国投证券国际视点：宏观市场情绪与板块表现 - 港股三大指数集体走弱，恒生指数收跌约1.3%，国企指数与恒生科技指数同步下行，市场整体情绪偏冷，成交活跃度转弱，大市成交金额跌至约1,644亿元，主板总卖空金额约251亿元，占可卖空股票总成交额比率约17.59% [2] - 南向资金流（北水）维持净流入但金额处于较低水平，昨天净流入约23亿元，港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是腾讯控股、中芯国际、晶泰控股 [2] - 医药与科技板块成为主要拖累力量，医疗相关概念股普遍下跌，资金回避高估值赛道，科技及互联网类股份承压，部分热门科网股出现获利盘，地产板块延续弱势，内房股跌幅居前，消费类股整体走低反映内需复苏力度不足，汽车股表现疲软，新能源车板块回吐较深 [3] - 航空、有色金属及家电板块成为少数亮点，受"文旅+民航"融合政策消息刺激，三大航空公司逆市上涨，有色金属与黄金股受国际金属价格上行带动走强，家电类股份延续稳健表现 [3] - 美国ADP私人企业就业报告明显弱于预期，11月私人企业职位净减少3.2万个，与10月估计的新增4.7万个职位形成强烈反差，市场原本预期11月新增约4万个职位，专业及商业服务业减少约2.6万个岗位，资讯服务、制造业、金融活动及建筑业等对经济景气较敏感行业录得裁减 [4] - 偏弱就业数据推升市场对美联储短期降息押注，利率期货定价显示市场预计美联储在12月10日会议上降息25个基点机率升至约九成，较11月中旬水平大幅上升，市场情绪高度受制于对经济"软着陆"及利率环境改善预期 [4] 京东工业公司点评 - 京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，通过"太璞"平台为企业客户提供供应链数智化服务，包含商品、采购、履约和运营，工业品销售品类分为通用MRO产品、专业MRO产品、BOM产品，截止2025年6月底的12个月，SKU超8,110万个，覆盖80个细分品类，服务1.1万个重点企业客户，2025年上半年平台交易规模146亿元，同比增长17%，其中自营交易占比约66% [6] - 公司与京东集团关系紧密，2017年7月作为京东集团独立业务部门运营，2023年3月京东集团公告拟通过港交所主板独立上市方式拆分京东工业，全球发售后预计京东集团持股约72.34%，京东工业仍为京东集团子公司 [7] - 财务表现方面，1H25总收入为103亿元，同比增长19%，对比2023年/2024年收入增速为23%/18%，商品销售收入96亿元，同比增长19%，占总收入比93%，服务收入6.7亿元，同比增长22%，1H25毛利同比增长31%，毛利率18.6%，对比1H24/2024年为16.9%/16.2%，1H25经调整净利润4.95亿元，同比增长34%，利润率4.8%，对比1H24/2024年为4.3%/4.5% [7] - 行业状况显示，预计2025年中国工业供应链技术与服务市场规模约为8,000亿元，同比增长6.6%，预计到2029年规模增至1.1万亿元，2025-2029E复合年增长率为8.3%，增长驱动来自工业企业提升采购效率及降本增效需求强劲，线上渗透率提升，品类结构以通用MRO产品为主，正向专业MRO、MBO产品升级 [8] - 市场竞争格局以2024年交易规模计，京东工业为288亿元，同比增长10%，快于行业增速（+6.2%），占国内供应链技术与服务市场份额为4.1%，位列第一，对比第二/第三/第四/第五市场份额为1.5%/0.9%/0.5%/0.5% [8] - 公司优势包括中国工业供应链中间渠道分散，分销层级冗长，线上交易平台公开透明，行业线上渗透率仍有较大提升空间，交易规模计市场份额领先，客户留存率较高 [9] - 招股时间为2025年12月3日9点至12月8日中午12点，上市交易时间为12月11日，本次发行基石认购最高13.2亿港元，对应约1.04亿股，占全球发售股份的49.3%，7名基石投资人包括M&G、CPE