在美联储降息、地缘风险加剧等背景下，贵金属市场迎来一轮前所未有的强劲行情。 9月26日，白银价格突破46美元/盎司，创出14年新高，过去六个月白银价格大涨超30%；黄金徘徊在历史纪录 高位；铂金更是一周飙升11.5%，突破1500美元/盎司，创出12年新高。 国内市场方面，白银期货同样表现亮眼。9月25日沪银主力2512合约收于10632元/千克，当日涨幅达2.27%，创 出该品种上市以来历史新高。 金瑞期货研究员吴梓杰表示，白银价格的上涨主要是白银贵金属与工业金属双重属性的共同发力。首先是当前 经济就业下行，通胀上行叠加流动性宽松的环境，对白银构成利好。其次，当前美国经济仍有韧性，近期公布 的美国经济数据更是相对偏强，使得预防式降息后经济可能触底反弹的预期走强，利好白银的工业金属属性。 两者共同作用下，银价出现较大幅度的上涨。 国信期货首席金属分析师顾冯达表示，本轮白银价格强势上涨，是宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等多因 素共振的结果。宏观方面，美联储降息预期持续升温，叠加中东等地缘局势紧张推升避险情绪，共同为白银提 供上行动力。行业方面，光伏、新能源汽车及半导体等领域对白银的工业需求保持强劲，白银呈现供 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银市场9月突破性上涨，内外盘价格联动走强并创新高，强势格局延续 [2][5][22] - 白银价格上涨是宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等多因素共振结果 [2][5][22] - 宽松货币政策预期与地缘不确定性将继续支撑白银价格，但需警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上建议把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月白银市场突破上涨，纽约银价突破43美元/盎司，9月23日最高触及44.395美元/盎司，年内涨幅超50%；内盘沪银站稳万元大关后创新高10359元/千克，年内涨幅超35% [2][5] - 上涨受宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等因素影响，宏观上美联储降息预期升温与地缘局势紧张提供动力，行业上工业需求强劲致供不应求，金银比显示白银估值低有修复空间 [2][5] 宏观政策预期强化，推动贵金属上涨 - 美国就业市场放缓，8月非农就业人数仅增2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，过去一年非农就业数据累计下修91.1万人；通胀数据显示通胀有粘性但未恶化，PPI陷入通缩，9月6日当周初请失业金人数激增至26.3万人 [11] - 市场对美联储延续降息预期强化，9月议息会议降息25个基点，点阵图显示今年或累计降息75个基点、明年降息一次，截至9月22日，市场预期10月降息25个基点概率91.9%、12月再降25个基点概率80.6% [12] - 货币政策宽松预期推动实际利率与美元承压，为白银等贵金属价格提供上行基础 [12] 白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 - 2024年白银供应温和增长，矿产银产量8.197亿盎司同比增0.9%，回收银供应1.939亿盎司创12年新高同比增6%；需求端结构分化，总需求同比降3%至11.6亿盎司，实物投资与银器需求回落，工业需求创新高 [17] - 2025年全球白银总供应预计增2%至10.306亿盎司，总需求微降1%至11.483亿盎司，供需缺口1.176亿盎司，剔除ETP因素实物缺口扩大至1.876亿盎司 [18] - 白银上涨有基本面支撑，工业需求强劲、供需紧平衡及低库存放大价格波动，中长期白银有较强价格弹性与配置价值 [18] 金银比高位修复，白银补涨动能增强 - 当前内外盘金银比分别约为82和85，高于过去50年与20年历史均值（63和70），表明白银价格低估有补涨空间 [20] - 历史上金银比高企后白银会滞后跟涨推动比价回归，近期白银走势体现此修复逻辑，货币政策宽松周期中白银价格弹性更强，当前金银比高位表明白银估值重建未结束，有望延续补涨 [20] 后市操作建议 - 宽松货币政策预期与地缘不确定性支撑白银价格，但要警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力，注意控制仓位避免追高，关注宏观数据与资金动向对市场情绪的扰动 [3][25]

今年以来，黄金价格持续创下历史新高，白银的价格也在持续上涨，目前白银价格的上涨情况如何？涨价原因是什么？将对哪些行业产生直接影响？ 未来银价走势如何？一起来看本期快问快答↓ Q 目前白银价格的上涨情况如何？ A:今年以来白银价格一直处于上行区间。伦敦现货白银价格突破42美元每盎司关口，创下14年以来的新高，今年累计涨幅已经超过40％。 上海期货交易所沪银期货主力合约价格突破1万元／千克关口，创下近13年以来新高，今年累计涨幅已经超过30％。 Q 白银涨价原因是什么？ A:今年是白银连续第5年在供给需求上有明显缺口，据测算，全世界的白银产量比白银的消费量少约4000吨。 此次白银价格的上涨，与其金融属性爆发有重要关联。今年以来全球贸易政策不确定性和地缘政治局势紧张推升了避险情绪，驱动黄金价格大幅走 强，从而带动白银价格稳步上涨。此外，美联储降息等政策也利好白银的金融属性。 从资产配置的角度讲，当黄金价格上涨，因为黄金白银这种紧密的金银联动的属性，大家可能也会把更多的资金配置一部分给白银，其实会带来白银 价格的上涨。 金银比（黄金价格与白银价格的比值）修复回落，也在吸引资金从黄金转向白银。业内人士指出，因前期黄金 ...

