投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润5.1亿元，同比增长3%，其中第二季度归母净利润1.6亿元，同比增长40% [1] - 运营效率方面，客座率提升至85.17%，但飞机利用率同比下降0.6小时至9.84小时/日，主要受淡季和发动机维修影响 [2] - 成本端受益于油价下跌，单位燃油成本同比下降11%，但单位非油成本上升15% [3] - 利润增长主要依靠航线补贴（同比+279%）和飞机营运补偿等非主营业务收入支撑 [3] - 行业中长期供给趋紧，需求消费属性增强，供需关系改善有望推动票价弹性兑现 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入110.7亿元，同比增长1%，扣非归母净利润4.1亿元，同比下降14% [1] - 单位ASK收入0.387元，同比下降3%，单位RPK收入0.454元，同比下降4% [2] - 财务费用5.6亿元，同比下降24%，汇兑损失收窄至0.05亿元 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、17.61亿元、23.12亿元，对应PE为23.42倍、15.74倍、11.99倍 [5][13] 运营数据 - 2025H1ASK同比增长4%，其中国内航线ASK下降10%，国际航线ASK增长66% [2] - 客座率85.17%，同比提升0.66个百分点，其中国内航线客座率88.05%，国际航线78.44% [2] - 机队规模130架，上半年净增3架，全年计划净增3架 [2] 行业展望 - 航空行业面临长周期供给趋紧，波音/空客订单积压排期达10年，叠加飞机退役退租高峰 [4] - 需求端消费属性增强，供需关系持续改善，票价弹性有望逐步兑现 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.5元 [5][7] 财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%) 扣非归母净利润1.0亿元(同比+80.1%) 毛利率30.8%(同比+0.9pct) 净利率5.2%(同比+2.2pct) [1] - 25Q2营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润5057万元(同比+53.1%) 扣非归母净利润3751万元(同比+44.3%) 毛利率30.2%(同比-0.9pct) 净利率3.8%(同比+1.1pct) [1] - 还原股权激励费用1869万元后25Q2业绩6926万元 同比增幅达95%-110% [1] - 预计2025-2027年营业收入55.1/62.5/69.6亿元 同比+13.8%/+13.3%/+11.4% 归母净利润2.4/3.4/4.5亿元 同比+106.9%/+44.4%/+33.2% [5][12] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元(同比+14.8%) 贸易产品收入2.3亿元(同比+3.7%) 液态奶收入1.9亿元(同比+0.6%) [2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元(同比+0.6%) 家庭餐桌系列收入2.4亿元(同比+28.4%) 餐饮工业系列收入8.2亿元(同比+36.3%) [2] - 经销商数量净减少1246个至6551个 [2] 盈利能力分析 - 25H1销售费用率17.4%(同比-2.3pct) 管理费用率5.7%(同比+0.5pct) 研发费用率0.9%(同比-0.1pct) 财务费用率1.2%(同比+0.1pct) [3] - 25Q2毛利率下降主因业务结构(贸易占比提升)和产品结构(B端占比提升)变化 [3] - 25Q2销售费用率17.9%(同比-1.9pct) 管理费用率6.3%(同比+1.0pct) 研发费用率0.8%(同比-0.1pct) 财务费用率1.0%(同比-0.5pct) [3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆 采用意式披萨口味 含288克(8片/袋*6袋) [4] - 配方采用新西兰进口干酪 坚果籽类含量≥50% 每片约33kcal [4] - 采用非油炸微波烘烤工艺 产品造型为小巧托盘装Pizza造型 [4] 市场预期 - 期待Q3低基数下业绩高弹性和山姆新品市场表现 [5] - 预测2025年每股收益0.46元 P/E 59.20倍 2027年每股收益0.88元 P/E 30.77倍 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 25Q2收入符合预期，扣非业绩超预期，单店修复态势巩固，团餐业务趋势向好 [1] - 25H1营业收入8.3亿元(同比+9.3%)，归母净利润1.3亿元(同比+18.1%)，扣非归母净利润1.0亿元(同比+15.3%) [1] - 