报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策“适度宽松”基调延续，全面降准或率先落地，利率债供给压力或加大，基本面与增量政策博弈下收益率高波动持续；一季度 MLF 政策利率属性淡化，资金面偏紧，利率债收益率先上后下 [4]。 根据相关目录分别进行总结 基本面与流动性监测 - 一季度经济开局良好，GDP 同比增长 5.4%，供给端工业增加值同比增长 6.5%，需求端投资同比增速 4.2%、社零额同比增长 4.6%，但经济修复仍面临需求不足、外部环境复杂等挑战 [6] - MLF 政策利率属性淡化，资金面整体偏紧，一季度净投放资金约 3.6 万亿，主要为买断式逆回购；银行负债端压力大，资金利率中枢环比大幅上行 [9][12] 利率债市场运行 - 一季度利率债发行规模 7.87 万亿，同比增长 49%，各类型利率债发行同比均上升，特殊再融资债发行进度 67%、特别国债尚未启动发行 [15] - 利率债收益率整体先上后下，10 年期国债收益率较去年末上行 13.77BP，波动范围约 30BP 处于高位，运行分区间波动、波动上行、波动下行三个阶段 [17][18][19] - 政金债交投情绪升温带动利率债交易量上升至 61 万亿，截至 3 月底 10Y - 1Y 利差收窄，地方债交易利差走阔 [24][25] 货币政策展望 - 货币政策“适度宽松”基调延续，后续将加强逆周期调节，择机降准降息；单独实施货币政策效果有限，或配合财政政策发力 [34] - 全面降准或率先于上半年落地，若贸易战冲击大、经济修复压力大，央行或适时全面降息；对重点领域保持支持，创设新工具促消费、稳外贸；二、三季度买断式逆回购或维稳资金面，DR007 中枢或在政策利率偏上运行 [36] 利率债供给与收益率走势 - 全年利率债发行或超 31 万亿，二、三季度或迎供给高峰，国债发行或达 15.5 万亿，地方债发行 9.9 万亿，政金债发行 5.9 万亿；若关税博弈致经济下行，可能增发特别国债 [37][39][40] - 收益率高波动状态持续，下半年中枢有望下行；海外关税博弈影响或边际弱化，若谈判重启收益率或上行；基本面对债市定价权重上升，收益率难顺畅下行；二季度收益率或区间波动，下半年若经济修复压力大降息落地将带动中枢下行，可关注地方债交易机会 [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苏中区域依托区位优势和战略叠加经济快速发展，但产业布局偏传统，税源培育能力不足，房地产市场调整使土地出让收入缩减，形成双重债务压力 [3] - 在省级统筹与地市差异化政策下，苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，呈现债务规模大、增速分化等特征，需谋求产业化转型并化解存量债务 [3] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 苏中区域经济发展快，但产业布局偏传统，第三产业发展慢，税源培育能力与苏南有差距，房地产市场调整使政府性基金预算收入承压，形成双重债务压力 [3] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力系统性提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，存在债务规模大等特征，需转型并化解存量债务 [3] 债务成因分析 - 苏中地区经济发展快，城镇化进程加快，但产业布局偏传统，创税能力不足，政府性基金收入承压，在债务驱动下形成大规模政府债务和城投企业有息债务 [4] - 近五年苏中地区GDP复合增长率6.32%，增速跑赢全省平均，城镇化率和城镇居民人均可支配收入增加，但常住人口增幅有差异 [5] - 2011 - 2019年苏中三市固定资产投资增速高于全省平均，2020年后有分化，产业结构为“二三一”，第三产业占比偏低，上市公司资源在省内分布不均 [7] - 2020 - 2024年苏中三市GDP复合增长率6.35%，一般预算收入复合增长率2.9%，财政预算平衡率低，税收收入占比表现一般，政府性基金收入承压，城投企业拿地加重资金占用和债务负担 [11] - 近五年苏中地区地方债务复合增长率13.6%，2021年以来宽口径债务率呈抬升趋势，泰州市增速最快 [14] 主要化债举措及进展 - 江苏省实施全口径债务分类管理体系，优化债务结构和压降融资成本，建立区域债务化解长效机制，苏中三市针对性制定管理政策 [18] - 南通市、扬州市、泰州市出台系列债务管控措施，加强预算管理、规范举债行为等 [19][20] - 