投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 工业气体业务底部反转趋势明确 气体毛利率显著提升 数字化智能化升级成效显著 [3] - 设备业务在传统需求萎缩背景下实现结构性突破 海外订单与高端技术国产化取得重要进展 [4] - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长8.92%至73.27亿元 归母净利润同比增长9.61%至4.79亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率20.73% 同比微增0.02个百分点 归母净利润率6.54% 同比提升0.04个百分点 [1] - 期间费用率10.07% 同比下降1.36个百分点 其中研发费用率下降0.86个百分点至2.53% [1] - Q2单季度营收37.63亿元 环比增长5.56% 归母净利润2.53亿元 环比增长11.95% [2] 气体业务 - 气体板块收入45.9亿元 同比增长14% 毛利率21.18% 同比提升2.76个百分点 [3] - 氦气销量已超去年全年水平 零售气终端客户占比提升 医疗健康业务客户粘性增强 [3] - 完成13套智能空分系统部署 建立首个"气体运行数据管理大模型" 数字化智能化升级持续推进 [3] 设备业务 - 空分设备收入23.2亿元 同比基本持平 毛利率20.43% 同比下降5.01个百分点 [4] - 石化装备收入3.17亿元 同比增长50.28% 毛利率18.42% 同比提升6.59个百分点 [4] - 成功签订非洲地区大型空分设备实现零突破 并斩获海外市场100万吨/年乙烯冷箱项目 [4] 技术突破 - 宁夏宝丰四期2套12万空分项目创下国内国产单套最大空分纪录 [4] - 成功承接国内首套自主设计的内压缩流程CO深冷分离装置项目 打破国外技术垄断 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.97亿元、13.22亿元、15.39亿元 [4] - 对应每股收益分别为1.12元、1.35元、1.57元 [5] - 预测市盈率分别为21.94倍、18.22倍、15.64倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI企稳”的分化特征，CPI同比增速低于市场预期，食品价格大幅下降是拖累CPI的主要因素；PPI同比降幅收窄，“反内卷”政策效果的初步显现是重要原因 [1][6] - 核心CPI连续4个月回升显示国内需求仍在温和修复，PPI降幅收窄反映“反内卷”政策和供需关系改善正在起效；“反内卷”政策对债市的最终影响，取决于价格上升预期能否被真实需求承接，需关注终端需求的实际修复效果 [1][6] - 通胀为负使实际利率被动抬升，当前实际利率水平偏高，央行或有“降低实体经济融资成本”的诉求 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 8月通胀数据情况 - 8月CPI同比 -0.4%，前值0.0%；CPI环比0.0%，前值0.4%；8月PPI同比 -2.9%，前值 -3.6%；PPI环比0.0%，前值 -0.2% [1][6] 8月CPI情况 - CPI同比转负源于高基数效应（上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为 -0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点）和食品价格弱于季节性（食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性） [2][7] - 核心CPI展现出韧性，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，金饰品和铂金饰品价格同比上涨或与国际金价上升有关；服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [2][7] 8月PPI情况 - PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄，除受上年同期对比基数走低影响外，也因我国加紧实施积极有为的宏观政策 [3][8] - 价格传导从“上游→中游”开始，但下游消费品端仍缺乏议价能力 [3][8] - 市场竞争秩序优化带动相关行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个等，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因 [3][8] - 行业发展新动能带动相关行业价格同比回升，集成电路封装测试系列价格上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%等 [3][8]

