行业投资评级 - 行业评级为强于大市 且维持评级 [4] 核心观点 - 美国页岩油公司在2025Q2基本延续Q1的全年资本开支及产量指引 主要因4月份关税政策影响油价后 公司采取保守策略 [1][10] - 油价疲软影响页岩油公司利润和现金流 公司通过优化资本开支效率 还债和维持股东回报来应对压力 [2][13] - 2025Q2页岩油盈亏平衡成本为54.5美金/boe 较历史同期有所提升 主要因资源禀赋下滑 [3][40] - 若WTI油价维持在60美金/桶 页岩油产量可能略有下降 若低于60美金/桶 产量可能出现明显下降 [2][46] 2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化 - 2025Q2资本开支指引总体稳定 例如Diamondback Energy维持3400-3600百万美元 ConocoPhillips维持12300-12600百万美元 [11] - 2025Q2产量指引小幅调整 Permian Resources从131.4-138.7百万桶油当量上调至138.7-142.4百万桶油当量 EOG Resources从408百万桶油当量上调至447百万桶油当量 [12] - Dallas联储2025Q2调查显示 61%高管预计WTI维持在60美金/桶时石油产量会略有下降 46%高管认为油价50美金/桶时产量会大幅下降 [12] 现金流变化及分配策略 - 2025Q2WTI油价64美金/桶 单位桶油现金流下降至历史相似水平 Oil weighted公司为27.2美金/boe Gas weighted公司为12美金/boe [13] - 总现金流优于历史同期 主要得益于产量提升 2025Q2勘探与生产公司运营现金流为255亿美金 环比下降12% [14][31] - 现金流分配优先稳产 还债和股东回报 西方石油等公司坚持该策略 [16] - 2025Q2资本投资178亿美元 再投资率70% 自由现金流77亿美元 环比下降 股息支付仅减少1亿美元至35亿美元 [31] 资本开支及效率 - 资本开支峰值低于2017-2019年 2024年Oil weighted公司桶油资本开支为14.16美金/boe Gas weighted为6.13美金/boe Diversified为15.07美金/boe [18] - 效率提升和成本控制使桶油资本开支低于历史低油价时期 如2018年Oil weighted公司为21.34美金/boe [18] 债务及资产调整 - 2024年收并购增加杠杆率 oil weighted公司负债率从21%提升至25% 桶油债务水平同比上升12%至2.8美金/boe [22] - 公司剥离非核心资产还债 康菲石油2025年剥离资产超26亿美元 西方石油计划剥离45-60亿美元资产 [26] 盈亏平衡成本 - 2025Q2E&P公司盈亏平衡成本54.5美金/boe 高于2018年的52.7美金/boe Oil weighted公司2025Q2为53.9美金/boe 高于2018年50.4美金/boe [40] - 长周期盈亏平衡成本提升主因资源禀赋下滑 短期受油价波动影响 [40] 产量增长前景 - 收并购协同效应减少 资本开支削减 仅依赖效率提升 预计页岩油产量增长困难 [2][46] - 当前策略侧重维持股东回报 2025Q1股息收益率中位数3.65% 处于历史较高水平 [38]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格未提供[6] 核心财务表现 - 25H1营收80亿元 同比下降10% 归母净利润7.74亿元 同比增长8.7% 扣非归母净利润7.21亿元 同比增长2.3%[1] - 25H1毛利率同比提升1.78个百分点 归母净利率同比提升1.70个百分点[1] - 25Q2营收38亿元 同比下降8.8% 归母净利润2.99亿元 同比增长7.96%[1] 分业务业绩表现 - 超市业务营收35亿元 同比下降4% 毛利率26% 同比提升0.5个百分点[1] - 百货业务营收12亿元 同比下降10% 毛利率72% 同比下降0.1个百分点[1] - 电器业务营收16亿元 同比下降7% 毛利率21% 同比提升1.6个百分点[1] - 汽贸业务营收17亿元 同比下降25% 毛利率8% 