报告核心观点 - 为投资者提供多样化底层策略进行资产配置的思路，介绍可转债套利策略，阐述其原理、操作及适用环境等，凸显其在绝对收益型策略中的配置价值 [7][19] 可转债初识 - 可转债策略以可转换债券为主要投资对象，兼具债券和可转换为正股的性质，价格包含基准债券价格和转股权利价格，与正股价格关系呈斜率不断增大的曲线，可看作普通债券和美式奇异期权组合，有“T+0”交易属性 [8] 传统可转债增强策略 - 传统可转债增强策略最终持有一篮子可转债，挑选方式包括“双低策略”和借鉴多因子选股模型构建不同模型筛选，还可通过期权定价发现被低估转债进行投资，但都面临市场波动风险，不属于绝对收益型策略 [11] 可转债套利策略 - 可转债套利策略是绝对收益型策略的核心路径，一种是转股溢价率为负时买入转债转股并在二级市场卖出，但几乎不存在；常用的是利用可转债期权部分，类似期权Gamma scalping策略，保持Delta中性享受价格变动收益，关键在于对可转债期权部分准确合理定价 [13] - 以Delta对冲为例，持有可转债多头时根据初始定价计算的Delta弹性计算对冲正股头寸，正股涨跌时均可实现收益覆盖亏损，但Delta值估算误差大会导致收益不及预期，该策略考察管理人复杂期权定价能力 [16] - 可转债期权部分定价因下修、赎回等条款影响，无法用传统BS模型，通常采用模拟路径生成方法，如蒙特卡洛模拟、二叉树定价等，计算复杂度高，考验管理人专业能力 [17] - 策略操作中，多头端买入可转债，空头端对冲有融券个股对冲和股指期货对冲两类方法，主要采用股指期货对冲，其流动性好，对转债标的挑选和策略容量无多余限制且无融券成本，但存在对冲不充分和对冲端自身风险 [17] 如何最优化配置可转债套利策略 - 可转债套利策略收益随正股波动率上升而增厚，在波动率高的市场环境有更好收益空间，“T+0”交易特性使交易端更灵活，转债抗跌属性可规避极端行情，是市场波动大、风格切换快、主题把握困难时较有价值的投资策略 [18] - 管理人选择方面，核心是复杂期权定价能力和对冲交易执行力，转债标的选择和避免债券价格波动对转债价值的扰动也影响收益，具有期权研究、交易背景并叠加可转债投资背景的管理人可能更擅长此类套利策略 [18] - 可转债套利策略不依赖选股能力，有独特收益属性，在中性策略回撤时能保持稳定，但因使用股指期货工具，仍需关注管理人对尾部风险的应对措施 [19]

报告核心观点 - 美债实际到期压力相对可控，2025年到期以短债为主，虽5 - 7月集中到期但短债展期压力可控，其他期限国债到期分布平稳；短期国债到期滚续利息支出压力有限，后续利息支出负担增加主要源于中期国债到期，2025年新增约266亿美元；2025年美债到期引发的流动性冲击整体可控，当前可择机配置美债，尤其中长期国债无到期高峰和供给冲击，随美国经济增速放缓长债或具配置价值 [2][3][25] 分组1：美债2025年的到期压力 - 2025年美国国债预计到期7.8万亿美元，占比27.32%，5 - 7月到期压力集中，分别为2.41万亿、1.45万亿、1.35亿美元，且以短债为主 [10] - 短期债务到期规模大，但短债市场流动性充足，展期压力可控；短期国债期限集中在4个月，2025年Q1和全年基本到期续做，属“借新还旧”常规循环；短期国债投标倍数高，市场需求弹性强，货币基金等机构有刚性配置需求，降低展期难度 [10] - 除短期国债外，其他期限国债到期分布平稳，无集中兑付峰值；2025年中长期国债到期分布均衡，5 - 12月月度到期规模1500 - 3000亿美元，季度均值约7300亿美元；中期债券为主要构成，平均每月到期0.21万亿美元，5 - 12月累计到期1.69万亿美元 [16] - 2025年全年到期分布与2024年规律相同，无“到期墙”现象，无集中兑付风险；中期债券在特定月份到期规模稳定，通胀保值债券及浮动利率票据组合在特定月份构成约1100 - 1200亿美元到期规模 [17] 分组2：近期美债利率快速上升带来的利息支出压力 - 短期国债到期滚续利息支出压力有限，2025年需发行约6万亿美元新债；当前4个月、6个月、1年期短期国债规模占比分别为68.73%、7.93%、23.35%，后续续做收益率理论值约4.37%；假定等额续做，每月平均收益率增加约0.18%，5 - 12月合计新增利息支出约55亿美元 [22] - 后续利息支出负担增加主要源于中期国债到期续做，2025年新增约266亿美元；当前2年期、3年期、5年期、7年期、10年期中期国债占比分别为10.03%、13.12%、23.36%、26.42%、27.07%，后续续做收益率理论值约4.21%，显著高于2025 - 2029年到期的中期国债收益率；假定等额续做，每月平均收益率增加约1.57%，5 - 12月合计新增利息支出约266亿美元 [24]

