投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [1] 核心观点 - 亚马逊AWS业务增长强劲，25Q3收入同比增速达20.2%，重新回到20%区间，高于市场预期 [4] - AI需求旺盛，定制AI芯片Trainium2业务已“完全被预订”，成为数十亿美元级别业务，季度环比增长150% [5] - 公司预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加，以支持AWS的AI和核心服务需求 [5] - 广告业务持续加速增长，25Q3收入同比增长24%，连续三个季度加速 [5] - AI购物助手Rufus已触达2.5亿活跃客户，月用户同比+140%，有望带来超100亿美元的年化增量销售额 [6] - 公司给出稳健的25Q4业绩指引，营收和运营利润指引中值均高于去年同期水平 [7][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度，亚马逊总收入录得1802亿美元，同比增长13%，超出市场预期1.32% [4] - 25Q3运营利润为174亿美元，与去年同期持平，但低于市场预期11.66%，主要受两项特殊支出拖累：25亿美元的FTC法律和解费用和18亿美元的裁员遣散费用 [4] - 若剔除特殊费用，25Q3运营利润应为217亿美元 [4] - GAAP净利润为212亿美元，同比增长38%，大幅超出市场预期25.70% [4] - 分业务看，在线商店收入同比增长10%，实体店业务收入同比增长7%，第三方零售业务收入同比增长12%，订阅业务收入同比增长11% [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为7155亿美元、7961亿美元、8844亿美元，同比增速分别为12.2%、11.3%、11.1% [9][11] - 预计公司2025-2027年净利润分别为783亿美元、859亿美元、1044亿美元，同比增速分别为32.2%、9.7%、21.5% [9][11] - 预计每股收益将从2025年的7.23美元增长至2027年的9.60美元 [11] - 预计毛利率将从2025年的50.29%持续提升至2027年的52.07% [14] - 预计净利率将从2025年的10.94%持续提升至2027年的11.81% [14]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] - 目标价为289美元，较当前价格254美元有约13.8%的上涨空间 [8] 核心观点 - 亚马逊全球电商龙头地位稳固，FBA履约及Prime会员体系构筑较强竞争壁垒，零售业务利润持续释放 [8] - AWS有望持续受益于AI快速发展带来的算力需求增长，且公司已构建完整的生成式AI版图 [8] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收达1802亿美元，同比增长13%，超出彭博一致预期1.3% [3] - 2025年第三季度净利润为212亿美元，同比增长38%，超出彭博一致预期26% [3] - 公司预计2025年第四季度营收在2060亿至2130亿美元之间，同比增长10%至13% [3] 零售业务分析 - 在线商店收入674亿美元，同比增长10%，超出预期0.7% [5] - 实体商店收入56亿美元，同比增长7%，超出预期0.3% [5] - 订阅服务收入126亿美元，同比增长11%，超出预期0.6% [5] - 广告服务收入177亿美元，同比增长24%，超出预期2.1% [5] - 第三方卖家收入425亿美元，同比增长12%，超出预期1.0% [5] - 北美业务收入1063亿美元，同比增长11%，经营利润率4.5% [5] - 国际业务收入409亿美元，同比增长14%，经营利润率2.9% [5] 云业务分析 - AWS收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅，超出预期1.9% [5] - AWS经营利润114亿美元，同比增长9%，超出预期3.3% [5] - 增长主要得益于人工智能和核心服务领域的强劲增长，以及为满足客户需求增加的产能 [5] 人工智能与资本开支 - 2025年第三季度资本支出为342亿美元，同比增长61%，主要投资于数据中心和芯片 [5] - 公司预计2025年全年资本支出约为1250亿美元，高于市场预期的1188亿美元 [5] - 人工智能购物助手Rufus已有2.5亿活跃客户，月度用户同比增长140%，有望未来带来每年100亿美元的增量销售额 [5][6] - 推出编码智能体Kiro，超十万名开发者使用，已处理数万亿个tokens [6] 盈利预测 - 预计2025至2027年营收分别为7110亿美元、8000亿美元、9000亿美元 [7][8] - 预计2025至2027年归母净利润分别为765亿美元、879亿美元、1089亿美元 [7][8] - 对应2025至2027年市盈率分别为35.5倍、30.9倍、24.9倍 [7][8] - 预计2025至2027年营收增长率分别为11.5%、12.5%、12.5% [7] - 预计2025至2027年净利润增长率分别为29.1%、14.9%、23.9% [7]

财务表现 - 公司季度营收为1557亿美元，同比增长9%，高于分析师预期 [3] - 一季度净利润为171亿美元，每股1.59美元，去年同期为104亿美元，每股98美分，超出华尔街预期 [3] - 在线商店销售额增长6%至5741亿美元，超过预期 [3] - 亚马逊网络服务收入增长17%至2927亿美元，略低于预测的2938亿美元 [3] 管理层评论 - 首席执行官表示某些类别购买量增加可能反映消费者在潜在关税影响前囤货 [3] - 公司已采取提前购买库存和供应链多元化等措施保持低价 [4] - 首席财务官指出消费者需求因特朗普关税政策存在不确定性，因此发布更广泛的展望 [3] 未来展望 - 公司预测第二季度营收为1590亿美元至1640亿美元，与华尔街预期的16127亿美元持平 [3] - 预计营业利润为130亿美元至175亿美元，远低于分析师预期 [3] 市场反应 - 公司股价在盘后交易中下跌约3% [4] - 截至周四收盘，该股2025年累计下跌13% [4]