报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 茶饮分化延续，多数品牌客单价环比企稳 [1][2] 各行业总结 西式快餐 - 整体拓店表现强劲，部分品牌客单价环比企稳 [4] - 2025年1 - 5月累计净开店数量方面，肯德基661家、增幅6%，麦当劳320家、增幅4%等；近3月净增绝对值方面，肯德基431家、增幅4%，麦当劳149家、增幅2%等 [2][5] - 客单价同比2024年6月基期数据显示，各品牌客单价有不同程度变化，如2025年5月肯德基同比-8.4%，麦当劳同比-1.3%等 [6] 茶饮 - 品牌间分化延续，部分品牌环比客单价企稳 [7] - 2025年1 - 5月累计净开店数量方面，蜜雪冰城4001家、增幅12%，书亦烧仙草 - 324家、增幅 - 6%等；近3月净增绝对值方面，蜜雪冰城2912家、增幅9%，书亦烧仙草 - 143家、增幅 - 3%等 [2][7] - 客单价同比2024年6月基期数据显示，各品牌客单价有不同程度变化，如2025年5月蜜雪冰城同比 - 5.8%，书亦烧仙草同比 - 2.5%等 [7] 咖啡&火锅 - 咖啡门店增长强劲，部分火锅品牌客单价环比企稳 [9] - 咖啡2025年1 - 5月累计净开店数量方面，瑞幸咖啡2653家、增幅12%，星巴克153家、增幅2%等；近3月净增绝对值方面，瑞幸咖啡1604家、增幅7%，星巴克78家、增幅1%等 [2][9] - 火锅2025年1 - 5月累计净开店数量方面，海底捞1家、增幅0%，九毛九 - 4家、增幅 - 5%等；近3月净增绝对值方面，海底捞 - 10家、增幅 - 1%，九毛九 - 2家、增幅 - 3%等 [2][10] - 客单价同比2024年6月基期数据显示，各品牌客单价有不同程度变化，如2025年5月瑞幸咖啡同比 - 5.1%，海底捞同比 - 1.0%等 [11] 酸菜鱼&卤味&小酒馆 - 门店收缩，多数品牌客单价承压 [12] - 酸菜鱼2025年1 - 5月累计净开店数量方面，太二 - 55家、增幅 - 9%，鱼你在一起 - 21家、增幅 - 1%等；近3月净增绝对值方面，太二 - 39家、增幅 - 6%，鱼你在一起 - 42家、增幅 - 2%等 [2][13] - 卤味2025年1 - 5月累计净开店数量方面，紫燕百味鸡 - 536家、增幅 - 9%，绝味鸭脖 - 946家、增幅 - 8%等；近3月净增绝对值方面，紫燕百味鸡 - 440家、增幅 - 7%，绝味鸭脖 - 852家、增幅 - 7%等 [2][14] - 小酒馆2025年1 - 5月累计净开店数量方面，海伦司 - 81家、增幅 - 27%，胡桃里 - 28家、增幅 - 36%等；近3月净增绝对值方面，海伦司 - 11家、增幅 - 4%，胡桃里 - 19家、增幅 - 27%等 [2][14] - 客单价同比2024年6月基期数据显示，各品牌客单价有不同程度变化，如2025年5月太二同比 - 3.4%，紫燕百味鸡同比 - 4.6%，海伦司同比 - 15.6%等 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 华为开发者大会2025即将召开，鸿蒙PC落地标志操作系统国产化进入新阶段，建议关注昇腾算力、鸿蒙生态链、机器人三大主线 [1] - 开发者大会是华为发布重要产品的关键节点，预计2025 HDC上华为有望发布重磅产品，HarmonyOS 6.0值得期待，建议关注昇腾算力、鸿蒙生态链、机器人 [2] - 从现有已公布的议程看，大会活动将着重于鸿蒙系统、华为云、AI应用，有望赋能开发者，繁荣开发者生态，推动鸿蒙系统国产化崛起 [3] - 鸿蒙生态系统将迎来崛起，鸿蒙系统已成为中国市场第二大操作系统，未来有望引领国产操作系统崛起 [4] 根据相关目录分别进行总结 华为开发者大会情况 - 华为开发者大会2025于6月20 - 22日召开，复盘过往，每一次HDC大会都是华为里程碑产品的发布节点，预计本次大会华为有望发布重磅产品，HarmonyOS 6.0值得期待 [1][2] - 大会活动着重于鸿蒙系统、华为云、AI应用，包括HarmonyOS公开课、极客马拉松、CloudMatrix 384超节点技术介绍等，展示华为最新产品与技术及其场景应用 [3] 鸿蒙生态系统情况 - 鸿蒙系统已成为中国市场第二大操作系统，品牌认知度高达91%，注册开发者数量突破720万，用户超10亿，涵盖多领域，原生应用及元服务超2万款，满足用户99.9%使用时长需求，专业领域部分工业软件借鸿蒙分布式能力实现国产替代 [4] - 鸿蒙PC已发布，通过鸿蒙系统分布式能力，有望实现多端设备协同与互联互通，未来有望引领国产操作系统崛起 [4] 相关标的 - 润和软件、软通动力、东方中科、智微智能、芯海科技、常山北明、九联科技、四川长虹、拓维信息 [5]