研报核心观点总结 宏观策略与资产配置 - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政与货币政策协同发力以推动经济回升向好[3] - 9月首周A股三大指数微幅调整，上证综指、深证成指和中证100指数回落超过1%，但创业板上涨2.35%[3] - 南向资金净流入超过300亿元，央行上周净回笼资金12047亿元，DR007维持在1.5%以下[3] - 美元指数收于97.74，周环比下行0.11%，人民币报7.13，周度贬值0.06%[3] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应[3] 医药行业 - 全球减重市场规模快速增长，2020年超26亿人受超重/肥胖影响，预计2035年将超过40亿人[5] - 诺和诺德司美格鲁肽占据市场主导地位，礼来替尔泊肽销售额快速增长[5] - 口服减重药物研发进展：诺和诺德口服司美格鲁肽（Wegovy 25mg）上市申请已被FDA受理[5] - 口服GLP-1药物面临平台期和安全性问题，数据不及预期可能催生国产分子BD机会[5] - 建议关注礼来结构的联邦制药、信达生物、歌礼制药，以及辉瑞结构的恒瑞医药、华东医药、信立泰[5] 能源开采行业 - 美国页岩油公司Q2延续Q1的资本开支及产量指引下调趋势[6] - 页岩油公司现金流下降，但仍维持较高的股息和股票回购计划[8] - 预计美国页岩油产量增长困难，若WTI维持在60美元/桶，产量可能略有下降，低于60美元/桶则可能出现明显下降[8] - 2025Q2页岩油气公司盈亏平衡成本为54.5美元/boe[8] - OPEC+继续增产可能加剧四季度过剩程度，显性库存增幅可能达200万桶/天[9] 化工行业 - 中国新型储能规模跃居世界第一，截至2024年底装机规模7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比例超过40%[11] - 截至2025年6月底，新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[11] - 百草枯价格上涨6.7%，现货供应偏紧，海外市场需求旺盛[11] - 环氧氯丙烷价格上涨5.5%，企业出货无压力，库存维持低位[11] - 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点，涨幅居于所有板块第8位[64] 零售行业 - 重庆百货25H1营收80亿元同比下降10%，归母净利润7.74亿元同比增长8.7%[12] - 毛利率同比提升1.78个百分点，归母净利率同比提升1.70个百分点[12] - H1调改27家门店，累计调改32家门店，调改后实现客流增量53万人次，增长15%[12] - POS销售增长14.7%，POS净毛利增长23.4%[12] - 预计25-27年归母净利润为13.8/14.7/15.4亿元，对应PE为9/9/8倍[17] 公用事业 - 南网储能25H1营收33亿元同比增长13.38%，归母净利润8.32亿元同比增加32.93%[18] - 抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，在建10座总装机容量1200万千瓦[49] - 新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，上半年新建3座电化学储能电站投产[18] - 调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增加23.3%[51] - 预计2025-2027年归母净利润13.5/15.3/19.1亿元，对应PE27.9/24.6/19.7倍[51] 交通运输 - 密尔克卫25H1归母净利润增长13%，体现强劲增长韧性[20] - 公司计划通过新造船、租赁和购置存量船舶方式扩大运力[20] - 预计2025-27年归母净利润分别为6.6、8.1、9.3亿元[20] - 给予目标PE为16倍，对应目标价为81.49元[20] 有色金属 - 洛阳钼业25H1营收947.73亿元同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元同比增长60.07%[52] - 产铜35.36万吨同比增长12.68%，产钴6.11万吨同比增长13.05%[52] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿），计划2029年前投产，初步计划年产约11.5吨金[52] - 预计25-27年归母净利润至167/190/211亿元，对应PE16/14/13倍[54] 传媒娱乐 - 中国儒意25H1营收22.06亿元同比增长19.93%，净利润12.28亿元扭亏为盈[36] - 