25Q2营业收入4.7亿元(同比+13.5%)，归母净利润0.9亿元(同比+31.4%)，扣非归母净利润0.6亿元(同比+24.3%) [1] - 预计2025-2027年营业收入18.4/19.9/21.2亿元(同比+9.9%/+8.1%/+7.0%)，归母净利润2.5/2.8/3.1亿元(同比-9.0%/+10.7%/+10.7%) [12] 分渠道收入表现 - 25H1特许加盟销售6.1亿元(同比+7.0%)，直营门店销售0.1亿元(同比+0.4%)，团餐销售2.0亿元(同比+19.0%)，其他0.1亿元(同比-6.2%) [2] - 25Q2特许加盟销售3.5亿元(同比+10.5%)，直营门店销售0.1亿元(同比+14.1%)，团餐销售1.1亿元(同比+26.2%)，其他0.1亿元(同比-5.5%) [2] - 特许加盟业务占比75%，25Q2收入提速至10.5%，单店增速受外卖大战拉升至近3% [2] - 截至25年上半年加盟店5685个，同比净增加542个，25Q2同比净增加41个 [2] - 25H1加盟店平均单店收入10.8万元(同比-0.5%)，25Q2为6.1万元(同比+2.7%) [2] - 团餐业务占比23%，25Q2收入超预期提速至26%，因新客户开拓、产品种类增多及零售业务增长 [2][3] - 定制馅料销售额约3000万元(同比+90%)，零售业务同增55%(盒马同增超187%，美团小象超市同增近90%，天猫同增超20%) [3] 分产品收入表现 - 25H1面点类收入3.3亿元(同比+6.6%)，馅料类2.3亿元(同比+16.3%)，外购品类1.9亿元(同比+7.3%)，包装物辅料0.5亿元(同比+10.7%)，服务费0.3亿元(同比-4.7%) [3] - 25Q2面点类收入1.8亿元(同比+10.2%)，馅料类1.3亿元(同比+20.3%)，外购品类1.1亿元(同比+10.0%)，包装物辅料0.3亿元(同比+17.6%)，服务费0.2亿元(同比+4.3%) [3] - 馅料类产品收入增速亮眼，受定制馅料收入快速增长拉动 [3] 盈利能力分析 - 25H1毛利率27.0%(同比+0.8pct)，扣非净利率12.1%(同比+0.6pct) [5] - 25Q2毛利率28.2%(同比+1.9pct)，扣非净利率13.4%(同比+1.2pct) [5] - 扣非业绩超预期主因原材料成本红利推升毛利率和扣非净利率 [5] - 25H1销售费用率4.0%(同比-0.7pct)，管理费用率7.2%(同比持平)，研发费用率0.7%(同比-0.1pct)，财务费用率-1.4%(同比+0.9pct) [5] - 25Q2销售费用率3.9%(同比-0.5pct)，管理费用率6.9%(同比+0.1pct)，研发费用率0.6%(同比-0.1pct)，财务费用率-1.2%(同比+0.8pct) [5] 战略举措与并购进展 - 聚焦提升单店收入，进行门店升级改造，优化产品结构，贯彻落实鲜食好吃战略 [6] - 门店升级采取小店改布局和大店改堂食方式，小店改造后营业额提升10%-15%，大店改造后标杆门店日营业额约等于三个外带店 [6] - 单店修复态势初现成效，7-8月持续巩固 [12] - 并购继续推进，7月完成馒乡人旗下约250家加盟门店供应链切换，8-9月推动股权转让和并表 [4] - 下半年聚焦餐饮行业及供应链协同，推动更多并购项目落地 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入18.4亿元(同比+9.9%)，归母净利润2.5亿元(同比-9.0%) [12] - 预计2026年营业收入19.9亿元(同比+8.1%)，归母净利润2.8亿元(同比+10.7%) [12] - 预计2027年营业收入21.2亿元(同比+7.0%)，归母净利润3.1亿元(同比+10.7%) [12] - 当前收盘价￥22.35，总市值5,354.31百万元，总股本239.57百万股 [8]

核心观点 - 对于长期牛市资产，价格跌破年线通常代表较好的入场时机，建议投资者以持久战心态和防守反击策略应对当前卡玛比率不足的债市格局 [1][3][21] 年线的技术意义与市场影响 - 年线（MA250）作为中长期趋势锚定指标，代表过去一整年的平均成本，被视为市场长期均衡价位 [1][11] - 当资产价格日线实体有效站稳年线上方时，通常预示长期趋势反转（看多信号）；若日线连续收于年线下方且伴随放量，则确认长期上升趋势破坏（看空信号） [11] - 投资者需警惕"假突破"风险：若月内快速收复年线可能存在洗盘行为，但有效跌穿后未及时收回会导致年线转换为强阻力位 [1][12] 三类资产跌破年线后的历史表现复盘 **10年期国债期货** - 长期动量趋势明显，年线附近存在较强支撑 [2][13] - 2018年3月快速上穿年线后开启半年牛市；2019-2023年间多次触及年线后均出现阶段性反弹；2024年全年维持年线上方运行；2025年8月因股债跷跷板效应再次胶着于年线关口 [13][14] **上证指数** - 年线附近未出现明显支撑，突破/跌破常伴随强势趋势性行情 [2][17] - 2018年2月放量跌破年线后全年低迷；2019年2月跳空突破后走势强势；2020年3月快速收复失地；2022年1月有效跌破后全年疲软；2024年"924行情"推动快速上穿年线；2025年8月成功突破3800点并维持年线上方运行 [17] **纳斯达克指数** - 长期趋势明显，年线附近存在强支撑 [2][20] - 2018年10月失守年线后单季走弱；2019年美联储转鸽推动上行；2020年3月V型反转；2022年多次回踩年线未果；2023年5月AI革命驱动突破年线；2025年4月关税冲击后快速收复 [20] 债市近期表现与策略建议 - 过去一周（2025年8月18日-22日）权益市场走强（上证指数突破3800点，全天成交金额近2.81万亿元），债市情绪受压制，利率大幅上行后呈现震荡 [10] - 30年期国债期货主力合约8月22日下跌0.12%，银行间利率债收益率多数上行且长端弱于短端 [10] - 建议以持久战心态应对年线争夺：只要债市牛市趋势未终结，跌破年线后机会大于风险，但需警惕短期止损盘释放带来的下跌惯性 [3][21] 资产表现数据（截至2025年8月） - 国债利率曲线呈整体上移态势，长端利率表现弱于短端 [10][29][30] - 同业存单到期收益率3M/6M/9M/1Y品种分别波动于1.4%-2.2%区间 [27] - 国债期货主力合约（TS/T/TL）收盘价较年初均有不同程度回落 [34] - 利率互换收益率（007系列）较前期有所抬升 [35] 实体高频数据跟踪 - 猪肉与蔬菜批发价同比波动显著，国际原油价格（WTI）2025年8月位于40-45美元/桶区间 [37][48] - 南华工业品指数2025年8月较2024年同期上涨约15% [42] - 高炉开工率2025年8月维持在75%-80%区间，石油沥青开工率同比小幅下降 [44][47] - 30大中城市商品房成交面积2025年8月同比回落，一线城市地铁客运量恢复至2019年同期90%水平 [49][50][51][53]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 煤炭价格自6月以来触底反弹 秦皇岛港5500大卡动力煤从6月4日609元/吨上涨至8月22日704元/吨 涨幅达15.6% [5] - 预计随着上游持续减产和库存下降 煤炭价格有望继续上涨 行业基本面将持续改善 [5] - 基于上半年经营情况和煤炭市场改善 预计2025-2027年归母净利润分别为173.6/180.2/182.2亿元 对应PE分别为9.2/8.9/8.8倍 [6] 财务表现 - 上半年营业收入744.36亿元 同比减少19.95% 第二季度营业收入360.44亿元 同比减少24.26% [1] - 上半年归母净利润77.05亿元 同比减少21.28% 第二季度归母净利润37.27亿元 同比减少22.65% [1] - 预计2025年营业收入1836.53亿元 同比减少3.03% 2026-2027年将恢复增长3.23-3.78% [12] 煤炭业务 - 商品煤产量6734万吨 同比增加84万吨 自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 自产煤售价均价470元/吨 同比下滑19.5% 其中动力煤售价436元/吨 同比下滑14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比大幅下滑35.4% [2] - 自产商品煤单位销售成本262.97元/吨 同比下降10.2% 减少29.91元/吨 [2] - 煤炭业务实现毛利143.47亿元 同比下降27.7% 毛利率23.7% 同比下降1.8个百分点 [2] 煤化工业务 - 主要煤化工产品产量298.8万吨 同比增长2.1% 销量316.6万吨 同比增长2.7% [3] - 聚烯烃销售均价6681元/吨 同比下降3.9% 尿素均价1756元/吨 同比大幅减少19% [3] - 煤化工业务实现毛利14.16亿元 同比下降36.0% 毛利率15.1% 同比下降5.3个百分点 [3] 煤矿装备业务 - 营业收入47.67亿元 同比下降15.3% 减少8.64亿元 [4] - 实现毛利9.51亿元 同比增长9.6% 毛利率19.9% 同比提高4.5个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价12.04元 总市值1596.34亿元 [9] - 预计2025年每股收益1.31元 对应P/B 0.96倍 [12][13] - EV/EBITDA指标显示2025-2027年分别为2.95/2.30/1.70倍 呈现持续改善趋势 [13]