同比提升2.0个百分点[1] 零售调改成效 - 超市调改27家门店 累计调改32家 调改后客流增长15%达53万人次 POS销售增长14.7% POS净毛利增长23.4%[2] - 百货巴南商都出租率提升53个百分点 开业至7月27日销售增长65% 客流增长143%[2] - 电器5家重装门店开业档期销售8275万元 增长119% 战略品牌未税销售近7.5亿元[2] - 汽贸累计调整门店9家 新能源汽车销售3621台 同比增长59.5%[2] 联营企业表现 - 马上消费25H1营收87亿元 净利润11.5亿元[3] - 重庆百货对联营合营企业投资收益3.59亿元 同比增长8%[3] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润13.8/14.7/15.4亿元 对应PE为9/9/8倍[3] - 预计25-27年EPS为3.14/3.34/3.49元[4] - 当前股价29.03元 对应市盈率9.73倍 市净率1.71倍[6][7] - 预计25年营收164.48亿元 同比下降4.03%[4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[7] 核心观点 - 中国新型储能规模跃居世界第一 截至2024年底全国已建成投运新型储能7376万千瓦/1.68亿千瓦时 装机规模占全球总装机比例超过40% 截至2025年6月底全国新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时 较2024年底增长约29%[2][14] - 周期相对底部或已至 建议关注供需边际变化行业 包括需求稳定全球供给主导行业（三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸）、内需驱动对冲关税冲击行业（制冷剂、化肥、民爆、染料）以及产能先投放有望优先恢复子行业（有机硅、氨纶）[6] - 自主可控供给替代缺口下存在投资机会 重点推荐OLED材料（莱特光电、奥来德、瑞联新材、万润股份）、催化材料（凯立新材、中触媒）、合成生物学（华恒生物）、吸附树脂（蓝晓科技） 建议关注电子大宗气（华特气体、金宏气体、广钢气体）和合成生物学（梅花生物、星湖科技、阜丰集团）[6] 重点新闻跟踪 - 国家能源局报告显示中国新型储能规模全球领先 内蒙古、新疆装机规模均超1000万千瓦 山东、江苏、宁夏装机规模均超500万千瓦[2][14] - 生态环境部等三部门联合印发《工业领域氧化亚氮排放控制行动方案》提出六项重点工作任务控制工业领域氧化亚氮排放[14] - 韩国终止对原产于中国苯乙烯的反倾销调查[15] - 英国能源研究所报告显示2023年全球可再生能源仅占能源需求总量5.2% 发展仍跟不上全球能源需求增速[15] - 欧洲塑料回收协会称欧洲塑料回收行业面临生存危机 2023年至2025年底期间欧洲塑料回收产能将减少近100万吨[16] 板块行情表现 - 基础化工板块较上周上涨0.62% 沪深300指数较上周下跌0.81% 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点 涨幅居于所有板块第8位[5][17] - 基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+4.67%）、有机硅（+3.8%）、其他橡胶制品（+2.84%）、改性塑料（+2.58%）、锦纶（+1.53%）[5][18] - 本周基础化工涨幅前十个股包括：大东南（+27.09%）、鹿山新材（+23.85%）、泰和科技（+21.8%）、领湃科技（+19.28%）、鼎龙科技（+18.69%）[22] - 本周基础化工跌幅前十个股包括：同益中（-18.96%）、美联新材（-18.89%）、建业股份（-18.65%）、*ST亚太（-16.48%）、阿科力（-14.06%）[23] - 截至2025年9月5日 基础化工板块PB为2.38倍（全部A股PB为1.66倍） PE为27.99倍（全部A股PE为17.11倍）[25][26] 化工产品价格监测 - 跟踪的345种化工产品中 本周49种产品环比上涨 107种产品环比下跌 189种产品环比持平[28] - 跟踪的65种价差中 本周25种产品价差环比上涨 