悬架系统等领域具备先发技术优势 [3] - 全栈自研智能悬架系统核心零件和系统总成，已批量配套主流车型 [3] - 2025年成为智驾平权元年，推动汽车技术革新和行业需求拉升 [3] 行业发展趋势 - 全球算力升级和AI需求激增推动液冷服务器市场加速增长 [2] - 液冷技术因高效散热与低能耗优势正逐步取代风冷成为绿色数据中心主流方案 [2] - 智驾平权时代重塑汽车产业竞争格局 [3]

公司业务与行业动态 **涉及的行业与公司** * 纪要涉及的公司为比亚迪电子（国际）有限公司（BYDE，股票代码：0285 HK）[1] * 涉及的行业包括汽车电子、消费电子和AI基础设施[1] **核心观点与论据** **汽车电子业务前景** * 管理层对汽车电子业务持乐观态度 主要基于中国智能驾驶趋势的增长和公司产品范围扩大带来的单车价值（dollar content）提升[2] * 公司提供信息娱乐系统、ADAS解决方案、热管理等产品 并计划渗透更多高端车型以支持未来收入增长[2] * 随着出货量规模扩大 管理层预计规模经济将带来更高的毛利率（GM）[2] **消费电子业务战略** * 公司专注于提升消费电子业务的盈利能力 旨在通过进一步采用自动化生产（如工业机器人）来降低制造成本[3] * 管理层预计未来几年收入将增长 驱动力来自智能手机外形的变化（如超薄机型、折叠屏手机）[3] * 折叠屏手机模型的组件通常技术要求更高 因此具有更高的平均销售单价（ASP） 能为公司带来价值提升[3] **向AI基础设施的扩张** * 公司在AI服务器液冷组件方面已积累研发经验 管理层预计大规模交付将于2025年下半年开始[7] * 展望未来 考虑到更高的液冷渗透率带来的需求 公司将更专注于中国以外市场的液冷组件业务[7] * 公司正在将其产品线扩展至光模块 800G模块的大规模生产预计于2025年开始 1 6T模块目前处于原型阶段[7] * 自2024年底DeepSeek推出后 中国市场对AI基础设施（包括AI服务器、通用服务器、光模块、交换机等）的需求不断增长[7] **财务数据与预测** * 公司当前股价为42 24港元 12个月目标价为54 98港元 隐含上行空间30 2%[8] * 高盛预测公司收入将从2024年的人民币1,773 055亿元增长至2027年的人民币2,505 473亿元[8] * 预测每股收益（EPS）将从2024年的人民币1 89元增长至2027年的人民币4 95元[8] * 预测市盈率（P E）将从2024年的15 6倍下降至2027年的7 8倍[8] * 公司市值为952亿港元（122亿美元） 企业价值为904亿港元（116亿美元）[8] **投资评级与风险** * 高盛对BYDE维持买入（Buy）评级[1] * 高盛在過去12個月內曾向BYDE提供投資銀行服務並獲得報酬 並預計在未來3個月內尋求或獲得此類報酬 可能存在利益衝突[5][17]

港股苹果概念股表现 - 鸿腾精密大幅上涨超9%至4.78港元 富智康集团涨4.55%至16.54港元 伟仕佳杰涨3.54%至10.53港元 丘钛科技涨2.95%至15.03港元 高伟电子涨2.82%至32.86港元 通达集团涨1.08%至0.094港元 瑞声科技涨0.69%至43.72港元 舜宇光学涨0.43%至81.65港元 比亚迪电子涨0.19%至41.94港元 [1] iPhone换机周期预期 - 韦德布什分析师估计全球15亿iPhone用户中约3.15亿用户超过四年未升级手机 占比21% [1] - 苹果新款iPhone发布可能引发用户换机潮 未来12至18个月可能进入"超级换机周期" [1] - 产品内部效率提升 大胆重新设计与实用新功能将推动换机需求 [1] 端侧AI投资机遇 - 天风证券看好政策加持 巨头引领和发布会催化背景下的端侧AI相关投资机遇 [1] - 苹果近期动态彰显其在端侧AI方面产品创新决心 对使用体验及销量拉动有超预期可能 [1] - 建议关注苹果产业链相关投资机会 [1]

