金吾财讯 | 第一上海发研报指，上海复旦(01385)2025Q3实现收入11.9亿元，同比增长33.3%。各产品线 营业收入分别为：安全与识别芯片2.4亿元、非挥发性记忆体3.4亿元、智能电表芯片1.4亿元、FPGA及 其他芯片4.4亿元、测试服务收入0.3亿元。毛利率61.1%，同比增加9pct，环比增加5.5pct，同比增长主 要受益于FPGA产品出货量增加。营业利润1.4亿元，同比增长98%。归母净利润1.37亿元，扣非归母净 利润1.21亿元，同比增长59.2%。扣非每股收益为0.16元，去年同期为0.10元。 高可靠领域行业需求增长，下一代FPGA产品将于2026年贡献收入：本季度FPGA业务收入同比增长 34.7%，订单主要来自28nmFPGA产品需求。公司28nmFPGA产品自2018年研发成功后推出市场已有6 年，下一代1xnmFinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入，明年有望继续扩大公司在FPGA产品的 市场份额。此外，基于1xnmFinFET的可编程芯片(PSoC)产品在高可靠和工控领域的应用也非常广泛， 目前PSoC产品占FPGA业务收入的25%。展望2025财年，公司FP ...

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为35.76元，当前股价（2025年12月03日）为26.89元，潜在上涨空间约33% [5] 核心观点 - FPGA行业受益于数据中心、电信和汽车等领域对高性能计算的需求，市场规模预计从2025年的117.3亿美元增长至2030年的193.4亿美元，复合年增长率为10.5% [1] - 公司产品矩阵多元，覆盖诸多领域，有望深度受益于行业需求扩大 [1] - 公司在汽车电子和智算服务器等新兴领域已实现商业化落地，未来有望贡献更多营收 [3] - 尽管短期业绩承压，但部分终端客户需求复苏及新产品放量推动3Q25收入环比增长11.42% [2] - 采用PS估值法，考虑到公司FPGA产品布局完善及新兴领域发展，给予2025年23倍PS [11] 行业前景与公司定位 - FPGA市场增长驱动力包括人工智能加速、5G基础设施和边缘计算系统等领域的普及 [1] - 公司在FPGA领域产品矩阵多元，覆盖诸多领域 [1] 财务表现分析 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入3.68亿元，同比减少25.79% [2] - 3Q25单季度营业收入为1.45亿元，环比增长11.42% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润为-1.91亿元，同比减少21.08% [2] - 研发费用率维持在较高水平，2025年Q1-Q3为69.45%，同比增加11.93个百分点 [2] - 预计2025-2027年收入分别为6.23亿元、8.30亿元、10.24亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.98亿元、-0.85亿元、-0.08亿元 [11] 业务进展与未来增长点 - 汽车电子领域：公司已构建"芯片—方案—终端"完整技术链，产品已在多家行业重点客户量产落地，部分产品获AEC-Q100 Grade2认证，应用于智能座舱、汽车电控、激光雷达等 [3] - 智算服务器领域：ELF系列、EAGLE系列的FPGA芯片在数据中心领域已有广泛应用，进入了诸多行业重点客户 [3] - 随着飞龙系列FPSoC产品和更多FPGA产品的客户应用落地，公司在汽车领域的应用有望进一步拓展放量 [3] 估值与市场数据 - 当前总市值为107.7884亿元，流通市值与总市值相同 [6] - 总股本及流通股本均为4.0085亿股 [6] - 12个月价格区间为25.13元至37.75元 [6]

调研活动概述 - 复旦微电于2025年11月25日接受了Central Asset Investment、富国基金、中信证券的调研 [1] 业务发展与战略 - 2025年公司业务稳定发展，各产品线在应用场景上不断拓展，安全与识别产品线在一碰付/连场景进展良好，MCU在智能电表领域保持领先并在车规、白电方面表现较好，FPGA产品线谱系开发速度加快 [2] - 2026年公司将继续在应用场景方面下功夫，增加客户可选项，同时积极推进“芯片-软件-解决方案”的生态体系建设 [2] - MCU业务增长较快，产品包括智能电表MCU、通用MCU及车规MCU，其中智能电表MCU目前贡献较大收入，产品已逐步导入家电、汽车等不同领域的头部客户，出货情况良好，前三季度实现了较好的增长 [3] 产品与技术进展 - 公司在FPGA领域保持国内领先优势，除继续向1xnm FinFET制程迭代外，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好 [4] - 公司根据市场需求定义新产品，并根据客户需求积极对接 [4] 股权与股东情况 - 关于国盛投资入股，根据公开披露文件，双方将尽最大努力于年内完成正式交易协议的签署，并积极推进各项审批及过户手续，相关工作正在进展中 [5] - 国盛投资控股股东为国盛集团，是上海三大国资平台之一，在半导体产业链布局广泛，国盛投资与复旦大学都将持续支持公司发展，推动战略合作与产学研协同 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入30.24亿元，同比上升12.7% [6] - 2025年前三季度归母净利润3.3亿元，同比下降22.69% [6] - 2025年前三季度扣非净利润3.03亿元，同比下降21.21% [6] - 2025年第三季度单季度主营收入11.86亿元，同比上升33.28% [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润1.37亿元，同比上升72.69% [6] - 2025年第三季度单季度扣非净利润1.21亿元，同比上升59.22% [6] - 公司前三季度毛利率为58.47% [6] - 公司负债率为26.66% [6] 机构观点与市场数据 - 最近90天内共有5家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为78.0元 [6] - 近3个月融资净流出2.11亿元，融资余额减少；融券净流入32.85万元，融券余额增加 [7] - 多家机构对公司2025-2027年的净利润进行了预测，例如：太平洋证券预测2025年净利润6.41亿元，2026年10.08亿元，2027年13.74亿元；中信证券预测2025年净利润8.01亿元，2026年11.61亿元，2027年15.86亿元，目标价70.00元 [7]