内容制作业务收入5.70亿元同比提升1085%，游戏业务收入12.10亿元同比增长40%[36] - 参与出品的《唐探1900》票房超36亿元，《熊出没重启未来》票房8.21亿元[37] - 预计2025-2026年收入分别为48.4/58.9亿元，净利润分别为16.4/20.3亿元[40] 建筑与工程 - 东华科技25H1营收47.84亿元同比增长9.29%，归母净利润2.40亿元同比增长14.64%[31] - 新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78%[33] - 累计已签约为完工513.39亿元，同比增长28.73%[33] - 预计2025-2027年归母净利润为4.87、5.65、6.51亿，对应PE为15、13、11.3倍[31] 家用轻工 - 罗莱生活25H1营收22亿元同比增长4%，归母净利润1.85亿元同比增长17%[45] - 国内家纺业务营收18亿元同比增长6%，归母净利润2.12亿元同比增长18%[45] - 美国家具业务营收4亿元同比下降8%，归母净利润-0.29亿元同比下降32%[45] - 预计25-27年归母净利润4.9、5.5、6.1亿元，PE为14x、13x以及12x[47]

核心观点 - 特朗普政府通过直接解雇美联储理事和施压美联储主席等方式冲击美联储货币政策独立性 可能影响降息周期启动节奏并放大美国经济"再通胀"风险 [1][2][4] - 美联储独立性保障机制面临历史性挑战 政治倾向评估显示鸽派势力占主导 2026年轮值票委鹰派转向或制约政策宽松力度 [3][34][37] - 美元信用体系受冲击背景下 资源品（尤其贵金属）有望受益于全球投资组合分散化趋势 [4][48] 美联储独立性冲击表现 - 特朗普直接解雇理事库克开创历史先例 法律程序与证据层面均存在争议 司法部已启动刑事调查并发出传票 [2][12][15] - 特朗普第二任期43次抨击鲍威尔 频次远超首任期的30次 施压动机源于关税政策导致经济疲软（7月PMI降至48.0）及降息需求 [2][18][21] - 历史类比显示 尼克松时期政治干预导致长期通胀隐患 当前情境与1970年代存在相似性 [31] 美联储运行机制与独立性保障 - 组织架构采用三层设计：理事会（7名理事）、12家地区联储银行及FOMC（12票投票权） [24] - 人事任免具多重独立性特征：理事14年超长任期且每两年错开届满 地区行长由董事会任命且白宫无权罢免 [24][27] - 决策机制采用"常任轮值+多数投票"制 需至少7票同意通过货币政策 预算自主权保障财务独立 [26][27] 政治倾向性评估 - 当前理事会鸽派占主导（6席鸽派/中间派） 若库克被罢免且特朗普新提名通过 将强化其对货币政策影响力 [34][36] - 地方联储董事会左倾趋势显著：2023年35%董事仅向左倾候选人捐款 公共政策背景董事占比从2010年4%升至2023年12.5% [37][38] - 系统内经济学家民主党与共和党比例达10.4:1 理事会内部比例高达48.5:1 旧金山联储达12:1 [40][41] - 下任主席候选人沃什与哈塞特均倾向宽松 若过早提名或通过市场预期侵蚀政策独立性 [43][46] 市场影响与投资启示 - 芝商所数据显示9月降息25基点概率达99.4% 年内预计降息50-75基点 [10][11] - 对等关税使平均有效税率达18.3%（1934年以来最高） 进口价格上涨与企业成本激增或触发再通胀 [4][21] - 美元储备货币地位受挑战 贵金属及资源品配置价值凸显 [4][48]

投资评级 - 维持买入评级 当前价格10.42元[7] 核心财务表现 - 25H1营业收入47.84亿元 同比增长9.29% 归母净利润2.40亿元 同比增长14.64% 扣非归母净利润2.32亿元 同比增长31.48%[1] - 25Q2单季度收入27.12亿元 同比增长6.28% 归母净利润1.20亿元 同比增长36.13%[1] - 综合毛利率9.1% 同比提升0.71个百分点 Q2单季毛利率9.44% 同比提升1.56个百分点[2] - 期间费用率2.94% 同比下降0.90个百分点 净利率5.04% 同比提升0.35个百分点[4] 业务分部表现 - 化工行业营收40.28亿元 同比增长8.78% 毛利率9.17% 同比提升0.32个百分点[2] - 环境治理营收3.60亿元 同比下降36.93% 毛利率14.44% 同比提升6.57个百分点[2] - 工程总承包营收42.48亿元 同比增长2.61% 毛利率8.41% 同比提升0.98个百分点[2] - 设计咨询营收1.40亿元 同比增长4.75% 毛利率45.79% 同比下降2.77个百分点[2] 区域市场表现 - 东北地区收入增长543.1% 西北地区增长148.5% 中南地区增长91.7% 境外收入增长2941.4%[2] 订单与项目储备 - 25H1新签合同金额77.81亿元 同比增长23.78%[3] - 25Q2新签订单58.95亿元 同比增长41.68% 其中设计技术服务订单1.78亿元(增长166.28%) 工程总承包订单57.17亿元(增长39.65%)[3] - 化工类项目合同67.61亿元 占比86.89% 环境治理及基础设施等非化类项目10.20亿元 占比13.11%[3] - 累计已签约未完工订单513.39亿元 同比增长28.73%[3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润4.87/5.65/6.51亿元 对应PE 15/13/11.3倍[1] - 预计2025-2027年营业收入103.61/118.90/134.48亿元 增长率16.92%/14.75%/13.10%[5] - 预计2025-2027年EPS 0.69/0.80/0.92元[5] - 当前市盈率17.84倍(2024年) 市净率1.68倍[5] 现金流与资产负债 - 25H1经营活动现金流净额0.57亿元 同比少流入2.07亿元[4] - 收现比84.28% 同比下降2.72个百分点 付现比83.39% 同比上升5.32个百分点[4] - 资产负债率69.32%[8] 预计2025-2027年维持在71%-72%水平[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入（维持评级）[6][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入22.06亿元 同比增长19.93% [2] - 净利润12.28亿元 较去年同期亏损1.23亿元实现扭亏为盈 [2] - 经调整利润13.03亿元 同比大幅增长140% [2] - 预计2025-2026年收入分别为48.4/58.9亿元 同比增速分别为32%/22% [6] - 预计2025-2026年净利润分别为16.4/20.3亿元 [6] - 24-25年PE分别为25.9/21.0倍 [6] 业务板块表现 - 内容制作业务收入5.70亿元 同比增长1085% [2][3] - 线上游戏服务业务收入12.10亿元 同比增长40% [2][4] - 线上流媒体服务业务收入4.06亿元 同比下降55% [2][5] - 货品销售业务收入0.20亿元 同比增长10% [2] 内容制作业务 - 多部主控影片表现优异 《唐探1900》票房超36亿元 《熊出没‧重启未来》票房8.21亿元 《误杀3》《骗骗喜欢你》分获元旦档票房冠、季军 [3] - 储备项目包括《有朵云像你》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等重量级项目 [3] - 与追光动画系列化合作的动画电影作品稳步推进 [3] 游戏业务 - 经典作品《仙境传说：爱如初见》《世界启元》《排球少年：新的征程》保持稳定热度 [4] - 《红警OL》累计流水超过60亿元 [4] - 新上线产品《群星纪元》跻身iOS畅销榜前十 首月流水突破1亿元 [4] - 《龙石战争》通过与IP合作 将《驯龙高手》角色深度植入游戏 [4] - 与NBA、育碧、EA等国际头部厂商合作 强化IP商业化运营 [4] 流媒体业务 - 南瓜电影平台通过AI技术升级提升个性化推荐和用户体验 [5] - 计划推出AI生成的视频解说片段 [5] 投资与并购 - 投资万达电影 打通内容创作、制作到终端放映全产业链 [5] - 对北京乐自天成文化发展股份有限公司进行战略投资 布局潮玩、手办等高增长衍生品市场 [5] - 启动收购快钱金融服务（上海）有限公司30%股权 构建"文化+科技+金融"闭环 [5] 行业与公司前景 - 电影行业呈稳步复苏态势 优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升 [6] - 游戏项目有序推出贡献业绩弹性 [6] - 南瓜电影流媒体实现影视渠道增量 [6] - AI技术助力影视降本增效 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价81.49元 当前价格66.61元 潜在上涨空间22.3% [6] 核心观点 - 主业相关价格处于历史低位 包括集运运价 化学品价格 内贸化学品运价 仓库租金 拖累盈利增长 未来有望随经济复苏周期回升 带动利润加速增长 [1] - 通过扩品类 拓区域 提份额策略 货代箱量 化学品销量 船运量 仓储量有望持续增长 货代业务收入增速高于运价涨幅 超额部分源于货量增长和市场份额上升 [2] - 盈利加速增长 风险下降 风险偏好上升有望推升估值 2025H1归母净利润增长13%体现增长韧性 未来价格同比跌幅收窄或转正有望推动净利润加速增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元 