36种产品价差环比下跌 4种产品价差环比持平[28] - 本周涨幅前五化工产品：甲基麦芽酚（+8%）、百草枯（+6.7%）、环氧氯丙烷（+5.5%）、液氩（吉林杭氧）（+4.8%）、纯MDI（万华挂牌价）（+4.5%）[3][31] - 本周跌幅前五化工产品：工业级碳酸锂（-11.11%）、四氯乙烯（-10.03%）、电池级碳酸锂（-9.23%）、尿素（波罗的海小粒散装）（-8.47%）、TDI（-5.86%）[32][33] - 百草枯价格上涨因行业开工良好但企业排单充足现货供应偏紧 海外市场需求旺盛采购积极性高[3] - 环氧氯丙烷市场成交向上因企业出货无压力库存维持低位 成本甘油价格坚挺 下游补货需求增加[4] - 重点子行业价格变化：醋酸/烧碱/橡胶价格分别上涨2.8%/2.7%/1.4% TDI/有机硅/DMF/VE/聚合MDI/液体蛋氨酸/乙二醇/轻质纯碱/固体蛋氨酸/尿素/电石法PVC/乙烯法PVC价格分别下跌5.9%/1.8%/1.8%/1.5%/1.3%/1.2%/1%/0.8%/0.7%/0.6%/0.6%/0.4% 粘胶长丝/纯MDI/氨纶/VA/粘胶短纤/重质纯碱/钛白粉价格维持不变[3] 重点公司跟踪 - 万华化学2025年上半年营业收入909.0亿元同比下降6.4% 归母净利润61.2亿元同比减少25.1%[66] - 华鲁恒升2025年上半年营业收入157.6亿元同比下降7.1% 归母净利润15.7亿元同比减少29.5%[66] - 新和成2025年上半年营业收入111.0亿元同比增长12.76% 归母净利润36.0亿元同比增长63.46%[66] - 扬农化工2025年上半年营业收入62.3亿元同比增长9.4% 归母净利润8.1亿元同比增长5.6%[66] - 万润股份2025年上半年营业收入18.7亿元同比下降4.4% 归母净利润2.2亿元同比增长1.4%[66] - 润丰股份2025年上半年营业收入65.3亿元同比增长14.9% 归母净利润5.6亿元同比增长205.6%[66] - 金禾实业2025年上半年营业收入24.4亿元同比减少3.73% 归母净利润3.3亿元同比增长35.29%[68]

核心观点 报告强调在当前全球经济政治环境下，需要强化货币财政协同效应以应对潜在风险，重点关注四季度政策落地及大类资产配置机会。报告预计美联储降息周期即将开启，国内政策将保持连续性和稳定性，建议重视黄金和转债机会，同时应对"特朗普不确定"及地缘政治风险[5]。 海内外政策要闻 国内政策 - 习近平主席主持"上海合作组织+"会议并发表重要讲话，推动构建更加公正合理的全球治理体系，峰会取得八大成果包括制定未来10年发展战略和成立上合组织开发银行[10] - 纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会举行，创下四个纪录：军兵种军旗首次集中亮相、民兵方队首次亮相、80面荣誉旗帜组成战旗方队、最大规模军乐团亮相[11][12] 海外政策 - 美国财政部长贝森特于9月5日开始面试美联储主席候选人，11位潜在继任者中核心人选已缩小至三人，特朗普表示支持哈塞特接任[14][15] - 美国8月非农就业人数新增2.2万人，严重低于预期，失业率升至4.3%，为2021年以来最高水平，强化9月降息预期[17][18] 政策导向分析 国内政策聚焦 - 货币财政方面：财政部与央行联合工作组召开第二次会议讨论国债买卖操作和离岸人民币国债发行机制；财政部发布专项债券会计处理规定；央行开展10000亿元买断式逆回购操作[3][22][47] - 资本市场方面：公募基金机构投资者直销服务平台(FISP)正式启动；中证协发布金融"五篇大文章"专项评价办法[3][22][24] - 产业政策方面：商务部将出台扩大服务消费政策；能源局深化新能源上网电价改革；深圳进一步放松住房限购政策[3][22][81] 海外政策聚焦 - 美联储主席面试进程及非农数据强化降息预期，市场关注点转向前瞻指引措辞[15][18][21] - 特朗普要求最高法院维护其全球关税政策，已征收关税额可能达7500亿至1万亿美元[87] 权益市场分析 市场表现 - A股三大指数微幅调整，上证综指、深证成指和中证100指数回落超过1%，创业板上涨2.35%；万得微盘股指数上涨0.46%[4][23] - 