核心观点 - 中药行业在医药板块中类似银行行业，现金充裕、分红高、利润增长波动少、受海外局势影响小 [3][7] - 预计行业2025Q2收入与利润增速环比2025Q1明显改善，2025H2有望持续提升 [3][7] - 截至2025Q1，机构持仓比例低至0.46%，板块估值略高于2021年以来平均水平，基本面与资金面共同催化下，板块有望获资金青睐 [7] 核心指标跟踪 流感数据 - 2025Q2以来南北方省份流感样病例占比回归常态，Q2 - Q3为流感淡季，且过去两年同期发病情况相近，多数中药公司完成库存清理，预计自2025Q2起收入增长压力环比减轻 [11] 中药材价格 - 2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前与2023年2月上旬相当，常用药材连翘、党参、当归价格下降，麦冬、牡丹皮价格稳定，预计2025年中药企业毛利率压力缓解 [14] 机构持仓 - 2024年12月中旬至2025年1月中旬，中药板块随大盘普调回落，后横盘震荡；2025年2月中旬以来受“AI + 医药”虹吸回调；5月以来企稳回升 [18] - 2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025Q1降至0.46%，美国关税政策下，纯内需中药有望获资金青睐 [18] 板块估值 - 中药行业市盈率随行情涨跌，截至2025年6月12日，市盈率TTM为27.78x，略高于2021年以来均值 [21] 投资建议 激励与管理 - 2021年至今中药公司管理改善，部分受益于国企改革，华润三九等公司激励计划落地，东阿阿胶等激励计划获批，昆药集团、天士力有管理改善预期 [27] - 过往激励计划解限情况显示，央国企考核目标达成表现优于民企 [27] 分红情况 - 梳理2024年股息率超2%且预计2025年超2%的中药企业，超半数为央国企，江中药业、东阿阿胶股息率靠前，天士力2024年加大分红力度 [28] 推荐组合 - 利润增长稳且快，有新消费逻辑：东阿阿胶、羚锐制药，关注马应龙 [7][30] - 高壁垒 + 大市值 + 央国企 + 机构仓位轻：天士力、云南白药、同仁堂、片仔癀 [6][30] 中报业绩前瞻 |公司名称|2025Q1同比增长|2025Q2预计同比增长|2025H1预计同比增长|2025年预计归母净利润（亿元）|2025年预计同比增长|2026年预计归母净利润（亿元）|2026年预计同比增长|2025年EPS（元）|2026年EPS（元）|2025年PE|2026年PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |东阿阿胶|20.3%|20%左右|20%左右|19.4|24.4%|23.5|21.3%|3.01|3.65|18.31|15.10| |羚锐制药|13.9%|10% - 15%|10% - 15%|8.5|15.8%|9.8|15.4%|1.49|1.72|16.33|14.15| |天士力|6.5%|0 - 10%|5%左右|11.7|21.9%|14.1|20.5%|0.78|0.94|21.08|17.49| |云南白药|13.7%|10%左右|10% - 15%|53.3|12.4%|59.5|11.4%|2.99|3.33|19.06|17.11| |同仁堂|1.1%|10%左右|5%左右|17.8|16.8%|20.5|14.6%|1.30|1.49|28.92|25.23| |片仔癀|2.6%|10% - 15%|5% - 10%|33.0|10.8%|37.8|14.7%|5.46|6.26|36.96|32.24| |华润三九|-6.9%|20%左右|5%左右|38.4|13.7%|44.3|15.4%|2.99|3.45|10.93|9.48| |昆药集团|-31.1%|10%左右|负增长|7.2|10.5%|8.3|14.7%|0.95|1.09|16.42|14.31| [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司有望强者恒强，行业竞争格局大幅改善，公司市占率逆势提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司美国子公司 RevEdge Inc.与美国 DPSH SYNDICATE.