核心观点 - 2025年上半年财政总量和结构延续改善趋势，广义财政支出加大支撑经济，年内增发国债必要性不强，但下半年预算内收入走弱和土地收入下行时可能增发[1][2] - 关税谈判、降息悬念影响资产秩序，各市场表现受多种因素影响，不同市场有不同走势和投资建议[1][10] - 本周债市收益率上行曲线熊陡，下周资金面或均衡，债市阶段性承压，关注多方面变化及理财赎回负反馈[15][18] - 三花智控在制冷和汽车零部件业务有优势，机器人与储能业务将成新增长点[22] - 2025Q2白酒基金重仓持股低于标配，个股配置集中，基本面底部已现，高股息支撑下板块值得关注[1][28] - “反内卷”浪潮有望助力化工行业走出周期底部，供给压力缓解，关注细分赛道[1][34] - 2025年1 - 6月风光新增装机先增后降，用电量增速加快，不同电力板块有不同投资建议[1][39] - 海南矿业铁矿石业务毛利率高，“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富[46] 宏观 - 2025年上半年财政一、二本账收入增速降幅收窄，支出增速回升，收支差创2023年以来新高，广义财政支出带动经济[3] - 财政收入增速弱但结构优化，税收收入增速修复，非税收入增速回落，土地收入6月大幅回升但房地产需求侧仍弱[4][6] - 基建拖累一本账支出增速，社保、文旅稳定，科技支出加快，国债发行前置支撑；二本账支出增速因新增专项债发行加快大幅上行[7][8] 策略 - 特朗普政府关税政策扩张，国内有多项政策利好，中美经贸磋商将重启，关注各市场表现及影响因素[10] - 黄金、原油震荡收跌，中长期黄金牛市需观望，原油偏弱但地缘冲突或推升油价[10] - 美债收益率下行，中债收益率上行，中长期或窄幅震荡，关注汇率市场美元、欧元、日元走势[11][12] - 权益市场受美日贸易协议、国内政策等影响，日经225、上证指数等上涨，纳指受因素压制涨幅小[1][13] 固收 - 本周债市收益率上行曲线熊陡，受股债跷跷板、通胀预期、资金面等影响[15] - 下周生产端、需求端、物价板块表现分化，利率债发行规模回落，资金面将保持均衡[16][18] - 债市阶段性承压，关注风险偏好、资金面、政治局会议、理财赎回负反馈，策略上关注波段交易和增配机会[18][19] 食饮（白酒） - 2025Q2公募基金对白酒重仓持股比例低于标配，指数型和主动型基金占比均下降[28] - 主动型基金个股配置集中在茅五汾泸和古井贡酒，Q2主要重仓标的减持，部分机构增持个别小酒企[29] - 白酒板块PE - TTM估值有支撑，因市场资金和高股息标的因素，推荐低估值高股息标的和创新公司[30][31] 化工 - 化工行业受产能扩张、需求放缓影响供需失衡，价格指数处低位，“反内卷”政策有望推动行业改革走出底部[34] - 供给端资本开支增速放缓，政策引导下供给矛盾有望缓解；需求端内需和国际市场份额有提升空间，估值有配置价值[35] - 关注涤纶长丝、有机硅、草甘膦等细分赛道周期弹性机会[36] 公用 - 2025年1 - 6月风光新增装机先增后降，6月受抢装潮退坡影响大幅下滑，全年及远期仍有增长空间[39][40] - 6月火电电量增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快，用电量增速小幅增加，上半年三产用电量增速强劲[41][42] - 绿电关注板块拐点性机会，火电关注市场煤敞口大且长协电价下调小区域企业，水核具备长期配置和成长价值[43][44] 海南矿业 - 公司由复星高科和海钢集团出资，股权结构稳定，铁矿石业务毛利率高，块矿抗周期能力强[46] - 公司以铁矿石采选业务为基石，油气业务为第二增长曲线，积极布局锂矿及氢氧化锂产线[47]

报告公司投资评级 - 维持对公司的评级 [3] 报告的核心观点 无 公司财务情况总结 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产预计从 127.06 亿元增长至 384.32 亿元，现金从 56.53 亿元增长至 249.13 亿元，存货从 10.68 亿元增长至 15.84 亿元；非流动资产相对稳定，2024 年为 99.71 亿元，2027 年为 108.92 亿元 [8] - 流动负债从 148.45 亿元增长至 247.50 亿元，非流动负债维持在 1.43 亿元左右；负债合计从 149.85 亿元增长至 248.93 亿元，归属母公司股东权益从 76.88 亿元增长至 244.27 亿元 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流 2024 年为 57.89 亿元，2027 年预计达 98.88 亿元；投资活动现金流持续为负，2024 年为 - 68.75 亿元，2027 年预计为 - 13.77 亿元；筹资活动现金流 2024 年为 15.07 亿元，2027 年预计为 7.97 亿元 [8] - 现金净增加额 2024 年为 4.53 亿元，2027 年预计达 93.08 亿元 [8] 利润表 - 营业收入 2024 - 2027 年预计从 158.39 亿元增长至 349.18 亿元，净利润从 33.26 亿元增长至 75.11 亿元 [9] - 毛利率维持在 