投资评级 - 增持(维持) [5] 核心观点 - 扣非归母净利润同比增长47.33%至0.52亿元 显示盈利质量显著改善 [2] - 创新业务收入达3.68亿元 同比增长8.96% 占营收比重21.07% 成为新增长引擎 [2] - AI战略布局清晰 构建"昇腾+openEuler+OpenHarmony+DeepSeek"全场景智能生态体系 [3] 财务表现 - 2025H1营收17.47亿元 同比增长10.55% [2] - 归母净利润0.6亿元 同比下降29.43% [2] - 毛利率23.72% 同比下降2.36个百分点 [2] - 金融科技营收8.90亿元(同比增长6.06%) 毛利率23.34% [2] - 智能物联营收6.06亿元(同比增长23.85%) 毛利率24.62% [2] - 智慧能源信息化营收2.00亿元(同比增长4.65%) 毛利率23.27% [2] 业务构成 - 创新业务包含开源鸿蒙系统平台 开源欧拉系统平台 人工智能平台 星闪技术 金融AI测试智能体五大类目 [2][8] - 基于开源鸿蒙技术底座的系统平台研发及产业化解决方案与产品系列已实现销售收入 [2] AI战略布局 - 构建覆盖AI芯片 服务器 操作系统 全栈AI平台及大模型工程化的技术体系 [3] - 推出IntelliCoreAI算力一体机提供算力支撑 [3] - 通过AIRUNS一体化智能引擎实现AI大模型灵活部署与全生命周期管理 [3] - 开发AgentRUNS智能体中台聚焦AI智能体高效开发 [3] - 打造"知识-感知-决策"三元协同框架产品矩阵 包括润知多模态知识引擎 润视空间视觉引擎 润行决策执行智能体 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为38.32/44.16/51.41亿元 同比增长12.73%/15.23%/16.42% [9] - 预计2025年归母净利润1.87亿元 对应PE 275倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益0.24/0.28/0.33元 [10] 估值数据 - 当前收盘价64.84元 总市值516.39亿元 总股本7.96亿股 [5]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][6][22] 核心观点 - 全社会库存继续下降 周五焦煤夜盘大幅上涨有望带动板块行情 [6][22] - 煤炭供需格局持续改善 淡季开始煤价略有回落 焦炭产能可能因环保因素产能利用率下降 焦炭板块业绩可能边际改善 下半年供需逐步平衡 [6][22] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6][22] - 国内政策方面 煤炭协会发倡议要求控制产量提高质量 中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [6][22] 板块表现 - 截止2025年8月22日 中信煤炭行业收涨1.23% 沪深300指数上涨4.18% 跑输沪深300指数2.95个百分点 [2] - 全板块整周18只股价上涨 16只下跌 3只持平 安源煤业涨幅最高 整周涨幅为17.26% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月15日-2025年8月21日 重点监测企业煤炭日均销量为708万吨 周环比减少1.1% 年同比减少0.7% [2] - 动力煤周日均销量较上周减少0.5% 炼焦煤销量较上周增加1.3% 无烟煤销量较上周减少3.2% [2] - 截至2025年8月21日 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2671万吨 周环比增加2% 年同比减少0.8% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量161312.8万吨 同比减少2.7% 其中动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.4% [2] 需求端数据 - 电力行业累计耗煤同比减少2.5% 化工行业累计耗煤同比增加16.6% [2] - 铁水产量同比增加0.3% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数671元/吨 周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数821元/吨 周环比上涨3.4% [3] - 秦皇岛煤炭库存585万吨 周环比增加18万吨 [3] - 北方港口库存合计2256万吨 周环比增加10万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1630元/吨 周环比持平 [4] - 六盘水主焦煤出矿价周环比上涨3.57% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.65% [4] - 焦煤期货结算价格1141.5元/吨 