医疗美容板块市场表现 - 7月29日医疗美容板块整体下跌0.17%，跑输上证指数（+0.33%）和深证成指（+0.64%）[1] - 板块内个股分化明显：锦波生物领涨（+1.82%至337.50元），华熙生物微涨（+0.70%至52.86元），爱美客领跌（-0.73%至187.95元），*ST美谷小幅下跌（-0.33%至3.03元）[1] 个股交易数据 - 成交量方面：华熙生物成交4.69万手（2.46亿元），爱美客成交3.14万手（5.871亿元），*ST美谷成交5.16万手（1564万元）[1] - 锦波生物成交7412手（2.49亿元），单位成交量金额显著高于其他个股[1] 资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出态势：主力资金净流出3796.74万元，游资净流出1902.1万元，散户资金逆势净流入5698.84万元[1] - 爱美客遭主力资金大幅抛售（净流出4208.60万元，占成交额7.17%），但获散户资金强力承接（净流入6017.97万元，占成交额10.25%）[2] - 华熙生物主力资金净流出147.40万元（0.60%），*ST美谷主力资金净流出206.91万元（13.23%）但获游资净流入54.68万元（3.50%）[2]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25），商贸零售、社会服务、美容护理分别上涨2.65%、2.30%、5.42%，在31个一级行业中排名第14、17、6，同期上证综指涨1.67%，深证成指涨2.33%，沪深300涨1.69% [2][14] - 细分子板块普涨，个护用品、旅游及景区、化妆品涨幅居前，分别上涨7.74%、3.93%、3.39% [2][16] - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物等标的 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25），商贸零售、社会服务、美容护理分别上涨2.65%、2.30%、5.42%，在31个一级行业中排名第14、17、6，同期上证综指涨1.67%，深证成指涨2.33%，沪深300涨1.69% [2][14] - 细分子板块普涨，个护用品、旅游及景区、化妆品涨幅居前，分别上涨7.74%、3.93%、3.39% [2][16] - A股商贸零售行业中，大连友谊、狮头股份等涨幅居前，南京商旅、国光连锁等跌幅居前；社会服务行业中，西藏旅游、中钢天源等表现较好；美容护理行业中，润本股份、拉芳家化等涨幅居前，青岛金王、锦波生物等跌幅居前；港股名创优品涨幅达7.40% [19][20] 重点行业数据及资讯 - 海南自贸港封关定于2025年12月18日正式启动，“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74% [23] - 国常会部署逐步推行免费学前教育有关举措 [23] - 美护方面，锦波生物发布“新生针”，环球新材国际收购计划获通过，珀莱雅与华西医院合作 [23] - 出行链方面，2025年第29周全国民航执行客运航班量近11.7万架次，日均16826架次，环比降0.4%，同比2024年升1.2%，同比2019年升10.2% [4][23] - IP衍生品方面，电影《浪浪山小妖怪》定档8月2日，泡泡玛特新款LABUBU或十月推出 [4][26] - 零售方面，京东首家自营外卖门店开业，茶百道进驻新加坡市场 [24][26] 本周重点公司公告 - 爱美客子公司解除达透公司独家经销权 [27] - 江苏吴中控股孙公司收到《解约函》，预计医美板块下半年度营收及利润大幅减少 [27] - 洁雅股份发布限制性股票激励计划草案，考核目标为2025 - 2027年营业收入增长率分别不低于25%、50%、100% [28] - 中国中免2025H1预计营收281.51亿元，同比降9.96%，净利润26亿元，同比减20.81% [4][28] - 老铺黄金预计2025H1销售业绩138 - 143亿元，同比增240% - 252%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增279% - 288% [4][28] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖锦波生物，给予“优于大市”评级，目标价419.8元，有25.5%上行空间 [2][9][135] 报告的核心观点 - 锦波生物主营重组胶原蛋白三类医疗器械具壁垒优势，2024年营收14.4亿元，同比增84.92%，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长强劲 [2][3][9] - 多项专利与认证助力高端护肤品出海，与养生堂合作可产生协同效应，加速胶原蛋白生物新材料应用转化 [4] - 新药EK1处于药品上市前临床阶段，重组胶原蛋白植入剂2025年竞争压力小 [5][7] 各部分总结 锦波生物核心业务为重组胶原蛋白三类医疗器械（注射剂） - 中国首个拥有重组胶原蛋白三类医疗器械证，2025年6月养生堂入股，与锦波生物合作可产生协同效应 [11][15][20] - 