公司发布2025半年度报告 上半年实现营业收入9.64亿元 同比下降4.78% 归母净利润0.47亿元 同比下降72.43% 扣非归母净利润0.40亿元 同比下降74.26% [1] 第二季度营业收入5.34亿元 同比增长0.17% 归母净利润0.39亿元 同比下降44.65% 扣非归母净利润0.34亿元 同比下降46.00% [1] 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08% 净利率同比下降11.97个百分点至4.88% [2] 分业务表现 - 彩超业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 高端产品P80/S80实现突破 便携X11和E11系列获临床较高评价 [1] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比增长0.08% 推出全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650 巩固国内领先地位 [1] - 微创外科4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入IVUS于省际集采成功中标 [1] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 因行业整顿导致中标与报表收入存在周期差 [2] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设 产品创新力和渠道网络实现协同发展 [2] 费用结构 - 销售费用率31.63% 同比上升3.26个百分点 管理费用率7.11% 同比上升0.91个百分点 [2] - 研发费用率25.31% 同比上升4.36个百分点 财务费用率-3.64% 同比下降0.77个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.53亿元/26.14亿元/30.30亿元 同比增长12%/16%/16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.84亿元/5.03亿元 同比增长110%/28%/31% [3] - 对应2025年8月28日收盘价PE为47/37/28倍 维持强烈推荐评级 [3] 行业动态 - 国内医疗设备行业终端招标开始复苏 公司超声和内镜产品中标同比快速增长 [2] - 随着招采持续好转 预计公司业绩将逐步走出低谷期 [2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩短期承压 营业收入同比下降4.78%至9.64亿元 归母净利润同比下降72.43%至0.47亿元[2] - 业绩承压主要受国内医疗设备行业终端招标减少及战略投入加大影响 但第二季度营收已实现同比微增0.17%至5.34亿元 显示复苏迹象[2][7] - 随着招采回暖和新产品放量 预计2025-2027年归母净利润将实现110%/28%/31%增长 对应PE倍数47/37/28倍[7] 产品业务表现 - 超声业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 但高端产品P80/S80台式机及便携X11/E11系列取得临床突破[7] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比微增0.08% 全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650强化国内领先地位[7] - 微创外科领域4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入产品IVUS在省际集采中标 加速入院放量[7] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 受行业整顿影响中标与收入存在周期差[7] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设与渠道网络协同发展提升竞争力[7] 财务指标分析 - 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08%[7] - 费用率全面上升：销售费用率31.63%(+3.26pts) 研发费用率25.31%(+4.36pts) 管理费用率7.11%(+0.91pts) 财务费用率-3.64%(-0.77pts)[7] - 净利率同比下降11.97个百分点至4.88%[7] - 预测2025年营收22.53亿元(同比增长12%) 毛利率63.7% 净利率13.3%[7][10] 估值与预测 - 当前股价32.76元 总市值142亿元[3] - 预测2025-2027年每股收益0.69/0.89/1.16元 对应PB倍数4.2/3.9/3.5倍[2][10] - ROE预计从2024年4.6%提升至2027年13.1% 资产周转率稳定在0.5-0.6倍[10]

财务表现 - 2025H1营业收入9.64亿元同比下滑4.78% 归母净利润4703万元同比下滑72.43% 扣非归母净利润3988万元同比下滑74.26% [1] - 2025Q2营业收入5.34亿元同比增长0.17% 归母净利润3896万元同比下滑44.65% 扣非归母净利润3388万元同比下滑46.00% [1] - 2025Q2毛利率61.20%同比下降4.46个百分点 销售费用率30.78%同比下降0.04个百分点 管理费用率6.57%同比上升1.27个百分点 研发费用率22.14%同比上升1.42个百分点 [2] 产品线表现 - 彩超产品2025H1收入5.50亿元同比下滑9.87% 毛利率57.31%同比下降5.68个百分点 [3] - 内镜产品2025H1收入3.88亿元同比增长0.08% 毛利率67.93%同比下降4.17个百分点 [3] - HD650内镜在图像质量及系统集成方面提升显著 已实现小批量销售 