投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价81.49元 当前价格66.61元 潜在上涨空间22.3% [6] 核心观点 - 主业相关价格处于历史低位 包括集运运价 化学品价格 内贸化学品运价 仓库租金 拖累盈利增长 未来有望随经济复苏周期回升 带动利润加速增长 [1] - 通过扩品类 拓区域 提份额策略 货代箱量 化学品销量 船运量 仓储量有望持续增长 货代业务收入增速高于运价涨幅 超额部分源于货量增长和市场份额上升 [2] - 盈利加速增长 风险下降 风险偏好上升有望推升估值 2025H1归母净利润增长13%体现增长韧性 未来价格同比跌幅收窄或转正有望推动净利润加速增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元 8.1亿元 9.3亿元 同比增长16.94% 21.85% 15.85% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为134.85亿元 150.92亿元 167.39亿元 同比增长11.28% 11.92% 10.91% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为4.18元 5.09元 5.90元 对应PE分别为15.94倍 13.08倍 11.29倍 [4] 业务分析 全球货代业务(MGF) - 收入增速与集运运价(CCFI)高度相关 当前CCFI处于近五年偏低位置 同比增速处于近十年偏低位置 [12] - 2019-2022年海运货物量CAGR达30% 铁路和空运货物量持续增长 收入增速高于行业运量和运价增速 [13] - 2025H1毛利率10.9% 预计2025-2027年收入增速-7.6% -1.7% 5% 毛利率11.3% 12.2% 12.2% [131] 全球移动业务(MGM) - 运营5000个罐式集装箱和4条液散船 2025H1毛利率12.5% [13] - 2025年4月计划购买四艘62000载重吨件杂货船 进一步扩大运力 [91] - 预计2025-2027年收入增速40% 30% 20% 毛利率维持在12.4% [132] 仓配一体化业务(MWT) - 全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库 拥有危化化学品车辆超过1500辆 [54] - 2015-2024年仓储业务收入年化增速29% 毛利润年化增速26% 高于同行 [104] - 预计2025-2027年区域仓配一体化业务收入增速0% 5% 5% 毛利率41.6% [132] 化工品分销业务(MCD) - 2024年收入占比43% 毛利润占比29% 分销分部ROE达18.9% [38] - 分销业务收入增速与化工品价格高度正相关 当前中国化工品价格处于历史偏低水平 [67] - 预计2025-2027年收入增速24.9% 20% 15% 毛利率8.9% 9.6% 10.0% [133] 成长驱动因素 - 并购驱动增长 2019年以来完成多起收并购 当前并购价格低 未来有望增加 [42] - 顺应化工产业链出海趋势 中国化工品销售额全球市占率达43% 并趋势提升 [120] - 拓展新能源 半导体 医药等新客户 增加新产品品类 完善三线城市和下沉市场网点建设 [129] 估值分析 - 可比公司2026年Wind一致预期平均PE为17.9倍 给予目标PE16倍 对应目标价81.49元 [4] - 当前估值处于历史偏低位置 市盈率18.94倍 市净率2.50倍 市销率0.88倍 [7] - EV/EBITDA为9.72倍 低于2023年的12.62倍 [5]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

公司信用评级 - 公司主体长期信用等级维持为AA-，"密卫转债"信用等级维持为AA-，评级展望为稳定[1][3] - 评级结果基于公司经营风险、财务风险和债项条款的综合分析评估[3] 公司经营情况 - 公司是国内领先的专业化供应链综合服务商，形成了化工品物流及交易为一体的服务链条[3] - 2024年营业收入121.18亿元，同比增长24.3%；利润总额8.01亿元，同比增长31.7%[6] - 公司在全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，自有集装罐2649个，自有运输车辆642台[5] 财务表现 - 2024年末资产总额139.45亿元，所有者权益47.68亿元[6] - 全部债务59.10亿元，同比增长19.42%；全部债务资本化比率55.35%[5] - 2024年经营性净现金流4.82亿元，同比下降31.5%[6] 业务板块 - 全球货代业务(MGF)收入34.73亿元，占比28.71%，毛利率10.37%[12] - 仓配一体化业务(MWT)收入26.57亿元，占比21.97%，毛利率18.82%[12] - 化工品交易服务(MCD)收入51.85亿元，占比42.87%，毛利率7.75%[12] 行业分析 - 化工行业整体呈现增收不增利，行业债务负担有所加重[10] - 2025年一季度中国外贸进出口实现平稳开局，进出口产品结构不断改善[10] - 国际政治环境变化导致外贸履约成本增加，内贸市场竞争激烈[13] 风险因素 - 公司债务规模快速增长，2024年末全部债务资本化比率增至55.35%[5] - 资金占用量34.69亿元，同比增长28.53%，主要系应收账款同比增长77.35%[5] - 部分账期较长行业的客户和业务量增加，可能进一步推升债务规模[5]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入121.18亿元，同比上升24.26%，归属上市公司股东净利润5.65亿元，同比上升31.04% [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入33.42亿元，同比上升15.40%，归属上市公司股东净利润1.72亿元，同比上升14.02% [3] - 2025年一季度扣非净利润1.61亿元，同比上升14.98%，毛利率11.61% [5] - 负债率68.33%，财务费用3748.6万元，投资收益228.42万元 [5] 业务运营 - 公司主营现代物流业，提供货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务及化工品交易服务 [4] - 全球货代业务(MGF)占公司收入比重约30%，其中美加线业务约占MGF业务收入的1/4 [2][3] - 2024年下半年起调整航线结构，欧地线、东南亚航线货量呈上涨趋势 [2][3] - 2024年度投资现金流为负主要系购置固定资产、无形资产等长期资产 [2] 可转债情况 - 公司发行的7亿元可转债去年做过一次下修但仍未实现转股，还有二年多到期 [2] - 公司将推进市场价值认同，维持市值稳定并提振股价表现以促进可转债转股 [2] 行业影响 - 美国加征关税对公司MGF业务产生影响，但综合影响较为有限 [2][3] - 公司积极与客户协商并调整航线结构应对关税影响 [2][3] 机构预测 - 最近90天内共有5家机构给出买入评级，目标均价55.8元 [6] - 机构对2025年净利润预测区间为6.47-7.73亿元，2026年预测区间为7.61-9.06亿元 [6]