专注28种胶原蛋白中的I型、III型及XVII型，在皮肤修复和抗衰老方面有重要作用 [21][22] - 以医疗器械为主营业务，2024年营收占比87%，产品应用于多领域 [23][25][27] - 医疗器械板块拥有三张重组胶原蛋白械三证，薇旖美占胶原蛋白针剂市场主导地位，2025年竞争压力小 [27][28][39] - 功能性护肤品及原料板块Protyouth旗下5项产品获FDA和SFDA双认证，原料供给欧莱雅，扩大国际知名度 [43][46][48] - 原料产能规模从“千克级”跃升至“吨级”，为业务推广提供支撑 [56] 重组胶原蛋白行业前景可期，化妆品与药物的吸收有本质区别 - 胶原蛋白在皮肤结构中作用重要，目前研究将其划分约28种 [59] - 市场对重组胶原蛋白关注度提升，较动物源胶原蛋白有规模生产、无毒性等优势 [62][63] - 行业市场前景广阔，壁垒高，需全产业链布局，中国相关市场增长迅速 [66][75][77] - 化妆品“透皮吸收”和药物“透皮吸收”有本质区别，重组胶原蛋白能透皮吸收 [81][85] - 行业处于快速发展期，规范持续推进，锦波生物处于领先地位 [87][88] 公司股权集中，营收利润连续五年增长，出海布局行动初显 - 股权集中，董事长及多名核心人员有医药/生物材料背景 [91] - 核心原料获国内外专利授权，国家I类新药广谱抗冠状病毒多肽EK1处于临床最后阶段 [93][95][102] - 营收、毛利率、利润连续五年增长，现金状况良好，预计2025 - 2027年增长势头强劲 [106][109][113] - 未来持续关注重组胶原蛋白械三产品，积极出海东南亚地区，制定了销售策略 [126][127][130] 盈利预测及估值 - 预计锦波生物2025 - 2027年营收可达21.7亿元、29.2亿元、37.2亿元，归母净利润可达1.11亿元、1.51亿元、1.93亿元 [135] - 参考可比公司，考虑多项因素，给予锦波生物2026年32XPE，对应目标价419.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [134][135]

行业新闻 - 2025年7月22日科创板开市6周年，改革新规重启未盈利企业上市、预先审阅、引入资深专业机构投资者，是资本市场服务新质生产力的关键突破[3] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站[6][12] - 7月23日国家发改委副主任表示海南自贸港全岛封关运作将实施自由化便利化政策制度[6][13] - 7月22日特朗普宣布美日达成贸易协议，美方对日本进口商品关税由25%降至15%，日本将对美投资5500亿美元[6][14] 市场表现 - 截至7月25日，北证50指数报1458.98点，较上周涨2.85%，沪深300、创业板、科创50指数分别上涨1.69%、2.76%、4.63%[6][14] - 截至7月25日，北证A股成分股268个，平均市值31.84亿元，本周日均成交额310.82亿元，较上周涨41.81%，区间日均换手率7.04%，环比+1.83pct[6][14][16] - 2024年4月至2025年7月新三板挂牌公司平均业绩水平持续提升，助力北交所高质量扩容[16] 投资建议与风险 - 本周北证反弹，建议关注中报预期优秀、题材关注度高的细分板块[7] - 存在政策、流动性、企业盈利不达预期风险[7][26]

机构评级概况 - 今日共有12只个股获得机构买入型评级记录，涉及12条评级记录 [1] - 山推股份、普洛药业关注度最高，均获得1次机构买入型评级记录 [1] - 3条评级记录为机构首次关注，涉及保龄宝、普洛药业、芯源微 [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨1.14%，表现强于沪指 [1] - 8只个股股价上涨，涨幅居前的包括芯源微（5.56%）、山推股份（4.41%）、汉仪股份（4.09%） [1] - 跌幅较大的个股包括锦波生物（-2.14%）、宝丰能源（-1.70%）、米奥会展（-1.60%） [1] 机构评级详情 - 普洛药业获华创证券首次“强推”评级，目标价22.00元（最新收盘价15.78元） [2] - 保龄宝获国泰海通首次“增持”评级，目标价16.30元（最新收盘价10.65元） [2] - 妙可蓝多获中金公司“跑赢行业”评级，目标价33.00元（最新收盘价27.90元） [2] - 铁龙物流获华泰证券“增持”评级，目标价7.09元（最新收盘价5.95元） [2] - 内蒙一机、歌尔股份、宝丰能源、米奥会展、锦波生物、汉仪股份、芯源微、山推股份均获“买入”或“增持”评级，但未提供目标价 [2]