44% - 45% 左右，净利率在 21% 左右，ROE 从 43.27% 降至 30.75%，ROIC 在 20% - 23% 之间波动 [9] - 资产负债率从 66.08% 降至 50.47%，净负债比率从 12.97% 降至 - 58.38%，流动比率从 0.86 提升至 1.55 [9] 市场数据 - 股票代码为 605499，2025 年 7 月 25 日 A 股收盘价为 299.93 元，上证指数为 3593.66 [4] - 总股本为 52001 万股，实际流通 A 股为 52.001 万股，流通 A 股市值为 1560 亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 无 公司财务情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从127.06亿元增至384.32亿元，现金从56.53亿元增至249.13亿元，应收账款、存货等有相应变化 [8] - 非流动资产预计从99.71亿元增至108.92亿元，固定资产、无形资产等有相应增长 [8] - 负债合计预计从149.85亿元增至248.93亿元，资产负债率预计从66.08%降至50.47% [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流预计从57.89亿元变为98.88亿元，净利润从33.26亿元增至75.11亿元 [8] - 投资活动现金流为负，筹资活动现金流有一定波动 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入预计从158.39亿元增至349.18亿元，营业利润从41.45亿元增至92.73亿元 [9] - 毛利率稳定在44 - 45%左右，净利率在21%左右 [9] 主要财务比率 - ROE预计从43.27%降至30.75%，ROIC在20 - 23%之间波动 [9] - 流动比率从0.86增至1.55，速动比率从0.72增至1.33 [9] 市场数据 - 截至2025年7月25日，股票代码605499，A股收盘价299.93元，上证指数3593.66 [4] - 总股本52001万股，实际流通A股52.001万股，流通A股市值1560亿元 [4]

工业企业利润总体情况 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%，6月利润当月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 工业生产与价格 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，出口商品同比增速5.8%，PPI同比下降3.6%，降幅延续走阔[1] - 1 - 6月利润率累计5.15%，环比增加0.18pct，同比跌幅0.26pct，制造业利润率上行，采矿业拖累大[1] 库存与运营 - 1 - 6月产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%，名义库存增速放缓，PMI原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[1] - 6月应收账款平均回收期69.8天，环比减0.7天，产成品存货周转天数20.4天，环比减0.4天[1] 行业利润表现 - 6月装备制造业利润同比由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点[1] - “两新”政策带动相关行业利润改善，下游消费品制造业利润低迷[1][2] 未来展望与投资建议 - 关注内需扩张政策、“反内卷”政策落地、外需与地缘风险[2] - 短期关注政策支持的高端产业、原材料行业及消费板块，长期看好高技术产业和制造业升级[2]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售97.8万辆，同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%，本周较上周小幅回落[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，欧央行7月维持利率不变[7] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期，6月新房销售年化为62.7万户、成屋销售年化393万户略低于预期，7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%[8][9] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债（不含化债）2597亿，发行进度58.9%，上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] - 本周高频数据显示基建开工建设景气度或受天气影响有所回落，需求暂弱但反“内卷式”竞争带来的情绪回暖推动价格继续改善[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，已连续5个月实现净投放，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，货币市场利率明显上行，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP），银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元[8] - 30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8]