现货白银价格表现 - 现货白银价格突破42美元/盎司 创2011年以来14年新高 [1] - 今年以来现货白银累计涨幅超35% 涨幅超过黄金 [1] - COMEX白银期货持仓激增 ETF增持超1200吨 [1] 白银价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期升温导致美国实际利率下跌 白银持有成本大幅降低 [3] - 地缘风险加剧推升避险需求 ETF持仓创7年最长流入纪录 [3] - 全球光伏装机量暴增带动工业需求 2025年预计达655GW 每GW耗银8-10吨 [4] - 2025年全球白银缺口预计达1.2亿盎司 工业需求占比首次超过50% [4] - 金银比从历史高位106修复至86 仍高于50-60的历史均值水平 [5] 白银市场特性与前景 - 白银兼具工业与金融双重属性 弹性远超黄金 [1][5] - 若金银比回归60历史均值 银价可能冲击50美元 [7] - 光伏需求刚性增长 美联储降息周期确认 地缘危机持续构成主要看涨逻辑 [7] - 白银在牛市中上涨更快 熊市中下跌更狠 被称为"放大器" [7]

经济数据与货币政策 - 过去两周经济数据偏向鸽派 包括非农就业显著疲软及PPI陷入通缩 为美联储降息铺平道路[1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 环比升0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% 均基本符合预期[2] - 上周初请失业金人数激增至26.3万人 创近四年新高 显示就业市场加速放缓[2] - 市场对美联储下周降息25个基点形成高度共识 预计年底前累计三次降息[1][2] 贵金属市场表现 - 降息预期通过压制美元和实际利率提升贵金属配置吸引力[1] - 纽约金主力合约上涨0.58%报3694.8美元/盎司 纽约银上涨1.37%报42.730美元/盎司[1] - 沪金小幅上涨0.12%报834.44元/克 沪银大幅上涨2.39%报10040元/千克 突破10000元整数关口刷新历史新高[1] - 白银表现强劲源于黄金上涨带动的多头情绪及金银比修复带来的补涨需求[1] 政策与改革动态 - 美国财政部长与多位美联储主席候选人会谈 遴选范围超出特朗普此前公开名单[2] - 有意从11位候选人中增补一至两名进入最终名单[2] - 推动以有机方式缩减资产负债表为核心的美联储改革 旨在削减债券持仓并减少对经济干预[2] 技术面与后市展望 - 纽约金短期或位于3550-3730美元/盎司区间震荡 对应沪金790至845元/克[3] - 纽约金中长期有望触及3800美元/盎司附近新高 对应沪金目标价位约860元/克[3] - 纽约银短期需重点关注43美元/盎司附近阻力 对应沪银价格约10150元/千克[3] - 若有效突破43美元/盎司 下一目标可看向45美元/盎司附近 对应沪银约10600元/千克[3]