（K-Scale Labs）签订投资协议，将投资 200 万美元建立合作关系，后续双方将整合优势打造“制造 + 技术”体系 [1] 核心逻辑 - 电动高尔夫球车双反初裁落地，美国商务部对在华生产的高尔夫球车反倾销初裁税率约 248%，反补贴初裁税率约 28%，中国厂家出口到美国的电动高尔夫球车数量急剧下降 [2] - 海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局持续完善，越南工厂产能提升，已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）的海外产能布局，龙头地位有望稳固 [2] - 公司产品端推陈出新、渠道端持续突破，2024 年电动高尔夫球车营收增长超 9 倍，电动自行车、越野摩托车增速超 40%，DENAGO EV 产品受北美市场欢迎 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 38、48、59 亿元，同比增长 28%、27%、23%；归母净利润为 5.9、7.7、9.7 亿元，同比增长 37%、31%、25%，24 - 27 年复合增速为 31%，对应 25 - 27 年 PE 为 17、13、11 倍 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 2977、3811、4824、5948 百万元，增速分别为 39%、28%、27%、23%；归母净利润分别为 431、591、774、969 百万元，增速分别为 54%、37%、31%、25%；每股收益分别为 3.96、5.44、7.13、8.92 元；对应 PE 为 24、17、13、11 倍；ROE 分别为 14%、17%、20%、21% [5] 基本数据 - 收盘价为 94.90 元，总市值 10309.15 百万元，总股本 108.63 百万股 [6] 重点公司估值表 - 对比九号公司、春风动力，涛涛车业 2024 - 2026E 归母净利润分别为 4.3、5.9、7.7 亿元，对应 PE 为 24、17、13 倍，PB 为 3.38，ROE（2024）为 14% [10] 三大报表预测值 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025 - 2027E 营业收入分别为 3811、4824、5948 百万元，归母净利润分别为 591、774、969 百万元等 [11]

报告核心观点 - 短期上证指数大概率区间震荡，中期指数回踩年线后大概率上攻2024年11月8日压力位（3509点），有望挑战2024年10月8日高点（3674点）；风格轮动市值偏均衡，估值看成长，中信择消费+成长；行业关注红利资产、弹性品种和潜在催化三大方向；主题投资把握轮动主线，关注科技+新消费；全球智能影像设备行业在短视频时代乘风而起，中国品牌凭借技术实力在全景运动相机行业份额排名第一 [6][9] 市场总览 大势 - 6月11日上证指数上涨0.52%，沪深300上涨0.75%，科创50下跌0.2%，中证1000上涨0.4%，创业板指上涨1.21%，恒生指数上涨0.84% [4][5] 行业 - 6月11日表现最好的行业分别是有色金属（+2.21%）、农林牧渔（+2.02%）、非银金融（+1.9%）、汽车（+1.7%）、传媒（+1.6%），表现最差的行业分别是医药生物（-0.41%）、通信（-0.28%）、美容护理（-0.1%）、公用事业（+0.09%）、食品饮料（+0.21%） [4][5] 资金 - 6月11日全A总成交额为12866.77亿元，南下资金净流入13.77亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 策略 [6] 市场看法 - 短期上证指数大概率区间震荡，中期指数回踩年线后大概率上攻2024年11月8日压力位（3509点），有望挑战2024年10月8日高点（3674点） [6][7] 观点变化 - 建议关注三条主线：一是资产荒背景下以银行为代表的红利资产；二是以非银金融（券商）、计算机、传媒和电子为代表的弹性品种；三是以国防军工、医药（创新药）为代表具有潜在催化的方向 [6] 驱动因素 - 综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，对市场保持积极乐观 [7] 与市场差异 - 短期上证指数大概率区间震荡，中期指数回踩年线后大概率上攻2024年11月8日压力位（3509点），有望挑战2024年10月8日高点（3674点） [6][7] 重要点评 主要事件 - 影石创新科创板上市 [8] 简要点评 - 中国智能影像设备弯道超车，技术为基，放眼四海 [9] 投资机会 - 全球智能影像设备行业在短视频时代乘风而起，中国品牌凭借技术实力在全景运动相机行业份额排名第一 [9] 催化剂 - 技术迭代、生态协同 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”（维持） [2][4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为39、44、49亿元，同比增速分别为4%、15%、10%，CAGR为10%；归母净利润分别为2.6、3.2、3.5亿元，同比增速分别为 - 17%、20%、10%，CAGR为3%，对应PE分别为30X、25X、23X [2] - 公司与上海织识签署《战略合作协议》，将战略入股，拓展柔性织物压力传感在汽车出行等领域应用，研发机器人电子皮肤 [7] - 