三甲医院采购订单中多镜体配置占比提升 [3] - 2025年新推出EB-6P17 EB-6P22两款细径化电子支气管镜 4K三维荧光内窥镜摄像系统于2025年2月取得注册证 [3] 市场拓展 - 2025H1国内收入4.95亿元同比下滑9.17% 毛利率66.28%同比下降10.23个百分点 [4] - 2025H1海外收入4.69亿元同比增长0.33% 毛利率57.66%同比上升0.81个百分点 [4] - 超声80系列和内镜580系列高端产品带动国内三级医院客户占比持续提升 [4] - Pluto系列超声成功打入海外中高端市场 超声内镜系统已进入近30个国家 [4] 增长驱动因素 - 2025H1终端招投标恢复显著 超声和内镜产品中标同比快速增长 [2] - 海内外营销网络持续建设 全球品牌影响力稳步提升 [4] - 预计2025-2027年营收分别为23.35亿元 27.86亿元 33.27亿元 年增长率15.9% 19.4% 19.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元 3.60亿元 5.03亿元 年增长率85.6% 36.3% 39.6% [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元，同比下降4.78% [1] - 归母净利润0.47亿元，同比下降72.43% [1] - 扣非归母净利润0.40亿元，同比下降74.26% [1] - 第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17% [1] - 第二季度归母净利润0.39亿元，同比下降44.65% [1] - 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08% [2] - 净利率同比下降11.97个百分点至4.88% [2] 产品业务 - 彩超业务收入5.50亿元，同比下降9.87% [1] - 内窥镜业务收入3.88亿元，同比增长0.08% [1] - 高端台式机P80/S80实现高端突破 [1] - 高端便携X11和E11系列获临床较高评价 [1] - 2025年推出全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650 [1] - 上半年4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 [1] - 心血管介入IVUS于省际集采成功中标 [1] 区域市场 - 境内业务收入4.95亿元，同比下降9.17% [2] - 境外业务收入4.69亿元，同比增长0.33% [2] - 国内医疗设备行业终端招标开始复苏 [2] - 超声和内镜产品中标同比快速增长 [2] - 海外本地化建设、产品创新力和渠道网络深度融合 [2] 费用结构 - 销售费用率31.63%，同比上升3.26个百分点 [2] - 管理费用率7.11%，同比上升0.91个百分点 [2] - 研发费用率25.31%，同比上升4.36个百分点 [2] - 财务费用率-3.64%，同比下降0.77个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.53亿元/26.14亿元/30.30亿元 [3] - 预计同比增长率分别为12%/16%/16% [3] - 预计归母净利润分别为2.99亿元/3.84亿元/5.03亿元 [3] - 预计净利润增长率分别为110%/28%/31% [3] - 对应2025-2027年PE为47/37/28倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 38 元，对应 2025 年 PE 为 42 倍 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年国内市场承压，国际市场保持增长；多产品线战略逐渐成型，高端领域取得突破；逆势加大战略投入，利润阶段性承压；预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、28.55 亿、34.31 亿元，同比增速 18.5%、19.6%、20.2%；归母净利润分别为 3.92 亿、4.89 亿、6.18 亿元，同比增速 175.1%、24.9%、26.4% [2][4] 市场表现 - 近 12 个月市场表现对比图展示了开立医疗与沪深 300 的表现情况 [6][7] 区域与产品线情况 - 2024 年国内收入 10.44 亿元（-11.62%），国际收入 9.70 亿元（+3.27%）；超声收入 11.83 亿元（-3.26%），内镜及镜下治疗器具收入 7.95 亿元（-6.44%） [8] 产品进展 - 2024 年推出高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，AI 产前超声筛查技术凤眼获国内首张产科人工智能注册证；HD - 580 系列高端内镜平台放量，全新 4K iEndo 智慧内镜平台 HD - 650 获批；获 4K 三维荧光内窥镜摄像系统注册证；新一代 V20i 集成式血管内超声诊断设备功能领先，IVUS 产品集采后收入三倍增长 [8] 费用与利润情况 - 2024 年毛利率 63.78%（-3.93pct），销售费用率 28.45%（+3.72pct），研发费用率 23.48%（+5.36pct），管理费用率 6.81%（+0.76pct），销售净利率降至 7.07%（-14.36pct）；2025Q1 净利率降至 1.88% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.9、4.9、6.2 亿元，同比+175.1%、+24.9%、+26.4%，EPS 分别为 0.91、1.13、1.43 元，对应 PE 分别为 34、27 和 21 倍；给予目标价约 38 元，维持“推荐”评级 [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目数据及相关财务比率 [9]