核心观点 - 国际白银价格在2025年快速上涨，由供需端、宏观政策和市场情绪等多维度因素共振驱动，包括金银比极值修复、工业需求增长、避险替代效应、美联储降息预期和供应端受限 [1] 金银比极值修复 - 2025年4月全球金银比攀升至106的历史极值，较均值上限高出32.5%，创近30年新高，触发白银补涨行情 [4] - 白银兼具贵金属与工业属性双重优势，在金银比修复过程中展现出更强价格弹性，吸引资金流入 [4] - 白银与黄金同属避险资产，黄金价格高位运行时白银估值洼地效应凸显 [4] 工业需求增长 - 全球光伏产业爆发式增长成为拉动白银工业需求核心引擎，2025年全球新增光伏装机容量预计达655GW，较2024年520GW增长26% [5] - 每GW光伏组件白银消耗量约为8-10吨，2025年光伏产业白银需求量达5.24-6.55万吨，占全球白银总需求比重超过25%，较2024年提升4个百分点 [5] - 光伏用银需求具有刚性特征，替代材料研发未取得突破性进展，短期内难以降低白银依赖度 [7] - 汽车电子、5G通信和医疗器械等领域白银需求保持稳定增长，进一步强化需求端支撑 [5] 避险替代效应 - 2025年全球宏观环境不确定性推升市场避险情绪，黄金价格高位运行使白银作为黄金替代资产吸引力显著提升 [7] - 美国制造业PMI连续6个月处于荣枯线下方，欧元区核心通胀率高于2%目标水平，新兴市场经济复苏受阻 [7] - 地缘冲突持续发酵和贸易摩擦加剧进一步强化市场避险情绪 [8] - 2025年二季度以来全球最大白银ETF持仓量累计增加1200吨，增幅达15%，反映避险资金持续流入白银市场 [10] 美联储降息预期 - 2025年9月美联储降息预期增强，通过降低白银持有机会成本提升配置价值 [11] - 2025年7月美国核心PCE同比上涨1.9%，为2021年以来首次低于2%，失业率从2024年3.5%上升至4.1% [11] - 市场对美联储9月降息25基点概率升至78%，较7月初35%大幅提升 [11] - 降息预期推动美元指数走弱，2025年8月美元指数较7月下跌2.3%，放大白银价格涨幅 [12] 供应端受限 - 全球约80%白银供应来自铜、铅、锌等金属矿山副产品开采，独立银矿供应占比仅20% [13] - 2024年全球铜矿产量同比下降2.1%，铅矿产量同比下降1.8%，锌矿产量同比下降1.5%，导致矿山银供应同比下降1.3%至2.45万吨 [15] - 2025年全球矿山银供应增速维持在0.5%以下低水平，远低于2.5%需求增速 [15] - 2025年7月全球主要交易所白银库存合计1.28万吨，较2024年初下降18%，处于2010年以来低位 [15]

白银价格表现 - 伦敦银现盘中最高触及40.973美元/盎司，为2011年以来首次突破40美元/盎司关键关口 [2] - 白银年内累计涨幅超40% [3] 价格上涨驱动因素 - 金银比修复驱动，金银比在2025年4月达到106历史极值，远高于40-80百年均值，当前金银比约为86 [3][4][7] - 工业需求增长，2025年全球新增光伏装机容量预计达655GW，带动光伏用银需求显著增加 [3] - 避险替代效应，经济不确定性和地缘政治紧张推升避险情绪，白银作为"黄金替代"吸引资金流入 [3] - 美联储降息预期增强，9月降息概率升至90%以上，降低持有白银机会成本 [4] - 供应端受限，2024年全球矿山银供应下降1.3%，2025年下半年维持低增速 [4] 资金流向变化 - 白银ETP持仓自2月7日起持续增持，截至9月初增加近4000吨，按均价34美元/盎司计算约流入1.3亿美元 [5] - 白银租借市场利率维持在2%高位，跨市套利资金显著增加 [5] - 全球白银ETF实现连续多月资金净流入，增长幅度超过黄金ETF [5] - 主权财富基金等大型机构开始涉足白银资产配置，沙特央行通过PIF对全球最大白银ETF及白银矿商ETF进行超4000万美元投资 [6] 价格展望 - 以金银比降至75测算，若黄金价格涨至3700美元/盎司，白银价格有望攀升至49.3美元/盎司 [7] - 若黄金价格涨至4000美元/盎司，白银价格可达53.3美元/盎司 [7] - 白银兼具工业与金融属性，投资需求明显增长 [7] 市场机制调整 - 上海黄金交易所调整黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例 [2]

行情表现 - 贵金属板块大幅上涨 白银有色和西部黄金实现3连板 欧亚集团涨停 招金黄金和山东黄金跟涨 [1] 价格走势 - 现货黄金创历史新高至3546.96美元/盎司 现货白银突破40美元/盎司 为2013年以来首次 [3] - 摩根士丹利将2025年第四季度黄金目标价设定为3800美元/盎司 [4] - 国内金饰价格显著上涨 周生生达1041元/克单日涨16元 老庙黄金1034元/克单日涨11元 周大福1037元/克单日涨10元 [4] 驱动因素 - 美联储主席鲍威尔释放9月降息预期 因就业供需趋弱 叠加特朗普可能更换美联储官员 [5] - 全球多国央行持续购买黄金 支撑贵金属价格易涨难跌 [5] - 关税政策对经济产生抑制作用并拉动通胀 海外滞涨风险加剧 推动黄金上涨 [5] - 美债规模加速扩张 加大美债信用裂痕 成为黄金上涨驱动力 [5] - COMEX和SHFE金银比高于历史均值 若降息落地且金银比修复 白银价格有进一步上行动能 [5] - 工业需求增加推动白银价格上涨 光伏产业迅猛发展 白银在光伏电池中作用关键 成为需求增长核心驱动力 [5] 市场观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧表示贫富差距导致美国政策更加极端 国际投资者开始从美国国债转向黄金 [4]