股权变动 - 国盛投资以协议转让方式受让复芯凡高持有的1.0673亿股复旦微电A股股份，占公司总股本的12.99% [1] - 协议转让价格为每股48.2元，总对价为51.44亿元，交易完成后国盛投资成为公司第一大股东，复芯凡高不再持股 [1] - 公司仍无控股股东及实际控制人，本次变动不构成要约收购，且国盛投资未来12个月内暂无继续增持或处置股份的计划 [1] 交易方背景与目的 - 受让方国盛投资的控股股东为上海国盛集团，实际控制人为上海市国资委，该集团已在集成电路领域投资沪硅产业、紫光展锐等企业 [2] - 转让方复芯凡高的唯一股东是由复旦大学100%持股的上海复旦资产经营有限公司，本次转让是基于国有资产管理改革和产业资源整合的需要 [2] - 股份转让旨在加强复旦微电与上海市在集成电路领域的协同合作，并支持促成公司与复旦大学建立多元化的科研合作载体 [2] 公司基本面 - 复旦微电是国内成立最早、首家上市的股份制集成电路设计企业，产品线包括安全与识别芯片、非挥发存储器、FPGA芯片等 [3] - 2025年前三季度公司实现营收30.24亿元，同比增长12.70%，但归母净利润为3.30亿元，同比下降22.69% [3] - 公司归母净利润已连续三年下滑，2022年至2024年分别为10.77亿元、7.19亿元和5.73亿元，2025年中期净利润1.94亿元，同比下降44.38% [3] 管理层变动 - 2025年6月公司完成管理层交接，张卫当选为新任董事长并兼任总经理，原董事长蒋国兴、原总经理施雷等三位核心创始人均未获董事或高管提名 [4]

股价与成交表现 - 11月14日股价下跌2.51%，成交额9715.86万元 [1] - 当日融资买入1061.35万元，融资偿还675.84万元，融资净买入385.51万元 [1] - 融资融券余额合计2.22亿元，融资余额占流通市值的2.09% [1] 融资融券情况 - 融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 融券方面，11月14日融券偿还600股，融券卖出800股，卖出金额2.11万元 [1] - 融券余量1.04万股，融券余额27.46万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数1.53万，较上期增加6.57% [2] - 人均流通股26195股，较上期减少6.17% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第九大流通股东，持股529.14万股，银河创新混合A退出十大流通股东 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入3.68亿元，同比减少25.79% [2] - 2025年1-9月归母净利润-1.91亿元，同比减少21.08% [2] 公司基本情况 - 公司全称为上海安路信息科技股份有限公司，位于中国（上海）自由贸易试验区 [1] - 成立日期为2011年11月18日，上市日期为2021年11月12日 [1] - 主营业务为FPGA芯片和专用EDA软件的研发、设计和销售 [1] - 主营业务收入构成：芯片销售收入89.36%，技术服务收入8.32%，其他收入2.32% [1]