上海织识技术优势强，是国内唯一通过车规级测试、拿到头部主机厂定点的柔性传感器企业，小米持有其约16.7%股权，公司有望借此进入小米供应链 [7] - 在汽车出行领域，公司有望以现有汽车热管理产品为基础，增添柔性压力传感器等配置、提高产品集成度，上海织识已拿到岚图、理想定点，预计25H2放量 [7] - 在具身智能领域，公司借助优质客户资源，有望快速布局电子皮肤赛道，为国内外头部具身智能机器人企业研发电子皮肤 [7] - 公司有资金、有意愿布局机器人领域，未来聚焦机器人零部件、材料、应用场景三大方向，截止25年一季度末有现金约13亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3711.18|3862.13|4445.89|4882.61| |营收增速（%）|-9.62%|4.07%|15.12%|9.82%| |归母净利润（百万元）|317.75|264.03|316.88|349.85| |归母净利润增速（%）|-50.62%|-16.91%|20.02%|10.40%| |每股收益（元）|0.21|0.18|0.21|0.24| |P/E|24.98|30.06|25.05|22.69| |ROE|7.71%|6.08%|6.87%|7.12%| [3] 基本数据 - 收盘价为￥5.37 - 总市值为7,936.74百万元 - 总股本为1,477.98百万股 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [8] - 利润表：2024 - 2027E年营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标有相应变化 [8] - 现金流量表：2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2024 - 2027E年有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司与上海织识签署《战略合作协议》，将战略入股并建立全方位战略合作伙伴关系，拓展柔性织物压力传感在汽车出行等领域应用，研发机器人电子皮肤推进具身智能业务发展 [7] - 上海织识是国内唯一通过车规级测试、拿到头部主机厂定点的柔性传感器企业，小米持有其约 16.7%股权，公司有望借此进入小米供应链 [7] - 在汽车出行领域，公司有望以现有汽车热管理产品为基础，增添柔性压力传感器等多功能配置、提高产品集成度，上海织识已拿到岚图、理想定点，预计 25H2 放量 [7] - 在具身智能领域，公司借助优质客户资源，有望快速布局电子皮肤赛道，依托织识技术和产品优势，为国内外头部具身智能机器人企业研发电子皮肤 [7] - 公司有资金、有意愿布局机器人领域，未来将聚焦机器人零部件、材料、应用场景三大方向，截止 25 年一季度末有现金约 13 亿元，具备投资能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 39、44、49 亿元，同比增速分别为 4%、15%、10%，2025 - 2027 年 CAGR 为 10%；归母净利润分别为 2.6、3.2、3.5 亿元，同比增速分别为 -17%、20%、10%，2025 - 2027 年 CAGR 为 3%，对应 PE 分别为 30X、25X、23X [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3711.18|3862.13|4445.89|4882.61| |营业收入(+/-) (%)|-9.62%|4.07%|15.12%|9.82%| |归母净利润（百万元）|317.75|264.03|316.88|349.85| |归母净利润(+/-) (%)|-50.62%|-16.91%|20.02%|10.40%| |每股收益(元)|0.21|0.18|0.21|0.24| |P/E|24.98|30.06|25.05|22.69| |ROE|7.71%|6.08%|6.87%|7.12%|[3] 基本数据 - 收盘价为 ￥5.37，总市值 7,936.74 百万元，总股本 1,477.98 百万股 [4] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5103|5912|6328|6781| |现金（百万元）|525|1061|900|893| |交易性金融资产（百万元）|849|849|849|849| |应收账项（百万元）|1857|1983|2275|2560| |存货（百万元）|1529|1825|2109|2264| |非流动资产（百万元）|1587|1627|1679|1755| |固定资产（百万元）|1116|1147|1195|1267| |无形资产（百万元）|193|186|180|175| |资产总计（百万元）|6690|7539|8007|8536| |负债合计（百万元）|2536|3157|