报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万图师AI看好煤炭、传媒行业，看涨概率分别为62%、61% [4] - 资金流入较多的行业为食品饮料、机械设备 [4][5] - 主动权益基金加仓较多的行业为美容护理 [4][5] - ETF份额增长比例较高的行业为军工，份额减少比例较高的行业为汽车 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 万图师AI观点 - 万图师AI较为看好的一级行业无 [5] - 万图师AI较为看好的ETF筛选规则为对指数打分选0.8以上，找到对应ETF选最近30天日均成交额3千万元以上，同一指数对应ETF选IOPV溢价率较低的 [7] - 万图师AI较为看好的ETF有港股红利低波ETF（指数代码987016.CNI，看涨概率0.953667）、港股红利ETF基金（指数代码930914.CSI，看涨概率0.846256）、港股通医药ETF（指数代码930965.CSI，看涨概率0.800767） [8] 龙虎榜资金流观点 - 食品饮料当期净流入21，累计净流入变化综合排名第1；机械设备当期净流入33，累计净流入变化综合排名第2 [4] 公募基金权益仓位变化 - 主动权益类基金本周仓位87.7%，上周仓位87.6%，周度变化0.1% [4] 公募基金持仓申万行业变化 - 通信行业减仓，仓位从1.33%降至1.38%；美容护理行业加仓，仓位从4.02%升至3.96% [4]

报告行业投资评级 - 北交所行业评级为增持（维持），预期未来 6 - 12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 [1][20] 报告的核心观点 - 2025 年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好新一年北交所整体表现，建议关注 2025 年春季躁动行情 [6][14] 根据相关目录分别进行总结 全国首单中小微企业支持可续期公募公司债券在北交所成功发行 - 2025 年 4 月 23 日，江西省金融控股集团有限公司在北交所公开发行全国首单中小微企业支持可续期公司债券，发行规模 5 亿元，期限 3 + N 年，发行利率 2.50% [1][16] - 本期债券募集资金中 3.5 亿元用于支持中小微企业发展，1.5 亿元用于补充流动资金，为中小微企业提供流动性支持，破解“融资难、融资贵”问题 [1][16] 北交所债券市场情况 - 北交所公司（企业）债券市场于 2024 年 1 月 15 日正式开市，已形成含 10 个专项品种的基础债券产品体系 [2][17] - 北交所开展债券专项调研培训，引导金融资源流向中小微企业，未来将落实相关部署，推进债券市场品种创新，提升对实体经济服务能力 [2][13][17] 北交所投资策略 - 数据中心领域建议关注克莱特、曙光数创 [6][14] - 机器人领域建议关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [6][14] - 半导体领域建议关注华岭股份、凯德石英 [6][14] - 大消费领域建议关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [6][14] - 军工信息化领域建议关注成电光信、星图测控 [6][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - PD1×VEGF双抗赛道前景明确，SSGJ707后续在美国临床开发速度将较快；主营业务稳健，国内收入将提速；预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 5月20日公司与辉瑞就PD1×VEGF双抗SSGJ707签订授权许可协议，获12.5亿美元首付款、潜在48亿美元里程碑及净销售额双位数特许分成，首付款金额刷新中国创新药Lisence out记录 [4] 赛道与产品前景 - 5月31日康方生物公布AK112结果增强IO双抗对PD1替代预期，IO双抗市场前景大；SSGJ707 2025年JPM大会发布的1/2期临床数据显示其有效性与AK112相当，且辉瑞临床开发平台与商业化体系健全，SSGJ707后续在美国临床开发速度将较快 [6] 主营业务情况 - IL17、IL1β、IL4R、IL5单抗4个中后期临床资产均为10亿级别大单品，IL17单抗2025年商业化，IL1β单抗2025年递交NDA，有望上市后快速放量 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；归母净利润为23.45/26.48/30.27亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%（未考虑大额首付款财务处理） [6] 财务数据 - 资产负债表方面，2024 - 2027年现金及现金等价物、应收款项合计等有相应变化；利润表方面，营业总收入、营业总支出等有相应变化；现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；实现归母净利润23.45/26.48/30.27亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%（未考虑大额首付款财务处理） 公司707出海已落地，市值天花板已打开，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 5月20日公司与辉瑞就PD1×VEGF双抗SSGJ707签订授权许可协议，授予辉瑞全球（除中国大陆）开发、生产、商业化权益 