各地市及区县在债务化解、融资平台管理、融资成本压降方面取得进展，如超额完成化债任务、压降平台数量、降低融资成本等 [21] 发债城投基本面观察 - 截至2024年12月31日，苏中三市合计发债城投企业151家，占江苏省有存续期城投债券公开发行主体总数的24%，以区县级为主，资质普遍较弱 [24][25] - 苏中三市城投资产总额与企业数量正相关，以流动资产为主，资产负债率逐年上升 [27] - 苏中三市城投企业经营获利能力分化，对政府补贴依赖性强，现金回收能力尚可 [31] - 苏中三市发债企业存量有息债务规模增长，规模压降成效一般，融资成本大幅走低，债务期限结构以长期债务为主，非标融资压降效果显著，融资整体呈收紧态势 [33][36] 总结 - 苏中地区经济增长快，但产业布局传统，创税能力不足，土地出让收入缩减使综合财力下滑，形成双重债务压力 [38] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，但发债城投企业存在债务量大、经营造血能力不足等问题，需转型并化解存量债务 [38][39]

社融情况 - 3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，创历史同期高点；存量增速8.4%，环比升0.2pct，同比降0.3pct[2] - 一季度新增社融15.18万亿，较上年同期多增2.38万亿[2] 社融支撑因素 - 3月政府债券融资同比多增1.02万亿，地方债发行规模0.98万亿，同比多增0.35万亿，一季度发行规模2.84万亿为历史同期最高[3] - 3月社融口径新增人民币贷款同比多增5358亿，一季度同比多增5906亿[3] 社融拖累因素 - 3月企业债券融资较去年同期少增5142亿，净融资额转负至 -1144.69亿，较上月减少3421.79亿[3][5] 信贷结构 - 3月居民短期贷款同比少增67亿，中长期贷款同比多增531亿；一季度短期少增1965亿，长期少增918亿[6] - 3月新增企业短期贷款同比多增4600亿，中长期少增200亿，票据融资多增514亿；一季度短期多增5400亿，票据融资少减9558亿，中长期少增6200亿[6] 货币供给 - 3月M1同比增长1.6%，环比升1.5pct；M2同比增长7.0%，环比持平[2] - 3月居民和企业存款分别同比多增2600、7675亿，非银存款多减1.26万亿[11] 政策建议 - 4月信贷需求承压，财政政策靠前发力，优化支出结构；货币政策适度宽松，推动降准落地，精准滴灌并与财政协同[13][14] - 监管优化民营企业融资环境，修复市场预期[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债抛售冲击全球市场，或推动全球资产配置调整，对中国债市有多重影响，短期推升避险资金流入，中长期提升国际化程度 [2][10][13] - 四部门发文支持体育产业债券融资，有望引导资金流向体育产业，但需关注政策落地进度和居民体育消费水平提升进程 [3][14][15] - 3月CPI和PPI回落，消费回升与结构性调整显现，价格走势趋于稳定，部分行业价格下滑但高技术产业和部分制造业有亮点 [16][17] - 上周央行净回笼资金但资金面宽松，资金利率普遍下行 [5][19][20] - 上周信用债一级市场发行升温，发行成本普遍下行，各券种发行规模增加，产业债发行规模增长 [6][26][27] - 上周信用债二级市场现券交易规模增加，债券收益率普遍下行，AAA级信用利差和评级利差多数走扩 [7][38][48] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 美债抛售冲击全球市场，4月10日美国金融市场受关税政策和避险情绪影响，美股、美债、美元重挫，10年期美债收益率涨幅创二十余年最大，引发全球资产定价体系重估 [10] - 美债抛售体现全球投资者对美国财政前景等的系统性再评估，影响全球债市配置结构，或推动资金寻求海外债券市场 [11] - 美债动荡对中国债市有多重影响，短期推升避险资金流入，中长期提升国际化程度，但需注意不确定性影响 [12][13] - 四部门联合发布意见支持体育产业债券融资，引导金融资源向体育产业倾斜，有望推出创新品种，但需关注政策落地进度和居民体育消费水平提升进程 [3][14][15] 宏观数据 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅收窄，核心CPI同比上涨0.5%，食品价格降幅收窄，非食品价格和服务价格上涨 [4][16] - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，同比降幅扩大，主要受国际原油等大宗商品价格下跌和季节性因素影响，但高技术产业和部分制造业价格稳中有升 [4][17] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金4392亿元，开展4742亿元7天逆回购，同期有7634亿元7天逆回购和1500亿元1个月期国库定存到期 [5][19][21] - 上周资金面维持均衡，资金利率普遍下行，各期限质押式回购利率下行1 - 12bp，3月期、1年期Shibor分别下行9bp和10bp，利差收窄至1bp以内 [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅升温，发行规模为2044.51亿元，较前一期增加763.71亿元，日均发行规模为511.13亿元，较前一期增加254.97亿元，取消发行规模为22.80亿元，较前一期减少7.65亿元 [6][26] - 各券种信用债发行规模均有所增加，中期票据发行规模增加幅度最大，为287.50亿元 [26][27] - 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计538.63亿元，较前一期减少21.57亿元；产业债发行规模1023.72亿元，较前一期增加359.12亿元，电力生产与供应行业发行规模靠前，为149亿元 [26][30] - 净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出287.52亿元；产业债融资净流入和净流出行业数量相差不大，电力生产与供应行业净流出规模较大，为119亿元，电子行业净流入规模较大，为99.33亿元 [26][30] - 发行成本方面，除5年期AA级债券平均发行利率上行15bp外，其余各期限等级债券平均发行利率下行1 - 30bp [26][35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为106111.37亿元，日均现券交易额较前一周增加5622.08亿元至21222.27亿元，交投活跃度大幅升温 [7][38][39] - 上周债券收益率普遍下行，利率债方面，国债与国开债收益率全面下行2 - 9bp，10年期国债收益率下行6bp至1.66%；信用债方面，除5年期AAA级信用债收益率上行9bp外，其余各等级、期限信用债收益率均有所下行，幅度在1 - 17bp之间 [38][41] - 信用利差方面，AAA级各期限信用利差多数走扩，变动幅度在1 - 16bp之间；评级利差方面，各期限等级评级利差多数走扩，幅度在1 - 3bp之间 [38][48]

监测周报 2025 年 4 月 7 日—2025 年 4 月 13 日 总第 339 期 2025 年第 13 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 拟成立专项基金加大收储力度 地方债存量规模突破 50 万亿 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 13 期 本期要点 要闻点评 地方政府债与城投债交易情况 作者： 中诚信国际 研究院 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 12 期】关注城市更新示范城市城投业务 机会，四川印发财税体制改革总体方案， 2025-04-11 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 11 期】上交所"3 号指引"引导城投 "真转型"，湖南率先出台专项债"自审 自发"方案，2025-04-03 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 10 期】第二批 2 万亿债务置换额度已完 成六成，山东淄博落地区县级非标置换专 项贷款，2025-03-28 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 9 期】两办印发《提振消费专项行动方 案》， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度资产支持票据发行规模同比大幅增长，二级市场交易活跃，行业政策利好民营企业债券融资[4] 发行情况 - 2025年一季度资产支持票据发行120单，规模1010.09亿元，数量增49单，规模增长118.47%，公开发行7单规模42.35亿元，定向发行113单规模967.74亿元，3月发行单数和规模较高[4][5] - 