3353|3580| |归属母公司股东权益（百万元）|4119|4344|4614|4912|[8] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本（百万元）|2844|3077|3574|3947| |营业税金及附加（百万元）|18|27|22|24| |营业费用（百万元）|38|100|109|117| |管理费用（百万元）|177|251|278|303| |研发费用（百万元）|163|232|245|254| |营业利润（百万元）|385|316|380|416| |利润总额（百万元）|389|314|377|416| |净利润（百万元）|333|267|320|353| |归属母公司净利润（百万元）|318|264|317|350| |EPS（最新摊薄）（元）|0.21|0.18|0.21|0.24|[8] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|272|676|9|129| |投资活动现金流（百万元）|-938|-99|-123|-85| |筹资活动现金流（百万元）|-234|-41|-47|-52| |现金净增加额（百万元）|-898|537|-161|-7|[8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| -9.62%|4.07%|15.12%|9.82%| |营业利润增长率| -51.64%|-17.86%|20.29%|9.49%| |归属母公司净利润增长率| -50.62%|-16.91%|20.02%|10.40%| |毛利率|23.35%|20.33%|19.61%|19.16%| |净利率|8.56%|6.84%|7.13%|7.17%| |ROE|7.71%|6.08%|6.87%|7.12%| |ROIC|7.53%|6.00%|6.79%|7.04%| |资产负债率|37.90%|41.88%|41.87%|41.94%| |净负债比率| -11.16%|-22.84%|-18.04%|-16.79%| |流动比率|2.06|1.91|1.92|1.93| |速动比率|1.39|1.26|1.23|1.23| |总资产周转率|0.53|0.54|0.57|0.59| |应收账款周转率|3.53|3.65|4.21|3.90| |应付账款周转率|4.73|5.04|5.55|5.23|[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1美股AI应用厂商盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开，IT服务厂商受AIGC拉动下游企业AI部署咨询需求增长，经营规模和效率提升 [1][34] - 企业AI支出意愿高速成长，AI Agent浪潮有望带动SaaS软件及IT服务供应商加速成长，建议关注Agent生态带来的投资机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 行业视角：AI部署需求增长打开SaaS及IT服务市场空间 1.1 AI应用厂商：25Q1盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开 - 2025Q1，9家美股AI应用厂商合计营收235.99亿美元（YoY +12.1%），平均营收增速20.37%，合计净利润41.98亿美元（YoY +48.39%） [11][13] - 平均经营性利润率15.81%，同比提升1.61pct，合计销售、研发、管理费用率分别下降0.79pct/0.25pct/0.28pct [1][19] - 合计经营性现金流净额120.40亿美元，同比增长23.5%，OCF Margin为51.02%，同比提升4.71pct [21] - 平均ROE为3.91%，同比提升1.01pct，2024年人均创收37.28万美元，同比增长5.6% [24] - 7家厂商合计RPO达1322.66亿美元，同比增长16.48%，平均RPO增速23.97% [26] - B端及C端AI用户生态加速形成，部分厂商AI应用商业化进展良好 [32][33] 1.2 美股IT服务厂商：关注AIGC拉动下游企业AI部署咨询需求 - 2025Q1，8家美股IT服务厂商合计营收376.12亿美元（YoY +5.59%），合计经营性利润61.11亿美元（YoY +11.03%） [34][37] - 合计毛利率、经营性利润率分别为35.27%和16.25%，同比分别下滑0.34pct、提升0.80pct，销售、管理及其他费用率为18.66%，同比下降0.89pct [41] - 合计经营性现金流净额为52.02亿美元，同比大幅增长40.87%，OCF Margin为13.83%，同比提升3.46pct [45] - 