公司将获12.5亿美元首付款、潜在48亿美元开发等里程碑及净销售额双位数特许分成，12.5亿美金首付款刷新中国创新药Lisence out记录[4] 赛道前景 - 5月31日康方生物公布AK112头对头帕博利珠单抗单药一线治疗PD - L1+mNSCLC结果具显著统计学意义和重大临床结果，为IO双抗赛道里程碑事件，此后IO双抗对PD1替代预期大幅增强，考虑帕博利珠单抗2024年全球销售额295亿美元，IO双抗市场前景巨大[6] 产品优势 - SSGJ707在2025年JPM大会首次发布1/2期临床数据，非头对头对照与AK112有效性相当 辉瑞临床开发平台与商业化体系健全，SSGJ707后续在美国临床开发速度将较快[6] 主营业务情况 - IL17、IL1β、IL4R、IL5单抗4个中后期临床资产均为10亿级别大单品，其中IL17单抗2025年商业化；IL1β单抗2025年递交NDA，我国痛风患者多、急性发作治疗手段缺乏、赛道竞争者少，有望上市后快速放量[6] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物从21.43亿元增至236.02亿元；应收款项合计从20.46亿元增至45.42亿元等 资产总计从242.13亿元增至439.57亿元；负债总计从61.76亿元增至154.68亿元[8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入从91.08亿元增至131.53亿元；营业总支出从65.53亿元增至89.77亿元；持续经营净利润从20.90亿元增至30.27亿元[8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为111.01亿元、112.52亿元、39.11亿元、34.34亿元；投资活动现金流分别为10.89亿元、 - 1.90亿元、 - 1.59亿元、 - 1.50亿元；融资活动现金流分别为12.90亿元、14.56亿元、9.55亿元、9.50亿元[8] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.5%、12.0%、12.7%、14.4%；归属普通股东净利润增长率分别为34.9%、12.2%、12.9%、14.3%；毛利率分别为86.0%、86.5%、87.0%、87.0%等[8] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.87元、0.98元、1.10元、1.26元；每股经营现金流分别为4.63元、4.69元、1.63元、1.43元；每股净资产分别为6.44元、7.72元、9.07元、10.59元[8] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为21.2、18.9、16.7、14.6；P/B分别为2.9、2.4、2.0、1.7[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月20日三生国健母公司三生制药与辉瑞就PD1×VEGF双抗SSGJ707签订授权许可协议 公司将收到12.5亿美元首付款、潜在48亿美元里程碑及净销售额双位数特许分成 三生国健对该项目享有30%权益[4] - PD1×VEGF双抗赛道前景明确 SSGJ707后续在美国临床开发速度将较快 公司主营业务稳健 国内收入将提速 预计2025 - 2027年公司实现营业收入13.70/15.66/19.41亿元 实现归母净利润3.00/3.33/4.16亿元 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本616.79百万股 流通股本616.79百万股 市价56.69元 市值34,965.59百万元 流通市值34,965.59百万元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,014|1,194|1,370|1,566|1,941| |增长率yoy%|23%|18%|15%|14%|24%| |归母净利润（百万元）|295|705|300|333|416| |增长率yoy%|498%|139%|-57%|11%|25%| |每股收益（元）|0.48|1.14|0.49|0.54|0.67| |每股现金流量|0.68|0.46|2.13|1.03|0.73| |净资产收益率|6%|13%|5%|6%|7%| |P/E|118.7|49.6|116.5|105.1|84.1| |P/B|7.1|6.3|6.1|5.9|5.6|[3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|459|1,195|1,350|1,341| |应收票据|4|0|0|0| |应收账款|143|150|159|193| |预付账款|37|4|5|6| |存货|230|245|101|267| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|1,787|937|944|958| |流动资产合计|2,660|2,532|2,560|2,765| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|39|39|39|39| |固定资产|789|1,093|1,416|1,756| |在建工程|750|850|850|750| |无形资产|224|226|232|226| |其他非流动资产|1,503|1,503|1,503|1,503| |非流动资产合计|3,305|3,711|4,040|4,274| |资产合计|5,965|6