新材料行业（稀土磁材）核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块行情调整后有望进入震荡态势，建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好的磁材企业[9] - 上周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85x至71.79x，处于85.5%历史分位[4] 新材料行业市场行情 - 上周稀土精矿价格大部回升：国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%，进口独居石矿价格回升4.95%，国内中钇富铕矿价格回升1.96%，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%[5] - 上周镨钕价格延续上行：氧化镨钕均价上涨3.28%，镨钕金属均价上涨2.69%，下游磁材企业入市采购带动市场回暖[5] - 上周镝价继续下调，铽价稳中走弱：全国氧化镝均价下跌0.67%，镝铁均价下跌1.72%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价略跌0.55%[5] - 上周钕铁硼毛坯价格先稳后涨：毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%，H35均价上涨2.41%[7] 新材料行业基本面与估值 - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业开工率下降导致氧化物现货供应偏紧，金属端现货仍有一定支撑[8] - 需求端磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求稳中有增[8] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下处于高估值压力下行缓解阶段[8] 医疗服务行业（九洲药业）核心观点 - 报告首次覆盖给予九洲药业“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元[16] - 九洲药业是创新驱动的行业领先CDMO企业，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元同比增长18.51%[11] 九洲药业业务概况 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67%[11] - 合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00%，2024年该业务毛利率为38.38%[12][13] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比79.12%[13] 九洲药业行业前景与成长驱动 - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元，复合增长率12.3%，预计2030年将达到3385亿美元[14] - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元，是驱动成长的重要推动力[14] - 公司积极布局多肽与偶联小核酸等技术，多肽部门二期商业化产能建设完成后总体产能将达到800公斤/年，并准备在国内建设小核酸商业化产能[15]

公司业绩表现 - 公司营收从2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 2025年Q1-Q3公司实现营收41.60亿元，同比增长4.92% [1] - 公司归母净利润从2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年归母净利润为6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 2025年Q1-Q3公司实现归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] 业务结构及市场分布 - 公司合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比高达79.12% [2] 行业发展前景 - 全球医药CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3% [3] - 全球CDMO行业的市场规模预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3] 技术平台与产能布局 - 公司已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等多个技术平台 [4] - 多肽部门正在开展二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] - 公司已在国内外设有小核酸研发平台，并准备在国内建设小核酸商业化产能 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元 [5] - 预计2025-2027年公司归母净利分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司是一家创新驱动的行业领先CDMO企业，战略清晰，致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式医药定制研发和生产服务，覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [1] - 公司业绩恢复增长，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元，同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 合同定制类业务是公司成长的重要推动力，其营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外营业收入40.25亿元，占比79.12% [2] - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，公司有望充分受益于产业发展 [3] - 公司项目管线日益丰富，积极布局多肽、偶联小核酸等前沿技术，多肽部门正在进行二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] 财务表现与预测 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 归母净利润由2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年受非经常性损益影响下降至6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元，归母净利润分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元，对应EPS分别为1.05元、1.16元、1.29元 [7][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.7%，ROE分别为10.2%、10.7%、11.1% [9] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] 业务与技术布局 - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元 [3] - 已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等方向的多个技术平台，包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、生物催化技术等 [4] - 