股票要约收购 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] 股票异常波动 - 利君股份出现严重异常波动[1] 可能强制退市 - *ST锦港、*ST锦港B、*ST鹏博存在可能强制退市情况[4][6] 可能终止上市 - 大立科技、*ST迪威、*ST海越等公司存在可能终止上市情况[7] 可能暂停上市 - 创意信息可能暂停上市[8] 转股价格调整 - 宙邦转债、伟隆转债、嘉泽转债等多只可转债转股价格调整，生效日期在2025年5月22 - 30日不等[8] 转股期限 - 领益转债转股期限为2025年5月22日至2030年11月17日[8] 债券赎回 - 22广金K1、华翔转债、22漳九06等多只债券有赎回登记日安排，时间在2025年5 - 6月[8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格因子 **因子构建思路**：通过市场风格分析，区分大盘与小盘股票的表现差异[13] **因子具体构建过程**：基于市值加权计算大小盘股票的相对收益，反映市场风格偏向 **因子评价**：能够有效捕捉市场风格切换的信号 2. **因子名称**：价值成长风格因子 **因子构建思路**：通过估值指标与成长性指标区分价值型与成长型股票[13] **因子具体构建过程**：结合PE、PB等估值指标与营收增长率等成长指标构建复合因子 3. **因子名称**：行业轮动度量因子 **因子构建思路**：量化行业间轮动速度与强度[13] **因子具体构建过程**：计算行业指数超额收益的离散度与轮动速度指标 4. **因子名称**：商品期货趋势强度因子 **因子构建思路**：捕捉商品期货市场的趋势性特征[30] **因子具体构建过程**：通过移动平均线等趋势跟踪指标计算各板块趋势强度 5. **因子名称**：期权隐含波动率差值因子 **因子构建思路**：利用期权市场隐含波动率差异反映市场预期[36] **因子具体构建过程**：计算不同执行价期权隐波差值，构建波动率曲面 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 上周风格偏向小盘[13] - 风格波动从低位回升[13] 2. **价值成长风格因子** - 上周风格偏向成长[13] - 风格波动从低位回升[13] 3. **行业轮动度量因子** - 行业收益离散度下降[13] - 轮动速度上升[13] 4. **商品期货趋势强度因子** - 能化、黑色板块趋势性延续[30] - 有色、农产品板块趋势性较弱[30] 5. **期权隐含波动率差值因子** - 上证50看涨/看跌期权偏度上升[36] - 中证1000看跌期权偏度上升[36] 注：报告中未提及具体量化模型，主要聚焦于市场环境因子的跟踪与分析。商品市场因子还包括基差动量、波动率等细分指标[30]，期权市场因子包含隐波差值等衍生指标[36]。所有因子均通过历史数据计算得到，并用于监测市场状态变化。

内地市场股票信息 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] - 普利退、普利转退最后交易日为2025年5月21日[1] - 成飞集成出现严重异常波动[1] 内地市场可转债信息 - 宙邦转债转股价格调整生效日期为2025年5月23日[9] - 镇洋转债、北港转债、兴森转债转股价格调整生效日期为2025年5月28日[9] 债券赎回与回售信息 - 22广金K1赎回登记日为2025年6月27日[9] - 22漳九06赎回登记日为2025年6月26日[9] - 昌红转债回售申报期为2025年6月3日至2025年6月9日[9] - 神马转债回售申报期为2025年5月28日至2025年6月4日[9] 香港市场股票信息 - 创维集团要约申报期为2025年4月30日至2025年6月4日[10]

报告核心观点 - 介绍网格交易策略，指出其适用于价格频繁波动市场，权益型ETF是合适标的类型，并给出本期华宝证券ETF网格策略重点关注标的及相关分析 [3][14] 网格交易策略概述 - 网格交易是高抛低吸策略，基于价格波动获利，不预测市场走势，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的特征为选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大，权益型ETF较合适 [3][14] 华宝证券ETF网格策略标的分析 重点关注标的 - 医药ETF（512010.SH）：全球人口老龄化使医疗需求攀升，2025年集采政策优化，创新药等细分领域有望凭借政策红利与AI增效率先复苏，2024年我国批准1类创新药48个，AI大模型或助力药企缩短研发周期 [5][15] - 科创芯片ETF（588290.SH）：国产芯片受益于行业高景气、国产替代、政策红利，2025年全球半导体行业有望复苏，国家集成电路产业投资基金三期注册资本3440亿，将投向“卡脖子”环节 [6][19] - 机器人ETF（562500.SH）：我国人形机器人产业步入商业化，从工业渗透至消费端，《“十四五”机器人产业发展规划》提出目标，中央政治局会议有望加强融资支持 [7][21] - 恒生科技ETF（513260.SH）：政府工作报告强调发展新质生产力，恒生科技指数覆盖优质科技公司，“科企专线”助推“中概股”回流，截至5月19日，指数PE - TTM为21.06，处于历史18.48%分位，具投资性价比 [8][24] 其他关注标的 - 报告还列出本期关注的其余网格策略标的信息，包括标普消费ETF、新经济ETF等多只基金，涉及美股、A股、港股等不同投资范围 [29][31] 投资建议 - 建议投资者用网格交易策略时，选择数只合适、相关性低的ETF构成组合，如“宽基 + 行业”“A股 + 港股”，可分散风险、提高资金利用率 [28]