,243|6,599|7,039| |短期借款|50|97|226|335| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|35|86|99|124| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|20|25|28|35| |其他应付款|152|152|152|152| |一年内到期的非流动负债|0|0|0|0| |其他流动负债|60|67|74|89| |流动负债合计|317|426|579|734| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|111|111|111|111| |非流动负债合计|111|111|111|111| |负债合计|428|537|691|845| |归属母公司所有者权益|5,568|5,742|5,951|6,244| |少数股东权益|-31|-36|-43|-50| |所有者权益合计|5,537|5,706|5,909|6,193| |负债和股东权益|5,965|6,243|6,599|7,039|[7] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,194|1,370|1,566|1,941| |营业成本|304|288|327|404| |税金及附加|9|10|12|16| |销售费用|238|315|368|454| |管理费用|79|90|101|123| |研发费用|356|370|438|541| |财务费用|-51|-17|-25|-16| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资收益|396|-13|-10|-1| |其他收益|44|0|0|0| |营业利润|727|302|334|418| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|19|0|0|0| |利润总额|708|302|334|418| |所得税|17|7|8|10| |净利润|691|295|326|408| |少数股东损益|-13|-6|-6|-8| |归属母公司净利润|705|300|333|416| |NOPLAT|641|278|302|393| |EPS（摊薄）|1.14|0.49|0.54|0.67|[7] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|281|1,313|638|448| |现金收益|768|406|471|606| |存货影响|-35|-16|144|-165| |经营性应收影响|-14|30|-9|-35| |经营性应付影响|-7|51|13|24| |其他影响|-432|841|20|18| |投资活动现金流|-750|-517|-514|-458| |资本支出|-89|-535|-498|-448| |股权投资|50|0|0|0| |其他长期资产变化|-711|18|-16|-10| |融资活动现金流|-52|-60|31|1| |借款增加|0|47|129|109| |股利及利息支付|-52|-106|-92|-136| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|0|-1|-6|28|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|17.7%|14.8%|14.3%|24.0%| |成长能力：EBIT增长率|141.7%|-56.6%|8.5%|30.1%| |成长能力：归母公司净利润增长率|139.2%|-57.4%|10.8%|25.0%| |获利能力：毛利率|74.5%|79.0%|79.1%|79.2%| |获利能力：净利率|57.9%|21.5%|20.9%|21.0%| |获利能力：ROE|12.7%|5.3%|5.6%|6.7%| |获利能力：ROIC|21.1%|8.3%|8.2%|9.7%| |偿债能力：资产负债率|7.2%|8.6%|10.5%|12.0%| |偿债能力：债务权益比|2.9%|3.6%|5.7%|7.2%| |偿债能力：流动比率|8.4|5.9|4.4|3.8| |偿债能力：速动比率|7.7|5.4|4.2|3.4| |营运能力：总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.3| |营运能力：应收账款周转天数|41|39|36|33| |营运能力：应付账款周转天数|34|76|102|99| |营运能力：存货周转天数|251|297|191|164| |每股指标（元）：每股收益|1.14|0.49|0.54|0.67| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.46|2.13|1.03|0.73| |每股指标（元）：每股净资产|9.03|9.31|9.65|10.12| |估值比率：P/E|50|116|105|84| |估值比率：P/B|6|6|6|6| |估值比率：EV/EBITDA|16|30|26|20|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予越秀地产“买入”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 行业下行期，越秀地产业绩短期承压，但销售仍位列行业头部，投资聚焦核心城市，优质土储为未来平稳发展奠定基础 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，财务保持稳健 - 结算带动收入增长，2024年营收864.0亿元，同比增长7.7%，主要因房地产开发业务结算收入增长；毛利率约10.5%，同比下降4.8pct；已售未入账销售金额1700.5亿元，可结算资源充裕 [5][7] - 计提减值拖累利润，2024年归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%，主要因结算毛利率下滑和计提减值力度加大；销售费用27.2亿元，同比上升10.9%，管理费用14.9亿元，同比下降17.2% [5][9] - 财务保持稳健，2024年经营活动现金净流量218.4亿元，同比上升155.0%；货币资金297.3亿元，同比上升1.6%；资产负债率74.6%，扣除预收款后68.1%；净借贷比率51.7%，同比下降5.3pct；现金短债比2.1倍，三道红线维持绿档 [14] 盈利预测 - 营收方面，预计2025 - 2027年营收分别为903.7/926.3/978.2亿元，同比增速分别为4.6%/2.5%/5.6% [15] - 房地产业务，预计2025 - 2027年收入分别为840.9/861.0/904.1亿元，同比增速分别为4.3%/2.4%/5.0% [15] - 房地产管理，预计2025 - 2027年收入分别为34.7/39.9/45.5亿元，对应收入增速分别为17.0%/15.0%/14.0% [15] - 投资性房地产，预计2025 - 2027年收入分别为7.5/8.6/9.7亿元，同比增速分别为12.5%/14.0%/13.0% [19] - 其他产品，预计2025 - 2027年收入分别为20.7/16.8/19.0亿元，同比增速分别为-3.7%/-18.6%/12.6% [19] - 利润率方面，预计2025 - 2027年销售毛利率分别为12.0%/11.3%/12.7%，归母净利润分别为11.3/12.7/14.6亿元，同比增速分别为8.8%/12.2%/15.2% [19] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.3/12.7/14.6亿元，EPS分别为0.28/0.32/0.36元，对应PE为14.8/13.1/11.4倍；当前PB为0.30倍，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予通达股份“增持”评级 [6][8][15] 报告的核心观点 - 通达股份作为国内特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件加工及装配业务，业绩有望持续增长，2025 年一季度营收和归母净利润稳步增长，下游需求改善，有望实现年度营收 100 亿元目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件打开新增长极 - 公司主营业务分三部分，电线电缆业务是主导，2024 年贡献 52%营收及 82%毛利，航空零部件加工及装配业务有望受益于军机需求抬升和国产大飞机放量，铝基复合新材料业务产品应用广泛 [9][11] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 69.57 亿元、77.04 亿元、83.21 亿元，归母净利润分别为 1.19 亿元、1.52 亿元、1.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.23 元、0.29 元、0.36 元 [6][8][15] - 预计 2025 - 2027 年电线电缆业务收入增速分别为 18%、15%、10%，毛利率分别为 12.5%、13.0%、13.5%；机械制造加工业务收入增速分别为 30%、20%、15%，毛利率分别为 15.0%、16.0%、17.0%；有色金属铝加工业务收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 2.0%、2.2%、2.4% [13][14] 投资建议 - 选取万马股份、华菱电缆、广联航空作为可比公司，公司有望享受一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [7] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [8] - 年度看政策兜底汽车β无虞，后续量（订单）反转可能性大，建议关注25年汽车投资机会 [8] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，可逐步加仓小鹏、吉利等已到可买入估值区间的个股 [8] - 年度策略看好强势自主品牌，汽零关注有全球替代和平台化延伸能力的成长性赛道和个股 [8] - 年度投资方向上，整车看好强势自主品牌份额增长，机器人板块有望迎来投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW美容护理、非银金融和汽车排名靠前，汽车板块排名第3，周涨幅为2% [11] - 汽车板块估值百分位（近3年）为41%，整体处于历史中下位置 [11] 汽车板块 - 5/12 - 5/18汽车板块乘用车表现最佳，涨幅为4.4% [14] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为42%，整体处于历史中上位置 [14] 覆盖标的 - 本周（5.12 - 5.16）继峰股份、零跑汽车和理想汽车表现最佳，涨幅分别为11%、9%和9% [20] 行业景气度 终端 - 内销终端数据：25年本周上险总量39.0w，低于40w周度荣枯线（同比 - 