南向资金净流入超过300亿元，AH溢价指数基本维持平稳[4][23] - 美股三大指数同步回落，道琼斯指数跌幅超过0.5%[23] 政策影响 - 公募基金销售费用新规拟将股票型、混合型、债券型基金认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%，销售服务费率上限相应调降[25] - FISP平台正式运行，提升机构投资者服务效率，头部代销机构优势凸显[24] 固收市场分析 市场表现 - 央行上周净回笼资金12047亿元，DR007维持在1.5%以下，9月5日最低下探至1.44%以下[4][44] - 十年期国债收益率维持在1.8%以上，9月5日接近1.84%[44] 政策影响 - 财政部与央行联合工作组讨论央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制，预示可能重启国债买卖操作[46] - 央行开展10000亿元买断式逆回购操作，期限91天，等量续做到期资金[47] 大宗商品市场分析 价格表现 - 有色金属：LME铜价周环比上涨0.73%至9947美元/吨[59] - 原油：WTI原油周环比下跌3.34%至61.87美元/桶，布伦特原油下跌3.94%至65.40美元/桶[60] - 贵金属：伦敦现货金价周环比上涨4.04%至3586美元/盎司，白银上涨5.01%至40.75美元/盎司[61] - 黑色金属：螺纹钢现货价格下跌2.69%至3260元/吨，期货价格上涨0.61%至3126元/吨[62] - 农产品：猪肉批发价下跌0.5%至19.84元/公斤，猪粮比为5.97，处于三级收储警戒区间[63] 产业政策 - 电子信息制造业稳增长行动方案出台，依法治理光伏等领域低价竞争[79] - 能源局加快推动新能源上网电价改革，OPEC+同意10月增产166万桶/日[80] - 商务部对欧盟进口猪肉及副产品实施临时反倾销措施，要求提供保证金[83] 外汇市场分析 市场表现 - 美元指数周环比下行0.11%至97.74，人民币汇率报7.13，周度贬值0.06%[5][85] - 在岸人民币与NDF利差持平在25bp，CFETS人民币汇率指数小幅反弹0.2点[85] 政策影响 - 8月外汇储备规模上升299亿美元至33222亿美元，升幅0.91%[86] - 央行连续第10个月增持黄金，储备达7402万盎司[86] - 特朗普关税政策面临司法挑战，已征收关税额可能达7500亿至1万亿美元[87] 大类资产轮动展望 - 预计下半年政策保持连续性和稳定性，增强灵活性和预见性，着力"四稳"[5] - 建议重视黄金资产，债券重点挖掘转债机会[5] - 四季度需落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应应对"特朗普不确定"和地缘政治风险[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 减重市场规模快速增长，GLP-1受体激动剂为焦点领域，诺和诺德与礼来主导市场 [2][18] - 口服给药方式进化有望加速市场增长，但研发存在平台期与安全性挑战 [2][3] - MNC管线数据不及预期可能催生国产分子BD机会，国产企业通过分子改构展示潜力 [3][78][104] 减重市场分析 - 2020年全球超重/肥胖影响人数超26亿，预计2035年将达40亿人 [2][11] - 中国成人超重/肥胖率已过半，2035年成人肥胖率预计达18%，2020-2035年成人肥胖年增长率5.4% [11] - GLP-1药物通过调节血糖、延缓胃排空和增强饱腹感实现减重 [12] - 诺和诺德司美格鲁肽和礼来替尔泊肽主导市场，2025Q2两者合计销售额环比增18% [16][18] 口服给药研发进展 - 口服GLP-1药物依从性更优，39.7%患者倾向口服而非注射方式 [32] - 诺和诺德口服司美格鲁肽（Wegovy 25mg）2025年5月获FDA受理上市申请，为全球首款申报上市的口服多肽类减重药物 [2][32] - 口服司美格鲁肽50mg在Ⅲ期试验中68周体重降幅达17.4%（安慰剂组1.8%） [32] - 口服GLP-1在研管线中化学药占比近30个，多肽类8个，16个管线处于临床Ⅱ期 [34][35] 口服多肽与小分子对比 - 