股票交易提示 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] - 普利退、普利转退距最后交易日剩余1个交易日[1] 异常波动股票 - 成飞集成、中航成飞等出现严重异常波动[1][3] 可能退市股票 - *ST锦港、*ST锦港B等可能被强制退市或终止上市[5][6][8][10] 转股价格调整 - 宙邦转债等多只可转债转股价格调整，生效日期集中在2025年5月21 - 28日[9] 转股期限 - 领益转债转股期限为2025年5月22日至2030年11月17日[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周初中美经贸会谈声明公布后，关税减缓幅度超预期，海内外权益市场均获正向刺激，A股接近前期高点后分歧大，上证综指接近3400点位有阻力；海外美股表现强势，本周交易日均收涨 [3] - 量化策略配置观点为股基增强策略>常青低波策略>海外权益策略，A股市场短期调整后是布局机会，可将前期超配低波策略部分逐步切换至增强策略；海外市场高波动，低仓位投资者可逢低布局，高仓位投资者可适当止盈，中长期看好美股反转上行趋势 [4][5] - 权益基金策略方面，常青低波基金策略本周收涨，收益0.405%，超额收益0.174%；股基增强基金策略本周收益0.520%，超额收益0.288%；现金增利基金策略本周收益0.030%，优于比较基准；海外权益配置基金策略本周收益3.422%，中长期美股有望开启新一轮行情 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金组合长期低波特性显著，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，策略运行以来超额收益显著，兼具防守与进攻性 [15] - 股基增强基金组合策略运行时间短，当前挖掘潜在个股价值难显现，市场环境改善后有望更具弹性，较弱市场环境下与基准走势相近 [17] - 现金增利基金组合经双重筛选持续跑赢比较基准，策略运行以来超额收益累计超0.39%，可为投资者现金管理优选货币基金提供参考 [18] - 海外权益配置基金组合自2023年7月31日以来累积较高超额收益，全球化配置可增厚权益投资组合收益 [21] 工具化基金组合构建思路 - 构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好投资者的选基需求，主动权益基金构建低波和高Alpha收益基金组合策略，货币基金构建筛选体系，QDII基金构建海外市场精选组合 [22] - 常青低波基金组合策略在高权益仓位主动管理基金中挑选长期稳定收益基金，从净值表现和持仓特征维度优选低波基金 [26] - 股基增强基金组合策略在主动管理权益基金中挖掘强Alpha挖掘能力的基金经理配置，基于基金Alpha收益延续性构建组合 [27] - 现金增利基金组合综合货币基金各因子构建优选体系，助投资者获取更高收益、减少收益波动风险 [28] - 海外权益配置基金组合基于海外权益市场指数，根据长短期指标筛选指数构建组合，为投资者拓展全球化投资提供辅助工具 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借助ETF可将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略 报告给出几个借助ETF构建的策略指数 并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [11] 相关目录总结 1. ETF策略指数跟踪 - 上周华宝研究大小盘轮动ETF策略指数收益-0.13% 基准为中证800 基准收益0.80% 超额收益-0.93% [12] - 上周华宝研究量化风火轮策略指数ETF收益0.78% 基准为中证800 基准收益0.80% 超额收益-0.02% [12] - 上周华宝研究量化平衡术ETF策略指数收益0.22% 基准为沪深300 基准收益1.12% 超额收益-0.89% [12] - 上周华宝研究SmartBeta增强策略指ETF收益0.38% 基准为中证800 基准收益0.80% 超额收益-0.43% [12] - 上周华宝研究热点跟踪策略指数ETF收益0.56% 基准为中证全指 基准收益0.67% 超额收益-0.11% [12] - 上周华宝研究债券ETF久期策略指数收益-0.35% 基准为中债 - 总指数 基准收益-0.40% 超额收益0.05% [12] 1.1. 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 该指数利用多维度技术指标因子 用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差 周度输出信号决定持仓获取超额回报 截至2025/5/16 2024年以来超额收益16.17% 近一月-0.28% 近一周-0.93% [3][13] - 持仓为中证500ETF占50% 中证1000ETF占50% [17] 1.2. 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 该指数用量价类指标对自建barra因子择时 依ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号 选取主流宽基及风格、策略ETF 截至2025/5/16 2024年以来超额收益16.94% 近一月-0.30% 近一周-0.43% [3][15] - 持仓包含银行ETF、汽车ETF、有色60ETF、农业ETF、建材ETF等 [25] 1.3. 