10.7%/环比 - 14.1%）；新能源周度上险量21.8w（同比 + 11.9%/环比 - 2.2%），渗透率达55.9% [8][29][33] - 内销分车企零售数据：选取10家主流车企跟踪，5月多数车企环比上升，预计比亚迪、长城、理想、零跑5月同比提升明显 [35][36] - 内销自主车企数据：21年起自主品牌持续替代合资份额，25年1 - 4月自主车企市占率分别为62%、71%、77%、72% [38] 订单 - 分车企订单：选取13家主流品牌跟踪，3月行业车企订单普遍提升，5月第三周行业短期承压，吉利趋势较好 [43][45] - 在手订单趋势：选取8家主流品牌跟踪，5月第三周交付普遍提升，比亚迪、理想等多数车企在手订单提升且居历史高位，预计交付提升 [48][49] 出口总量 - 25年4月出口总量42w（同比 + 1%），24年总量470w（同比 + 23%） [53] 出口分车企 - 选取6家主流品牌跟踪，25E自主出海有望高增，比亚迪4月出口同比高增，小鹏出口同比高增，零跑环比提升明显 [56][57] 重要新闻 - 整车方面：中美日内瓦经贸会谈降低双边关税，极氪7X欧洲版上市，国际能源署预计今年全球电动车销量破2000万辆，奇瑞与南洋理工大学合作，长安汽车泰国工厂投产 [78] - 智能化方面：文远知行开通自动驾驶专线，东软睿驰牵头智能驾驶项目启动 [78] - 能源方面：厦门金龙展示燃料电池牵引车，太蓝新能源获创新大奖，国轩高科发布准固态电池 [78] 个股跟踪 - 整车板块：比亚迪插混新品贡献销量，海外拓展可期；长城汽车善于纠偏，海外出口成新势能等 [82] - 华为链、T链、智能化、座椅、平台型、轮胎、机器人、重卡、两轮车、汽车后市场等板块各公司均有其核心投资逻辑 [82]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国人民银行、证监会联合发布支持发行科技创新债券的公告，是落实党的二十届三中全会精神的举措，利于拓宽科创企业融资渠道，激发创新动力和市场活力，助力培育新质生产力 [3][11] - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好北交所整体表现，建议关注春季躁动行情 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 上市公司数265家，行业总市值8414.15亿元，行业流通市值5018.26亿元 [1] 政策动态 - 党的二十届三中全会提出加快多层次债券市场建设，构建适配科技创新的科技金融体制 [3][11] - 中国人民银行、证监会联合发布支持发行科技创新债券的公告，从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面提出举措，后续将持续完善配套机制 [11] - 2025年5月7日北交所发布通知，深入贯彻相关精神和要求，加快多层次债券市场发展，支持发行科技创新债券 [5][11] 通知主要内容 - 进一步拓宽发行主体和募集资金使用范围，扩大科技金融服务覆盖面 [5][11] - 进一步简化信息披露安排，提升信息披露针对性和有效性 [5][11] - 进一步完善配套支持机制，打造一二级联动、投融资协同的良好市场生态 [5][11] 投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [6][10] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [6][10] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [6][10] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [6][10] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [6][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 本轮银行行情分两阶段，第一阶段看好银行股确定性，第二阶段“抢跑”公募基金欠配银行；银行股确定性是强逻辑，从“顺周期”到“弱周期”有三点原因，第二阶段上涨逻辑需观察政策和各方行为变化；建议积极关注银行股投资价值，有区域优势城农商行和高股息大型银行两条投资主线[7] 根据相关目录分别进行总结 本轮银行行情的两阶段逻辑 - 第一阶段：“对等关税”使宏观经济不确定，市场避险情绪加强，银行板块红利价值提升；银行板块基本面韧性强，年内非息收入修复支撑营收，中长期资产质量稳健和超额拨备支撑利润[7][12] - 第二阶段：《推动公募基金高质量发展行动方案》或推动产品配置倾向权重较大行业，1Q25 基金持仓银行股低配差为 8.33%，是持仓比例与标配差值最大的行业[7][14] 第一阶段逻辑的展望 - 自上而下看，关税谈判有进展但未来仍不确定，增量政策值得期待，政策呵护下资本市场活跃性有望延续[17] - 银行股从“顺周期”到“弱周期”原因：银行和财政关联度加强，国家信用支撑客群占比高，政策呵护下银行风险稳健释放[21] - 银行业绩稳定性强，短期非息收入浮亏修复支撑营收增速逐季改善，中长期资产质量稳健和拨备充足使基本面韧性延续[19] 第二阶段逻辑的展望 - 要观察《推动公募基金高质量发展行动方案》具体操作细节，目前细则未出台，预计会给公募基金操作空间[22][23] - 要观察公募和其资金方行为变化，公募基金定位取决于多方协调，资金方对公募主动基金定位是否变化是观察重点[24] 投资建议 - “对等关税”预计持久战，银行股业绩确定性强，建议关注拥有区域优势城农商行和高股息大型银行投资价值[7][24]