8.1亿元 9.3亿元 同比增长16.94% 21.85% 15.85% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为134.85亿元 150.92亿元 167.39亿元 同比增长11.28% 11.92% 10.91% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为4.18元 5.09元 5.90元 对应PE分别为15.94倍 13.08倍 11.29倍 [4] 业务分析 全球货代业务(MGF) - 收入增速与集运运价(CCFI)高度相关 当前CCFI处于近五年偏低位置 同比增速处于近十年偏低位置 [12] - 2019-2022年海运货物量CAGR达30% 铁路和空运货物量持续增长 收入增速高于行业运量和运价增速 [13] - 2025H1毛利率10.9% 预计2025-2027年收入增速-7.6% -1.7% 5% 毛利率11.3% 12.2% 12.2% [131] 全球移动业务(MGM) - 运营5000个罐式集装箱和4条液散船 2025H1毛利率12.5% [13] - 2025年4月计划购买四艘62000载重吨件杂货船 进一步扩大运力 [91] - 预计2025-2027年收入增速40% 30% 20% 毛利率维持在12.4% [132] 仓配一体化业务(MWT) - 全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库 拥有危化化学品车辆超过1500辆 [54] - 2015-2024年仓储业务收入年化增速29% 毛利润年化增速26% 高于同行 [104] - 预计2025-2027年区域仓配一体化业务收入增速0% 5% 5% 毛利率41.6% [132] 化工品分销业务(MCD) - 2024年收入占比43% 毛利润占比29% 分销分部ROE达18.9% [38] - 分销业务收入增速与化工品价格高度正相关 当前中国化工品价格处于历史偏低水平 [67] - 预计2025-2027年收入增速24.9% 20% 15% 毛利率8.9% 9.6% 10.0% [133] 成长驱动因素 - 并购驱动增长 2019年以来完成多起收并购 当前并购价格低 未来有望增加 [42] - 顺应化工产业链出海趋势 中国化工品销售额全球市占率达43% 并趋势提升 [120] - 拓展新能源 半导体 医药等新客户 增加新产品品类 完善三线城市和下沉市场网点建设 [129] 估值分析 - 可比公司2026年Wind一致预期平均PE为17.9倍 给予目标PE16倍 对应目标价81.49元 [4] - 当前估值处于历史偏低位置 市盈率18.94倍 市净率2.50倍 市销率0.88倍 [7] - EV/EBITDA为9.72倍 低于2023年的12.62倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月投资评级为买入[7][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收22亿元 同比增长4% 归母净利润1.85亿元 同比增长17% 扣非归母净利润1.54亿元 同比增长10%[1] - 国内家纺业务营收18亿元 同比增长6% 归母净利润2.12亿元 同比增长18% 美国家具业务营收4亿元 同比下降8% 归母净利润-0.29亿元 同比下降32%[1] - 公司拟派发中期股息 每10股派发现金红利2元（含税）[1] - 基于大单品表现及费用投放 调整2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.9亿元、5.5亿元、6.1亿元（原预测值为5.3亿元、6.1亿元、6.9亿元） 对应PE为14倍、13倍及12倍[5] 业务战略与运营 - 持续优化渠道布局 加大直营开店力度 关闭经营能力较差加盟店铺 升级改造低效店铺 大力推进购物中心及奥特莱斯渠道开拓[2] - 积极优化线上渠道 提升线上收入占比和毛利率[2] - 坚持以用户为中心 从使用场景和细分需求出发优化产品结构 推出零压深睡枕、安睡无痕床笠等爆品[3] - 与日本必熹合作发布"人人都是罗莱VIP"服务方针 制定覆盖全场景的《罗莱服务标准SOP》[3] 产能与供应链升级 - 罗莱智慧产业园于2024年底完成一期建设 2025年一季度逐步投产 引入德国全自动进口设备8套及自动绣花设备110台[4] - 自制产能大幅提升 生产周期显著缩短 日处理订单量达15,000单 峰值订单量可达70,000单[4] - 物流自动化设备实现从生产到发货全流程自动化无人化[4] 财务数据与估值 - 当前股价8.54元 A股总市值71.23亿元 流通市值70.59亿元 每股净资产4.85元 资产负债率37.61%[8] - 预计2025-2027年营业收入分别为48.12亿元、51.26亿元、55.04亿元 