工业企业利润现状 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%；营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；6月利润当月同比下降4.3%，降幅收窄[1] - 1 - 6月利润率累计5.15%，环比增加0.18pct，同比跌幅0.26pct，跌幅扩大；制造业利润率上行，采矿业拖累大[1] 工业生产与价格 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，受出口强劲和内需发力驱动；6月出口商品同比增速5.8%，PPI同比下降3.6%，降幅走阔[1] 库存与运营 - 1 - 6月产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%，名义库存增速放缓；PMI显示原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[1] - 6月应收账款平均回收期69.8天，2025年首次降至70天内，环比减0.7天；产成品存货周转天数20.4天，环比减0.4天[1] 行业利润表现 - 6月装备制造业利润同比由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点；汽车等4个行业利润增长[1] - “两新”行业利润扩张，医疗仪器等制造利润增长；消费制造业表现低迷，家具等行业利润同比负增[1][2] 未来展望与投资建议 - 关注内需扩张政策延续性、“反内卷”政策落地情况、外需与地缘风险[2] - 短期关注政策支持的高端产业、原材料行业、消费板块；长期高技术产业和制造业升级韧性将巩固[2]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，包括对美国农产品和商品征收25%和10%的关税，对汽车和零部件等征收关税[7] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债(不含化债)2597亿，发行进度58.9%[8] - 上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP）[8] - 银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元，30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期[8][9] - 6月新房销售年化为62.7万户、略低于预期，成屋销售年化393万户，也略低于400万户的预期[9] - 7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%，仅考虑实际消费和投资则增速仅1%左右[9] 欧元区经济 - 7月制造业PMI为49.8，服务业51.2，均稍好于预期，欧央行认为欧元区经济在恢复，全年增长0.9%左右[9] 风险提示 - 政策落地不及预期的风险，消费者信心恢复不及预期的风险，海外贸易摩擦风险加剧[9]

核心观点 - 本周港股三大指数周线三连涨，多个热点快速轮动，预计后市总体震荡向上且板块轮动较快，建议关注高股息、政策利好、中报业绩超预期板块 [1][2] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（7月21日至7月25日）全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居中上水平，恒生指数涨2.27%报25388.35点，恒生科技指数涨2.51%报5677.90点，恒生中国企业指数涨1.83%报9150.49点 [2][4] - 港股行业层面，10个行业上涨，仅通讯服务行业跌1.25%，材料、工业、能源行业涨幅居前，医疗保健、金融、可选消费行业涨幅居后；二级行业中，造纸与包装、建材等涨幅居前，传媒、纺织服装等跌幅居前 [2][7] - 消息面，雅鲁藏布江下游水电工程开工带动相关板块个股拉涨，纸制品行业受益基本面及政策期货价格反弹，煤炭、光伏等行业受政策影响行情震荡，券商股和半导体公司中报业绩带动相关股票上涨，清华大学团队在光刻材料上取得进展 [11] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额为2879.4亿港元，较上周升412.15亿港元；日均沽空金额为268.25亿港元，较上周升25.52亿港元；沽空金额占成交额比例日均值为9.35%，较上周降0.5个百分点 [2][13] - 