Investment等，设有15%超额配售，预计募资净额中位数为28.27亿港元，资金用途规划为35%用于提升全链路数智化供应链解决方案，25%用于扩大产品品类和客户区域覆盖，30%用于潜在战略收购/投资，10%补充运营资金 [11][12] - 投资建议方面，招股价为12.7-15.5港元，预计发行后公司市值为340-415亿港元（中线为377亿元），对应1H24+1H25 12个月市盈率为29.8x-36.4x（中线为33.1x），国内/海外可比公司1FY前瞻市盈率均值为29.1x/20.6x，估值溢价已部分反映公司市场份额优势，估值在合理区间，给予IPO专用评分5.3分，建议申购但谨慎融资 [13]

公司业务与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，截至2025年6月底的12个月内，SKU超8,110万个，服务1.1万个重点企业客户[1] - 2025年上半年平台交易规模为146亿元人民币，同比增长17%，其中自营交易占比约66%[1] - 以2024年交易规模计，京东工业为288亿元人民币，同比增长10%，市场份额为4.1%，位列行业第一[3] 财务表现 - 1H25总收入为103亿元人民币，同比增长19%，其中商品销售收入占比93%，服务收入同比增长22%至6.7亿元人民币[2] - 1H25毛利率为18.6%，同比提升1.7个百分点；经调整净利润为4.95亿元人民币，同比增长34%，利润率为4.8%[2] - 商品销售中，专业MRO产品占比从2022年的21%提升至1H25的34%，显示出产品结构升级趋势[11] 行业前景与竞争 - 2025年中国工业供应链技术与服务市场规模预计约为8,000亿元人民币，同比增长6.6%，到2029年预计增至1.1万亿元，2025-2029年复合年增长率为8.3%[3] - 行业竞争格局分散，第二名至第五名的市场份额分别为1.5%、0.9%、0.5%和0.5%[3] 风险因素 - 1H25来自京东集团的收入占比为36%，关联交易占比较高[5] - 公司毛利率水平低于海外同业，可能影响长期净利润率前景[5] IPO与估值 - 招股价区间为12.7-15.5港元，发行后市值中线为377亿港元，对应1H24+1H25的12个月市盈率中线为33.1倍[10] - 募集资金净额中位数为28.27亿港元，其中35%将用于提升全链路数智化供应链解决方案[9]

全球发售细节 - 京东工业拟以每股12.7至15.5港元发行2.11亿股股票，计划于12月11日在港交所挂牌交易，股票代码为07618.HK [1] - 香港公开发售部分占10%，国际发售部分占90%，并设有不超过15%的超额配股权 [1] - 认购时间为12月3日至8日，每手200股，入场费约3131.26港元 [3] - 包括M&G、CPE在内的知名机构已同意认购不超过1.7亿美元的股份，为上市提供支撑 [3] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务是帮助工厂进行供应链的数智化转型，专注于工厂维护、维修物料的采购 [3] - 在工业供应链技术服务市场占据领导地位，2024年交易额为国内第二名的近三倍 [3] - 核心平台“太璞”可实现全流程数字化，客户包括国家电网、三一重工等，服务的重点企业超过1万家 [3] 财务业绩表现 - 公司2022年亏损13亿元，2023年扭亏为盈，净利润为479.9万元 [5] - 2024年净利润大幅增长至7.62亿元，2025年上半年净利润为4.51亿元，同比增长超过50% [5] - 盈利能力的提升得益于业务结构优化，商品销售为基础，毛利率超过90%的服务业务贡献增长 [7] 上市历程与战略意义 - 此次上市是京东工业第四次递交申请后获得成功 [7] - 上市成功的关键因素包括实现连续盈利以及通过“太璞”平台拓宽业务，从销售维修物料扩展到管理工厂核心物料 [8] - 京东工业的上市标志着“京东系”业务从消费互联网正式扩展至工业互联网领域 [10] - 刘强东将因此收获旗下第六家上市公司，完善了京东在工业领域的布局 [5][10]