国投泰康信托有限公司等前五、十大发起机构发行规模占比分别为45.78%、66.39%[7] - 债权类ABN发行规模882.33亿元，占比87.35%，其它类平均发行规模最高为19.55亿元/单[10] - 基础资产细分类型涉及个人消费金融等，个人消费金融、小微贷款规模占比分别为34.79%、23.36%，新增特定非金债权和CMBN两类产品，部分细分资产发行规模同比提升[12][14] - 单笔产品最高发行规模50.05亿元，最低0.90亿元，单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高[17] - 期限最短0.17年，最长18.01年，期限在(1,2]年内产品发行单数最多、规模占比最高[20] - AAAsf级票据发行规模占比为90.45%[21] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢约2.10%，中位数较上年同期下降50BP[23] - ABCP产品发行36单，规模335.80亿元，占ABN发行规模33.24%，个人消费金融ABCP规模占比40.91%[25] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比，1年期和3年期资产支持票据发行利差收窄；与同期限AAA级企业债相比，1年期发行利差均值基本持平，3年期收窄[29][30] - 个人消费金融、小微贷款和供应链三类资产利差小幅上行，个人消费金额等产品发行利率较上年同期明显下降[34][36] 二级市场交易情况 - 2025年一季度二级市场总成交金额1417.46亿元，交易笔数1640笔，同比分别增长28.75%和35.65%[40] - 交易较活跃产品为类REITs、个人消费金融等，成交金额占比分别为18.44%、18.34%等[43] 行业动态点评 - 2025年3月14日交易商协会发布《行动方案》，加大产品创新服务民营企业，优化民营企业债券融资环境，为民营经济发展提供支持[45][46]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新疆偿债意愿强且具有良好的偿债保障基础，历史偿债表现较好，虽地方政府及平台企业债务压力仍存，但整体区域债务风险可控 [7][55] - 需关注资源型产业高度依赖、南北疆发展差异、刚性投资支出、“双轨制”下信息及资源调配效果等因素对区域债务管理的制约 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 中央政策赋能及兵团体制韧性支撑下新疆偿债意愿分析 - 新疆战略地位突出但经济财政实力有限，刚性支出需求大，财政自给能力偏弱，2024年一般公共预算收入规模居全国第23位，一般公共预算支出/常住人口比居全国第8位且呈上升态势 [11][12] - 中央通过政策和大规模转移支付支持新疆，2024年新疆收到中央补助收入4182.84亿元，2023 - 2024年上级补助后盈缺居全国少数民族自治区及西北五省首位 [14][15] - 兵团体制强化偿债意愿，“农六师违约事件”后，新疆及兵团加强债务管理，完善机制，减少偿债资源错配 [19][21] - 新疆历史偿债表现较好，除2018年农六师违约外，未再发生债券违约事件，非标违约和票据逾期事件少 [24] 资源经济和中央支持联动下新疆偿债保障能力分析 - 政策支持和资源禀赋使新疆经济保持较快增长，2022年以来GDP增速高于全国平均，未来十大产业集群规划将助力经济发展 [27][28] - 财政收入受资源驱动，资源可为防范债务风险提供流动性支持，新疆对土地财政依赖度低，房地产下行对其影响小 [34] - 需关注资源型产业依赖和南北疆差异导致的经济发展不稳定，以及刚性投资支出对债务化解的阻碍 [37][42] 一揽子化债政策背景下新疆地方债务偿付压力分析 - 新疆债务规模和债务率处于全国中下游，截至2024年末地方政府债务余额/债务限额比低于全国平均，有一定举债空间，地方政府债务本息覆盖能力尚可，平台企业有短期偿债压力 [44][45] - 一揽子化债政策推行后，新疆发行特殊再融债券522.00亿元、特殊新增专项债券947.30亿元，融资环境改善，发行成本下降，期限拉长 [50] 总结 - 新疆存在刚性支出需求，经济财政实力有限，有债务压力，但依托稳定机制、中央助力，未来发展前景良好 [55] - 需关注资源依赖、南北疆差异、刚性支出、“双轨制”等因素对债务管理的制约，整体区域债务风险可控 [7][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度城投债市场延续“控增化存”主基调，发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧；收益率波动上升，发行成本小幅抬升；低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，融资压力大；苏鲁浙发债额度领先但净融资下滑，重点省份债务化解推进；新增发行集中于优势区域，重点省份新增少；市场短期债务化解有成效，但刚兑预期仍强，各地化债进度分化加剧，城投转型深化与风险交织，需关注转型风险及“双弱”主体风险暴露[4][5][27]。 