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 该指数从多因子角度出发 把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为 用估值与拥挤度信号提示风险 挖掘潜力板块获超额收益 截至2025/5/16 2024年以来超额收益1.55% 近一月0.40% 近一周-0.02% [4][21] - 持仓有中证2000ETF占50.80%、中证1000ETF占23.54%、中证500ETF占13.17%、红利低波ETF占12.49% [23] 1.4. 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 该指数采用多因子体系构建量化择时系统研判权益市场趋势 建立大小盘风格预测模型调整仓位 综合择时和轮动获超额收益 截至2025/5/16 2024年以来超额收益0.20% 近一月-2.03% 近一周-0.89% [4][25] - 持仓包括中证1000ETF、500ETF增强、300增强ETF、政金债券ETF、短融ETF、十年国债ETF等 [29] 1.5. 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 该指数根据市场情绪、行业事件、投资者情绪、政策法规及历史演绎等跟踪挖掘热点指数标的 构建ETF组合 为投资者提供短期趋势参考 截至2025/5/16 近一月超额收益-1.57% 近一周-0.11% [5][29] - 持仓有房地产ETF基金、港股消费ETF、港股红利ETF博时、豆粕ETF、国债ETF5至10年等 [35] 1.6. 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 该指数采用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子 用机器学习预测债券收益率 低于阈值减少长久期仓位 提升组合收益和回撤控制能力 截至2025/5/16 近一月超额收益0.15% 近一周0.05% [5][32] - 持仓为十年国债ETF占49.99%、政金债券ETF占25.03%、国债ETF5至10年占24.98% [37]

报告核心观点 - 债市短期长端债券面临波动，长期关税调整对基本面影响或逐步释放支撑避险需求；股市短期维持震荡，行业轮动加剧，建议关注科技成长与红利低波的杠铃结构配置机会；美股有望延续修复趋势 [2][13][14] 重要事件回顾 - 2025年5月12日中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，双方承诺采取关税调整举措，美国修改对中国商品加征关税，中国相应修改对美国商品加征关税并取消部分非关税反制措施 [8] - 5月14日美方下调对中国小额包裹加征的关税，撤销原定于6月1日起的从量税调增措施 [9] - 5月13日晚美国公布4月份通胀数据，4月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2% [9] - 5月14日央行公布4月金融数据，4月新增人民币贷款2800亿，新增社会融资规模11585亿，4月末M2同比增长8.0%，M1同比增长1.5% [9] 周度行情回顾 - 债市承压下行，周一“双降”利好短端，长端受止盈情绪影响偏弱，经贸会谈声明后整体承压，10年期国债收益率上行至1.674%，1年期国债收益率上行至1.433% [10] - A股温和修复，经贸会谈联合声明缓和经贸风险，但大盘指数已修复至4月初水平，部分资金止盈或观望，行业层面机构或调整持仓结构 [10] - 美股持续上涨，关税税率下调幅度超预期，修复动能强化，美元走强，黄金面临短期调整压力 [11] 市场展望 - 债市短期长端债券面临波动，出口预期修复和风险偏好提振带来调整压力，长期关税调整影响基本面支撑避险需求 [2][13] - 股市短期维持震荡，行业轮动加剧，市场关注重心转变，建议关注科技成长与红利低波的杠铃结构配置机会 [2][13] - 海外市场美股有望延续修复趋势，经贸关系风险缓解，通胀数据好于预期，修复动能持续 [14] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [19] - 资金松紧度降准降息后有所宽松，但相对政策利率仍处偏高水平 [20] - 股债性价比处于高位，本周成长板块性价比上升 [21] - A股估值小幅提升，换手率较前一周下降，两市日均成交额回落至12662.67亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，本周资金对银行、非银金融关注度提升 [23] 下周重点关注 - 5月19日关注中国4月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、城镇调查失业率 [24] - 5月20日关注中国贷款市场报价利率（LPR）：1年、贷款市场报价利率（LPR）：5年 [24]