口服多肽生物利用度通常低于1%，小分子可达5%-10% [40] - 小分子优势包括更高生物利用度、更低成本、更好依从性；劣势包括靶向性弱和潜在副作用 [45][48] - 主要技术路线分为礼来Orforglipron（分子量882.96）和辉瑞Danuglipron [49][56] 临床数据与安全性问题 - Viking的VK2735（GLP-1/GIPR）13周体重减轻10.9%，但高脱落率达38% [41][42] - 礼来Orforglipron36mg组68周体重减轻12.4%，不及二期临床的14.7% [56] - 辉瑞Danuglipron因肝损伤问题终止研发，停药率超50% [62][103] BD交易与国产机会 - 2023-2025年小分子GLP-1交易总额占比超80%，2025年石药集团SYH2086交易总额20.75亿美元 [86][89][91] - 诺和诺德因CagriSema数据不及预期（体重减轻22.7% vs 预期25%）与联邦制药达成UBT251交易，首付款2亿美元 [93][97] - 国产企业如诚益生物（ECC5004）、恒瑞医药（HRS-7535）通过分子改构提升生物利用度或安全性，潜在BD价值显著 [72][77][104] - 未BD国产管线包括华东医药Conveglipron（辉瑞结构）、信立泰SAL0112（辉瑞结构）、歌礼ASC30（礼来结构）等 [105]

核心观点 - 人工智能产业链在算力-模型-应用共振下迎来价值重估 政策支持和技术突破推动产业从规范应用向场景化落地发展 [10][24][31] - 当前科技行情相比2013-2015年移动互联网行情仍处早期阶段 市场高度仅为上轮峰值1/4 机构持仓比例约峰值70% 显示仍有较大上行空间 [2][30] - AI服务器发展带动高端PCB铜箔需求激增 国产厂商在HVLP铜箔领域实现突破 有望受益于产业增长和国产替代趋势 [4][67] 市场行情分析 - 2024年9月24日至2025年9月5日TOP10二级行业平均涨幅110% 仅为2013-2015年峰值446%的1/4 [2][30] - 当前TMT基金平均持股比例5.73% 约为上一轮峰值8.28%的70% [2][30] - 全A市场2025年9月1-5日下跌1.37% 电池和新能源车概念表现强势 平均每日上涨家数2475家较前周增加158家 [2][31] - 融资融券余额升至22795亿元创近期新高 两融资金主要流向新能源汽车和电池概念 [2][31] 重点主题与政策 - 国务院发布体育产业高质量发展意见 目标2030年产业规模超7万亿元 [2][31] - 固态电池行业多个大会将举办 龙头指引设备订单快速增长 [2][31] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》开启中国特色智能化发展新篇章 [2][31] - 2024年上半年全球人工智能投融资金额316亿美元同比上升84% 占全行业融资比例从2022年4.5%升至12.1% [25] 人工智能产业链 - 中证人工智能主题指数自2020年1月1日至2025年9月5日总收益63.28% 年化收益率15.14% 表现优于沪深300等主要指数 [26] - 人工智能AIETF(515070)为跟踪中证人工智能主题指数规模最大、流动性最好的ETF产品 [10][27] - 大模型技术优势集中在对话交互、创意生成和知识管理类任务 应用呈现"两端快、中间慢"特征 [25] 铜箔行业深度 - 高端PCB铜箔具有低信号损耗、高平整度等特点 是制造覆铜板和PCB的关键原材料 [4][66] - AI服务器对HVLP铜箔需求激增 单台用量为传统服务器8倍 英伟达Rubin平台采用HVLP5代铜箔配套PTFE基板 [4][67] - 三井公司预计铜板块ROIC将从2024年27%提升至2030年49% 显示盈利能力大幅提升 [4] - 国内铜冠铜箔、德福科技等厂商在高端PCB铜箔领域实现突破 有望受益国产替代 [4][68] 重点公司分析 - 万朗磁塑2025-2027年预计营收42.0/50.7/60.4亿元 同比增长24%/21%/19% 归母净利润1.6/2.1/2.7亿元同比增长14%/33%/28% [7][39] - 紫金矿业2025H1产铜57万吨同比+9% 