根据相关目录分别进行总结 全国2025年一季度城投债整体发行概况及特征 - 发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧，1月净融资转正，2月发行总额回落但净融资扩大，3月发行总额环比上升且净融资缺口扩大，“借新还旧”是主要用途[4][7] - 收益率波动上升，不同信用级别债券收益率差异分化，3月中旬以来有所下降；发行成本小幅抬升，高息城投债集中在负面舆情及弱区域、弱主体，3月取消发行数量增加；10年期及以上超长期限城投债发行量增长，集中在省级及发达省会，以AAA评级、中票及一般公司债为主，市场青睐优质发债主体[4][9][12] - 低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，AA主体净融资表现最弱，弱资质企业融资压力大；各层级发行总额同比均下降，园区降幅最大，省级净融资小幅上升，市级下降，区县净融资缺口扩大，园区大幅下降[4][16][17] - 苏鲁浙发债额度前三但净融资下滑，重点省份债务化解推进，发行总额小幅下降，净融资额由负转正，非重点省份受严监管影响明显[5][20][21] - 新增发行集中于经济财政或产业优势区域，重点省份新增少，新增债券以公司债、企业债及短期融资券为主，AAA和AA+企业为主要新增主体，募集资金用途新增项目集中在发达区域[5][24] 城投债当前市场环境下的关注点 - 城投债刚兑预期仍强，政策主基调延续，短期债务化解有成效，但财政收支矛盾凸显，地方还本付息压力大，宽货币政策及财政政策效果待察，化债政策对新增融资有制约，需推动城投转型[27][28][32] - 各地债务化解进度分化，部分区域达退出重点省份标准，非重点省份化债面临挑战，非标风险“双蔓延”，需关注化债措施及“双弱”主体风险[33][34][35] - 城投企业转型加速但质量分化，“退平台”与产业化转型将提速，需关注政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接风险，警惕“伪转型”隐患，长期关注创新模式及潜在风险[36][37][39]

核心观点 - 展望后市债市流动性或缓和，但波动风险仍需警惕，投资者应关注政策变化，谨慎配置长期债券，发行人应提前布局融资计划 [4][8] 债券市场回顾 债市风险 - 3月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，较上月下降，月内国厚资产违约，融信投资、上海宝龙、鑫苑置业3家房地产主体债券展期 [6][14][18] - 3月2家主体评级上调，涉及基础设施投融资和文化产业；2家主体评级下调，涉及商业与个人服务和医药行业，东方时尚今年已两次下调主体等级 [19] - 3月中短期票据信用利差普遍收窄，除5年期AA - 等级信用利差小幅走扩2bp外，其他各期限等级信用利差普遍收窄6 - 26bp，等级间利差涨跌互现 [22] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，延续回升趋势，供需两端均有修复，需求端总体强于供给端，财新中国制造业PMI录得51.2%，较上月上升0.4个百分点 [7][28] - 3月央行通过公开市场操作净回笼资金5615亿元，超量续作MLF并改革操作机制，开展8000亿元买断式逆回购操作，资金价格多数下行，除7天期质押式回购利率下行6bp外，其他期限品种利率下行5 - 11bp [6][7][29] 一级市场 - 3月信用债发行升温，发行规模共计12411.45亿元，较上月增加4266.92亿元，净融资额由正转负至流出1144.69亿元，较上月减少3421.79亿元；不同品种信用债平均发行利率多数上行，幅度在7 - 34bp之间 [6][7][40] - 分行业看，基础设施投融资行业信用债发行规模为5121亿元，较上期增加2143亿元，产业类信用债发行规模共计5517亿元，较上期增加1363亿元，多数行业净融资为负，多数行业发行利率上行 [41] - 分区域看，北京、江苏等地区发行规模较高，多数地区净融资为负，多数地区发行利率较上月抬升，幅度3 - 72bp；六个重点经济大省中，江苏发行规模较高，多数经济大省信用债融资呈净流出状态 [42][45] 二级市场 - 2月债市杠杆率为106.5%，较前一月下降2.03个百分点；3月二级市场债券成交总额为39.77万亿元，较上月增加35.42%，日均成交额为1.89万亿元，较上月增加16.07% [49] - 3月国债收益率先升后降，利率债收益率全面上行4 - 14bp，10年期国债收益率上行10bp至1.81%；信用债收益率多数下行，各期限等级中短期票据收益率下行幅度在1 - 18bp之间 [6][50] - 行业利差普遍收窄，农林牧渔等行业利差较高，建筑材料等行业利差较低；区域利差多数收窄，云南等地区利差较高，广东等地区利差较低 [51] 附表 2月债券违约及信用风险事件 - 鑫苑(中国)置业“19鑫苑01”债券展期，国厚资产管理“18国厚金融PPN002”本息违约，融信(福建)投资集团“H20融信1”“H21融信1”债券展期，上海宝龙实业发展“H0宝龙04”债券利息展期 [56] 信用利差月度变化 - 企业债和中短期票据各期限等级信用利差多数收窄 [56][60] 监管创新动态 - 3月多项监管举措出台，涉及绿色债券发行、信用债ETF质押式回购业务、金融支持扩大消费、稳住股市、支持民营企业发债、货币政策实施等方面 [62][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦再度升级扰动资本市场，对我国债券市场影响主要体现在加征关税使避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市、货币政策可能放松需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化、信用利差或趋于收窄需关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况三方面 [2] 根据相关目录分别进行总结 加征关税影响我国进出口，避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市 - 4月2日美国宣布多项关税政策，对我国加征34%个性化对等关税，我国4月4日宣布自4月10日起对原产于美国的进口商品加征34%关税，贸易摩擦升级扰动资本市场 [2] - 加征关税短期内冲击市场情绪，推升避险情绪，4月7日上证指数下跌7.34%，创业板指数下跌12.50%，“股债跷跷板”效应使资金流向避险资产 [2] - 关税措施影响我国进出口，使经济基本面修复不确定性上升，我国债券市场走强，截至4月7日，10年期国债收益率降至1.63%，较4月2日下行16bp，3年期中票各等级债券收益率下行幅度在12 - 13bp之间 [2] - 回顾2018年贸易摩擦，关税冲击使市场风险偏好和经济修复预期受影响，债券市场配置需求加大、价格抬升，此次关税措施出台后债券市场快速反弹，但收益率进一步突破前低动力或不足，4月8日已小幅回升 [2][5] 货币政策可能放松，需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化 - 一季度央行资金投放谨慎，资金面紧平衡给债券市场带来扰动，加征关税后经济修复不确定性上升，市场对货币宽松预期升温 [6] - 2025年政府工作报告及央行多次表态显示降准降息是必要选择，二季度债券供给压力或上升，货币宽松必要性增加，降准是可能选择，但央行降息面临银行净息差、汇率等约束 [6] - 临近跨季央行加大逆回购操作力度、进行MLF操作机制改革、开展8000亿元买断式逆回购操作，后续需关注央行对资金面转松态度及工具落地时点，4月政治局会议或针对关税情况作出工作部署 [6] 信用利差或趋于收窄，行业分化加剧背景下关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况 - 2018年贸易摩擦期间信用利差先压缩后波动，本轮预计短期内信用利差随利率下行压缩，高等级、中短期限品种及城投、央国企债券信用利差或收窄，民企尤其是出口导向型企业信用分层现象可能加剧 [7] - 中长期需关注经济数据验证和政策效果，若内需对冲不及预期等，信用利差可能面临结构性调整压力，需跟踪二季度出口数据等，配置保持灵活性 [7] - 内需主导的基建、消费行业龙头企业新发债券利差可能压缩，出口链企业如机电、纺织、化工等信用利差可能阶段性走阔，黄金、军工等避险属性较强板块债券或获资金青睐 [8]