周环比下跌6.7% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比上涨3.09% 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比上涨3.52% [4] - 京唐港炼焦煤库存139.02万吨 周环比增加0.07万吨（0.05%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2321.36元/吨 周环比下跌33.18元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨 周环比上涨40元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1315.31元/吨 周环比下跌10.94元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2393.33元/吨 周环比下跌40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4762.31元/吨 下跌106.92元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4512元/吨 周环比上涨54元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7436.67元/吨 周环比下跌11.66元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率122.4 其他煤化工市盈率54.6 炼焦煤市盈率15.8 无烟煤市盈率13.8 煤炭市盈率12.6 动力煤市盈率12.0 [8] - 铁水产量增加到240.75万吨 [8] - 澳洲动力煤价格上涨 焦煤期货价格周五夜盘上涨 [8] 供需综合数据 - 2025年8月21日20家重点单位煤炭销量161312.8万吨 库存2671.0万吨（含港存） 矿井库存1662.1万吨 [21] - 动力煤销量126146.7万吨 库存1700.0万吨（含港存） [21] - 焦煤销量19377.5万吨 库存523.0万吨（含港存） [21] - 无烟煤销量15813.9万吨 库存348.0万吨（含港存） [21] - 2025年8月21日25省日耗124752.7万吨 [21] - 化工行业合计耗煤23440.7万吨 甲醇耗煤11839.4万吨 合成氨耗煤5785.7万吨 PVC耗煤1955.5万吨 纯碱耗煤1641.2万吨 乙二醇耗煤2218.9万吨 [21] - 2025年8月22日全国铁水产量54785.0万吨 高炉开工率81.9% [21] - 2025年8月21日动力煤全社会库存16340.0万吨 [21] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][22] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][22] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 海外业务韧性凸显 2025H1海外收入7.69亿元 同比增长27.84% 占比达66.51% [2][7] - 前装业务突破式增长 上半年前装业务收入1.07亿元 同比激增198.50% 占营收比重提升至9.25% [7] - 盈利能力显著提升 2025H1综合毛利率达47.92% 同比上升7.18个百分点 归母净利率为17.57% 同比提升6.84个百分点 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收11.56亿元 同比+0.29% 归母净利润2.03亿元 同比大幅增长64.21% [7] - 第二季度实现营收6.41亿元 同比-1.43% 归母净利润1.02亿元 同比+45.09% [7] - 预计2025-2027年营收为27.18/35.12/44.99亿元 同比增长-2.15%/+29.22%/28.13% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为4.04/5.31/7.10亿元 同比增长39.39%/31.31%/33.72% [2] - 对应EPS为2.24/2.95/3.94元 对应PE为22/17/13倍 [2] 业务发展 - 海外市场布局深化 越南工厂2期工程基本完成 将逐步投产 [2] - 通过本地化解决方案深化客户合作 [2] - 前装业务产品包括欧标补盲产品、电子后视镜及紧急刹车系统 [7] - 欧洲高端客户拓展顺利 AI技术赋能打开长期空间 [7] 费用结构 - 销售费用率8.72% 同比-0.83个百分点 [7] - 管理费用率10.35% 同比+1.05个百分点 [7] - 研发费用率12.63% 同比+0.10个百分点 [7] 市场数据 - 收盘价￥50.03 [4] - 总市值9,013.26百万元 [4] - 总股本180.16百万股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.24亿元，同比增长79.49% [1] - 归母净利润-0.78亿元，亏损同比大幅收窄 [1] - 综合毛利率35.21%，盈利能力持续改善 [1] - 研发费用投入3.61亿元，同比增长13.18% [1] - 2025年第二季度营业收入8.07亿元，环比增长12.49% [1] - 第二季度归母净利润-0.27亿元，环比大幅减亏 [1] - 单季度毛利率35.96%，环比提升1.59个百分点 [1] - 预计2025-2027年收入分别为30.51亿元、38.38亿元、47.42亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.24亿元、0.96亿元、3.01亿元 [4] 业务板块表现 - 泛能源领域收入占比52.57%，与去年基本持平 [2] - 工控板块呈现"低库存+温和复苏"态势 [2] - 光伏新能源受政策"反内卷"、技术升级及抢装潮驱动需求复苏 [2] - 电源模块领域增长显著，尤其受AI服务器需求拉动 [2] - 汽车电子领域收入占比34.04% [2] - 出货量达3.12亿颗，累计出货量超过9.8亿颗 [2] 产品开发进展 - 磁传感器拓展产品矩阵，首代VHS 3D线性霍尔芯片流片 [3] - 第三代微功耗霍尔开关全国产供应链落地 [3] - 首颗ASIL-C汽车级角度传感器推出 [3] - 磁性角度编码器研发顺利 [3] - 压力传感器小尺寸NSPAD1N绝压系列量产 [3] - 温湿度传感器车载与工业批量出货 [3] - 带保护膜湿度传感器规模出货 [3] - 下一代超小高精度系列推进中 [3] - 隔离产品迭代，新一代数字隔离器降本且EMI达汽车级最高 [3] - 接口方向发布多款芯片 [3] - SerDes芯片实现全国产化产业链，速率6.4Gbps用于车载 [3] - 非隔离的激光雷达及AI服务器GaN驱动实现量产 [3] - 音频功放4通道75W完成验证 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入3,051百万元，同比增长55.66% [6] - 预计2026年营业收入3,838百万元，同比增长25.76% [6] - 预计2027年营业收入4,742百万元，同比增长23.57% [6] - 预计2026年归母净利润96百万元，同比增长505.15% [6] - 预计2027年归母净利润301百万元，同比增长211.48% [6] - 预计2025年毛利率35.41% [6] - 预计2026年毛利率35.94% [6] - 预计2027年毛利率36.23% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价11.85元/股 对应2025年PB 0.68x 现价空间19% [7][8] 核心观点 - 经营全面改善 盈利动能回升 不良指标显著优化 [2] - 规模扩张提速 非息收入改善 支撑盈利增长 [3] - 负债成本下降 活期存款占比提升 显示客户基础改善 [4] - 资产质量显著改善 不良生成率降至2020年以来最低位 [5] - 资本补充需关注 可转债转股可提升核心一级资本充足率203bp [6] 盈利表现 - 2025H1营收同比增长7.0% 归母净利润同比增长5.4% 增速环比25Q1分别提升1.7pc和0.1pc [2][3] - 2025Q2单季净息差1.23% 环比下降29bp 主因25Q1核销回表一次性影响消退 [4] - 负债成本率环比下降11bp至2.21% 活期存款环比增长8.0% 增速快于存款整体4.2pc [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.7%/6.3%/8.7% 对应BPS 17.44/18.57/19.80元 [7] 规模扩张 - 2025H1末总资产同比增长22% 较25Q1末19.3%明显提速 [3] - 贷款总额同比增长20% AC户债券投资同比增长50% 较25Q1的16%和24%显著提升 [3] - 2025H1末FVOCI规模环比下降13.2% 债券投资收益修复 [3] 资产质量 - 2025Q2末不良率环比下降4bp至1.17% 关注率环比下降59bp至2.05% 逾期率下降16bp至1.58% [5] - 不良+关注生成率0.20% 较24A下降25bp 为2020年以来最低位 [5] - 拨备覆盖率环比提升1pc至248% 风险抵补能力稳健 [5] 资本状况 - 2025H1末核心一级资本充足率8.80% 环比下降32bp 同比下降136bp [6] - 可转债余额130亿元 若转股可提升核心一级资本充足率203bp至10.83% [6] - 当前股价距离强赎触发价26.3% [6]