矿产金41吨同比+16% 归母净利润232.92亿元同比+54.41% [19][40][41] - 浙江鼎力2025H1营收43.36亿元同比+12.35% 归母净利润10.52亿元同比+27.63% 获欧盟最低关税20.6% [16][48][51] - 杰克股份2025H1营收33.73亿元同比+4.27% 归母净利润4.77亿元同比+14.57% AI缝纫机计划2025年下半年推向市场 [17][54][56] 买方观点 - 客户认为2025年经济增速有望维持5%左右 科创产业发展与消费复苏成为主要驱动力 [9] - 自主可控、国产算力、机器人、AI应用等相对低位方向值得重点关注 医药和反内卷板块进入关注视野 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - TYK2抑制剂D-2570具备"同类最佳"潜力 银屑病适应症III期临床已启动 溃疡性结肠炎适应症II期临床于2025年5月完成首例给药 [1][2] - D-2570在银屑病II期临床中表现优异 低中高剂量组PASI75应答率达90.0%/85.4%/85% 显著高于安慰剂组12.5% [1] - 临床前候选化合物YF087（WRN抑制剂）和YF550（KIF18A抑制剂）展示优异抗肿瘤疗效 入选AACR大会突破性研究壁报 [3][4] 产品管线进展 - D-2570在银屑病II期临床中PASI90应答率达75%/70.7%/77.5%（安慰剂组5.0%） PASI100应答率达40%/39%/50%（安慰剂组2.5%） [1] - D-2570安全性良好 不良事件多为轻度至中度 未报告严重不良事件 安全性特征与其他TYK2抑制剂相似 [1] - D-2570拟开发溃疡性结肠炎 银屑病关节炎 系统性红斑狼疮等多适应症 [2] 研发能力体现 - YF087针对合成致死靶点WRN 在MSI-H肿瘤（子宫内膜癌20-30% 胃癌22% 结直肠癌15% 卵巢癌10-15%）中显示治疗潜力 [3] - YF550靶向KIF18A蛋白 针对染色体不稳定肿瘤（卵巢癌 三阴性乳腺癌 结直肠癌 肺癌）具有合成致死作用 [4] 财务数据预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至-2.43/-2.19亿元（前值-2.39/-1.80亿元） 预计2027年归母净利润-1.47亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为197.03/318.14/503.37百万元 增长率16.73%/61.47%/58.22% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.42/-0.38/-0.25元 [10] 公司基本数据 - A股总股本578.33百万股 流通A股股本417.61百万股 [6] - A股总市值19,599.53百万元 流通A股市值14,152.89百万元 [6] - 每股净资产2.97元 资产负债率5.23% [6]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标股价46.25元 较当前价格39.16元存在18%上行空间 [7] - 基于2025年25倍市盈率估值 对应目标市值40亿元 [5] 核心业务分析 - 冰箱门密封条被认定为制造业单项冠军产品 国内供应份额超过30% [1][14][23] - 家电业务2024年营收33.8亿元 其中冰箱门封11.9亿元（同比增长17%） 注塑及组件部装5.8亿元（同比增长32%） [24] - 海外业务取得突破性进展 2024年境外主营业务收入突破5亿元大关 同比增长57% [2][30] - 提前完成"1515"国际化战略 截至2024年底建成16个海外生产基地 覆盖欧洲、美洲、东南亚等主要市场 [1][15][26] 汽车零部件布局 - 2024年7月收购国太阳51%股权 正式布局汽车转向系统业务 投资总额2.5亿元 [3][36] - 国太阳主要产品包括乘用车及商用车转向系统 正在积极研发线控转向系统 已成为上汽通用五菱、奇瑞等主机厂合格供方 [3][36] - 参股晟泰克13.5%股权 布局汽车智能化感知领域 