2024年，厂商合计人均创收9.66万美元，同比增长1.25%，平均值为21.15万美元，同比增长9.18% [48] 1.3 企业AI支出意愿高速成长，关注Agent生态带来的投资机遇 - 预计至2028年全球AI支出规模突破6000亿美元，生成式AI支出CAGR达59%，2024 - 2033年全球AI SaaS市场规模CAGR有望达23.1% [52] - 预计2025年企业软件、IT服务和通信服务支出规模将达1.25/1.73/1.42万亿美元，同比分别增长14.2%/9.0%/3.8% [56][58] - 生成式AI有望在软件开发、销售等环节大规模部署，潜在经济价值可达6.1 - 7.9万亿美元 [60][63] 2 海外AI应用厂商跟踪 2.1 Salesforce：全球CRM龙头基于Agentforce加速打造智能体生态 2.1.1 业绩稳健增长，AI赋能数据云业务营收提速成长 - FY26Q1营收98.29亿美元，同比增长7.62%，经营性利润19.78亿美元，同比增长15.2%，净利润15.41亿美元，同比增长0.5% [67] - 订阅及技术支持营收92.97亿美元，同比增长8.29%，毛利率82.67%，同比提升0.84pct [73] - 平台云营收增速14%，环比显著提升，在手RPO达609亿美元，同比增长12.99% [77] - 单季度经营性现金流64.76亿美元，同比增长3.7%，OCF margin为65.89%，同比下降2.51pct [79] - 上调2026财年营业总收入指引至410 - 413亿美元，预计同比增长8% - 9% [81] 2.1.2 AgentForce打造企业数字员工赋能客户降本增效 - 2024年9月推出AgentForce，可在多场景协助企业，其Service Agent可节约企业运营成本 [84][87] - 2024年12月发布Agentforce 2.0，具备预构建技能库等核心功能 [87][88] - 已上线4款AI Agent，新增Flex Credits收费模式，自身部署年化价值量达332.8万美元 [88][89][92] - 预计至2028年TAM达4390亿美元，FY26Q1 Agentforce相关ARR超10亿美元 [92][93] 2.1.3 Salesforce持续通过并购完善业务生态，收购Informatica巩固数据层能力 - 2013年以来投入超240亿美元并购，储备AI核心技术 [94] - 宣布以约80亿美元收购Informatica，整合双方AI引擎打造“终极AI数据平台” [96] 2.2 Adobe：内容创意龙头，多模态AI商业空间持续释放 2.2.1 经营规模稳定成长，盈利能力维持高位 - FY25Q1营收57.14亿美元，同比增长10.27%，净利润18.11亿美元，同比增长192.10%，经营性利润21.63亿美元，同比增长13.42% [98] - 毛利率、经营性利润率、净利率分别为89.11%/37.85%/31.69%，同比分别提升0.50pct/1.05pct/19.73pct [102] - 订阅业务营收54.83亿美元，同比增长11.53%，占比95.96%，毛利率91.06%，同比提升0.32pct [106] - 单季度RPO达196.9亿美元，同比增长12.00%，经营性现金流净额24.82亿美元，同比增长111.41%，OCF Margin为43.44%，同比提升20.78pct [113][117] 2.2.2 Adobe Experience Platform构建Agent生态，商业化成果初现 - 构建多模态AI生态，推出多个AI应用，提升内容生成效率 [119] - 打造Experience Platform Agent，构建Agent矩阵，具备多种核心功能 [120][123] - FY25Q1 AIGC应用ARR超1.25亿美元，预计至FY25Q4超2.5亿美元，原有产品AI相关ARR超35亿美元 [123] 2.3 ServiceNow：全球ISTM龙头，AI Platform重塑企业工作流 2.3.1 单季度经营效率提升，AI业务持续挖掘企业客户潜在价值 - 2024年营收109.84亿美元，同比增长22.4%，2025Q1营收30.88亿美元，同比增长18.6% [127] - 2024年经营性利润13.64亿美元，同比增长79.00%，2025Q1经营性利润4.51亿美元，同比增长35.84%，净利润4.60亿美元，同比增长32.56% [129] - 2025Q1毛利率78.92%，同比下降1.11%，经营性利润率14.60%，同比提升1.85%，销售、研发、管理费用率分别下降1.33pct/0.52pct/1.11pct [133] - 订阅业务收入30.05亿美元，同比增长19.10%，占比97.31%，毛利率81.33%，同比下降1.19pct [138] - 2025Q1经营性现金流净额16.77亿美元，同比增长25.1%，cRPO和RPO分别达103.1亿美元、221亿美元，同比分别增长22.0%和24.9% [140] - 