财务表现 - 1H25营收806.1亿元 同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元 同比增长14.0% 毛利率6.88% 同比提升0.03个百分点 净利率2.15% 同比提升0.24个百分点 [1] - 2Q25营收437.3亿元 同比增长3.9% 环比增长18.6% 归母净利润11.1亿元 同比增长22.1% 环比增长78.1% 毛利率7.36% 同比提升0.54个百分点 环比提升1.06个百分点 净利率2.53% 同比提升0.38个百分点 环比提升0.85个百分点 [1] - 盈利能力修复主要由于毛利率较高的汽车业务占比提升以及成都工厂通过自动化和智能化提升生产效率 [1] 新能源汽车业务 - 1H25全国新能源汽车产量696.8万辆 同比增长41.4% 新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [2] - 公司1H25新能源汽车销量214.60万辆 同比增长33.04% 海外市场销售超47万辆 已超去年全年的41.72万辆 [2] - 新能源汽车业务营收124.5亿元 同比增长60.50% 占总营收15.45% 对应单车价值量超5000元 [2] - 比亚迪电子从智能座舱向智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品发展 [2] AI与数据中心业务 - 预计2025年全球AI数据中心市场规模超2364亿美元 同比增长41% 其中液冷技术市场规模将增长88%至49亿美元 [3] - 液冷技术具备高效散热与低能耗优势 正逐步取代风冷成为绿色数据中心主流冷却方案 [3] - 公司AI服务器已批量出货 数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [3] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [3] - 1H25新型智能产品业务收入72.09亿元 营收占比8.94% [3] 消费电子业务 - 1H25消费电子业务营收609.47亿元 其中零部件收入约137.52亿元 组装收入约471.95亿元 [3] - 全球消费电子市场回暖 叠加并表影响实现营收快速增长 [3] - 公司持续优化收购的精密零部件业务 通过自动化提升运营效率 盈利能力得到改善 [3] - 安卓业务持续聚焦高端产品 为客户提供高质量全方位服务 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司盈利能力逐季度改善 1H25实现归母净利润17.3亿元（YoY +14.0%） 2Q25归母净利润达11.1亿元（QoQ +78.1%）[1] - 新能源汽车业务成为增长引擎 1H25该业务营收124.5亿元（YoY +60.50%） 单车价值量超5000元[2] - AI服务器与数据中心业务取得突破 液冷技术和电源产品通过行业认证 1H25新型智能产品收入72.09亿元[3] - 消费电子业务稳健增长 1H25实现营收609.47亿元 其中零部件收入137.52亿元 组装收入471.95亿元[3] 财务表现 - 1H25营收806.1亿元（YoY +2.6%） 毛利率6.88%（YoY +0.03pct） 净利率2.15%（YoY +0.24pct）[1] - 2Q25营收437.3亿元（QoQ +18.6%） 毛利率7.36%（QoQ +1.06pct） 净利率2.53%（QoQ +0.85pct）[1] - 预计2025年归母净利润47亿元（同比增长10%） 2026年63亿元（同比增长34%） 2027年78亿元（同比增长24%）[4] - 2025-2027年预测PE分别为21/15/12倍 PB分别为2.43/2.08/1.76倍[4][13] 业务板块分析 - 汽车电子业务占比提升至总营收15.45% 受益于智能座舱向智能驾驶域控等高附加值产品升级[2] - AI服务器开始批量出货 全球AI数据中心市场规模预计达2364亿美元（YoY +41%） 液冷技术市场增长88%至49亿美元[3] - 消费电子业务通过自动化提升运营效率 安卓业务聚焦高端产品[3] 市场环境 - 1H25全国新能源汽车产量696.8万辆（YoY +41.4%） 出口106万辆（YoY +75.2%）[2] - 比亚迪新能源汽车销量214.60万辆（YoY +33.04%） 海外市场销售超47万辆（超去年全年41.72万辆）[2]

股东权益变动 - 石四药集团股东China Pharmaceutical Company Limited好仓持股从8.79亿股增至8.81亿股 持股比例从29.77%升至29.83% [2] - 石四药集团股东曲继广好仓持股从11.70亿股增至11.72亿股 持股比例从39.64%升至39.70% [2] - 比亚迪电子股东江向荣好仓持股从26.20万股增至27.00万股 持股比例维持0.01% [2] 披露信息 - 股东权益披露涉及石四药集团(02005)和比亚迪电子(00285)两家上市公司 [1] - 数据更新日期为2025年9月8日 涵盖持股数量及比例变化情况 [1][2]