交易概述 - 国盛投资以协议转让方式受让复芯凡高持有的1.0673亿股复旦微电A股股份，交易总价款为51.44亿元，每股价格为48.20元 [2] - 本次转让股份占公司总股本的12.99%，转让完成后，复芯凡高不再持有公司股份，国盛投资成为公司第一大股东 [2][3] - 交易价格较上一交易日收盘价56.71元折价约15% [2] 股东结构变动 - 交易前，复芯凡高持股数量为10,673.00万股，持股比例为12.99%；交易后，其持股数量变为0 [3] - 交易前，国盛投资未持有公司股份；交易后，其持股数量为10,673.00万股，持股比例为12.99% [3] - 公司强调本次交易后仍保持无控股股东和实际控制人状态，交易不会对公司的经营管理构成重大影响，不涉及要约收购 [4] 交易相关方背景 - 转让方复芯凡高由上海复旦资产经营有限公司100%持股，后者为复旦大学100%持股企业 [4] - 受让方国盛投资的控股股东为国盛集团，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，国盛集团在境内外持有超过5%股权的上市公司有9家，包括沪硅产业、上海建工等 [4][5] 公司基本面与业务 - 公司成立于1998年，是一家从事超大规模集成电路设计、开发、测试并提供系统解决方案的专业公司 [6] - 公司于2000年在香港创业板上市，2014年转至香港主板，并于2021年在上交所科创板上市 [6] - 产品线涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片等，FPGA芯片在通信、工控等领域有广泛应用 [6] 公司近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入30.24亿元，同比增长12.70%；归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元，同比下降22.69% [7] - 2025年第三季度单季营业收入为11.86亿元，同比增长33.28%；归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长72.69% [7] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为4.19亿元，同比增长263.30% [7] 交易后续安排与市场数据 - 股份转让完成后，复旦大学将继续支持与公司之间的战略合作关系与产学研协同合作，共同建设创新中心相关实体运行科研平台 [4] - 截至11月14日，公司A股收报56.71元/股，总市值超过400亿元 [8] - H股报价为39.100港元，A/H股比价为1.59 [8]

交易概述 - 国盛投资以协议转让方式受让复芯凡高持有的1.0673亿股复旦微电A股股份 [1] - 交易总价款为51.44亿元，对应每股价格48.20元，较上一交易日收盘价56.71元折价约15% [1] - 转让完成后，复芯凡高不再持有公司股份，国盛投资获得12.99%股份成为第一大股东 [1] 股权结构变动 - 本次权益变动前，复芯凡高持股数量为10,673.00万股，持股比例为12.99% [2] - 本次权益变动后，国盛投资持股数量为10,673.00万股，持股比例为12.99% [2] - 公司仍保持无控股股东和实际控制人状态，交易不会对公司的经营管理构成重大影响，不涉及要约收购 [2] 交易相关方背景 - 复芯凡高由上海复旦资产经营有限公司100%持股，后者为复旦大学100%持股企业 [2] - 国盛投资的控股股东为国盛集团，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [3] - 截至2025年9月30日，国盛集团在境内外持有超过5%股权的上市公司有9家 [3] 公司基本情况 - 复旦微电成立于1998年，从事超大规模集成电路设计、开发、测试并提供系统解决方案 [4] - 公司于2000年在香港创业板上市，2014年转至香港主板，2021年在上交所科创板上市 [4] - 公司产品线涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片等 [5] 公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入30.24亿元，同比增长12.70% [6] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元，同比下降22.69% [6] - 2025年第三季度单季营业收入为11.86亿元，同比增长33.28% [6] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长72.69% [6] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.19亿元，同比增长263.30% [6] 交易后续影响 - 复旦大学将继续支持和保持与公司之间的战略合作关系与产学研协同合作 [2] - 支持公司与复旦大学继续深化合作机制，共同建设创新中心相关实体运行科研平台 [2] 市场数据 - 截至11月14日，复旦微电收盘价为56.71元/股，总市值超过400亿元 [7]

股权变更核心交易 - 复旦微电第一大股东拟由上海复芯凡高集成电路技术有限公司变更为上海国盛集团投资有限公司，涉及1.0673亿股A股股份，占公司总股本的12.99% [1] - 股份转让价格为每股48.20元，较公告前一交易日收盘价56.71元折价约15%，交易总价款达51.44亿元 [2] - 交易完成后，复旦微电仍保持无控股股东和实际控制人状态，不会对公司的经营管理构成重大影响 [1] 交易相关方背景 - 转让方复芯凡高的唯一股东为上海复旦资产经营有限公司，由复旦大学100%持股，此次转让完成后将不再持有复旦微电任何股份 [3] - 受让方国盛投资是上海国盛（集团）有限公司的全资子公司，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [3] - 国盛集团是上海三大国资平台之一，持有包括沪硅产业（19.87%）、上海建工（14.64%）等在内的多家上市公司股权 [4][5] 公司业务与财务表现 - 公司是国产FPGA龙头，产品线涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片等 [7] - 2025年前三季度实现营收30.24亿元，同比增长12.70%，归母净利润3.30亿元，同比下降22.69% [7] - 第三季度业绩显著改善，单季营收同比增长33.28%至11.86亿元，归母净利润同比增长72.69%至1.37亿元 [7] - 公司研发投入占营业收入的比例高达28.99%，正积极推进基于1xnm FinFET先进制程等超大规模FPGA产品的客户导入和量产 [7] 行业背景与市场地位 - FPGA芯片因在功耗方面相对于GPU有更好表现，正成为"CPU+FPGA+GPU"新架构的重要组成部分，受益于AI技术发展 [8] - 公司已在香港创业板、香港主板及上交所科创板上市，形成"A+H"股资本格局，截至公告日总市值超400亿元 [7][8] - 本次股权转让背景之一是校企改革的延续，被定性为"国有资产管理改革的需要"，但复旦大学承诺将继续保持与公司的战略合作与产学研协同 [5][6]