盛达资源公司关键要点 公司概况与战略布局 - 公司通过收购红林矿业53%股权并逐步实现全资控股 完善贵金属战略布局 目前控股7座矿山 包括3座在产铅锌矿（银都矿业、光大矿业、京都矿业）、1座主力银金矿山（金山矿业）以及待产的菜园子铜金矿、东胜矿业和德运矿业[3] - 公司2024年白银产量达138.6吨 通过资产置换于2011年上市[3] - 四川菜园子铜金矿为中大型待产矿山 金属量为1.79吨黄金和2.9万吨铜 平均品位分别为2.82克/吨和0.48%[9] 产量增长规划 - 短期增长依靠银都矿业1.43平方公里探转采扩产及金山矿业技改放量[4] - 中期增长依赖东胜矿业投产和菜园子金矿放量[4] - 2025-2027年全口径白银产量预计分别为174吨、216吨和270吨[5] - 黄金产量预计2026年达1.3吨 2027年达1.7吨[5] - 红林菜园子铜金项目获试生产许可证 对应黄金年产能约39.6万盎司（注：原文单位"万吨"疑似笔误 按行业惯例应为"万盎司"）[6][8] - 北区探采权整合预计年底完成 每年扩容10吨白银产量[7][8] - 东胜高品位区预计每年增产61吨白银[7][8] 经营与财务状况 - 银都、光大及京都三座铅锌矿稳定贡献利润 其中银都矿业净利润达3.7亿元[7] - 2025年公司净利润预计在4.95亿元区间 对应PE约23倍（截至8月28日数据）[19] - 2026年估值水平约15.5倍（按8800元/千克测算） 若银价站上10000元/千克则估值约13倍[19] 重点项目进展 - 德运矿业处于择机观望状态 尚未正式投产[9] - 菜园子铜金矿预计2026年达产 保守估计金矿产量将超过一吨[9] - 公司已基本摆脱历史包袱 经营业绩有望重拾正轨[6] 白银行业关键要点 价格驱动因素 - 白银底层价值由货币属性决定 美元信用周期是核心驱动力量[10] - 白银作为黄金的影子股 其弹性由50%的工业需求定义[10] - 经济上行或财政刺激预期时 金银比修复可能快速下修[12] - 1970年以来金银比9次大幅向下修正中 7次发生在金银价同步上涨期间 平均修正幅度达25% 白银行价平均涨幅达94%[12] 供需格局分析 - 全球70%白银储量集中在秘鲁、澳大利亚等七国 北美和中南美地区贡献全球60%矿山银产量[13] - 白银多为伴生产品：铅锌伴生占29% 铜矿伴生占27% 黄金伴生占15%[14] - 新增银矿项目非常少 供给端受主体矿物（铅、锌、铜、黄金）生产周期限制[14] - 2025年白银矿产量预计小幅增长 但大龄矿山普遍面临产量下滑[15] - 过去十年银矿品位持续下降 铜矿资本开支峰值仅为上一轮的81% 矿山从发现到投产平均需28年[15] 需求前景 - 光伏用银量达0.61万吨 占白银工业总需求29% 占总需求17%[16] - 短期内光伏用银韧性存在 替代风险较小 单位用银量下降但整体装机量增长[16] - 2025-2027年全球用银总量预计保持较好增长[17] 库存与回收 - 显性库存从2021年高点5.4万吨降至2025年5月的4.1万吨 降幅超30%[18] - 再生银每年稳定在0.6万吨水平 大规模光伏组件报废回收期预计在2030年后[18] - 2019-2024年白银行需一直处于缺口状态[18]

白银价格表现 - 国际银价大幅拉升 COMEX白银价格盘中升至41.64美元/盎司 伦敦现货白银价格涨至40.754美元/盎司 创近14年来新高 [1] - 沪银主力合约价格强劲上涨 创该合约上市以来新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 全球白银实物供应近5年处于短缺状态 供需结构性紧俏加上库存偏低 使白银具备较强价格弹性 [2] - 白银呈现较强工业属性 太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [2] - 美联储降息预期推动金银价格上涨 [2][3] - 地缘摩擦推升市场不确定性 促使避险资金涌入贵金属市场 [3] - 白银此前表现弱于黄金 在投机情绪助推及金银比修复需求下补涨弹性显著增强 [3] 供需前景 - 世界白银协会预计2025年白银总供应量将增加2% 总需求量将减少1% 全球白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [2] 产业链影响 - 中国白银产业链利润集中在上游 冶炼加工费较低 没有自给矿山的冶炼企业经营压力大 [4] - 无自有银矿企业主要赚取加工费 原料价格随产品价格上涨 不能完全享受银价上涨益处 [4] - 有自有矿山企业压力较小 银精粉价格每月根据期现价格点价 金属价格上涨对公司股价有所提振 [4] - 白银生产周期较长 库存产品成本较当前价格有良好利润 银价上涨对业绩有正面影响 [4] 市场反应 - 白银高价位下盛达资源 豫光金铅等相关上市公司股价受到提振 [1]