市场概况 - A股平均股价为12 39元 其中股价超过100元的有99只 相比上一个交易日增加4只 [1] - 沪指报收3605 73点 上涨0 65% 股价在50元至100元的有359只 股价在30元至50元的有730只 [1] - 百元股今日平均上涨1 24% 跑赢沪指0 58个百分点 上涨的有72只 下跌的有27只 [1] 高价股表现 - 贵州茅台收盘价最高 报收1491 50元 上涨1 08% 其次是寒武纪(600 23元)和比亚迪(342 72元) [1] - 最新百元股近一个月平均上涨12 79% 其间沪指上涨6 63% 今年以来平均涨幅为33 45% 强于沪指25 87% [2] - 涨幅居前的个股包括博瑞医药(77 87%)、新易盛(61 07%)、晶品特装(59 38%) 年内累计涨幅最高的是胜宏科技(269 28%) [2] 行业与板块分布 - 百元股中电子行业占比最高 有30只 占30 30% 医药生物行业有15只(15 15%) 计算机行业有14只(14 14%) [2] - 按板块划分 科创板有44只百元股 占比44 44% 创业板有27只 主板有25只 北交所有3只 [2] - 今日有1只股首次突破百元大关 博瑞医药收盘价100 39元 上涨5 95% 成交额17 66亿元 [2] 机构关注与个股动态 - 芯源微、锦波生物今日获机构买入评级 其中芯源微为机构首次关注 [2] - 凯莱英今日涨幅达10% 太辰光跌幅最大(-8 54%) [5] - 高价股中换手率较高的包括同宇新材(23 93%)、六九一二(13 82%)、托普云农(14 77%) [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 锦波生物近日举行重源新生 HiveCOL 全球首发会，发布注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品 [5] - HiveCOL 具有自然型塑、长效维持功效，顺势而为、操作友好打法，重新定义抗衰标准、引领自然美学价值，面向医美高消费人群峰值潜力超 100 亿 [8] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.48 亿、15.39 亿、19.34 亿元，最新股价对应 PE 分别为 34、26、20 倍，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 23 日收盘价 341.80 元，一年内最高/最低为 589.98/150.10 元，市净率 23.1，股息率 0.88%，流通 A 股市值 203.91 亿元，上证指数 3582.30，深证成指 11059.04 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 19.25 元，资产负债率 24.74%，总股本 1.15 亿股，流通 A 股 6000 万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1443|84.9|732|144.3|8.27|92.0|47.7|54| |2025Q1|366|62.5|169|66.3|1.90|90.1|9.9|-| |2025E|2390|65.6|1148|56.8|9.98|91.0|45.8|34| |2026E|3227|35.0|1539|34.1|13.38|90.0|41.6|26| |2027E|3952|22.5|1934|25.6|16.80|90.0|37.4|20| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|1443|2390|3227|3952| |营业成本（百万元）|77|115|214|321|393| |税金及附加（百万元）|8|11|24|32|40| |主营业务利润（百万元）|695|1317|2152|2874|3519| |销售费用（百万元）|165|259|400|537|639| |管理费用（百万元）|92|127|223|288|309| |研发费用（百万元）|85|71|183|248|309| |财务费用（百万元）|11|10|8|6|5| |经营性利润（百万元）|342|850|1338|1795|2257| |信用减值损失（百万元）|-4|-4|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-3|-14|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|13|23|10|11|11| |营业利润（百万元）|348|854|1347|1805|2268| |营业外净收入（百万元）|3|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|351|857|1347|1805|2268| |所得税（百万元）|52|126|199|266|334| |净利润（百万元）|299|731|1148|1539|1934| |少数股东损益（百万元）|-1|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|300|732|1148|1539|1934| [10] HiveCOL 产品分析 - 功效：具有“蜂巢胶原”结构，能填补组织容量缺失、支撑凹陷，促进成纤维细胞新生 ECM，临床有效性至少 6 个月，在“危险三角”区域应用有优势 [8] - 打法：100%人源化序列设计，延展性和回弹性好，注射过程流畅，可轻松实现自然型塑效果 [8] - 价值：基于自交联、自主装技术实现“人 - 材料 - 自然”和谐统一，重新定义抗衰标准，契合医美高消费人群对自然高级美的追求 [8] - 峰值：假设国内轻医美用户基数不增长，高消费人群 216 万人，产品定价 2 万元/支，出厂价约 0.5 万元/支，一次使用 2 支，一年使用 2 次，人群渗透率上限 30%，测算年销售峰值可达 130 亿元 [8]