产品包括车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达等 [37] - 线控转向系统被视为智能驾驶下一代方向 蔚来ET9于3月底正式交付 行业有望迎来"1-10"发展阶段 [3][32] 新材料研发突破 - 2025年3月获得新型合金材料专利 与PEEK材料相比具有更优韧性（缺口冲击强度1.33 J/cm² vs 1.00 J/cm²）和阻隔性 [4][39] - 新材料拉伸强度达90MPa 达到PEEK材料的93% 密度降低至1.15g/cm³ 有望在交通运输、航空航天等领域替代金属材料 [39][40] - 冰箱门封材料持续升级 由软质PVC向TPE材料迭代 公司拥有CNAS认证实验室并与多所高校开展产学研合作 [38] 财务表现与预测 - 2024年营收33.8亿元（同比增长32%） 归母净利润1.4亿元（同比增长2.6%） [6][21] - 预计2025-2027年营收分别为42.0亿元、50.7亿元、60.4亿元 同比增长24%、21%、19% [5][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元 同比增长14%、33%、28% [5][40] - 毛利率预计保持稳定 2025-2027年维持在21.7%左右 [42] 海外扩张成果 - 越南万朗营收增长129% 泰国万朗新增PCBA、玻璃及钣金产品 埃及万朗新增硬挤出产品 [30] - 2024年新设韩国、塞尔维亚、土耳其子分公司 并通过跨国并购取得印尼Pluto tech 100%股权 [30] - 海外产品品类持续扩展 越南万朗冰箱门封新增三星客户 挤出件新增松下客户 蒸发器新增AQUA客户 [30]

核心观点 - 人工智能产业在算力—模型—应用共振下迎来产业链价值重估 中国AI产业规模预计2029年突破万亿 年复合增长率达32.1% [1][27][28] - 大模型技术突破拉动全球AI投融资增长 2024年上半年全球AI投融资金额达316亿美元 同比上升84% [2][25] - 中证人工智能主题指数表现优异 2020年1月1日至2025年9月5日总收益63.28% 年化收益率15.14% [3][53] - 人工智能AI ETF（515070）是跟踪中证人工智能主题指数的规模最大、流动性最好的ETF产品 截至2025年9月3日规模达90.75亿元 [4][57] 政策环境与产业布局 - 中央与地方形成政策合力 北京、深圳、苏州等地人工智能产业发展迅猛 北京在中国新一代人工智能科技产业区域竞争力评价指数中综合分位列第一 [9][10] - 2022年《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》推动场景创新成为技术升级新路径 [14] - 2023年《生成式人工智能服务管理暂行办法》规范生成式AI服务发展 [14] - 2024年《关于推动未来产业创新发展的实施意见》重点推进未来制造、未来信息等六大方向产业发展 [14] - 2025年政府工作报告提出持续推进"人工智能+"行动 支持大模型广泛应用 [14] 算力基础设施发展 - AIDC是基于AI计算架构构建的算力基础设施 核心功能包括提供算力服务、高效数据服务及AI应用支持 [15] - 2023-2028年中国智算中心市场规模年化增速超25% 2028年市场规模超过2800亿元 [16] - 截至2024年8月 中国智算中心项目超300个 已公布算力规模超50万PFlops [16] - 按算力规模结构 互联网及云厂商占比约35% 基础电信运营商占比约26% 地方政府占比约14% [16][21] - 智算中心建设主体多样 包括地方政府、互联网及云厂商、基础电信运营商、第三方IDC服务商等 [18][22] - 智算中心形成四大核心商业模式：IaaS、PaaS、SaaS和MaaS [23][24] 技术突破与投融资趋势 - 2023年生成式AI实现重大技术突破 2025年初DeepSeek等国产开源大模型掀起热潮 [25] - 2024年上半年全球AI领域融资占全行业融资比例从2022年4.5%上升至12.1% [2][25] - 2024年上半年全球金额最大的10笔融资事件中有6笔为大模型企业融资 金额总计达135亿美元 [2] - 