2025Q1大客户ACV超500万美元的达508家，同比增长19.53%，客均ACV达1420万美元，同比增长7.58% [143] 2.3.2 全新AI Platform旨在重塑企业工作流 - 提供云计算平台，2023年全球ITSM市场份额达45.2% [148] - 2025年5月推出全新AI平台，核心是AI参与层，建立在多组件基础上 [152] - 推出AI Control Tower等组件，AI Agent Fabric补充工作流数据结构 [153][156] - 采用灵活定价策略，预计2027年TAM超3500亿美元 [160][162] - AI Platform每月处理超50亿次工作流操作，预计2026年AI业务ACV达10亿美元，2025年节约成本1亿美元 [164] 3 建议关注标的 - Agent应用：科大讯飞、焦点科技等 [3] - AI垂类应用：金山办公、福昕软件等 [3] - AI解决方案提供商：赛意信息、博彦科技等 [3]

全球贸易与欧盟监管 - 81%受访企业将ESG因素纳入选择供应商考量，主要受美国、英国和欧盟推动，监管要求是首要驱动力[9] - 欧盟设置多项ESG法令与规范，通过供应链传导“布鲁塞尔效应”，对非欧盟企业形成监管压力[3][24] A股上市公司情况 - 2024年A股上市公司境外营收占总营收比例提升至13.10%，境外营收敞口上升[3][12] - 估算56家A股公司达CSRD新门槛，含24家明确关注企业和32家保守估算关注企业，37家被纳入沪深300[3] 企业行业与市值分布 - 56家关注名单企业中，工业企业24家占比近半，可选消费10家、原材料8家、信息技术7家[43] - 5家公司市值过万亿元，1家在5000 - 10000亿元，20家在1000 - 5000亿元，7家在500 - 1000亿元，23家在500亿元以下[47][48] ESG评级与风险 - Wind覆盖56家企业，Sustainalytics覆盖49家，MSCI覆盖40家；评级结果存在分歧，海内外主要分歧公司有中国交建、中国海油和兖矿能源[51][57] - 出海欧洲企业ESG风险整体可控，部分对欧敞口大的企业需应对更高信披要求，细分领域企业要管控ESG风险[3][65][66] 风险提示 - 存在经济修复不及预期、ESG相关政策推行不及预期、市场情绪与偏好波动风险[2][70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，在家电零部件领域深耕多年，切入小家电温度控制器、电机、光伏领域，2025年一季度收入5.03亿元，同比增加8.37%，归母净利润6430万元，同比增加21.73% [1] - 受益以旧换新和小家电品类扩张，家电板块业务稳健增长，2024年该业务收入8.48亿元，同比增长21.04% [1] - 加大浙特电机研发投入和市场拓展力度，打开新增长曲线，可转债转股后利息费用有望减少，资产负债率下降，在手现金充沛支撑发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，产品包括制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机产品，以及太阳能光伏组件，与多家大型企业建立长期稳定合作关系 [1] 家电板块业务 - 家电板块业务产品覆盖国内外主要压缩机生产厂家，终端客户为国内外知名企业 [1] - 政府安排超长期特别国债支持消费品以旧换新带动家电市场增长，温度控制器产销受益于小家电细分种类扩张需求，部分产品应用于车载冰箱、电动汽车等，光通信、光传感组件等打开新增长路径 [1] 浙特电机业务 - 全资子公司浙特电机从事中小型、微型电动机业务，应用范围广泛，客户众多，产品竞争力突出 [2] - 公司调整产品结构，加快新市场批量供货，已取得军工相关资格证书，未来将加大对浙特电机支持，重点研发高效永磁电机、伺服电机等 [2] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.33、2.69、3.03亿元，对应EPS分别为0.64、0.74、0.84元/股，当前股价对应的PE分别为19、16、15倍 [3] 财务数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2077.19|2181.60|2325.12|2476.82| |营业收入增长率| - 27.84%|5.03%|6.58%|6.52%| |归母净利润（百万元）|143.69|233.25|268.94|303.16| |归母净利润增长率| - 29.03%|62.32%|15.30%|12.73%| |每股收益（元）|0.40|0.64|0.74|0.84| |ROE（%）|8.00%|10.55%|9.99%|10.18%| |P/E|30.72|18.93|16.41|14.56|[5]