报告核心观点 - 2025年公募二季报显示，北交所公募配置系数创新高，主被动资金关注度提升，增量资金入市可期，主动权益公募持股特征、个股增减持和行业配置出现变化 [2] 北交所公募基金整体情况 - 截至2025Q2，公募重仓北交所市值达98.92亿元，环比增长56.0%；占全A比重达0.38%，环比+0.14pct [2] - 2025Q2主动权益公募对北交所配置系数创新高达0.66、环比+0.23，除主题产品有77只主动权益公募重仓北交所、环比Q1+39只；多样化指数产品重仓北交所，25Q2有3只中小盘指数增强产品和1只红利指数产品重仓 [2] 聚焦北证公募产品 - 北证50指数基金净申购，截至25Q2规模达111.62亿元、环比+19.05亿元，源于净申购、净值增长和3只新产品成立；后续有2只北证50指数产品待成立，北证专精特新指数产品预计8月申报、首批成立8 - 10只、贡献约50亿元增量资金 [2] - 北交所主题产品超额收益增厚，2025Q2至今平均净值增长率20.0%，高于北证50涨幅14.3%；“泰康北交所精选两年定开”打开申赎后份额增长+155%至7164万份，2021年11月23日首批成立的8只主题产品将于2025年11月23日二次打开申赎 [2] 聚焦主动权益公募持股特征 - 配置集中度进一步提升，截至25Q2，公募重仓市值CR5个股占比高达60.8%、环比+10.3pct，锦波生物占比35.1%、环比+6.6%，同力股份等配置比例环比提升 [2] - 重仓股估值中枢环比提升，但幅度不及北交所整体，截至25Q2，配置比例CR10个股PEttm中枢33X、环比Q1+23%，北证整体估值中枢达54X、环比Q1+35% [2] - 主动权益公募持股占流通股比例CR10个股新增同力股份、海能技术和万通液压，康农种业等维持前十大 [2] 个股增减持层面 - 25Q2主动公募增持逻辑以景气投资为主，增持锦波生物、康农种业等个股 [2] - 减持路斯股份、五新隧装等个股，减持逻辑包括境外业务风险等 [2] 行业配置层面 - 主动权益公募重仓股增配美容护理、电力设备、机械设备等，汽车、电子等重仓比例下降 [2] - 增配逻辑是顶层政策加码下，中游制造等资本开支收缩方向盈利弹性有望显现；AI和人形机器人相关投资方向关注度下降 [2]

产品发布 - 公司于7月21日在山西太原正式发布注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶新产品 采用100%人源化技术突破 [1] - 新产品命名为HiveCOL蜂巢胶原 标志着全球胶原产业"从0到1"的新标杆 [1] 技术突破 - 公司首次发现人体天然164.88°三螺旋结构核心功能区与交联区之间存在独特的"榫卯状"空间结构精准匹配 [3] - 新产品包含2468个非氢原子 546对氢键 1800个结合水分子 3对二硫键 1467个氨基酸 形成精准可量化的"蜂巢"胶原网状结构 [3] - 公司成为全球首个实现注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品工业化生产的企业 [2] 行业影响 - 新产品在临床填充材料安全性 制造方式 作用机制三方面实现创新突破 终结动物胶原注射时代 [2] - HiveCOL蜂巢胶原的细胞黏附力较传统材料提升3倍 6个月新生胶原留存率达75%以上 [4] - 公司参与制定两项医疗器械行业标准 并牵头完成国际标准立项 推动行业规范化发展 [4] 研发历程 - 公司在生命材料领域深耕17年 持续攻坚突破传统模式桎梏 [2] - 经过10余年基础研究才实现此次技术突破 [3] - 目前拥有重组人源化胶原蛋白领域三张三类医疗器械注册证书 覆盖冻干纤维 溶液和凝胶全部剂型 [4]

中国医美注射材料行业区域竞争格局 - 山东省医美注射材料产业链企业数量较多 原材料生产企业包括华熙生物、福瑞达、阜丰集团等 器械制造企业包括威高股份等 产品研发与制造企业包括华熙生物等 [1] 中国医美注射材料企业竞争格局 - 玻尿酸产品主要竞争企业包括华熙生物、爱美客及昊海生科 胶原蛋白产品主要竞争企业包括锦波生物、巨子生物及斐缦 再生材料产品主要竞争企业包括长春圣博玛、爱美客及华东医药 肉毒素产品国内仅兰州生物一家企业获批 [2] 中国医美注射材料细分市场竞争格局 - 2024年医美注射材料细分市场中 玻尿酸占比约36% 肉毒素占比约29% 两者使用广泛且市场规模较大 [5] 中国医美注射材料行业国产替代现状 - 玻尿酸国产与进口批准数量相当 再生材料国产批准数量高于进口 肉毒素和胶原蛋白国产批准数量低于进口 [6] 中国医美注射材料行业竞争状态总结 - 现有企业竞争激烈 玻尿酸和肉毒素占据主导地位 外资企业在高端市场占优 国内企业主导中低端市场 再生材料增速最快 本土企业在聚乳酸类产品形成先发优势 [8] - 上游议价能力强 透明质酸原料市场集中度高 重组胶原蛋白等新材料上游企业定价权强 下游议价能力弱 中小医美机构分散 大型连锁机构议价权有限 [8] - 替代品威胁显著 光电类项目及外用护肤品分流需求 潜在竞争威胁较高 新材料研发降低准入门槛 行业面临市场份额重新洗牌 [8]