大模型在规模可扩展、多任务适应和能力可塑三大特征上持续突破 MCP等智能体开发协议推动实用化进程 [27] 应用层发展现状 - 当前大模型技术优势主要集中在对话交互、创意生成和知识管理类任务 [2][30] - 产业链应用呈现"两端快、中间慢"特征 研发设计和运营服务环节落地较快 生产制造环节相对较慢 [30] - AI Agent采用以LLM为核心的模块化架构 分为通用Agent和行业Agent [31][37] - 全球AI Agent市场预计从2024年52.5亿美元增长到2030年526.2亿美元 年复合增长率超40% [37] - 专业Agent在游戏、医疗、营销、教育、金融和办公等垂直领域逐步成熟 [2][37] 中证人工智能主题指数表现 - 指数选取50只业务涉及AI基础资源、技术及应用支持的上市公司证券 [3][43] - 行业分布高度集中 计算机行业权重34.84% 电子行业权重31.08% 通信行业权重26.44% [47] - 前十大权重股合计权重60.8% 平均总市值2354.98亿元 ROE(TTM)均值18.35% [49][50] - 2024年指数成份股营业收入7929.83亿元 增速22% 利润总额430.56亿元 [51] - 2020-2025年样本期总收益63.28% 年化收益率15.14% 波动率22.71% 夏普比0.11 [53] - 业绩表现优于沪深300、中证500和中证1000指数 [3][53][54] 人工智能AI ETF产品 - 华夏中证人工智能主题ETF（515070）2019年12月24日上市 跟踪中证人工智能主题指数 [4][57] - 截至2025年9月3日基金规模90.75亿元 近一年日均成交额7.20亿元 [57] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [58] - 华夏基金管理资产总规模超3.03万亿 是境内最大基金管理公司之一 [57]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资建议为买入[5][8] 核心观点 - 铜金量价齐升推动业绩超预期 25H1营收1677.11亿元(yoy+11.50%) 归母净利润232.92亿元(yoy+54.41%)[1] - 资源储备大幅提升 权益口径新增铜资源量204.9万吨/金资源量88.8吨/锂资源量83.4万吨[2] - 金属价格上涨支撑毛利率提升4.60pct 海外黄金和铜价格分别同比+39%/+3%[3] - 上调盈利预测 25/26/27年归母净利润至482/532/592亿元(前值410/454/510亿元)[5] 业绩表现 - 25H1营收1677.11亿元同比增长11.50%[1] - 利润总额344.97亿元同比增长59.80%[1] - 归母净利润232.92亿元同比增长54.41%[1] 产量数据 - 矿产铜57万吨同比增长9%[2] - 矿产金41吨同比增长16%[2] - 矿产银224吨同比增长6%[2] - 矿产锌(铅)20万吨同比增长13%[2] - 当量碳酸锂7315吨同比增长2961%[2] - 铁精矿139万吨同比增长58%[2] 成本结构 - 营业成本1278.78亿元同比增长5.16%[3] - 成本上升原因:矿山品位下降/运距增加/剥采比上升/新并购企业过渡期成本高[3] - 毛利率提升4.60个百分点[3] 费用分析 - 财务费用同比下降13.46% 主要因融资成本下降[4] - 管理费用同比增长24.25% 主要因人工成本和雇佣规模上升[4] 资源扩张 - 海外收购加纳阿基姆金矿已完成交割[2] - 签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议[2] - 国内完成藏格矿业控制权收购[2] - 紫金山矿区探获133万吨铜资源量/9万吨钼资源量[2] 盈利预测 - 2025E归母净利润481.72亿元(上调后)[5][6] - 2026E归母净利润531.56亿元[6] - 2027E归母净利润591.92亿元[6] - 对应PE倍数14/13/11倍[5] 价格影响 - 铜金占营收比例分别为27.8%/49.1%[5] - 美联储降息环境下铜金价格持续看涨[5] - 公司盈利有望在量价齐升下长期抬升[5]