股权变更核心交易 - 第一大股东拟由复芯凡高变更为国盛投资，涉及转让1.0673亿股A股股份，占公司总股本的12.99% [2] - 交易总价款为51.44亿元，转让价格为每股48.20元，较公告前一交易日收盘价56.71元折价约15% [3] - 交易完成后，公司仍保持无控股股东和实际控制人状态，对经营管理不构成重大影响 [2] 交易相关方背景 - 转让方复芯凡高唯一股东为上海复旦资产经营有限公司，由复旦大学100%持股，交易完成后将不再持有公司股份 [4] - 受让方国盛投资是上海国盛集团全资子公司，实际控制人为上海市国资委，为上海三大国资平台之一 [4] - 国盛集团已在集成电路领域多有布局，投资了沪硅产业、上海临港、紫光展锐等企业，并持有沪硅产业19.87%股份 [4][5] 公司业务与财务表现 - 公司为国产FPGA龙头，产品线涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片等 [7] - 2025年前三季度实现营收30.24亿元，同比增长12.70%，归母净利润3.30亿元，同比下降22.69% [7] - 第三季度业绩显著改善，单季营收同比增长33.28%至11.86亿元，归母净利润同比增长72.69%至1.37亿元 [7] - 研发投入占营业收入比例高达28.99%，正推进基于1xnm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA等产品客户导入和量产 [7] 行业前景与市场地位 - FPGA芯片因在功耗方面相对于GPU有更好表现，正成为“CPU+FPGA+GPU”新架构的重要组成部分，受益于AI技术发展 [8] - 公司市值超400亿元，截至11月14日股价报56.71元/股 [8] - 公司拥有“A+H”股资本格局，于2000年在香港创业板上市，2014年转至香港主板，2021年在上交所科创板上市 [7] 校企改革与合作延续 - 本次股权转让背景为校企改革的延续，被定性为“国有资产管理改革的需要” [5] - 复旦大学承诺在交易完成后继续支持公司与复旦大学之间的战略合作关系与产学研协同合作，共同建设创新中心相关实体运行科研平台 [6]

股权变更交易核心信息 - 复旦微电第一大股东拟变更为上海国盛集团投资有限公司，交易涉及1.0673亿股A股股份，占公司总股本的12.99% [2] - 股份转让价格为每股48.20元，较公告前一交易日收盘价56.71元折价约15%，交易总价款达51.44亿元 [6] - 交易完成后，复旦微电仍保持无控股股东和实际控制人状态，不会对公司的经营管理构成重大影响 [4] 交易方背景与支付安排 - 转让方上海复芯凡高集成电路技术有限公司的唯一股东为上海复旦资产经营有限公司，由复旦大学100%持股，交易完成后将不再持有复旦微电任何股份 [8] - 受让方国盛投资是上海国盛（集团）有限公司的全资子公司，实际控制人为上海市国资委，是上海三大国资平台之一，已在集成电路领域多有布局 [8] - 交易价款支付方式为分期付款，受让方将在正式交易协议签署日起9个月内分期支付，双方力争年内完成正式协议签署 [7] 公司业务与财务表现 - 复旦微电是国产FPGA龙头，产品线涵盖安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片等 [12] - 2025年前三季度公司实现营收30.24亿元，同比增长12.70%，但归母净利润3.30亿元，同比下降22.69% [12] - 2025年第三季度业绩显著改善，单季度营收同比增长33.28%至11.86亿元，归母净利润同比增长72.69%至1.37亿元 [12] - 公司研发投入占营业收入的比例高达28.99%，正积极推进基于1xnm FinFET先进制程等技术的产品客户导入和量产 [12] 行业背景与市场机遇 - FPGA芯片因在功耗方面相对于GPU有更好表现，正成为“CPU+FPGA+GPU”新架构的重要组成部分，随着AI技术发展带来新的市场机遇 [13] - 本次股权转让的大背景是校企改革的延续，被定性为“国有资产管理改革的需要”，复旦大学将继续支持与公司的战略合作 [10] - 截至11月14日，复旦微电股价报56.71元/股，总市值超400亿元 [14]