多肽和偶联药物被视为未来药物发展的大趋势，公司已在国内建设小核酸商业化产能 [4] - 根据沙利文报告，全球CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3%，预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A [5][6] - 6个月目标价为128.10元/股，当前股价为98.96元/股，存在显著上行空间 [5][6] - 总市值为35,370.64百万元 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1][2] - 预计2025年全年营收将实现13%-15%增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.33亿元、13.21亿元、15.21亿元，同比增速分别为19.4%、16.6%、15.1% [5] - 预计2026年每股收益（EPS）为3.66元/股，基于35倍市盈率得出目标价 [5] 业务增长驱动力 - 2025Q4交付订单规模预计将显著高于第三季度，支撑收入稳健增长 [2] - 新兴业务表现强劲，2025Q1-Q3收入同比增长71.87% [2] - 新签订单保持双位数增长，尤其在多肽、寡核苷酸、ADC等领域市场开拓力度加大 [3] 项目管线与长期前景 - 小分子CDMO业务中，预计2025年下半年有11个项目处于验证批阶段（PPQ） [4] - 新兴业务板块预计2025年下半年有9个项目处于验证批阶段（PPQ） [4] - 多肽、小核酸等热门靶点的临床中后期项目储备均超过10个，毒素连接体在手NDA项目有8个，管线储备丰富 [4] 行业环境 - 全球创新药投融资持续回暖，2025年10月全球、美国、国内VC&PE投融资金额分别同比增长32%、33%、72% [3]

好的，我将根据您提供的角色和任务要求，对上海皓元医药股份有限公司2025年半年度报告进行专业分析。作为拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我将从行业和公司研究的角度，全面解读该报告的核心内容。 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到13.11亿元，同比增长24.20%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元，同比增长115.55%[5] - 境外业务收入5.61亿元，同比增长39.78%[14] - 基本每股收益0.72元/股，同比增长118.18%[5] - 拟每10股派发现金红利0.80元（含税），合计分配1696.79万元，占半年度净利润的11.18%[1] 业务板块分析 - 前端生命科学试剂业务收入9.04亿元，同比增长29.2%，占主营业务收入比重69.4%，毛利率63.0%[15] - 工具化合物和生化试剂业务收入6.46亿元，同比增长31.4%[15] - 分子砌块业务收入2.58亿元，同比增长24.1%[16] - 后端原料药和中间体、制剂业务收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8%[19] - 累计完成订单数量51.7万个[15] 研发与技术实力 - 研发投入占营业收入比例8.92%[5] - 累计储备约14.7万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种[15] - 构建220多种集成化化合物库[15] - 已申请PCT专利21项[20] - 运用高通量筛选技术完成约300个项目筛选工作[23] - 流体化学技术应用到公斤级到吨级以上生产，完成项目约90个[23] 行业市场前景 - 全球制药行业研发支出2024年达2890亿美元，预计2030年超3400亿美元[7] - 全球生命科学试剂市场规模预计2026年达668.2亿美元，2020-2026年复合增长率7.9%[7] - 中国科研试剂市场规模预计2027年达1000亿元[7] - 全球ADC市场规模从2019年28亿美元增长到2023年104亿美元，预计2032年达1151亿美元[13] - 中国ADC市场预计从2023年4亿美元增长至2032年174亿美元，复合年增长率54.3%[13] - 全球CDMO市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元[11] - 中国医药CDMO市场规模从2018年160亿元增长至2023年859亿元，预计2028年达2084亿元[11] 战略布局与产能建设 - 构建上海、马鞍山、重庆"三位一体"ADC战略布局[19] - 重庆皓元抗体偶联CDMO基地2025年3月投入运营，6月通过欧盟QP审计[19] - 在国内形成上海、武汉、成都、深圳、合肥、廊坊等仓储物流网络[18] - 海外布局日本、韩国、欧洲、美国等地商务中心网络[16] - 原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超5.9亿元，同比增长40.1%[20] 产品管线进展 - 仿制药项目数共419个，其中商业化项目83个[19] - 创新药累计承接966个项目，超130个项目进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段[19] - ADC领域承接项目数超70个[19] - 14个ADC药物相关小分子产品完成美国FDA DMF备案，参与5个BLA申报[19] - 使用公司生命科学试剂产品的科研客户累计发表文章约60000篇[16] 新兴领域布局 - 布局XDC、PROTAC、多肽、小核酸药物、诊断试剂原料、细胞治疗领域等新分子类型[15] - 开展"AI+类器官+药物研发"深度产学研合作[25] - 打造一站式药物筛选平台，构建包含MegaUni虚拟类药多样库在内的数百种化合物库[25] - 拓展生物催化技术，报告期内完成约30步酶库筛选[23]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，6个月目标价23.92元，当前股价18.66元（2025-08-05）[5] - 预计2025年EPS为1.04元/股，给予当期PE 23倍估值[9] - 总市值165.97亿元，流通市值165.97亿元，总股本8.89亿股[5] 核心业务与财务预测 - 小分子CDMO业务深度服务诺华等全球药企，诺欣妥项目原料药供应份额大，该药物2024年销售额78.22亿美元（2017-2024年CAGR 47.83%）[1] - 多肽偶联CDMO业务成立TIDES事业部，可提供PDC/SMDC/RDC等复杂结构化合物研发生产，2024年完成OEB5级高活车间扩建[2] - 原料药业务布局抗感染类/中枢神经类/非甾体类/降血糖类，2021-2024年销量CAGR分别为3.61%/5.13%/7.22%/3.38%[3] - 预计2025-2027年归母净利润9.21/10.52/11.58亿元，同比增长52.0%/14.2%/10.0%[4] 技术平台与产能建设 - 构建连续流技术/手性催化技术/氟化学技术等小分子药物平台，以及多肽偶联药物/小核酸技术平台[13] - 苏州生产基地多肽GMP车间年产量70-90公斤，浙江瑞博高活偶联药物车间年产量25-30公斤[54] - 2024年启动多肽产能二期建设，投资1.45亿元满足吨位级需求[40] 客户合作与项目管线 - 客户包括诺华/吉利德/罗氏/硕腾/GSK等跨国药企及百济神州等国内企业[42] - 项目管线数量从2020年494个增至2024年1145个，已上市项目35个，III期临床84个[43] - 合同定制类业务营收占比从2020年48.86%提升至2024年75.00%[22] 历史财务表现 - 营业收入从2018年18.62亿元增至2024年51.61亿元（CAGR 18.5%）[21] - 归母净利润从2018年1.57亿元增至2024年6.06亿元（CAGR 25.2%）[21] - 整体毛利率从2021年33.33%提升至2025Q1的37.42%[27]