增长率分别为5.55%、6.52%、7.37%[11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.59元、0.66元、0.73元[11] - 当前估值指标显示2025年市盈率14.47倍 市净率1.71倍 市销率1.48倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.51元 对应25/26/27年PE 16/14/13倍 [5][7] 核心业绩表现 - 25H1营收947.73亿元 同比下降7.83% 归母净利润86.71亿元创历史新高 同比大幅增长60.07% [1] - 利润总额149.03亿元 同比增长33.62% 资产负债率50.15% 同比下降9.01个百分点 [1] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% 主要受益于回收率提升和采购支出下降 [3] 产量与产能 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度指引56.1% 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% 完成度56% [2] - 钼钨铌磷肥产量全面超进度 钼6989吨(51.8%) 钨3948吨(56.4%) 铌5231吨(52.3%) 磷肥58.26万吨(50.7%) [2] - 成功收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 储量6.59亿吨 金品位0.55g/t 金属量359吨 计划2029年前投产 年产金11.5吨 [2][5] 成本与费用优化 - 选矿回收率全面提升 钼钨选矿回收率同比上升 铌磷板块BVFR厂和BV厂回收率达历年最好水平 [3] - 境外矿产贸易营业成本同比下降13.74% 巴西大宗物资采购等支出减少 [3] - 财务费用同比下降43.96% 因借款规模下降 研发费用同比大增59.78% 反映工艺创新投入加强 [4] 未来成长驱动 - TFM东区17K工艺技改项目将落地提产降本 KFM加大勘探增储力度 [5] - 刚果(金)暂停钴出口4个月政策支撑钴价高位 库存下降利好营收 [5] - 上调盈利预测 25/26/27年归母净利润至167/190/211亿元(前值149/160/181亿元) [5] 财务预测 - 25年预计营收2304.33亿元(增8.17%) 26年2433.13亿元(增5.59%) 27年2546.57亿元(增4.66%) [6] - 毛利率持续改善 从24年16.55%提升至27年20.84% ROE稳定在20%以上水平 [12] - 每股收益逐年增长 25年0.78元 26年0.89元 27年0.99元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提供[4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33亿元 同比增长13.38%[1] - 2025年上半年归母净利润8.32亿元 同比大幅增长32.93%[1] - 第二季度归母净利润4.58亿元 同比增长34.3%[1] - 调峰水电发电量43.5亿千瓦时 同比增长23.3%[3] 业务发展状况 抽水蓄能业务 - 抽水蓄能投产装机规模达1028万千瓦[2] - 在建抽水蓄能电站10座 总装机容量1200万千瓦[2] - 梅蓄一期电站自2024年10月起参与电力现货市场交易[2] - 南方区域电力现货市场于2025年6月29日转入连续结算试运行[2] 新型储能业务 - 新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时[3] - 2025年上半年新建3座电化学储能电站投产: - 云南文山丘北项目(200MW/400MWh) - 海南临高项目(20MW/40MWh) - 湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh)[3] 盈利驱动因素 - 调峰水电来水增加带动发电量提升[1][3] - 梅蓄一期现货市场收入增加[3] - 云南丘北储能电站投产带来新型储能收入增长[3] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至13.5/15.3/19.1亿元[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.48/0.60元[4] - 对应PE估值27.9/24.6/19.7倍[4] - 预计2025年营业收入70.69亿元 同比增长14.51%[4] 行业地位 - 全国抽水蓄能装机6129万千瓦 其中2025年上半年新增283万千瓦[2] - 公司在抽水蓄能领域保持重要市场地位[2]