流动性指标上，本周南向资金累计净买入323.51亿港元，较上周增加108.95亿港元；近7天，南向资金大幅净买入中国人寿、中芯国际、建设银行，大幅净卖出小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月25日，恒生指数PE、PB分别为11.32倍、1.19倍，较上周五升2.53%、2.53%，处于2019年以来84%、84%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.51倍、3.09倍，处于2019年以来20%、65%分位数水平 [2][17] - 7月25日，10年期美国国债到期收益率下行4BP至4.40%，港股恒生指数风险溢价率为4.44%，为3年滚动均值 - 2.31倍标准差，处2010年以来6%分位；10年期中国国债到期收益率上行6.72BP至1.7324%，港股恒生指数风险溢价率为7.11%，为均值 - 1.54倍标准差，处2010年以来60%分位 [2][19] - 行业估值方面，截至7月25日，港股一级行业估值分化大，可选消费、公用事业PE估值处2019年以来20%分位数以下，信息技术处50%分位数以下，除房地产外其余行业高于50%分位数水平；能源业股息率高于6%，公用事业等行业股息率高于4%，公用事业股息率处2019年以来50%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五降2.76点至123.52，处2014年以来22%分位数水平 [26] 港股市场投资展望 海外情况 - 本周美日贸易协议及关税谈判进展乐观，美欧贸易协议预期升温，中美经贸会谈在即，但美国关税政策扰动仍存；美国劳动力市场强劲，上周初请失业金人数连续六周下降，再次削弱降息预期 [36] 国内情况 - 2025年二季度主动偏股型基金重仓股中，港股市场配置比例提升至19.91%，较一季度末升0.81个百分点；二季度末，重仓股中港股有360只，较一季度末增33只，持股市值为3265亿元，较一季度末增82亿元；医疗保健业、金融业等持股市值、占比上升，资讯科技业、非必需性消费业持股市值占比下降 [37] 配置建议 - 预计港股市场总体震荡向上，板块轮动较快，当前估值分位数处于历史中上水平，建议关注高股息标的、政策利好板块（稳定币概念股、创新药、AI产业链、“反内卷”行业等）、中报业绩表现超预期板块 [2][39]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量同比增速0.36%，环比增长4.31%，国内执行航班数均值1.44万架次，环比上升13.0%[2] - 7月前20日乘用车零售销量97.8万辆，同比上涨9.0%，但较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数(BDI)均值1763.8，环比上升5.3%，同比下滑7.8%；出口集装箱运价指数均值1305.4，环比上升2.2%，同比下滑38.1%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct；纯碱开工率环比降1.36pct至82.25%[3] 物价表现 - 猪肉批发价周环比上升0.35%，生猪期货结算价上升0.19%；28种蔬菜批发价上升0.27%，6种水果批发价下降2.31%[4] - 鸡蛋价格周环比上升5.56%，受暑期消费及中秋备货拉动[4] - 焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，玻璃价格因减产预期上涨13.20%[7] 财政与货币政策 - 本周新增专项债(不含化债)2597亿元，发行进度达58.9%；上半年国债发行7.88万亿元，同比增长35.28%[8] - 30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），货币市场利率SHIBOR007上升13BP至1.6200%[8] 国际贸易与政策 - 美国对日本关税下调至15%，日本需对美投资5500亿美元；对菲律宾和印尼关税为19%，两国对美实行零关税[7] - 欧盟通过对美反制清单总计930亿欧元，包括对农产品和工业品加征10%-25%关税[7] - 美国7月制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2高于预期；欧元区制造业PMI为49.8，服务业PMI为51.2[9]

市场表现 - 展示北证50与沪深300在2024年7月25日至2025年7月25日的涨跌幅情况[2] - 呈现北证成交额与换手率情况至2025年7月25日[5][6] - 给出北交所与A股各行业2025年7月25日的算数平均涨跌幅[5][7] 股票数据 - 列出2025年7月25日涨幅前十股票的市场数据，如天润科技涨30.00%，市值29.19亿元等[8] - 列出2025年7月25日跌幅前十股票的市场数据，如基康技术跌12.56%，市值52.76亿元等[9] 估值情况 - 展示北证与双创板块截至2025年7月25日的估值变化[11] - 呈现北交所公司截至2025年7月24日分行业的市盈率情况[12] 风险提示 - 指出政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动等风险[13]